昊华科技（600378）研究报告：科研院所底蕴深厚，高端布局盈利加速.pdf

昊华科技（600378）研究报告：科研院所底蕴深厚，高端布局盈利加速。公司前身天科股份是西南化工设计院发起，将变压吸附技术及成套、 碳一化学成套技术等优质资产整合而成的技术服务型企业。 2018-2019 年，天科股份陆续收购集团旗下 12 家科研院所，并将各 院所的特种气体板块整合形成昊华气体有限公司，由此正式形成了 “12+1”的格局，产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料 及碳减排四大业务板块，公司从单一的技术服务转变成研产销一体、 产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业，各业务板块均以研发为驱 动，聚焦高端和差异化，技术水平和市占率国内领先。

高端氟材料：技术引领，专注高端化和差异化

昊华科技定位 PTFE 高端应用，进口替代加速。PTFE 供需存在结构 性错配，高端品类长期依赖进口。昊华科技旗下的晨光院截止 2021 年公司 PTFE 总产能 3 万吨/年，产能位列行业第二，主要聚焦于高端 牌号，其中高端 PTFE 树脂产能 1 万吨/年，另外还在建 1.85 万吨/年 高端 PTFE 材料。其中国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品 已成功配套 5G 线缆生产，质量已满足半导体、高频通信等领域的规 模化需求；PTFE 分散细粉纤维专用树脂产品已经过电池生产商初步 评测可以使用，未来有望伴随干电极技术放量；高光亮聚四氟乙烯分 散浓缩液系列产品达到国外同类产品水平实现进口替代。

锂电级 PVDF 供需紧缺，昊华科技快速卡位。PVDF 是当前最佳的锂 电正极粘结剂，近两年伴随新能源车销量快速提升而需求高增，短期 内供需紧张。受《蒙特利尔协定约束》，原材料 R142b 在我国实行配 额制且产量要求逐年减少，新增 PVDF 产能需向上一体化同步配套 R142b，R142b 市场流通量极为紧张。昊华科技及时卡位 PVDF 赛道， 目前已进入试生产，并提前完成 R142b 原料配套，解决原料瓶颈，在 未来几年将享受锂电级 PVDF 高景气。

原材料 R142b 价格上涨推动氟橡胶景气高增，昊华是国内少数能够 完成高端牌号进口替代的企业。特种氟橡胶随着汽车和航空航天行业 升级需求高增。通用氟橡胶产能和质量已达到领先水平，特种氟橡胶 还需实现国产化。昊华旗下晨光院是国内少数能够完成高端品类进口 替代的企业，赛道供需格局更为优异。同时，氟橡胶与 PVDF 均使用 R142b原料，下游新能源车快速增长推动锂电级PVDF需求快速增长， R142b 市场流通量急剧减少，未来几年内原料的供应端持续偏紧将支 撑氟橡胶维持较高价格，对于昊华科技这类自有原料 R142b 配套保障 的企业将长期受益。