2023年博俊科技研究报告 产品覆盖面较广，零部件和白车身均有布局

投资逻辑

聚焦冲压业务，产品、客户持续突破。公司成立于 2011 年，主要从事汽车精密零部件和精密 模具的研发、设计、生产和销售；2021 年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化 产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。 公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于 吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3 公司实现营收 8.37 亿元，同比+64.7%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比+34.4%。

冲压件行业格局较分散，供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出 2021 年汽车冲压件 市场规模约 1060 亿元，根据代表性的冲压件公司营收测算得出，各个公司的市占率较小，约 2%或者 3%以内，行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于，主业 聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈， 车型研发周期缩短，车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系 变化的基础上，具有先发优势的冲压件厂商有望跑出，占据更高的市场份额，行业集中度有望 提升。

公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破，有望率先跑出。1）产品突破：公司原有冲压件产品 主要应用在转向、动力系统等，单价在 2-10 元不等。近两年产品逐步升级至白车身总成件， 单车价值量大幅提升。2）客户拓展：公司供应身份逐步由 Tier 2 转变至 Tier 1，公司 2020 年 前五大客户均为外资零部件集团，2022 年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客 户名单，营收占比分别为 19%/9%/8%/6%。

3）技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激 光焊接技术”布局完善，公司于 2018 年开始布局轻量化业务，2019 年新增产线和设备主要围 绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要 围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。4）产能突破： 公司通过 IPO，拟发可转债募投扩产，产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公 司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方 面迎来重要突破，有望在格局重塑的情况下率先跑出。

布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏 等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们 预计一体压铸部件 2025 年、2030 年市场空间有望分别达到 476.4、2021.1 亿元，年复合增速 分别为 258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买 5 台 3500T-9000T 大型压铸机，有望 打开公司长期的成长空间。

1、聚焦冲压业务，产品、客户持续突破

1.1、专注汽车冲压件，股权结构集中

专注汽车冲压件，产品范围覆盖广泛。公司成立于2011年主要从事汽车精密零部件和精 密模具的研发、设计、生产和销售；2021年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身 模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天 窗系统、电子系统、内饰系统、座椅系统等。股权结构集中，实控人为伍亚林、伍阿凤夫妇。截至 2022 年三季报，公司实际控制人为伍 亚林、伍阿凤夫妇，直接和间接合计持股比例为 74.8%。且有 6 家控股子公司，主要包括 重庆博俊、成都博俊、常州博俊、西安博俊等。

1.2、产品覆盖面较广，零部件和白车身均有布局

依靠模具制造、激光焊接等核心技术，产品结构由冲压小件拓展至白车身结构件。公司成立之初，主要业务为应用在汽车不同系统中的冲压小件，如转向系统、门框系统、动力系统 等。但随着公司在核心技术如热成型冲压、激光焊接等的逐步积累，产品结构拓展至白车身 结构件，主要应用领域为上车身、下车身和仪表台骨架。白车身业务的拓展带动公司冲压业务营收快速增长。公司拓产品品类效果显现，2021 年之 后冲压业务营收保持较高增速，公司 2021 年冲压业务实现营收 6.22 亿元，同比+49.2%。 盈利能力来看，2021 年冲压业务毛利率受原材料钢材涨价影响略有下滑，2021 年冲压业务 毛利率为 16.19%，同比下滑 6.33pct。

1.3、客户结构优质，从国际零部件厂商拓展至自主品牌车企

客户结构优质，与国际优质零部件厂商和自主品牌深度合作。公司主要客户为蒂森克虏伯、 伟巴斯特、麦格纳、耐世特、凯毅德、德尔福、福益等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛 应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年前五大客户营收占比稳定在 50%左右。公司前五大客户营收近几年提升明显，2021 年前五大客户营收实现 4.27 亿元，同比+52.5%。且从结构来看，2021 年公司对吉利汽车 和长安汽车的营收提升，合计实现营收 1.88 亿元，占比为 23.4%，公司逐步由 Tier 2 级供 应商转至 Tier 1 级供应商。

1.4、营收稳步增长，盈利能力稳健

营收净利稳步增长，公司 2016-2021 年营收和净利润复合增速分别达为 15.39%、6.61%。 2022 年由于疫情缓和后汽车行业整体复苏，尤其是新能源汽车产业的蓬勃发展及“国产化 替代”进程的加快，公司在原有市场份额基础上积极拓宽销售渠道，加大客户开发，2022 年 Q1-Q3 营收 8.37 亿元，同比增长 64.65%；实现净利润 0.81 亿元，同比+34.44%，未来 公司盈利有望继续向好发展。

前期扩产叠加原材料钢材涨价因素，盈利短期承压。公司毛利率从 2016 年的 35.6%下滑至 2022年前三季度的21.37%，净利率从2016年的15.56%下滑至2022年前三季度的9.63%， 但整体毛利率、净利率仍处在较高水平，分别保持在 20%、8%以上。盈利短期承压原因主 要有：1）公司于 2017 年分别设立重庆博俊、成都博俊，2021 年设立常州博俊，前期扩产 投入固定成本以及储备人才等，目前产能尚未释放致毛利率、净利率下滑；2）上游原材料 钢材涨价致盈利短期承压。

费用管控能力增强，期间费用率呈下滑趋势。2016-2021 年的研发费用率稳定在 3%-5%之 间，由于 2021 年重庆子公司量产加大研发投入，研发费用同比增长 19%，研发投入的持续 增加未来有望提升公司竞争力、增厚公司业绩。总体费用率情况来看，公司费用管控能力较 强，2021 年公司期间费用率为 10.02%，同比下降 2.81pct。公司从 2021 年后在建工程稳步增长，资产负债率稳定在 50%水平左右。公司近年来持续扩 建产能，在建工程增长较快，2022Q3 公司在建工程为 4.7 亿元，同比+647.6%；固定资产 为 4.68 亿元，同比+18.5%。

2、冲压行业集中度有望提升，公司四重突破下有望优先跑出

2.1、冲压件行业基盘较大，供应体系重构下集中度有望提升

2.1.1、空间：全球金属冲焊件将以3.9%年均复合增速增长

全球金属冲焊件将以 3.9%的年均复合增速增长。根据 2018 年 6 月 Meticulous Research 研究表示，得益于城镇化、汽车行业增长以及航空航天工程不断增长的需求，全球金属冲焊 件市场规模从 2018 年的 2500 亿美元，将以 3.9%的年均复合增速增长，增长至 2023 年的 2892 亿美元。汽车上的冲焊件应用情况来看，既有塑料冲压件，也有金属冲压件，平均每 辆汽车包含 1500 多个冲焊件，汽车制造过程中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成型， 其中钢板材料在不同车型中占汽车总重量的 51%-65%。

2.1.2、趋势：热成型技术由引进走向成熟，进入收获期

高强度钢板冲压件车身是同时实现车体轻量化和提高碰撞安全性的重要途径。目前汽车安 全件普遍采用 1300~1500Mpa 级的超高强零件。但高强度钢板强度越高，越难成形，尤其 是在 1500Mpa 的高强度钢，冷冲压成形工艺很难达到要求，所以热冲压成形技术可以得到 运用。热冲压工艺主要分为直接热冲压和间接热冲压工艺。其中直接热冲压工艺，坯料被加热后， 直接送至闭式模具内冲压成形和淬火，然后进行冷却、切边冲孔（或激光切割）、表面清理 等后续工艺。间接热冲压工艺，先进行冷冲预成形后，然后再进入加热、热冲压、切边冲孔、 表面清理等工艺。

热成型工艺国外发展较早且经验丰富，我国近几年逐步赶上。热成型工艺最早于 19 世纪中 期由瑞典 SSAB 公司研发成功，2007 年开始在国外车型中有了广泛的应用。而我国起步较 晚，于 2000 年开始从国外引进，逐步形成自主研发，2016 年后我国也已有 1200T 的热冲 压生产线开始投产。我们认为随着车身对轻量化、安全性需求的日益增长，或将会有更先进的热冲压工艺应用 到自主品牌中。目前国内如奇瑞、吉利、比亚迪等已有多个车身结构件中应用到热冲压工艺，如 A/B 柱、前后保险杠横梁、纵梁等。我们认为随着汽车轻量化、安全性的需求提升，热 冲压工艺或者是更先进的一体化热冲压工艺有望于车身中大规模应用，热冲压车身结构件有 望进入业绩收获期。

2.1.3、格局：车企研发周期缩短促供应体系转变，集中度有望提升

冲压件格局分散，行业集中度较低。我们以 2021 年乘用车销量 2356 万辆、单车 1500 个 冲压件，均价 3 元测算，2021 年汽车冲压件市场规模约 1060 亿元。根据代表性的冲压件 公司 2021 年在汽车冲压业务的营收测算得出，各个公司的市占率较小，约 2%或者 3%以 内，行业集中度较低。目前整车企业竞争较为激烈，各个车企研发周期逐渐缩短，车企更有 意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系变化的基础上，具有先发优 势的冲压件厂商或会占据更高的市场份额，集中度有望提升。

以往冲压件公司产品多以零部件为主，难以获得规模化优势。以往冲压业务零部件厂商格 局分散的原因主要在于，主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，这种供应体系下， 就会使得行业分布比较分散，所以冲压零部件企业难以获得规模化优势。而随着供应体系的变化，白车身总成逐步转移至零部件厂商承载，行业龙头冲压件企业有 望跑出，并和车企形成稳定的配套关系。

我们选取行业内具有代表性的冲压企业如多利科技、华达科技、长华集团、常青集团等可 比公司进行对比。 得益于新产品、新客户的持续拓展，公司营收增速表现好于行业平均水平。公司近几年持 续拓展产品种类和下游客户，2021 年之后营收增速表现好于行业平均水平，且 2022 年前 三季度增速表现领先。盈利能力来看，毛利率及净利率均处于平均水平之上。2021 年冲压行业整体受上游原材料 钢材涨价影响，毛利率普遍下行。但是公司近几年毛利率及净利率水平均处于平均水平之上， 毛利率稳定在 20%以上，净利率稳定在 9%以上。

期间费用率来看，公司各项费用率情况与行业平均水平持平。公司前几年持续研发投入， 2016 年-2020 年的研发费用率高于行业水平，2021 年后公司研发能力逐步变现，研发费用率回落至行业平均水平。其他各项费用率来看，销售、管理费用率与平均水平持平。

2.2、公司产品、客户、技术、产能迎来四重突破

2.2.1、产品结构升级，单车价值量有望提升

公司产品结构升级，单车价值量有望提升。公司原有冲压件产品主要应用在转向系统、动力 系统、车门系统、内饰系统等，单价在 2-10 元不等。近两年产品逐步升级至白车身总成件， 主要应用在上车身、下车身、及仪表台骨架处等总成产品，产品结构升级，单车价值量有望 提升。

2.2.2、客户拓展，供应身份由Tier2转至Tier1

供应身份由 Tier 2 转变至 Tier 1，对主机厂营收增加。公司原有客户结构主要为国际优质 零部件厂商如蒂森克虏伯、伟巴斯特、安波福等，这几年得益于公司产品结构升级。下游客 户逐步拓展至国内优质的自主品牌车企以及造车新势力等。自从 2021 年之后公司前五大客 户营收结构也已经发生了转变，如吉利、长安等逐步进入公司前五大客户营收体系里，2022 年前三季度又新增理想、赛力斯等新势力车企。

2.2.3、“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善

公司于2018年开始布局轻量化业务，热成型工艺布局完善。公司于轻量化业务的投入较早， 2018 年即开始布局，目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。公司新增设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。在其 他技术方面，公司主要围绕冲压的自动化产线、以及先进的激光焊接工艺布局。如公司 2019 年新增产线和设备有 MQB 激光焊接线、4KW 激光焊接设备、压力机自动化生产线等。持续研发投入，稳定先发优势。公司近几年研发费用稳步增长，2021 年研发费用为 0.31 亿 元，同比+19.2%。研发人员配置方面，2021 年公司研发人员呈现明显增长，且占比提升， 公司 2021 年研发人员为 237 人，研发人员占比达到 22.8%。

2.2.4、募投扩产，就近配套巩固优势

募投扩产，支撑订单需求。公司在手订单充沛，通过募投扩产匹配订单需求。公司 2020 年 通过 IPO 募集资金 3.9 亿元，用于公司的零部件、模具等产能扩建。2023 年拟发可转债募 投 5.0 亿元资金，用于常州博俊的汽车零部件和模具产能扩建。公司生产基地分布较广，可以就近配套车企巩固先发优势。公司的目前有六大生产基地， 主要分布在昆山、常州、西安、杭州、重庆、成都，各个生产基地可做到就近配套附近主机 厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。

3、布局一体化压铸，打开长期成长空间

3.1、轻量化趋势下一体化压铸空间广阔

汽车轻量化路径中逐步加大铝合金渗透率。实现轻量化的技术方向包括结构、工艺和材料轻 量化。一般汽车中各材料的使用比例为：钢铁占 64%，高分子及复合材料占 9%，铝占 8%， 弹性材料占 4%，玻璃占 3%，铜占 2%，其他材料占 10%。而美国钢铁协会数据显示，钢 铁在普通乘用车重量中所占比重仍在 54%左右，因此将钢铁替换成轻量化材料是实现轻量 化的核心。轻量化的替代材料主要有高强度钢、铝合金、镁合金、金属+碳纤维和碳纤维， 分材料来看，镁合金因化学性质活泼，存在质量不稳定、价格昂贵和不耐腐蚀等缺点；碳钎 维复合材料还处于技术起步阶段且成本高昂；综合来看铝合金密度小、耐蚀性好、塑性优良， 从生产成本、零件质量、材料利用、制造技术、机械性能、可持续发展等方面具有其他轻量 化材料无可比拟的优越性，因此铝合金有望成为汽车工业中的首选轻量化材料。

当前汽车铝合金零部件仍以铸铝为主。汽车用铝合金主要包括轧制材、挤压材、锻造材、铸 造铝合金。目前各类铝合金在汽车上使用比例大致为: 铸铝 77%，轧制材 10%，挤压材 10%， 锻压材3%。铸造铝合金主要用于制造汽车发动机零部件、壳体类零件和底盘上的其他零件， 如轿车发动机缸体、缸盖、离合器壳、保险杠、车轮、发动机托架等几十种零件。轧制材、 锻造材、挤压材等变形铝合金主要用于汽车车身，如发动机罩、车顶棚、车门、翼子板、行 李箱盖、地板、车身骨架及覆盖件。

高压压铸与其他铸造方式相比具有壁薄、生产效率高等优点。铸造分为压铸（高压、低压 压铸）和重力铸造。重力铸造是将液态金属注入金属型，在重力作用下结晶凝固获得铸件的 工艺。压铸是特殊的铸造，不同于普通重力铸造，压铸是在铝合金液上施加一定压力，使铝 合 金液充满型腔的工艺，根据压力不同分为低压和高压铸造，是指一种将液态或半固态金 属或合金，或含有增强物相的液态金属或合金，在高压下以较高的速度填充入压铸型的型腔 内，并使金属或合金在压力下凝固形成铸件的铸造方法。压铸时常用的压力为 4～500MPa， 金属充填速度为 0.5～120m/s。因此，高压、高速是压铸法与其他铸造方法的根本区别，也 是重要特点。

汽车轻量化趋势下，一体化压铸优势凸显。传统汽车车身为钣金焊接结构，但铝合金表面高 熔点氧化层影响焊接强度、韧性较低影响冲压效果。以奥迪 A8 为例，其全铝车身制造通常 需要包括点焊、激光焊、涡流焊、铆接、自切削螺钉联接、卷边等 14 种连接工艺，制造工 艺复杂度远高于以电阻焊为主的钢制白车身，减重性能更好的全铝车身在现有冲压+机器人 焊接的工艺模式下预计难以普及。

一体化压铸部件空间广阔，2025 年市场规模有望达到近 500 亿元。根据信公咨询统计数据， 新能源汽车一体化压铸后地板、前地板、中地板的重量分别为 50-60、110、70kg，按照 50-60 元/kg 的定价模式，单车价值量分别约为 3000、6000、3850 元。结合此前假设，测算出 2021 年一体化压铸部件的市场规模为 2.9 亿元，我们预计 2025 年、2030 年一体压铸部件 市场规模分别为 476.4、2021.1 亿元，年复合增速分别为 258%、225%。

3.2、各厂商纷纷布局抢先机，业绩贡献在即

格局尚未明晰，公司布局一体压铸抢先机。一体压铸文灿股份、广东鸿图、拓普集团、旭升 股份等中游压铸厂商分别采购大型压铸机，其中文灿股份、广东鸿图、拓普集团在经验积累 和订单获取上具有先发优势，三者与车企建立合作并开始试制一体化压铸件。公司也已购入 5 台 3500-9000T 大型压铸机，布局一体压铸，有望打开长期成长空间。

4、盈利预测

我们预测公司 2022-2024 年总营收为 12.94 亿元、21.27 亿元、34.13 亿元，同比+60.6%、 64.4%、60.5%。分业务来看：1）主要业务冲压业务因白车身新品拓展，有望延续较高营 收增速，且在规模化效应显现下，毛利率有望逐年提升；2）注塑、商品模、其他业务等每 年保持较平稳的发展。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.2亿元、3.8亿元，同比增长56.1%、 70.1%、69.5%，对应 EPS 为 0.85、1.44、2.45 元，PE 为 36.1/21.2/12.5 倍。参考可比公 司估值水平，给予公司 2024 年 17 倍目标 PE，对应目标市值 65 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）