2023年厨房小家电行业专题报告：精益求精，穿越寒冬

大红利时代已过，品牌精益求精

行业过去的增长来自电商红利、宅经济与品类扩张

15-19年电商红利→20年宅经济，线上渠道高增 → 需求透支，21年高基数下承压回落 →22年新品类空气炸锅爆发，抖音电商崛起，带动行业增速转正 → 23年，消费者信心低迷，行业增速下滑。 苏泊尔15-19年各季度整体10%以上的增速；2020年各企业受宅经济拉动较快增长，21年收入下滑；22Q2起需求走弱，除小熊受益消费分化趋势外，其余小家电企业收入增速承压。

股价复盘

2020年，宅经济带动的业绩高增+内销预期上行带动的估值提振。2021-2022Q3承压下行：高基数、消费疲软 。2022年末至2023年初内销预期修复，估值提振。

龙头逆势而上，SKU效益最大化

实现SKU价值最大化，提升SKU效率

抖音指出：商家可以让商品在不同场景中可以扮演不同的角色，比如在直播间中，商品能够起到吸引流量、引起互动、快速转化等等不同的作用。将直播间中销售的所有货品按照「金额占比」和「数量占比」进行二维四象限划分，则可以分为以下四种商品：引流款、主力款、利润款、潜力款。精简SKU，提升产品单品效率。以小熊电器为例，根据新华财经报道，2022年公司淘汰无效的SKU以及替换一些低单价的SKU，2023年公司预计按照20%-30%的幅度去优化。精简SKU与公司多品类多SKU的策略不矛盾，公司SKU有增有减（新兴品类SKU增加），但质量提升，2022年报及2023半年报均披露SKU均为500多个。 从存货周转天数来看，苏泊尔、九阳保持较优水平，23年有进一步加快，小熊在22Q3-23Q2周转天数加快。

刚需品类：需求侧价格带不明显，防守属性突出，积极布局多SKU多价格带

刚需小家电品种抗周期能力更强，奥维云网23年1-9 月销售额数据显示，电饭煲、电水壶分别同比+4%、 +6%，维持较为稳健的增长。 龙头份额整体明显提升，话语权更强。刚需品类品牌 认知度更强，美的、苏泊尔、九阳、小熊的市占率显 著提升。 需求侧价格带下移趋势并不明显。消费者对类刚需品 价格的敏感度更低，以电饭煲为例，低端饭煲销量市 占率下降，中低端、中端、高端部分价格带有提升。

苏泊尔、小熊稳步上新，刚需品SKU增加，价格带拓宽

小熊和苏泊尔SKU扩张速度有所控制，围绕偏刚需品类。小熊电水壶新品SKU更多，苏泊尔电饭煲新品SKU更多。美的、苏泊尔、九阳价格带布局全面，美的、苏泊尔在99-3999价格带布局比较全面，小熊在高端价格带仍有欠缺，在100-299价格带布局渐有成效。

偏可选品类：需求侧价格带下移，龙头在重要品类话语权增强

偏可选品类需求侧价格带下移趋势明显。以空气炸锅、养 生壶为例，低端价格带产品放量明显。龙头在重要偏可选单品中的话语权增强。美的、苏泊尔、 九阳、小熊在养生壶、空气炸锅这类重要长尾产品的市占 率提升，尤其在空气炸锅品类，白牌市占率明显下降。

价格竞争下，利润需要量做弥补——需要爆品

爆品生命周期长。新宝旗下摩飞品牌2018年推出的榨汁杯曾一年爆卖400万台，定价179元，设计简约大气，主打多功能和便携。2020年再推第二代摩飞榨汁杯。摩飞京东自营旗舰店显示这两款产品仍有销售，累计评价均高达20万条。 抖音渠道爆品效应更加明显。以2022年618为例，苏泊尔饭煲品类贡献41%的收入，九阳破壁机贡献58%的比重，领先的网红品牌德国蓝宝破壁机贡献达到99.6%。

“一人食” 、 “便携” 、 “多功能”等为主要方向

从投入角度看：北鼎、新宝和九阳的研发费用率逐步提升，小熊和苏泊尔较为稳定。从新品研发来看，“一人食”、“便携”、“多功能”等为主要方向，九阳、摩飞和北鼎创新较为突出。苏泊尔、小熊补短板，九阳未特别发力，摩飞、北鼎走差异化品质路线。

产能充足，供应链快反支撑爆品需求

拥有自产工厂，可应对爆品带来的爆量需求。苏泊尔、小熊、新宝拥有自己的生产基地。产业链向上延伸有利于公司掌握生产中的核心技术及关键生产环节，实现深度配套，拥有更强的价格力/更厚的利润空间。小熊核心零部件自制，新宝设立多个配件分厂，公司控股上游配件公司包括广东凯恒电机、庆菱压铸制品、友创五金制品、一嘉精密注塑等，内部关键零配件如电机、电路板等的配套比例超过 50%。

利润率仍有向上弹性

成本、价格、投流转化率三大因素共振，利润率有弹性

①毛利端：21年原材料价格上涨，22Q2以来原材料价格 回落开始反映到报表端，23Q2以来成本红利走弱。价格 端仍有一定压力：1）消费需求低迷，性价比偏好显著；2） 各电商平台低价竞争。②费用端：22Q2以来受消费需求 影响投流转化效率下降。23Q2-Q3九阳、小熊毛销差整体 承压，苏泊尔表现较好，北鼎逐渐修复。

归母净利率有弹性的企业：九阳股份（23Q1-Q3归母净利 率低于19-22年同期均值3.6pct)；北鼎股份（23Q1-Q3较 19-21年同期均值低2pct）；小熊电器（23Q2、23Q3分 别低于19-22年同期均值3pct、0.4pct)。

提升投流转化率，利润率有望逐步修复

顺应流量迁移趋势——抖音、垂直电商销售占比提升，重要性凸显。 奥维云网数据显示，抖音在厨小电线上销售占比由2022年1-9月的14.6%提升至2023年同期的20.6%，垂直电商由0.6%提升至2%。拼多多618战报显示，截至6月17日24时，家电行业全品类的销售规模同比增长103%，与去年相比，家电品牌官方旗舰店的数量同比增长182%，商品数量同比增长264%。 抖音战略升级，龙头可把握货架场成长机遇。2023年5月抖音生态大会上官方宣布货架场GMV已经达到30%，已有56%的商家货架场GMV占比达到50%以上。抖音货架电商通过商品卡流量转化，可成为抖音内容场景的流量承接。货架电商对供应链的稳定性与货品的多样性要求更高，高性价比的优质货源是布局商城的基础，我们认为龙头更有望脱颖而出。

关注内销修复带来的利润弹性

厨房小家电行业苏泊尔、九阳、新宝出海以出口代工为主，因而利润率较内销自有品牌较薄，小熊出海以自主品牌为主，形式包括跨境电商及经销。 24年内销若改善，占比回升或带来利润率弹性，受益标的包括苏泊尔、九阳股份及新宝股份。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）