2024年昊华科技研究报告：核心业务多点开花，整合蓝天再下一城

昊华科技：科研院所集成平台，核心业务多点开花

昊华化工科技集团股份有限公司（以下简称“昊华科技”或“公司”）前身可追溯至 1958 年化学工业部化工设计院西南分院。1999 年由西南化研院为主要发起人，整合研究院优质 资产，以发起设立的方式设立天一科技，并于 2001 年在上交所成功上市，彼时业务以变压 吸附（PSA）工程技术及装置的开发与工程设计为主。2018 年，为拓宽上市公司业务范围， 助力国企主业资产整体上市，公司作价 64.8 亿元置入大股东中国昊华化工集团旗下晨光院、 黎明院、西北院、曙光院等 11 家公司 100%股权，打造以氟化工为核心业务，同时发展特 种气体、特种橡塑制品等的立体化产业结构。此后公司持续整合优质资产，先后收购西南 院、成立昊华气体等，2023 年公司筹划重大资产重组，拟收购中化蓝天 100%股权，进一 步扩展和丰富含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等产品线。

公司依托下属科研院所，核心业务包括高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料和碳减 排业务等，同时在工程技术服务等领域也有较大发展，目前已形成 3+1 核心业务格局： 1）高端氟材料：公司子公司中昊晨光以有机氟材料为主导产业，从事有机氟产品的开发和 生产已达五十多年，22 年公司氟树脂产能约 3 万吨/年；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙 烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前列；中昊晨光及其合营公司晨光科慕氟材料 的氟橡胶产能 5500 吨/年，同时 2500 吨/年 PVDF 项目已建成投产，2.6 万吨/年高性能有 机氟材料项目正在建设中。 2）电子气体：公司电子特气业务主要集中在子公司昊华气体，业务类型主要包括电子特气、 电子大宗气体、电子产业含氟精细化学品、工业气体及标准气、工程服务及供气技术、分 析检验服务等。公司含氟电子气体产能居国内前三。 3）高端制造化工材料：公司高端制造化工材料业务细分领域众多，产品主要围绕航空领域 开展，涉及院所包括曙光院（轮胎）、西北院（密封型材）、锦西院（航空有机玻璃）、海化 院（涂料）。此外公司株洲院气象气球产品国内市场占有率高并远销国外；黎明院化学高性 能燃料原料、聚氨酯材料、过氧化氢生产等业务。 4）碳减排业务：碳减排业务为公司的起家业务，在二氧化碳捕集、碳资源利用、氢能制备 技术等方面有较强优势。子公司西南院已建成世界最大 PSA 装置和亚洲最大的焦炉气制液 化天然气装置以及国内首套焦炉煤气制氢装置。

公司控股股东为中国昊华化工集团，持股比例 64.75%；实际控制人为国务院国资委。目前 公司由下属 11 家科研型院所+昊华气体构成，业务范围广阔却又彼此联系，有利于各子公 司与业务部门充分发挥协同优势。

自 2018 年业务重组之后，公司业绩整体稳步增长，营业收入从 2018 年 41.8 亿元增长至 2022 年 90.7 亿元，CAGR 约 21%；归母净利润由 2018 年 5.3 亿元增长至 2022 年 11.7 亿元，CAGR 约 22%。2023 年前三季度公司实现营收 62.7 亿元，同比-3%；实现归母净 利润 6.9 亿元，同比-9%，主要系部分氟化工产品景气有所下行的影响，以及子公司中昊晨 光三季度部分生产装置停车检修，产能利用率下降等因素所致。

受氟材料景气有所下行及业务结构变化等影响，公司近年毛利率中枢有所下降，但得益于 良好的费用控制能力等因素，公司净利率保持相对稳定，18 年以来净利率整体维持在 10-15% 左右水平。公司作为科改示范标兵，科研实力雄厚，技术转化能力较为突出，自 2018 年业 务重组后持续保持较高研发费用率，近五年研发费用率始终维持在 7%以上。

除去 2018 年资产重组外，12-22 年公司均保持 30%以上股利支付率。公司于 2020 年推出 股票激励计划，共授予限制性股票数量 2280 万股，占彼时总股本 2.54%，涉及激励对象 812 人。目前公司首次授予与预留授予部分均达到第一解限期的考核指标，相关股票已成功 解锁并上市。此外，公司 2020 年入选“科改示范行动”，2022 年在国资委考核中获评“标 杆”最高评级，打造国有科技型企业改革样板和创新尖兵成效显著，改革活力持续激发。

截至 23Q3 末公司在建工程 15.8 亿元，目前昊华气体 4600 吨/年电子气体项目、中昊晨光 2500 吨/年 PVDF 项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目已建成投产；黎明院 4.66 万吨专用新材料项目已开工建设，晨光院 2.6 万吨有机氟材料项目进入施工建设期，曙光院 10 万条/年民航轮胎项目、西北院有机硅密封型材项目完成试生产；昊华气体西南电子特种 气体项目完成前期决策。我们认为伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台 阶并助力保持良好的股东回报，作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进 背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。

拟收购中化蓝天：受益于 HFCs 景气上行，打造一体化产业链

2023 年 2 月，公司发布公告拟筹划重大资产重组，拟通过发行股份方式收购中化蓝天 100% 股权。昊华科技与中化蓝天作为国内氟化工领域的主力军，在业务上各有侧重，昊华科技 业务聚焦含氟聚合物以及含氟气体等；中化蓝天主要从事氟碳化学品、含氟锂电材料、含 氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售。2024 年 3 月 27 日，公 司公告收购中化蓝天事项已获上交所重组委审核通过，本次重组顺利推进，未来将有助于 双方在氟化工业务资源、产业结构等多方面发挥协同作用。

氟碳化学品：主要包括 R134a、R125、R410A 等，是主流的第三代制冷剂（HFCs），主 要应用于汽车空调、家用空调、工业制冷等。 含氟锂电材料：主要为六氟磷酸锂和电解液产品，公司 2021 年进入电解液市场，截至目前 公司已取得批复的电解液项目共计建设产能约 25 万吨。 含氟聚合物：含氟聚合物主要为 PVDF，配套有 R142b—VDF 单体—PVDF 产业链。 含氟精细化学品：主要包含三氟系列产品，广泛应用于农药、医药、生物化学及有机合成 等领域，公司三氟系列产品具有全球首套万吨级装置。 无机氟材料：主要系氟化铝和氢氟酸产品的柔性生产线，中化蓝天与全球多家知名电解铝 企业达成合作，客户粘性较强，合作关系长期且稳定，能够有效保障产品的销售。

根据《基加利修正案》，大部分发达国家 HFCs 生产和使用配额需于 19 年/24 年/29 年/34 年/36 年分别完成 10%/40%/70%/80%/85%的削减，大部分发展中国家（含中国）的 HFCs 配额需于 22 年冻结，并于 29 年/35 年/40 年/45 年分别完成 10%/30%/50%/80%的削减， 俄罗斯等五个国家、印度等十个国家削减安排略有不同，但亦分别设定了削减安排。我国 于 2021 年正式接受《基加利修正案》，成为修正案的第 122 个缔约方，按照协议内容，国 内 HFCs 生产和使用配额于 23 年底冻结，配额基准限制为 20-22 年的平均值。

2024 年 1 月 11 日，生态环境部发布《关于 2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、 使用和进口配额核发情况的公示》，国内制冷剂企业 HFCs 生产/进口/内用生产等具体配额 量正式落地，国内 2024 年 HFCs 总生产/内用生产配额约 74.6/34.0 万吨，代表品种 R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea 生产配额约 24.0/21.6/16.6/4.6/3.3/3.1 万吨（其 中产品集中度方面，R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea 的企业生产配额 CR3 约 76%/87%/75%/91%/82%/74%，CR5 约 96%/95%/94%/100%/99%/100%），在配额落地催 化，叠加主流品种集中度较高、供给格局显著优化等因素带动下，2024 年以来主流 HFCs 产品价格价差持续攀升，整体步入景气周期。中化蓝天作为国内 HFCs 配额第 3 的企业， 有望持续受益于 HFCs 景气，且公司制冷剂产品以 R134a、R143a 等集中度更高的产品为 主，涨价弹性或更为可观。

另一方面，目前四代制冷剂品种中，仅海外部分高端汽车的空调制冷领域开始采用 R1234yf 等作为三代制冷剂 R134a 的替代品种，且以 R1234yf 为代表的的四代制冷剂专利主要由霍 尼韦尔、杜邦等国外企业掌握，受限于价格和专利技术等制约，四代制冷剂大面积推广仍 有限，我们预计 HFCs 景气周期将较长，中化蓝天未来盈利有望充分受益。

根据我们测算，按照中化蓝天 10.2333 万吨制冷剂配额，制冷剂平均价格上涨 1000 元/吨 （含税），按照增值税率 13%和所得税率 25%计，对应净利润弹性约为 7000 万元，利润弹 性显著。而 24Q1 蓝天主要的三种制冷剂（R125、R134a 和 R143a）均价（按照蓝天的配 额量加权）较 22 年均价已上涨 7500 元/吨，对应净利润增厚约 5.1 亿元，若以 2022 年 8.2 亿净利润为基数，则对应蓝天的净利润将增加至 13.3 亿元。若未来制冷剂价格延续上行， 则蓝天利润增厚将更为可观。

另据公司公告，公司收购中化蓝天拟配套募集资金 45 亿元，募投项目涉及的产品包括 VDF、 PVDF 等含氟聚合物，R142b、R113a 等氟碳化学品，以及锂离子电池电解液等锂电材料， 有助于进一步提高中化蓝天在氟化工行业的地位和市场占有率。未来伴随中化蓝天资产注 入及新项目实施，公司与中化蓝天业务协同效应有望显现，有望助力打造国内领先的氟化 工企业。

高端制造化工材料：下游应用前景广阔，公司差异化优势显著

公司高端制造化工材料以民用航空材料类为主，辅以其他高端制造材料，各项业务虽然品 种多、批量小，但具有天然的排他性优势以及较高的行业壁垒，特别是航空材料。具体而 言可概括为三方面壁垒：1）下游成本占比低：公司所生产航空轮胎、密封型材、特种涂料、 有机玻璃等成本占比较低，对于单架飞机而言，成本占比通常不足 5%；2）安全性突出： 公司所配套航空产品均为攸关航空安全的重要组件，产品稍有瑕疵便会导致重大航空事故 发生；3）验证周期长：公司所配套航空产品均需经过较长验证周期，特别是航空涂料，为 保证涂料能长期正常发挥隔热、防腐等工能，除去加速老化实验之外，仍需借助自然实验 等手段，进一步加大产品验证周期。鉴于以上产品特点，公司下游客户一经选定供应商， 原则上不会轻易更换，具备强客户粘性。

航空轮胎：国产替代空间广阔，公司有望逐步突围

公司航空轮胎业务由曙光院负责，曙光院是集航空轮胎、地面特种轮胎、防护服等特种橡 胶制品研究、设计、生产与一体的综合科技型公司。公司于 2023 年 11 月已顺利获颁中国 民航 STC 装机证书，产品性能达到国际一流产品水准。公司现有航空轮胎产能 5 万条，在 建产能 10 万条，主要为国产支线飞机 ARJ21、C919、空客 A320 和波音 737-800 等飞机 提供配套轮胎、替换轮胎和轮胎翻新服务。

由于飞机起落时剧烈的摩擦会对轮胎造成一定损耗，从而导致航空轮胎在使用中存在替换 与更新周期。根据观研报告网以及中国橡胶工业协会数据，飞机轮胎起降 150 次便需要更 换，平均每架运输飞机 1 年需替换轮胎 10 次左右；通航飞机载荷小、滑行距离短，平均每 年更换 2 次左右。2022 年我国飞机存量规模约 10635 架（含运输飞机和通航飞机等），对 应航空轮胎需求量约为 55 万条，若按单条轮胎平均价格 6000 元计算，对应市场规模约为 33 亿元。

目前在民用、通用航空业领域，我国航空轮胎主要被米其林、普利司通、固特异等海外企 业所垄断，国产化率较低，未来伴随国产 C919 等应用持续渗透，叠加公司新产能逐步释放， 航空轮胎业务领域优势有望进一步巩固。

密封型材：公司市场份额整体领先，未来优势有望巩固

公司密封型材产品主要由西北院承担，其主要产品包括橡胶密封制品、混炼胶料、橡胶密 封型材、工程橡胶制品等，产品广泛应用于航空、船舶、高铁、地铁工程、煤炭、汽车、 油田等领域。据咸阳市科技局，公司飞机配套橡胶密封件应用于 C919 飞机的机身结构密封， 单架机配套数量 400 余种规格，600 余件产品，占据整机约 95%的结构密封件数量，累计 销售额达到了 7000 万元。除此之外，公司还承接了 AG600 水陆两栖飞机、新舟 60、新舟 700、ARJ21 等飞机橡胶密封件的设计和配套业务。

密封材料事关飞行安全，行业壁垒高。根据《航空密封型材接触特性分析及试验研究》（董 吉义，哈尔滨工业大学，2017 年 6 月），中国自主设计的 C919 飞机在舱门、活动翼面、起 落架、翼身整流罩、尾翼、外翼盒段、垂尾整流罩、机头、后机身、中央翼、旅客观察窗 等部位的密封件总计近 500 项，分布范围非常广。密封型材在是关系飞机飞行安全的重要 组件，1986 年挑战者号飞机因密封结构存在设计缺陷导致飞机空中解体；2003 年美国“哥 伦比亚”号飞机因密封层出现破裂导致飞机空中解体坠毁。因此，为保证飞机飞行安全， 飞机制造商往往会对材料供应商有着较为严格的审核机制，下游不会轻易更换供应商。

特种涂料：航空和海洋领域实现多点布局

公司旗下海化院主要从事重防腐涂料、防污涂料、航空涂料、防滑涂料、防火涂料、飞机 蒙皮涂料、聚脲材料等功能涂料、胶粘剂及功能材料的研发、生产、检测、销售及服务。 自主研发的海洋涂料已经形成了全船配套体系，是国内唯一具有整船涂料配套能力的科技 型企业，为我国海洋建设做出了重要贡献。近年来，公司已拓展到航空材料领域。

据 Mordor Intelligence，2023 年全球航空涂料市场规模约 12.4 亿美元，至 2028 年将增长 至 14.2 亿美元，CAGR 约 2.83%。据涂界，考虑飞机机身、内外饰部件、发动机涂装等， 一架国产 C919 总涂装成本约 200 万；以年均销量 100 架计算，C919 每年将带来飞机涂料 市场需求达 2 亿元，同时还将在日常维护中释放部分航空涂料市场需求。

由于商业飞机领域行业壁垒高，全球可搭乘百人以上的民航飞机市场被空客和波音两家公 司垄断，而这些飞机的配套涂料目前主要由国外企业供应，如 PPG、阿克苏诺贝尔、宣伟、 美凯威奇等。伴随 C919 正式投入商业运行，飞机涂料有望逐步实现国产化替代。据涂界披 露，目前已有海化院与常州涂料化工研究院两家公司自主开发的航空涂料产品入选了中国 商用飞机有限责任公司合格产品目录，并在 C919 飞机上得到了应用，成功打破外资品牌的 垄断。 此外，海化院船舶涂料业务亦值得关注，据涂界，全球船舶涂料市场规模约 40 亿美元，其 中 CR10 市占率高达 90%以上，全球船舶涂料市场处于高度垄断格局。虽然中国是世界第 一造船大国，但目前尚未培育出规模型船舶涂料企业。公司作为具有整船涂料配套能力的 重点企业之一，未来成长潜力显著。

航空有机玻璃：产品具备性能优势，行业领先地位显著

公司下属锦西院主要从事航空有机透明材料的研发与生产，公司航空有机透明材料主要包 括航空有机玻璃和航空聚碳酸酯板材等。航空有机玻璃是由甲基丙烯酸甲酯均聚或共聚制 得的板状产品，主要用于飞机风挡、座舱盖、舷窗等部位。航空聚碳酸酯板材为聚碳酸酯 板状产品，主要包括航空级板材、超厚板材、光扩散板材等，产品主要应用于飞机灯罩及 各类航空透明件。

碳减排业务：PSA 业务全球领先，能力边界持续拓展

变压吸附（PSA）主要原理是根据不同压力下气体组分在吸附剂上分离系数的差异，通过 控制吸附压力，将混合气体分离。PSA 应用领域十分广泛，即可以用于对主要产品的提纯， 也可以用于对工业废气的处理与回收。目前效果最好、应用最多的为氢气、二氧化碳、一 氧化碳的提纯与回收。公司 PSA 业务由西南院承担，是全球三大变压吸附成套技术供应商 之一，同时也是国际标准的制定者。根据 2000 年公司 IPO 招股说明书，公司 PSA 业务国 内占有率超 90%，在气体分离与纯化的应用领域范围位居世界第一，根据《在废气中掘金 ——西南院 PSA 技术助力低碳绿色发展》（刘雅文，中国石油和化工，2021 年 9 月），西 南院已在全球推广 1600 余套 PSA 工业装置。

伴随全球各国对于碳中和的引导和布局力度不断加大，氢能源的开发、利用有望进入实质 性发展阶段。随着燃料电池技术的不断完善，以燃料电池为核心的新兴产业将使氢能的清 洁利用得到最大发挥，主要表现在氢燃料电池汽车、分布式发电、氢燃料电池叉车和应急 电源产业化上，工业制氢的需求亦将带动 PSA 技术的推广。

在炼厂尾气回收方面，公司首创 PSA 浓缩尾气中富含的乙烯、丙烯、乙烷、丙烷等轻烃技 术，大幅提升了炼厂资源的综合利用水平。据《在废气中掘金——西南院 PSA 技术助力低 碳绿色发展》（刘雅文，中国石油和化工，2021 年 9 月），公司 PSA 法炼厂气资源化回收 利用技术将作为燃料价值为 2500 元/吨的炼厂尾气，提纯为平均价值 5500 元/吨的乙烯、 丙烯、乙烷产品，产品价值大幅提升。1000 万吨/年炼油化工一体化装置配套的炼厂气资源 化回收利用装置，每年可以创造毛利约 2.5 亿元，每年所回收的乙烯丙烯等气体可节约能耗 折 260 千克标准油/吨，经济效益和社会效益显著。

碳捕集方面，目前常用的二氧化碳捕集技术有物理溶剂吸收法、化学溶剂吸收法、变压吸 附法（PSA）、膜分离法和液化精馏法。其中 PSA 具有综合能耗低、工艺自动化程度高的 特点，适用于二氧化碳浓度为 15%-85%的捕集。公司西南院开发了变压吸附、变温吸附、 低温精馏二氧化碳捕集系统工艺，形成了具有自主知识产权的吸附法捕集纯化二氧化碳技 术。据 2022 年中国中化报道，2009 年以来公司出口韩国 5 套二氧化碳捕集提纯装置；公 司最新自主开发的“二氧化碳吸附法捕集纯化技术开发与应用”二氧化碳捕集总能力达到 305 万吨/年，可捕获工业级、食品级、电子级等多种二氧化碳，已在国内实现工业化应用。

据《两段 PTSA 法制备电子级液体 CO2技术及工业化应用》（蒲裕等，天然气化工(C1 化学 与化工)，2019 年 6 月），公司西南院开发的两段 PTSA 吸附精馏法制电子级液体 CO2 工艺 技术实现了 4 万吨电子级二氧化碳的生产，成本约为 452.02 元/吨，其中电子级二氧化碳市 场价约为 15 万元/吨，大大提高了建设单位的经济效益；公司 CO2催化加氢高效合成甲醇 已完成 5000 吨规模中试，二氧化碳总转化率达 98%，各项技术指标处于国内先进水平。

电子气体：产品品质国内领先，客户和市场持续拓展

公司电子气体业务由子公司昊华气体承担，昊华气体成立于 2020 年，整合了原昊华科技旗 下黎明院氟化气体业务、光明院整体、西南院气体部份业务。公司电子气体业务以氟化气 为主；其余业务包括电子大宗气体、电子产业含氟精细化学品、工业气体及标准气、工程 服务及供气技术、分析检验服务等。

公司所生产含氟特气属于电子特气的一种，主要用于集成电路制造过程中的刻蚀、沉积、 清洁等工段，据福建德尔、南大光电 IPO 募集说明书测算，含氟特气全球市场规模约 15 亿美元。在下游集成电路行业的高速发展以及电子信息技术变革等带动下，含氟特气需求 量有望持续增长。

我们认为公司有望凭借卓越的产品品质以及稳定的客户基础在未来的竞争中站稳脚跟，脱 颖而出。一方面，公司产品纯度领先同行，据中船特气与中巨芯募集说明书以及昊华气体 官网，公司六氟化硫、三氟化氮、六氟化钨、四氟化碳产品纯度分别达到 5.5N、5N、6N、 5.8N，均位列国内第一。另一方面，公司在早期便已构建了稳定的客户基础，2017 年，公 司含氟气体销售结构中，京东方、华星光电合计占比 49.2%；2018H1 该比例进一步上涨至 79.1%。2020 年公司投资者问答披露，相关电子特气业务已进入中芯国际、长鑫存储、华 虹宏力、华润上华、镁光、德州仪器、吉林华微电子等十余家集成电路企业。鉴于电子特 气通常具有较长的验证周期以及较高的验证成本，因此一旦验证成功，下游客户原则上亦 不会轻易更换供应商，客户粘性较强。

三氟化氮：市场空间广阔，增长潜力显著

三氟化氮是电子特气中用量最大的品种，作为清洗、刻蚀气体，在集成电路和显示面板等 领域均有广泛的应用，两者合计应用占比约 70%。三氟化氮作为刻蚀气体时，对硅和钨化 合物具有优异的蚀刻速率和选择性，且表面无污染、容易满足加工要求；作为清洗气体时， 其清洗效果比全氟烃好得多，无害化处理成本低于其它清洗气体，因此三氟化氮是未来最 具增长潜力的电子特气。根据 TECHCET 数据，2020 年三氟化氮全球总需求约 3.11 万吨。 伴随下游集成电路产业与显示面板产业的迅速发展，预计 2025 年全球需求增长至 6.37 万 吨左右，年复合增长率约 15%。

目前国内三氟化氮主要参与者包括中船特气、南大光电、昊华气体等。公司早期通过引入 日本大成气体合资设立黎明大成实现了三氟化氮的产业化，目前公司已收购大成气体剩余 股权，共拥有 5000 吨三氟化氮产能。公司于 2023 年 12 月 28 日公告拟投建 6000 吨三氟 化氮产能，项目建设周期 36 个月。

六氟化钨：高性能沉积材料，需求与日俱增

六氟化钨属于钨氟化物，在钨氟化物中，六氟化钨是目前唯一被工业化生产的品类。集成 电路是六氟化钨的重要下游市场，可以应用化学气相沉积（CVD）工艺来制备钨膜，也可 以制备二硅化钨（WSi2）用于制造大规模集成电路用配线材料，另外还可以作为集成电路 电极的原材料、氟化剂、聚合催化剂及光学材料的原料等。在光伏领域，六氟化钨可制造 X 射线发射电极、太阳能吸收器、导电浆糊等产品。六氟化钨作为高性能的沉积材料，其供 需变化趋势与三氟化氮相似，随着集成电路工艺的不断迭代，特别是 3D NAND 层数的不断 增加，对六氟化钨产品的需求也有望与日俱增。

全球市场中，六氟化钨产品的主要参与者集中在海外，国内实现量产的企业较少，国内厂 商现有产能和销售主要集中于中船特气，昊华气体、中巨芯、南大光电等企业积极布局。 公司六氟化钨起步相对较晚，2018 年公司电子级六氟化钨制备技术进入试生产阶段，现有 产能 700 吨，产品纯度 6N。

四氟化碳：OLED 催化第二增长曲线，公司产能国内居前

四氟化碳是微电子行业中用量最大的等离子蚀刻气体之一，广泛用于硅、二氧化硅、氮化 硅、磷硅玻璃及钨等薄膜材料的蚀刻与清洗工艺。但由于三氟化氮的不断发展以及价格中 枢的下沉，四氟化碳在集成电路领域的市场份额有所降低。但四氟化碳在刻蚀 SiO2 方面具 有独有的优势，因此随着 OLED 新工艺的突破，中国四氟化碳需求量亦有明显增加的迹象。 根据《几种含氟电子气体发展的思考》（牛学坤等，化学推进剂与高分子，2020 年 3 月）， 2021 年中国四氟化碳需求约为 3000 吨，至 2025 年则有望超过 8000 吨。2023 年国内四 氟化碳产能约 5150 吨，公司四氟化碳现有产能 1450 吨，居国内前列。

六氟化硫：工业级用途广泛，电子级亟待升级

六氟化硫目前主要应用于电力工程领域，其具有优良的绝缘性能和减弧能力，即使在电弧 下发生瞬间分解、电离，但在电弧消减后也能很迅速的恢复到原有的稳定状态。因此，工 业级六氟化硫广泛用于电力设备中的输配电及控制设备行业。电子级六氟化硫一般是指 5N 以上纯度的产品，主要用于集成电路预蚀刻过程中除去单晶硅上的氧化层。在集成电路技 术快速发展的背景下，六氟化硫行业正逐步从工业质量升级为电子质量，受此推动六氟化 硫市场规模也将快速增长。根据 Value Market Research 预测，2021 年全球六氟化硫市场 规模为 11.3 亿美元，预计将以 6.4%的复合增速于 2028 年增长至 17.5 亿美元。

随着中国集成电路产业的不断发展，电子六氟化硫的市场需求加快，但具备大规模生产电 子六氟化硫能力的公司很少。公司下属黎明院于 2013 年开始“高纯四氟化碳和六氟化硫研 发与中试”的课题研究，在多项技术上取得突破，是国内最早从事六氟化硫研发的企业。 目前公司具备六氟化硫产能 1800 吨，其中电子级六氟化硫产能 1000 吨，产品纯度可达 5.5N。

高端氟材料：打造差异化竞争优势，高端品类不断突围

公司高端氟材料主要由晨光院负责。晨光院立足于氟树脂、氟橡胶领域，具有从利用萤石 生产氟化氢、二氟一氯甲烷等基础原料，到生产四氟乙烯、偏氟乙烯、全氟丙烯等含氟精 细化学品，进一步聚合成氟树脂、氟橡胶及有机氟材料的完整产业链。

PTFE：下游应用广阔，公司高端领域持续加码

我国 PTFE 行业目前呈现低端产能过剩，高端产品亟待优化的格局。据百川盈孚，2023 年 国内 PTFE 产能 19.9 万吨，全年产量约 11.8 万吨，开工率不足 60%，表观消费量为 8.9 万吨。在产能过剩背景下低端 PTFE 大量出口，而高端 PTFE 仍需进口，其中 70-80%进口 的 PTFE 为高性能的改性产品，近五年进出口 PTFE 的产品价差在 3000 美元/吨左右。目 前海外产能集中在美国杜邦、法国阿科玛、日本大金、旭硝子等企业手中。

由于新一代同轴线缆采用毫米波波段，在传播过程中电磁波的衰减较大，为保证传输的稳 定性需要对材料的介电性能提出更高的要求。材料的介电性能是指在电场作用下，对静电 能的储蓄和损耗的性质，常用介电常数与介质损耗因子表示，材料介电常数越低，信号在 介质中传送速率越快、能力越强；介质损耗因子越小，则信号在介质中传送的完整性越好。 PTFE 是目前低介电材料中主要符合介电性能要求的树脂。

公司全资子公司晨光院原有 PTFE 产能 2.55 万吨，2018 年公司募投新建 5000 吨高品质聚 四氟乙烯悬浮树脂生产线，该募投项目于 2021 年逐步释放产能，成功配套新一代同轴线缆 生产，实现进口替代。2021 年公司进一步募投 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目，新建 PTFE 分散树脂 8000 吨/年、PTFE 分散浓缩液（60%含量）10000 吨/年，项目产品主要用 于新一代同轴线缆、PCB 板、航空密封材料等高端新兴领域。

PVDF：新能源领域应用持续增长，公司新项目增量有望逐步释放

2020 年之前 PVDF 市场以低端注塑级和涂料级产品为主，行业产能过剩较为严重；2020 年以来锂电与光伏等新能源领域对 PVDF 需求快速提升。在锂电领域，PVDF 广泛应用于 粘结剂、分散剂、电解质、隔膜涂层等领域。

据百川盈孚，2023 年国内 PVDF 产能约 14.6 万吨，其中多家公司已具备锂电级 PVDF 的 生产能力，而规划产能超过 15 万吨，短期供需矛盾有所显现，PVDF 景气亦有回落。但伴 随下游新能源汽车、光伏储能等行业需求增长，未来供需矛盾有望逐步缓解。公司 2022 年 建成 2500 吨锂电级 PVDF 产能，配套 6000 吨 R142b 原材料，项目增量有望逐步释放。

氟橡胶：行业领先者，产品转型持续升级

氟橡胶（FKM）是指主链或侧链的碳原子上含有氟原子的合成高分子弹性体。目前氟橡胶 最主要的应用领域为汽车工业，因其具有优良的耐高低温、耐油、压缩永久变形性能等特 点，广泛用于汽车燃油泵连接件、油箱盖密封件、发动机油封等汽车配件中。但近年来新 能源汽车的快速发展对传统燃油汽车市场带来了一定的冲击，由此也导致了氟橡胶面临需 求下滑的风险。虽然新能源汽车亦有氟橡胶需求，如用于接触电解液的密封件等，但该类 氟橡胶主要为过氧化物硫化体系橡胶，国内供应较少，仍面临供给空缺。

据华经产业研究院，2021 年我国氟橡胶市场规模仅为 4.8 亿元，对应需求量约 1.5 万吨。 根据《我国高性能合成橡胶材料发展现状与展望》（徐林等，中国工程科学，2020 年 10 月）， 2017 年全球氟橡胶总产能约为 4.77 万吨/年，其中我国氟橡胶产能超过 2.34 万吨/年，约占 全球总产能的 50%；根据卓创资讯数据，2023 年我国氟橡胶总产能约 3.5 万吨，开工率不 足 70%，行业产能相对过剩。

公司全资子公司晨光院自上世纪 60 年代起便开始氟橡胶的研究与生产，目前已跻身行业领 先者，中昊晨光及其合营公司晨光科慕氟材料（上海）有限公司氟橡胶产能共 5500 吨/年， 产能全球第二，国内第一。在新产品研制方面，公司突破过氧化物硫化氟橡胶技术难关， 新能源汽车用过氧化物硫化氟橡胶实现批量供货，产品品类与应用领域不断扩展。

FEP/PFA：高端化和差异化产品布局，未来前景可期

FEP 全称全氟乙烯丙烯共聚物，四氟乙烯和六氟丙烯共聚而成，是聚四氟乙烯（PTFE）的 改性材料，也是目前使用量仅次于 PTFE、PVDF 的氟塑料。FEP 具有类似 PTFE 的优良 性能，同时具有热塑成型的特点，可采用模压、挤出和注塑成型、浸渍烧结用、静电喷涂、 模压等加工方式。得益于其较好的化学惰性、较宽的温度和频率范围、以及较低的介电常 数，FEP 目前多用于电线电缆、防腐涂层及内衬和管材器件等领域，终端应用领域涉及石 油化工、电子电器、医药等领域。近年我国 FEP 产能扩张过快，由 2016 年 1.9 万吨扩张 至 2021 年 3.2 万吨，而消费需求增长相对较低，2021 全国 FEP 消费仅为 2.15 万吨，行 业整体呈现出供需弱平衡状态。

PFA 全称可溶性聚四氟乙烯，性能与 PTFE 相近，但可采用常规的热塑性树脂加工方法加 工，且在较高温度下能表现出更好的机械性能。得益于其优异的化学性能以及可加工性， 目前其最具有前景的应用领域为集成电路行业。据氟化工产业圈，全球 PFA 产能约 2 万吨， 中国产能虽大但产品性能较差，只能用于中低端用途；电子级 PFA 的产能掌握在美国科慕、 日本大金、比利时索尔维、美国 3M 等外企手中，其生产的 PFA85%以上应用于集成电路 行业。

据公司公告，公司 2021 年“2.6 万吨/年高性能有机氟材料”项目布局 6000 吨/年 FEP 与 500 吨/年 PFA，有望助力公司产品与业务进一步高端化。

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