昊华科技研究报告：核心业务多点开花，整合蓝天再下一城.pdf

上传者：v*****
时间：2024/04/15
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昊华科技研究报告：核心业务多点开花，整合蓝天再下一城。公司高端氟材料/电子气体具备规模优势，并逐步实现高端化突围，其中氟材料产能国内领先，PTFE/氟橡胶等高端产品助力进口替代；电子气体产能国内前三，5N 级以上产品品质国内领先，未来产能扩张将巩固领先优势，伴随中化蓝天资产注入，业务协同效应增强，有望打造产业链完善的氟化工领先企业。同时，配额制下 24 年以来三代制冷剂（HFCs）步入景气周期，中化蓝天 24 年 HFCs 配额 10.2 万吨（国内第 3），未来有望充分受益。

高端制造化工材料差异化竞争优势显著，碳减排业务前景广阔

公司是国内稀缺的民用航空材料供应商，依托科研院所平台优势及持续的研发投入（18-9M23 研发费用率均高于 7%），航空轮胎、特种涂料、密封型材、有机玻璃等业务率先助力国产替代，目前已进入 C919、ARJ21 供应体系，具备较高的技术和客户壁垒，伴随下游应用渗透及国产替代推进，公司竞争优势和盈利能力有望持续提升。公司 PSA（变压吸附）业务亦居全球前列，能力边界拓展至氢能/尾气回收/碳捕集等领域，未来成长潜力显著。

新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估

公司自 18 年业务重组后盈利稳步增长，19-22 年营收/归母净利 CAGR 达 21%/22%，23-25 年众多新项目集中释放，包括昊华气体 4600 吨/年电子气体、中昊晨光 2500 吨/年 PVDF、黎明院 4.66 万吨专用新材料、晨光院 2.6 万吨有机氟材料、曙光院 10 万条/年民航轮胎、西北院有机硅密封型材等，有望助力新一轮成长。公司长期注重股东回报，除 18 年业务重组外，12-22 年分红率均超过 30%，伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台阶并助力保持良好的股东回报，作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。