2023年博俊科技研究报告：量化赛道新星，业绩高增可期

一、轻量化赛道新星，业绩高增可期

江苏博俊工业科技股份有限公司（简称：博俊科技）成立于 2011 年 3 月，于 2021 年 在创业板上市。公司主要从事汽车冲压业务，产品覆盖框架类、传动类及车身模块化产 品，同时具备自产相关模具的能力。2018 年起，公司积极拓展车身模块化业务，陆续 开发了侧围，后侧围内板，地板，前纵梁总成及防撞梁，仪表台骨架等模块化产品。公 司早期和 Tier 1 合作较多，终端配套大众、福特、通用、上汽、东风神龙、吉利、长城 等。2019 年起，公司逐渐开始直供主机厂，产品单价也不断提升。

截止 2023H1，公司董事长伍亚林与伍阿凤为夫妻关系，为一致行动人，直接和间接持 股约 62.16%、10.91%。公司下设重庆博俊、成都博俊、常州博俊等 7 家控股子公司， 全面助力公司全国各地业务发展。

2022 年冲压收入贡献超 80%，主做国内市场。2022 年，冲压业务收入贡献超 80%， 公司以国内客户为主，海外业务收入占比不到 10%。

产能释放+客户放量，收入增长提速。2014-2020 年，公司收入从 2.9 亿元增长至 5.5 亿元，复合增速 11.2%；净利润从 0.16 亿增长至 0.67 亿元，复合增速 27.0%。 2021-2022 年，受益产能释放以及核心客户高增长，公司规模快速扩张。2022 年，公 司实现营业收入 13.91 亿元，同比增长 72.7%，归母净利润 1.48 亿元，同比增长 75.6%。2023 前三季度，公司实现营收 17.01 亿元，同比增长超 100%，净利润 1.82 亿元，同比增长 125%。

毛利率历经波动，未来有望稳步向上。2014-2016 年，受到产品结构调整叠加钢材降价 影响，公司毛利率从 19.7%提升至 35.6%。2017-2021 年，由于原材料成本上涨、年 降、产品结构等因素影响，毛利率呈现下行。2022 年起，随着原材料成本改善，新产 能爬坡，毛利率有所提升。管理上公司紧抓降本增效，2017 年聘请咨询公司，主要服 务包括优化公司绩效考核管理体系等。2018 年起，公司精简管理人员岗位，严格控制 各项费用支出，管理费用率下降明显。到 2023 年前三季度，公司毛利率达 24.16%， 净利率 10.68%，随着新项目的持续量产，公司盈利能力仍有提升的空间。

二．冲焊件单车价值超万元，一体化加速行业变革

2.1 汽车制造工艺多，冲焊件单车价值超万元

汽车制造可用工艺多，整车冲压件单车价值超万元。汽车制造工艺包括冲压、铸造、 锻压、挤压等。冲压生产效率高、产品强度接近锻压，多用车身结构件、防撞件等部位； 铸造可一次成型，使用铝合金轻量化效果好；锻压产品强度高，多应用于底盘和悬架系 统；挤压生产产品尺寸精度高，多用于电池包、车身结构件等部位。

目前冲压件应用最为广泛，制造一辆普通轿车大约需要 1500 个冲压件，1000-1500 套 冲压模具，包括车身覆盖件、车身结构件、电池盒、座椅系统、底盘系统及其他中小件， 传统制造模式下，冲焊件的单车价值量在 1 万元以上。

冲压工艺包括成型和焊接两个环节，成型工艺按加工温度可分为冷冲压和热冲压，冷冲 压目前是主流。冷冲压是在常温下，利用冲压模在压力机上对板料或热料施加压力，使 其产生变形或分离从而获得所需形状和尺寸的零件。生产效率高、操作简单、易于机械 化和自动化，用普通压力机进行冲压加工，每分钟可达几十件，用高速压力机生产，每 分钟可达数百件或千件以上。冷冲压产品尺寸稳定，精准度高、重量轻、刚度好、高效 低耗、操作简单、易于实现自动化。

热冲压增加加热、保压、淬火等流程，工艺较为复杂，但产品强度更高，有助于实现 轻量化。热冲压工艺是将初始强度为 500～600MPa 的高强度板加热到 880～950℃， 然后送入内部带有冷却系统的模具内冲压成形，并处于保压状态，以 20～300℃/s 的冷 却速度快速淬火冷却，零件强度大幅提高，可以生产出强度高达 1500MPa 冲压件，强 度提高了 250%以上，回弹力比冷冲压减少 90%以上，且使用超高强度钢热冲压件可 使板材的厚度减少 30%。热冲压成型后机械性能高，轻量化效果好，但工艺较为复杂， 生产节拍慢。

顺应轻量化需求，热冲压应用在增加。随着行业对汽车结构件的强度、轻量化提出更高 的要求，热冲压的应用领域也在逐渐增加。热冲压技术主要应用于强度要求高的车身结 构件的生产，如车门防撞梁、柱内板、地板中央通道、车身纵梁和横梁、门槛、保险杠 等安全防撞件，能有效提高整车的安全碰撞试验等级。

目前热冲压技术已在欧美得到广泛应用，本特勒、海斯坦普、卡斯马等公司是热冲压零 件主要供应商。国内方面，与欧美相比起步较晚，随着国家在汽车正碰、侧碰、排放方 面的法规相继推出，热冲压技术开始快速发展，宝钢集团、凌云工业、赛科利、等内资 公司率先布局了热冲压产线。

焊接工序涉及多种材料衔接，工艺类型多，是冲焊件的难点。成型材料的厚度断面不 一，薄板和厚板、薄板和薄板、底板和横梁、水冷板跟横梁之间都有较大的厚度差异， 焊接工艺难度及要求较高。焊接能力也是行业主要壁垒之一，要求冲焊件供应商焊接工 艺齐全，包括钢铝焊接、钢材焊接、铝材焊接等，尤其电池，密封要求高，需要激光焊、 搅拌摩擦焊等技术储备。

2.2 冲焊件品类多、资产较重，行业格局分散

冲焊件品类多、资产重，行业格局相对分散。本特勒、麦格纳、海斯坦普及利优比等 外资巨头全面储备锻造、冲压、挤出、压铸等工艺，产品覆盖车身结构件、底盘、电池 盒、座椅系统等，深度合作福特、大众、宝马、通用等龙头车企，工厂全球布局，业务 体量大，收入规模在百亿元级别，市场份额领先。国内企业里，上海汇众属华域控股， 深度合作上汽系，收入规模不小。多利科技等国内自主企业，受益新能源行业增长红利， 陆续拿到不少新订单，规模逐渐扩张。

海外巨头公司起步较早，冷/热冲压、铸造、锻造、挤压等多种技术布局完善。经过几 十年的发展，海外巨头与各头部车企深度合作，积累了丰富的设计及生产经验，产品成 熟、工艺稳定、生产效率高。海外巨头在国内积极布局生产线，并与内资零部件公司或 主机厂建立合资公司，主要客户为合资车企，在国内市场份额较高。国内各公司业务及 产品结构、工艺储备进度及客户结构均有不同，盈利能力差异较大。无锡振华、华达科 技、上汽汇众等客户以合资为主，多利科技、博俊科技、祥鑫科技等自主及新势力客户 占比较高。对于冲压公司来说，原材料中钢、铝占总成本比例较高，价格上涨对公司盈 利影响较大。2019-2021 年，大宗价格上涨较多，行业公司盈利受到较大的影响； 2021Q2 起，随着原材料价格下行，行业公司盈利能力逐渐向好。

新能源车渗透率快速提升，带来增量配套需求。2018-2022 年，新能源销量由 101.9 万 辆增长至 648.1 万辆，复合增速 58.8%。随着特斯拉及新势力切入新能源市场，车型迭 代显著加快，比亚迪、吉利、长城、长安等自主车企车型周期也在加快，各主机厂对项 目反馈速度及成本控制需求较高。内资冲压件供应商经过多年积累，已进入合资车企供 应体系，能力获得合资车企背书，同时体系相对精简，响应速度较快，自主客户拓展顺 利，受益新能源行业增长红利，陆续拿到不少新订单，规模逐渐扩张，产能利用率处于 较高水平。各家供应商陆续发布融资方案，在各地新建产线及布局冲压设备以满足高速 增长的订单需求。

2.3 集成化大势所趋，一体化加速行业变革

车身零部件向集成化发展是大趋势，订单集中度有望持续提高。上下车身的不同路径 取决于各个部位对强度和材料的要求不同。上车身冲焊件以集成化为主，发包逐渐向总 成发展，行业格局有集中趋势。A 柱边梁总成、门窗框总成等安全防撞件对强度要求高， 随着国家在汽车正碰、侧碰、排放方面的法规相继推出，一般使用高强度钢/铝及冲压 工艺。冲压总成件由零部件焊接而成，焊接工序涉及多种材料衔接，工艺类型多、生产 流程长，是冲焊件的难点。传统车企积累了多年造车经验，生产工艺储备齐全。新势力 车企造车经验较少，部分选择代工模式，在零部件采购上对总成的需求更多，快速实现 车辆生产及交付。随着新能源行业发展，车型周期缩短以及车型迭代加快，冲压件总成 需求提升。

下车身冲焊件有望推进一体化压铸。下车身零部件多，对强度要求相对较低，一体化压 铸能减少大量焊接工序、减少焊接点、实现车身轻量化，增加续航里程。传统生产模式 下，车身零件多、生产流程长，生产效率较低。2020 年，特斯拉在 Model Y 后底板上 采用一体化压铸技术，将 70 个零件合成 1-2 个铸造零件，并计划应用 CTC 结构化电池 方案，2-3 个大型压铸件替换由 370 个零件组成的整个下车体总成，进一步减重 10%， 增加 14%续航里程，同时省去后续的焊接流程，提升生产效率。到 2022Q1，特斯拉将 一体化压铸拓展至前底板，前后底板合计将 171 个零件减少至 2 个，焊接点减少超 1600 个。根据特斯拉早前申请的压铸机专利显示，未来车身将由 5 块压铸件组成、底 盘由 3 块压铸件组成，一辆车仅 8 块构件。

各车企积极跟进，陆续进入量产期。特斯拉通过一体式压铸，革新整车前后防碰撞结构 系统的设计，对整个车身的结构设计进一步集成和简化，未来竞争优势明显。目前除了 特斯拉之外，各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压铸，行业趋势明确。

目前：后地板：各车企均已在旗舰车型中量产/试制完成，2023 年起行业迎来量产期。 前舱：小鹏“扶摇”架构采用国内目前唯一量产的前后一体式铝压铸车身，大部分车企 仍在试产阶段。托盘：仍在研发过程中，其中混动托盘体积较小，预计量产进度快于纯 电托盘。

中短期维度，预计仍将多种技术路线并存：一体化压铸目前受制于大吨位压铸机供应、 免热材料的研发等因素，产业的良品率、生产销量的提升仍需要时间。因此在中短期维 度下，我们预计仍将多种技术路线并存，包括冷冲压成型、热冲压成型、压铸成型、锻 造成型等。 轻量化带动汽车用铝提升，热冲压应用增多。随着新能源车市场快速发展，行业对汽 车轻量化的需求越来越高，汽车铝材用量及渗透率随之提升，整体铝渗透率由 36%提 升至 62%。车身结构件方面，到 2025 年，铝材用量有望从 2018 年的 9.9kg 提升至 92.5kg，铝材渗透率由 8%提升至 55%。 顺应轻量化趋势，未来前中后地板部分转向一体化压铸的背景下，预计 2025 年行业空 间 2163 亿元，CAGR-3%；其中热冲压件空间 567 亿元，CAGR+8%。

三．冲压业务量价齐升，一体化压铸进展顺利

3.1 积极布局白车身业务，ASP 持续提升

公司业务包括冲压、注塑及商品模，其中冲压是公司主业，2016-2022 年，公司冲压业 务收入从 3.68 亿元增长至 11.46，复合增速 20.84%。2020-20222 年，受益电动化和 新客户放量，收入增长强势提速。

公司冲压零部件主要包括框架、传动等品类，涉及多种工艺，使用场景较多，业务同时 覆盖面向 Tier 1 的精密零部件产品和面向整车厂的车身模块化零部件产品，并具备相应 的模具制造能力。

公司零部件产品可应用至天窗系统、座椅系统、内外饰系统、门系统、电子系统、动力 系统、转向系统灯，其中转向调节支架、转向主柱护管、汽车电子系统、门锁基板、天 窗机械组等产品在国内的市场份额较高。

车身模块化业务进展顺利，逐步切入 tier 1 领域。2019 年下半年起，子公司重庆博俊 顺利投产，重庆博俊主要生产汽车零部件总成件，目前已相继成功开发了侧围，后侧围 内板，地板，前纵梁总成及防撞梁，仪表台骨架等模块化产品，公司逐步切入汽车零部 件一级供应商领域。

总成项目不断拓展，市占率逐渐提升。目前已向整车厂供货和已获得订单的车型包括比 亚迪宋、宋 Plus、海豹、海狮等；吉利 SE1A、FE-5DB、PA2A、SD3A、吉利星越 L、 XE08、CMA2.0、极氪等；长安 C673、C318、E12；赛力斯问界 M5、M7、M9；理想 汽车 L9、L8、L7、W01；长城等。

模块化产品放量，ASP 逐年提高。2020 年以来，公司由 Tier2 供应商逐步向 Tier1 供 应商角色拓展。白车身总成件需要结合冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、装配等 工艺，单车价值量较高，随着车身模块化产品订单的不断增加，公司冲压业务的 ASP 逐年上升，规模实现快速扩张。

注塑组件主要是将冲压件预先放入注塑模具，一次性嵌件注塑固化成型。公司从 2017 年开始生产销售注塑产品，主要包括汽车天窗、门窗等系统的注塑组件，由于产品受客 户认可，公司深度合作伟巴斯特集团、科德集团、江苏铁锚集团等国内外汽车天窗、车 窗机械组专业制造领域头部供应商，到 2019 年，注塑业务收入贡献达 19.97%。

公司可自制模具并能实现对外销售。模具的品质直接决定了生产加工出来零部件的精度、 稳定性和耐用性。公司拥有一批专业的模具开发和设计人才，具备较强的模具自主开发 能力。此外，公司配备了先进的模具加工及检测设备。公司设计的精密模具在精度、表 面粗糙度、制造周期、使用寿命等方面具有一定的竞争优势。部分客户出于自身生产需 求，向公司定制并采购模具。公司商品模具的客户除汽车零部件厂商外，还有大金空调、 TCL、三星等家电厂商和三星、宫后等电子机械部件制造商。 自制模具有一定的成本优势，生产成本比采购价格低约 10 万元。目前公司模具业务产 能利用率相对较高，公司在重庆、成都、河北、常州均有布局模具生产基地，募投项目 陆续投产，产能紧张情况有望得到缓解，模具自制率提升也有利于公司提升盈利能力。

3.2 工艺布局逐渐完善，深度合作优质车企

公司自 2018 年开始布局轻量化领域，深耕冲压领域，掌握冷、热成型工艺。在高压铸 铝和一体化压铸领域，公司跟力劲集团合作，计划采购 5 台套 3500T-9000T 压铸单元。 公司成熟运用数控切割、冲压、激光焊接、嵌件注塑、组装等多道关键工序的工艺技术， 拓展车身模块化业务，可满足客户对产品多方面的要求。随着工艺、产品、产能布局的 不断完善，公司实现了客户从 Tier 1 向整车厂、产品从零部件到模块化、典型产品尺寸 从小到大的全面切换。

从 Tier 2 到 Tier 1，深度合作理想等潜力车企。公司早期为汽车零部件二级供应商， 主要客户包括蒂森克虏伯、麦格纳、福益、耐世特、凯毅德、德尔福、伟巴斯特、科德 等，对应终端主机厂主要为大众、奥迪、通用、长城、吉利、上汽等。2019 年起，公 司陆续和长安、吉利、赛力斯、理想达成直接合作，并供应车身模块化产品。到 2022 年，吉利、理想、赛力斯已成公司前三大客户，收入贡献分别为 17.3%、14.7%及 5.7%。

老牌自主保持高增，理想、华为强势发展。近年来，自主、新势力等持续发布多款新 车，产品优秀、竞争力强，发展势头强劲。2023 年前三季度，自主品牌市占率已超 50%。老牌自主长安、吉利积极向电动化转型，长安旗下深蓝、启源、阿维塔陆续发 布新车，上市以来表现亮眼。吉利旗下极氪已经推出 4 款车型，明后年预计还有新车上 市，仍处在强车型周期。新势力方面，理想 L 系列销量持续超预期，截止到 11 月， 2023 年累计销量已经超过 30 万辆，未来几年还有多款车型规划中。华为与多家车企合 作，打造“鸿蒙智行联盟”，目前上市的问界 M7、智界 S7 订单持续火爆。公司和长安、 吉利、理想、华为等均有长期深度合作，未来将充分受益客户的新车发布及销售放量。

3.3 在手订单充足，产能稳步扩张

公司实施“就近配套”的客户战略，产能辐射全国。为提高对客户的影响能力，及时跟 进客户生产需求并最大限度地降低运输成本，公司采取紧贴汽车产业集群的战略，公司 已建成昆山、常州、成都、重庆、西安、杭州六大生产基地，就近配套当地及周边整车 厂。

在手订单充足，新产能扩张在即。2021 年以前，公司产能利用率处高位，随着 IPO 资 金到位及产能释放，2021 年设备负荷有改善。随着新能源行业高速发展，公司凭借产 品、技术能力不断获取新订单。2023-2025 年公司在手订单合计 71.07 亿元，客户覆盖 比亚迪、赛力斯、理想汽车、长安福特、长城、吉利等整车及伟世通、克虏伯、伟巴 斯特等零部件供应商。基于现有产能及订单情况，公司继续扩产常州基地，设子公司建 设河北、宁波及沙坪坝基地，相关新建产能将在 2024-2025 年逐步投产，充分满足潜 在客户的配套需求，助力长期增长。

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