2023年药店行业研究报告：统筹持续推进，门店积极扩张，底部反转可期

第一部分 行业整体情况

药店销售占终端市场比重加速提升

药品终端市场结构加速调整，2022年药店销售占终端市场近三成。2022年全国药品终端市场规模为17,936 亿元，零售药店销售占比达29.0%。受疫情影响消费者习惯改变及政策对处方外流的持续推动影响，终端市 场结构呈加速调整态势。

监管趋严+头部连锁发力+需求急迫性=实体药店为购药首选场景

实体药店仍为购药首选途径。2022年药店市场总体规模约为6300亿元(yoy为9.6%) ，2015-2022年CAGR 为9.9%；其中，实体药店市场规模约为5015亿元(yoy+6.8%) ，占市场总体规模74.6%，2015-2022年 CAGR为7.0%；线上市场存在部分与实体店重复的计算，如依托于实体药店的“外卖”网售模式，因此实际 的实体药店销售规模更大。

药品特殊的需求急迫性决定实体药店为购药首选场景。通常情况下，患者对于药品需求相对急迫，因此也决 定了其前往实体店即买即用或选择“外卖”网售的消费模式。

线上O2O逐步成为头部连锁的发力重点之一。老百姓O2O外卖服务门店占公司总门店数78%(2023Q3)，益 丰药房O2O多渠道线上直营店占公司直营门店86%。头部药连锁药房均布局线上业务，主要因素有：1）可 有效拓宽实体店服务半径，在租金、人力等成本相对固定时，直接增厚单店业绩；2）可在一定程度视同为 广告投放，增强品牌效应与区域竞争力；3）增加区域市占率；4）线上渠道可实现更多会员赋能，如慢病管 理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管理能力。

各地监管趋严：“药品网售主体必须为线下实体药店” 。2023年2月，陕西省药监发文明确“从事药品网络 零售的主体必须是线下实体药店”；10月，山东省药监局发文“无实体门店不得通过网络销售药品。省药监 局负责全省药品网销的监管工作，负责监督管理第三方平台以及药品上市许可持有人、药品批发企业通过网 络销售药品的活动。 ”

行业持续结构性调整，连锁企业稳健扩张

连锁药企持续扩张推动行业发展。2022年，我国零售药店总数为61.1万家，连锁企业持续扩张，连锁药店 为35.4万家，2010-2022CAGR为8.4%，连锁化率为58.0%；而单体药店数量为25.7万家，与2010年基 本持平，2012-2022CAGR为0.1%。

集中度加速提升，百强企业扩张步伐加快

集中度持续提升。 2022年,零售药店连锁企业Top10收入合计为1550亿元，市占率为30.9%，较2021年提 升3.4个百分点；其中 Top1收入规模为329.8亿元；Top20收入合计为 2018亿元，市占率为40.2%，较 2021年提升3.2个百分点；Top50收入合计为2254亿元，市占率为45.0%，较2021年提升3.9个百分点； Top100收入合计为2800亿元，市占率为55.8% ，较2021年提升3.9个百分点。

百强药店平均拥有门店数量大幅增加。2022年，国内连锁企业平均拥有门店 51.2家，而百强连锁企业则平 均拥有门店数量超1361家，约为行业平均的 25.7 倍。

各地药店统筹细则相继落地，持续完善

我们统计江西、湖北、四川、湖南、河北、江苏、安徽10个省104个城市点的相关政策情况，按报销起付线、 限额及比例进行梳理。（部分城市相关政策未查询到明确数据，我们将在各项统计中分别列举城市数量，统 计截止至6月15日）

约52.3%城市的报销起付门槛显著友好。约34.62%的城市的起付线为500-100元，13.46%的城市设置起 付线为200-500元，31.73%的城市起付线为200元以下，20.19%的城市无门槛。湖南、四川、河北、河南 的药店倾斜政策最大，其中湖南14个城市均无报销门槛金额门槛，其余3个省份33个城市设置的报销门槛均 在200元以下。

各地报销比例的参照机构不一。参照三级医疗机构的城市设置的报销比例相对较低，在职与退休人员的报销 比例均在50%-70%；参照固定比例的城市设置的报销比例相对较宽，在职人员的报销比例为50%-80%， 退休人员的报销比例在50-96%；参照一、二级医疗机构的城市设置的报销比例相对最高，在职人员的报销 比例在60%-75%，退休人员的报销比例在68-85%；参照处方来源的城市报销比例相对最宽，因为覆盖了 各级医疗机构。

药店销售持续回暖，客流贡献主要增速

据中康数据显示，药店销售自2023年7月显著下滑后，已连续3个月呈单店客流回升态势。日均销售额方面， 10月全国药店每日店均销售额为3269元，同比持平，环比持续改善(2.0%)。客流方面，10月全国药店每日 店均订单量为44.1单，同比增加7.3%，环比增加1.8%。客单价方面，10月全国药店每日店均客单价为74.0 元，同比下降7.0%，环比增长0.2%。分析同比数据，客单价下降，日均销售额与去年同期基本持平，主要 得益于店均订单量的增长，伴随门诊统筹逐步落地，常规运营下，药店客流量有望持续回升。分析环比数据， 日均订单量及客单价双双提升带动日均销售额持续回升，其中日均订单贡献最大。

板块单季度业绩同环比增速受统筹及高基数拖累

2023Q1-Q3，连锁药店板块营收同比增速分别为26.47%、15.70%、9.68%，环比增速分别为-16.90%、0.41%、 -2.86%；归母净利润同比增速分别为31.97%、17.29%、5.56%，环比增速分别为9.49%、-5.58%、-24.74%。

分季度来看，受2022Q4新冠管控放开，感染人数激增，连锁药店板块收入与归母净利润增速均实现高速增长； 2023Q1起，药店整体逐步恢复至常规运营，Q2起受到各地门诊统筹政策落地速度及细则不同影响，部分省市门店 出现客流短期回流现象。伴随各省市相关政策逐步落地，细则逐步完善，合规经营、 “数智化”建设相对完备的头 部连锁药店优势显著，有望持续受益。

板块收入结构改变导致毛利率降低，净利率稳步提升

2023前三季度，连锁药店板块毛利率和净利率分别为34.95%（-0.83pp）和5.72%（+0.20pp）。期间费用率方 面，连锁药店板块销售、管理、财务和研发费用率分别为22.89%（-0.86pp）、3.84%（-0.07pp）、0.75% （-0.08pp）和0.08%（+0.00pp）。

我们认为，前三季度连锁药店板块毛利率下降主要是收入结构持续改变，低毛利的批发业务及处方药放量所致，净 利率提升主要是：1）公司精细化管理及规模效应所致；2）受到短期影响，收入下降，销售员工激励费用减少，销 售费用率下降等。

第二部分 主要公司经营进展

业绩短期承压，门店扩张加快

统筹持续推进，业绩有望持续向好。前三季度六家民营连锁单季度营收同比增速均呈明显放缓态势，主要是受各 地统筹政策落地速度及细则不同影响。结合中康的药店行业8-10月销售持续回暖的数据随着政策对于社会药房 “应纳尽纳”的总方针逐步落地，门诊统筹药店数量及占比的持续提升， “医院电子处方流转药店”的步伐加快， 政策红利进一步释放，药店处方外流增量可期，头部连锁或将凭借多重优势显著受益。

龙头扩张步伐领先，新上市企业加速发力。2023年前三季度，按营收来看，大参林最高；按营收增速来看，前三 季度健之佳最高。按门店数量来看，总门店与加盟门店数量最多的为老百姓，其中直营门店数量最多的为一心堂。

老百姓：业绩增长稳健，加盟业务行业领先

公 司 2023 年 前 三 季 度 实 现 营 收 160.4 亿 元 (+16.4%) 、 归 母 净 利 润 7.2 亿 元 (+17.5%) ， 扣 非 净 利 润 6.5 亿 元 (+13.7%)；其中Q1-Q3营收同比增速分别为31.4%、10.7%、9.3%，归母净利润同比增速分别为20.5%、3.4%、 32.8%；扣非净利润增速分别为30.2%、2.6%、5.0%。

2023年前三季度，分业务板块来看，公司零售、批发收入分别为131.0 (+12.4%) 、28.1 (+38.9%)亿元，分别 占比为81.6%、17.5%，毛利率分别为37.0%(+0.7pp)、11.5%(-0.5pp)。分产品来看，中西成药、中药、非药 品收入分别为125.2 (+14.9%) 、11.6 (+29.5%) 、23.7 (+19.1%)亿元，分别占比78.0%、7.2%、14.8%，毛 利率分别为30.10%（-0.1pp）、48.28%（-1.2pp）、37.49%（-1.8pp）。

健之佳：业绩快速增长，处方药快速放量

公 司 2023 年 前 三 季 度 实 现 营 收 65.0 亿 元 (+38.0%) 、 归 母 净 利 润 2.8 亿 元 (+42.0%) ， 扣 非 净 利 润 2.7 亿 元 (+37.3%)；其中Q1-Q3营收同比增速分别为49.4%、39.5%、27.0%，归母净利润同比增速分别为143.7%、 38.4%、13.9%；扣非净利润增速分别为112.7%、43.2%、12.6%。

2023年前三季度，分业务板块来看，公司医药零售、便利零售及其他收入分别为58.6 (+40.79%) 、3.1(+4.7%) 亿元，分别占比为81.6%、17.5%，毛利率分别为37.0%(+0.7pp)、11.5%(-0.5pp)。分产品来看，主要品类如 药 品 、 中 药 材 、 保 健 食 品 、 医 疗 器 械 、 生 活 便 利 品 的 销 售 收 入 分 别 为 46.4 亿 元 (+47.9%) 、 2.7(+41.8%) 、 3.4(+15.0%)、5.4(+14.5%)、3.1(+9.8%)亿元，毛利率分别为31.2%、48.2%、45.4%、45.3%、30.8%。

漱玉平民：业绩增长稳健，并购扩张加速

公司2023年前三季度实现营收65.3亿元(+24.5%)、归母净利润1.6亿元(+21.3%),扣非净利润1.6亿元(+30.2%)， 其中Q1-Q3营收同比增速分别为30.6%、21.4%、22.4%，归母净利润同比增速分别为30.4%、20.1%、23.6%。

截至2023年9月30日，公司拥有门店6,778家（含加盟门店2763家），其中直营门店新增自建284家，并购407 家。

当前，公司拟现金并购辽宁天士力、济南平嘉，省内持续提升集中度，省外拓展经营版图。辽宁天士力主要销售 区域为辽宁、天津，拥有直营门店424家，为辽宁省排名前列的连锁药店企业。济南平嘉主要销售区域为济南， 拥有直营门店132家。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）