2024年报喜鸟研究报告：哈吉斯扩张、报喜鸟提效、多品牌发力

公司概况：高端男装品牌集团，18年以来快速增长

基本情况：领先高端男装多品牌集团，通过自有、授权、合作等方式经营报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等知名品牌

领先的高端男装品牌集团。报喜鸟控股成立于 2001 年，主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，产品品类涵盖西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、POLO 衫、羽绒服、速干衣、休闲裤、皮鞋皮具等全品类服饰。公司坚持多品牌发展策略，目前自有，授权及合作品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、宝鸟、所罗、Camicissima（恺米切）、Lafuma（乐飞叶）、东博利尼、亨利•格兰等，各品牌产品能满足中高端男士不同场合下的着装需求。

发展历程：12年前品牌+渠道扩张驱动快速发展，13年-16年承压，17年以来治理改善+聚焦主业等多因素共振重新调整释放经营活力

2017年以来重新调整释放经营活力，具体如下：1）成立-2012年，快速发展期。 公司主品牌报喜鸟服饰最早组建于1996 年，2007年成功上市，成为首家温州上市鞋服企业，2004 年-2012 年公司收入/归母净利润复合增速分别为25.4%/37.7%，实现快速增长。公司快速增长主要得益于: a) 报喜鸟品牌渠道扩张巩固行业地位，实现快速增长，2012 年报喜鸟品牌线下网点数量为875 个；b) 持续探索多品牌战略，收购宝鸟/比路特融苑/欧爵等，代理HAZZYS品牌，探索第二成长曲线。2）2013年-2016年，经营震荡期。公司在此期间经营承压，主要在于:a)2013年以来国内服装终端零售市场增速换挡，线上起量对线下渠道带来冲击，加之高库存对公司带来冲击; b) 2010 年之后公司部分创始团队持续减持，一定程度上影响公司发展; c) 2015 年在互联网热潮下公司投资小鬼网络、仁仁科技、小凌鱼金服、吉姆兄弟、乐裁网络等项目，重心有所转移。此外，在此期间，公司率先探索工业 4.0 智能化生产，为规模化定制生产奠定基础。3）2017年-至今，聚焦主业释放经营活力。17年以来公司基本面触底反弹，收入业绩实现稳健增长，18年-22年公司收入/业绩复合增速为6.8/20.0%，主要得益于：a）公司创始人吴志泽家族持续增持成为实控人，公司治理改善；b）聚焦主业，调整报喜鸟品牌渠道，产品丰富化，大力发展哈吉斯成为第二成长曲线。

股价复盘：经历三轮市值显著提升阶段，21年以来估值回落低位，业绩驱动市值底部翻倍

公司经历三轮市值显著提升阶段：1）上市初期（09Q1）-11Q1，公司市值从约20亿提升至约100亿，期间PE波动较大，主要为业绩驱动（08年-11年公司收入/归母净利润复合增速分别为29%/44%）；2）14Q2-15Q1，公司市值创历史新高，主要为PE驱动，主要受益于A股市场表现以及投资互联网相关企业；3）21年至今，公司市值从40亿左右最高提升至100亿左右，期间PE回落至10倍左右低位，主要为业绩驱动（20年-22年收入/归母净利润复合增速为7%/12%,23Q1-Q3收入/归母净利润增速分别为21%/44%）。

财务分析：17年以来报喜鸟稳健增长，哈吉斯、宝鸟高增长

报喜鸟稳健增长，哈吉斯、宝鸟高增长。2022年公司报喜鸟、哈吉斯、宝鸟以及其他品牌收入分别为14.8亿/14.2亿/9.0亿/5.2亿，占比分别为34.2%/32.8%/20.8%/12.2%，17年-22年复合增速分别为5.3%/13.7%/13.5%/-3.6%，哈吉斯、宝鸟实现快速增长。23H1报喜鸟、哈吉斯、宝鸟以及其他品牌增速分别为14.2%/29.6%/20.4%/-10.3%，哈吉斯大幅增长，报喜鸟加速；其他品牌中乐叶飞实现收入1.14亿元，同增55.6%，主要得益于加强 KOL 合作增加品牌曝光带动单店业绩提升。

行业分析：高端男装景气度犹存，国货崛起

需求：高端男装市场规模为511亿元，18年-23年复合增速为12%，占比男装份额提升至9.1%，呈现较高景气度

高端男装市场规模突破500亿元，占比提升至9.1%，呈现较高景气度。根据欧睿数据，2023年中国男装市场规模为5661亿元，18年-23年复合增速为0.1%，行业增长停滞；按照价格层级划分，中高端男装市场不断抢占大众男装市场份额，其中2023年中国高端男装市场规模为511亿元，18年-23年复合增速为12%，占比从18年的6.5%提升至23年的9.1%，是景气度较高的子赛道。

高净值人群规模稳步扩张，占中国个人 可投资金额比重提升，为高端男装扩容 奠定基础。根据招商银行公布的《中国 私人银行财富报告》,2022年中国高净 值人群（定义为个人可投资金额超过 1000万）为316万人，16年-22年复合增 速为12%，其资产占比中国个人可投资 资 产 总 额 的 3 6 % ， 占 比 较 1 6 年 提 升 5.6pct，高净值人群扩容为高端男装发 展奠定基础。

竞争格局：高端男装市场行业集中度较高，竞争格局良好，本土品牌凭借正装、户外运动等领域切入，份额持续提升，高端市场有所突破

高端男装市场行业集中度较高，好于男装市场。根据欧睿咨询，2023年中国男装市场CR10/CR30品牌份额分别为20.4%/29.0%，集中度好于服装大盘，若以前五大高端男装品牌（统计品牌为雅戈尔、杰尼西、Moncler、始祖鸟、比音勒芬）零售额除以高端男装市场份额，则高端男装市场格局更佳，2023年前五大品牌占比分别为46.2%，19年以来集中度有所下降，主要系始祖鸟份额提升乏力以及其他品牌份额提升，整体而言，高端市场准入门槛高，竞争格局远好于男装大盘。

本土品牌在高端领域不断突破，份额有所提升。根据欧睿数据，我们统计男装市场前50个品牌中高端品牌情况，本土男装品牌在高端领域迅速突围，2023年本土品牌份额为2.6%，较14年提升1.9pct，外资品牌（不含被收购/授权品牌）份额为4.9%，较14年提升1.8pct，本土品牌在高端领域份额不断突破。

投资分析

哈吉斯—概况：起源于韩国，名称来源于英国赛艇运动，品类覆盖逐步丰富，涉及男装、女装、鞋包，17年以来快速增长

起源于韩国，近年快速发展。哈吉斯成立于2000年，由韩国LF集团创立，其品牌起源于剑桥大学赛艇俱乐部名称，英伦风基础上兼具韩流调性，主打都是休闲风，品牌定位年轻化。2007年该品牌引入中国市场，2012年公司获得品牌商标10年使用权（11年签订），期间公司在韩方允许下可自行研发设计及生产，为品牌发展理清障碍，2021年公司完成续约，男装女装合作至2031年，箱包签订3年，哈吉斯快速增长。2022年哈吉斯品牌收入为14.2亿元，17-22年复合增速为16.6%，品牌获得快速发展，该品牌近年代理费用率在5%-6%之间，较为稳定。

哈吉斯结合国际流行的色彩与适合亚洲人的版型设计，在经典英伦风格中注入率真、自在的时尚元素，近年来保持运动、主题、联名系列产品稳定更新，其中运动系列包括网球类、滑雪类、高尔夫类、赛车类产品，主题系列以风衣外套、羊毛衣、衬衫、连衣裙、羽绒服等为主，联名系列主要以温网联动为主，亦有Playforeve、Mark Wigan等合作。自2021年开展箱包配饰业务以来，保持稳定的推新速率。

报喜鸟-概况：国内西服第一品牌，私人定制化业务突出，18年以来通过渠道调整、产品推新、品牌年轻化等举措重回稳健增长

国内西服第一品牌，定制化业务突出。报喜鸟品牌成立于1996年，是国内中高端西服第一品牌，旗下产品包括商务系列、运动西服、婚庆礼服、时尚系列、生活系列、鞋履等，满足用户不同场景需求。公司2003年推出私人量体定制业务，2013年推出C2B全品类私人量体定制，2016年完成工业化4.0建设，实现规模化定制生产助力定制业务发展，目前拥有500余名量体师可在72小时内上门服务，360小时内实现交付，累计服务数十万消费者，2022年报喜鸟私人定制业务占比收入达30%左右，处于行业领先地位。报喜鸟在公司上市（07年）至12年通过门店快速扩张获得增长，13年-16年受行业压力及公司内部治理调整等因素影响持续优化门店，17年以来，通过调整渠道、品牌年轻化、推广轻正装及运动西服等助力品牌重回稳健增长，2022年报喜鸟品牌收入为14.8亿元，18年-22年复合增速为2.9%。

其他品牌：团购业务领域优势突出，产能充裕有望稳健增长，切米尔/TB/乐飞叶保持谨慎开店，提升店效，为未来储备新势能

公司团购业务主要为宝鸟（职业装）以及衣俪特（校服），宝鸟已为全国4万多家企事业单位提供服务，2017年以来团购业务表现突出，收入快速增长，盈利能力改善，22年收入9.7亿元，17年-22年复合增速为18%，子公司上海宝鸟净利润7615万，净利率为8%，我们认为，宝鸟快速发展得益于：1）14年-16年加大工业4.0智能化布局，提升规模化定制能力，22年公司西服/衬衫产能为130万套/73万件，西服产能领先；2）17年给予宝鸟核心管理团队25%股权（作价3002万），激励充分；3）客户从金融体系向通信、交通、能源等行业延展，丰富度提升。

储备恺米尔/TB/乐飞叶等小品牌，布局户外休闲及意式高奢男装，23H1三大品牌收入为2.1亿元，同增44%，其中乐飞叶收入1.1亿元，乘户外运动高景气度快速增长。短期三大孵化品牌以提升店效为主，采取谨慎开店措施，未来有望成为增长新动力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）