2024年天成自控研究报告：汽车座椅国产化先锋，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头

1 汽车座椅国产化先锋，产品品类不断扩展

1.1 四十载深耕行业，公司是我国汽车座椅核心供应商

浙江天成自控股份有限公司始创于 1984 年，公司由工程机械、商用车、农用机械座椅 起家，2015 年在上交所上市，2016 年进入乘用车座椅领域，2017 年收购英国 Acro 进入航 空座椅领域。公司于 2021、2022 分别完成了汽车零部件铝合金生产基地投产和电器件生产 基地投产。公司持续创新研发，在智能化、轻量化、平台化座椅设计方面一直处于行业前 列。

公司股权结构稳定，许筱荷、陈邦锐为实际控制人。陈邦锐从 2010 年 10 月至今任浙 江天成自控股份有限公司董事长，2015 年 12 月起兼任浙江天成自控股份有限公司总经理， 截至 2023 年三季报实际持股比例 25％。许筱荷 2010 年 10 月至今任浙江天成自控股份有限 公司董事，截至 2023 年三季报实际持股比例 21％。二者为公司共同实控人。

1.2 公司产品由工程商用车-乘用车-航空座椅持续拓展

公司产品主要分为工程机械座椅、商用车座椅、乘用车座椅、航空座椅四大类别。

1）工程机械、商用车座椅：在国内市场，公司在工程机械与商用车座椅行业占据较大 的份额，产品已成功配套于卡特彼勒、三一重工、徐工、柳工等工程机械行业内标杆企业 以及东风、中国重汽、一汽、福田戴姆勒、陕汽等商用车企业。 2）乘用车座椅：公司乘用车座椅主要是为乘用车制造企业提供轿车和 SUV 等乘用车 前后排座椅总成。公司作为国内第一家内资民营乘用车座椅上市公司，在技术和成本控制 方面具有竞争优势，客户结构从以上汽等自主品牌为主转换为上汽、北汽、东风、奇瑞、 广汽、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、理想等传统车企与新势力造车企业并重，目标成为与 行业前十位的头部企业全面配套，年产销规模超过 200 万套、市场占有率 10%以上，行业 前三位的乘用车座椅供应商。 3）航空座椅：公司的英国子公司 Acro Aircraft Seating Limited 是目前全球知名的航空 座椅供应商之一，是全球两大飞机制造商波音和空客的合格供应商。公司产品已经获得欧 洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证。公司结合英国研发、资质优 势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化，在座椅轻量化和舒 适性方面具备了国际领先的竞争优势。

从营收端看，乘用车座椅是公司核心业务，营收占比 34%。自成立以来公司产品主要 以工程机械、商用车座椅为主，随着 2016 年公司进入乘用车座椅领域，乘用车座椅营收占 比持续提升，目前已成为公司第一大业务。2022 年公司乘用车、工程机械、商用车、航空 座椅营收占比分别为 34%、24%、18%、11%。随着多个乘用车座椅配套项目定点陆续量产， 公司乘用车座椅业务占比有望持续提升。

从利润端看，公司工程机械座椅业务贡献主要毛利，占比 33%。2022 年，公司工程机 械座椅、商用车座椅、乘用车座椅、航空座椅及配件毛利占比分别为 33%、19%、12%、 18%，工程机械座椅仍是公司最重要的利润来源。从利润率来看，公司工程机械座椅毛利 率较高，2022 年达 19%，商用车座椅、乘用车座椅毛利率分别为 15%、5%，航空座椅毛利 率 9%，航空座椅配件毛利率 45%。公司毛利率受产能利用率不足影响有所下滑，随产量逐 渐提升、技术逐渐成熟，叠加座椅零部件国产化、自主化逐步推进，未来毛利率仍有提升 空间。

1.3 公司营收持续增长，利润有所波动

近年来公司营收持续增长，利润有所波动。随着公司乘用车、航空业务的不断扩展， 营业收入从 2018 年的 9.58 亿元增长至 2022 年的 14.25 亿元，年均复合增速达 10%。归母 净利润有所波动主要系 2019、2022 年公司计提收购 Acro 产生的商誉减值以及部分坏账， 历史包袱基本出清。2023 年前三季度，公司实现营收 10 亿元，实现归母净利 0.17 亿元。

公司 2023 年盈利能力逐渐修复，期间费用有所提升。2023 年 Q1-Q3 公司毛利率、净 利率分别为 23.08%、1.74%，分别同比提升 3.56、-0.82pct，主要系公司工程商用车的业务 有所修复，乘用车新项目陆续投产，产能利用率稳步提升，规模效益逐渐显现。费用端， 2023 年 Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.89%、 11.93%、7.68%、-0.28%，整体期间费用率为 21.22%，相比 2022 年 Q1-Q3 提升 4.18pct，主 要系公司加大新产品研发投入所致。

随公司客户结构持续优化、乘用车座椅陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报， 2023 年公司业绩预计同比转正，2024 年有望加速上行。

2 汽车座椅：乘用车市场国产空间大，工程商用车市场有望复苏

2.1 工程商用车座椅：公司市占率较高，有望跟随工程机械行业周期上行

工程机械与商用车座椅主机配套市场直接受下游主机的生产和销售状况影响，波动周 期的相关性较强。公司在工程机械与商用车座椅行业占据较大的份额，产品已成功配套于 卡特彼勒、三一重工、徐工等工程机械企业以及东风、中国重汽、一汽等商用车企业，公 司客源广泛，2022 年公司荣获卡特彼勒“2022 最佳交付奖”、“优秀供应商”，三一集团“技 术创新奖”、“卓越改善供应商”、 “优秀供应商”。 工程机械方面，随着房地产、基建等产业的复苏，工程机械座椅业务也有望同步迎来 周期上行。据 International Construction 预测，2023 年我国工程机械市场有望筑底，2024 年 进入上行周期。

商用车方面，根据中国汽车工业协会数据，我国货车销量于 2020 年达到 468 万辆，为 近十年最高值，此后逐渐下滑，2023 年有所恢复，达到 354 万辆。根据公司年报数据，公 司商用车座椅单价从 2014 年的 641 元/席提升至 2022 年的 1071 元/席，产品价值量有上升 趋势。如果参考公司商用车座椅约 1000 元/席的单价计算，每辆货车配备 2 个座位，则 2023 年我国商用车座椅市场规模约为 71 亿元。目前公司商用车业务以重卡座椅为主，借助公司现有技术优势与客源优势，未来有望进一步向轻卡扩展，公司商用车座椅份额仍有提 升空间。

2.2 乘用车座椅：供应链纵向整合助力国产替代，2024 年有望进入交付高峰

竞争格局：国内市场 70%被延锋（前身为安道拓与华域合资）、李尔、安道拓、佛吉亚 等外资背景品牌占据，公司进入乘用车领域以来持续推进国产替代，交付规模不断提升 （2022 年销量 109 万席约 27 万套），随着新客户的进一步拓展、前期定点项目逐渐量产， 未来有望成为年产销超 200 万套、市占率 10%以上的供应商。 根据立鼎产业研究院数据，全球座椅市场占有率排名前五的公司分别为李尔、安道拓、 丰田纺织、佛吉亚和麦格纳，市场份额分别为 26％、16％、13％、11％和 9％，合计市占 率达 75％。国内最大的座椅供应商为延锋国际，市占率约为 28％，其余分别为李尔、安道 拓、佛吉亚和丰田纺织，我国汽车座椅供应商主要以外资企业为主，国产化空间大。

市场空间：根据我们此前发布的《汽车座椅国产化、平台化、外包化，全面利好国产 供应商——乘用车座椅行业深度报告》测算，预计国内乘用车座椅市场规模有望从 2020 年的 793 亿元增长至 2025 年的 951 亿元，年均复合增速 3.7％。乘用车座椅对舒适度、轻量 化和智能化要求较高，参考公司年报数据，单车价值量大约在 1500-3500 元/辆不等。

核心竞争力：2020 年公司成立铝合金、碳纤维产品事业部，持续推进供应链纵向一体 化，集成能力与成本控制一直处于行业前列。 在汽车众多可轻量化的部件中，汽车座椅是内外饰件中最大的部件，其中骨架部分占 整个座椅结构的 60%-70%，是整个汽车座椅结构轻量化的目标对象。公司研发的铝合金座 椅，相比传统座椅可以实现约 20%的降重，同时采用一体压铸工艺，使得座椅骨架的零件 数量大大减少。另外，公司研发的高端碳纤维座椅相比传统钢骨架座椅减重约 30%，已经 在部分汽车座椅以及飞机座椅中大量投入使用。

得益于供应链纵向一体化以及优秀的集成能力与成本控制能力，公司 2016 年进入乘用 车领域以来业务不断扩展，营收从 2017 年的 2.44 亿元增长到 2022 年的 4.85 亿元，交付数 量从 2017 年的 28 万席增长到 2022 年的 109 万席。

公司乘用车座椅业务继上汽集团之后，成功进入北汽、东风、奇瑞及新势力造车企业 等国内主流乘用车供应链体系。2022 年至今公司公告的客户项目定点中，预计有 5 个在 2023 年进入量产，有 9 个在 2024 年进入量产，有 2 个在 2025 年进入量产，我们判断公司 乘用车座椅 2024 年有望进入交付高峰。

3 航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造 eVTOL 座椅潜在龙头

3.1 新增飞机叠加存量飞机更新需求，航空市场逐渐恢复

航空座椅需求主要有新增飞机带来的座椅需求和存量飞机更新带来的座椅需求。由于 航空业周期性波动及经济大环境的影响，过去三年全球航空业受到较为严重的打击。2022 年，波音和空客的交付情况都开始回升，但仍不及预期，距离 2019 年的交付水平仍有差 距，存量飞机的更新需求也远未恢复到 2019 年之前的水平。 根据航空产业网数据，波音 2023 年全年共交付 528 架飞机，相比 2022 年的 480 架同比 增长 10%，远超 2021 年的 340 架，2023 年波音共获得 1456 架新飞机订单；空客 2023 年共 交付 735 架飞机，相比 2022 年的 661 架同比增长 11% ，2023 年空客共获得 2319 架新飞机 订单。

根据空客发布的《Airbus Global Services Forecast 2022-2041》数据，全球民航飞机 （100 座以上的载客及 10 吨级以上的载货）数量有望从 2020 年的 22880 架增长到 2041 年 的 46930 架，其中新增需求为 24050 架，存量替换需求为 15440 架，2020-2041 年民航飞机 整体需求量达 39490 架，年均需求量为 1880 架。全球民航市场有望从 2022 年的 950 亿美元 增长到 2041 年的 2320 亿美元，CAGR=4.8%。航空主机厂在手订单充裕，随着产业链的进 一步修复，航空座椅需求有望同步上行。

3.2 航空座椅市场被欧美把控，公司通过收购 Acro 获得适航资质

2017 年公司收购英国 Acro Aircraft Seating Ltd 进入航空座椅领域，Acro 是全球知名的 航空座椅供应商，也是波音、空客线装机及翻新机座椅的全球供应商之一，此外公司航空 座椅也已经进入中国商飞的飞机选型中心，未来有望供货 C919。公司通过收购 Acro 获得 欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的航空座椅产品适航证，具有国内 资质稀缺性。 全球航空座椅市场 80%由法国 Zodiac、美国 BE 和德国 Recaro 等国际巨头垄断。公司 结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产 化，在座椅轻量化和舒适性方面具备了国际领先的竞争优势。公司的 S3，S6、S7 和 S9 型 号座椅均获得波音 737、空客 A320 等主流机型的装机许可，并与新西兰航空、艾提哈德航 空、英国捷途航空、美国 Allegiant Air、美国 Spirit Air、春秋航空、青岛航空等公司建立了 稳定合作关系；单通道商务舱 S7 系列座椅已经取得多家航空公司订单。凭借产品性能及成 本优势，公司市场份额有望不断提升。

公司 2017 年收购 Acro 以来，航空座椅营收持续增长，2019 年达到 4 亿元，相比 2018 年大幅增长 143%，2020 年受航空业影响随行业下滑，未来有望逐渐修复。从单价看，近 年公司航空座椅基本稳定在 1.2 万元/席左右，毛利率下滑主要系收入下降带来的产能利用 率不足所致。

3.3 低空经济拉开序幕，资质+成本双壁垒打造 eVTOL 座椅潜在龙头

低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动 相关领域融合发展的综合性经济形态。其中 eVTOL（电动垂直起降飞行器）是一种以电动 机为动力、能够垂直起降的飞行器，是低空经济的核心品类。eVTOL 不依赖跑道，可以在 空间有限的城内、城际范围内开展空中载人、载货作业，应用场景主要包括低空旅游、日 常通勤、空中物流、消防救援、医疗救助等中短途、低空应用。 我国将低空经济列为战略性新兴产业，eVTOL 行业发展有望提速。2023 年 12 月，中 央经济工作会议提出打造低空经济等新兴产业；2024 年 1 月，我国无人航空器管理的第一 部专门行政法规《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式施行；2024 年 3 月，政府工作 报告首次写入低空经济。政策支持、法规完善下 eVTOL 行业发展有望提速。

基于推进动力方式，目前 eVTOL 可分为多旋翼、升力与巡航复合型（复合翼）、倾转 旋翼/机翼型和倾转涵道型（倾转翼）三大类 。三类设计结构的不同导致不同产品最大航程、 最大时速、飞行高度、乘客数量等参数的不同，进而带来不同的应用场景、服务范围。其 中，多旋翼 eVTOL载重能力较小，座位数一般为 2座；复合翼及倾转翼载重能力较强，座 位数为 5 座较为主流。

民用航空器只有经民航局适航审定合格才能进入中国民用航空市场。根据《中华人民 共和国民用航空法》和《中华人民共和国适航管理条例》，任何单位或者个人设计民用航空器，应当向民航局申请并获得型号合格证 (TC)；制造民用航空器，需要经生产许可审定并 获得生产许可证 (PC) ；使用民用航空器，需要经单机适航检查并获得单机适航证（AC）。 我国民用有人驾驶航空器型号合格审定参考《民用航空产品和零部件合格审定规定》 （CCAR-21-R4）和《型号合格审定程序》（AP-21-AA-2022-11），民用无人驾驶航空器型 号合格审定参考《民用无人驾驶航空器系统适航审定管理程序》(AP-21-AA-2022-71)。对 于 eVTOL 来说，多旋翼、复合翼、倾转翼三大主流类型都有旋翼结构，因此当前载人 eVTOL 型号合格证审定一般会参考 CCAR-27 正常类旋翼航空器适航标准。

CCAR-27 正常类旋翼航空器审定中对座椅系统的强度要求及成员损伤准则提出了严格 要求，包括座椅的抗冲击性、吸能性、约束性、阻燃性等，其中对抗过载的要求可达 30g。 值得一提的是，对于座椅系统的燃烧防护性能，CCAR-27 中规定如果使用的材料在以往经 过合格审定的航空器上使用过，且可以提供证明材料来表明相应的燃烧防护性能，则不需 要进行试验验证。公司航空座椅已拥有波音、空客等成熟配套经验，同时汽车座椅业务带 来优秀的成本控制能力，公司公告 2022 年已完成对小鹏汇天的座椅新项目报价，我们判断 资质+成本双壁垒有望助力公司在 eVTOL 座椅市场前占先机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）