2024年行业基本面展望

01. 从宏观环境看行业趋势

宏观环境：经济修复斜率相对温和

2023年经济整体以温和修复为主，前三季度累计GDP增速 5.2% 。服务业修复较快，前三季度第三产业GDP增速为 6.0%；农业、工业修复偏慢，前三季度GDP增速分别为4.0%及4.4% 。 名义GDP累计增速低于实际GDP累计增速0.8%，价格因素影响较大 。四季度经济数据较三季度更为温和 。 10月、11月、12月PMI指数为49.5、49.4、49.0，连续三月处于收缩区间，弱于季节性。

宏观环境：价格弱势，工业企业利润增速负增长

PPI & CPI 环比低于5年均值；同比走势低于市场预期。 PPI同比：1-11月累计增速 -3.1%；根据高频数据及PMI分项来看，12月PPI预计环比在 -0.1%，同比在 -2.6% 。 CPI同比：1-11月累计同比 0.3%；根据高频数据来，12月CPI 环比 -0.5%，同比大约 -0.1%。 12月价格数据与PMI数据相呼应，需求压力较大，等待政策发力 。受价格因素影响，2023年工业企业利润增速负增长 。 1-11月工业企业利润增速 -4.4%。 2024年价格基数较低，同比改善，周期行业边际收益；重点关注价格上行的幅度。

宏观环境：房地产投资对需求拖累较大

2023年房地产政策继续放松，然而房地产投资增速改善幅度较小 。 房地产GDP增速自2021年三季度以来8个季度负增长，2023年三季度增速为 -2.7%，拖累三季度GDP增速 。房地产开发投资完成额 1-11月增速 -9.4%；房地产销售面积增速 -8.0%；新开工增速 -21.7%；施工增速 -7.3%，竣工增速17.1%。2024年房地产投资增速与“三大工程”推进速度相关 。 竣工增速大概率回落，地产竣工产业链受到影响。

宏观环境：制造业投资相对强劲

制造业投资是2023年亮点，1-11月制造业投资增速6.3%，保持强势；民间制造业投资增速9.2%，与制造业投资增速 保持一致 。分行业来看，矿产资源、设备行业、公用事业投资增速较高。 2022年企业利润增长快，货币环境宽松，政策加持推升了2023年制造业投资高增 。 三年高速增长之后，2024年制造业投资存在一定压力，投资范围或将进一步收缩。

宏观环境：设备出口亮眼

全年出口增速以美元计价预计在 -5.0%左右，以人民币计价增速 0.3%左右； 进出口差额增速以美元计价增速在 -2.5%；以人民币计价预计在 2.8%左右。2023年出口结构有所变化。 受全球消费电子周期下行影响，计算机通信电子出口比重下降 0.7% 。 电气机械、汽车、设备、其他交通出口占比提升，其中汽车出口比重提升更为显著。

宏观环境：出口结构

出口增速与计算机通信电子同步性最强 。12月，韩国半导体上行 。 出口交货值比重提升行业：汽车（增速27.8%）、电气机械（增速3.2%）、专用设备（增速2.9%）、其他交通运输 设备（增速11.2%）、钢铁（增速3.4%）。 受外需影响较大的行业：纺织服装（对外依存度23.1%）、皮革鞋帽（对外依存度25.1%）、家具（对外依存度 21.6%）、文体娱乐用品（对外依存度25.3%）、橡胶塑料（对外依存度15.5%）、通用设备（对外依存度14.5%）、 专用设备（对外依存度15.5%）、运输设备（对外依存度21.7%）、电气机械（对外依存度16.3%）、计算机通信电 子（对外依存度42.8%） 。 这些行业的增速纺织服装（-11.5%）、皮革鞋帽（-12.4%）、家具（-14.8%）、文体娱乐用品（-13.8%）、橡胶塑 料（-3.1%）、通用设备（-3.1%）、专用设备（2.9%）、运输设备（11.2%）、电气机械（3.1%）、计算机通信电 子（-6.4%）。

从宏观看2024年行业机会

经济整体以修复为主，2024年GDP增速目标大概为5.0%，权益市场存在机会 。 宽财政角度下，基建+房地产投资增速预计修复。逻辑上，利好周期行业；宽财政力度不同，对周期内部行业影响不同 。 关注点：（1）2024年两会宽财政力度；（2）后续追加财政赤字的可能性 。 出口角度下，全球库存周期回升，出口提振 。 逻辑上，全球商品库存回补，利好出口产业链，尤其是消费电子（我国出口占比40%以上）；设备行业受益于全球设备更新 。关注点：（1）美国消费电子库存回补速度；（2）美国降息周期。消费角度下，滞后于投资出口。根据海外修复进度，消费连续2年时间预计逐步修复至常态 。 服务消费优于商品消费复苏。

02. 行业复盘与展望

政府支出医疗卫生受益

政府支出中，教育、卫生健康、农林水事务、交通运输、住房保障 支出与基础设施建设以及大额消费支出有一定的相关 性 。中国居民常住人口与户籍人口仍有巨大差值 。城市居民服务是政府支出重点方向，其中， 教育支出随着2023年入学人数峰值已过，后续支出压 力环节。 医疗卫生需求在人口老龄化提升过程中仍在增加。

03. 小结

2024年行业基本面展望

周期行业分化。 采矿业，供需格局相对较好；过去5年资本开始相对克制。材料加工业，随着地产下行，国内产能过剩较为显著，需要压力较大。 设备行业平稳 。 机械，国内产能扩张主要集中在战略新性行业，海外受益于全球设备更新。 交通运输设备预计保持一定的出口增速 。电气机械在海外贸易摩擦下，出口增速回落 。 消费电子周期触底，修复需要进一步观察 。消费逐步改善 。服务消费预计继续改善，关注境外出行的修复。 平价消费关注度提升 。 医疗卫生支出民生重点改善行业。

报告节选：

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