医药行业年报季报分析：不惧疫情，刚需+创新+消费，医往直前

上传者：B*******
时间：2021/05/10
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整体来看，医药工业制造业和上市公司受疫情影响逐步消散，多数企业受益于疫情获得业绩的大幅度加持，预计2021年往后在医改步伐不变大方向下，新基建建设有望进一步拉动医药成长性工业制造业情况:2020年营收和净利润增速增速分别达到4.5%和12.8%，相较于2018、2019年营收增速12.4%和7.4%，利润增速9.5%和5.9%,2020年全年收入预计仍然受到诊疗受限影响，利润端受益于税收优惠政策等，盈利能力提升。上市公司情况:上市公司业绩更优于工业制造业水平。2020年实现营收1.9万亿元，同比提升8.34%，扣非归母净利润1618亿元，同比提升59.88%，相较于工业制造业水平，盈利能力更强，呈现出医药板块分化、强者恒强的趋势。分板块来看:医疗器械板块受到疫情加持，增加急救设备、口罩手套防疫物资采购、新冠检测试剂等，改变2019年增速下滑的趋势，强势上涨，预计在2021年海外新冠疫情持续、国内点状排查及海内外新基建加强下，医疗器械板块仍有望维持高景气;生物制品板块代表新兴医药产业，2020年仍然受到一定影响，疫苗、生长激素、血制品需求有一定压制，在新冠疫苗的带动下Q1逐渐显现恢复;医疗服务板块高景气持续，不论是专科医疗服务、CXO、CDMO和ICL等服务板块，均在 2020及2021Q1表现出韧性;其余板块如化药制剂、生物制品、医药商业、中药等板块受疫情影响较为显著，2020年呈现一定承压，预计2021年有望逐步恢复。原料药板块:海外疫情蔓延驱动全球API产能向国内转移 2020年原料板块营收和扣非净利增速分别为9.6%和78.7%，受疫情影响，产业转移趋势被加速。由于人力和成本压力加大，产业链富集，欧美原料药产能正逐步向亿中印为代表的新兴国家转移，而疫情下印度控制薄弱，加速原料药产能向中国驱动。2021Q1原料板块营收和扣非净利润增速分别为23.2%和25.7%，营收进一步印证产能转移趋势。毛利率维持稳定小幅提升，销售费用进一步降低至8.4%，盈利能力增强。国内市场受益于带量采购和环保审评收紧，特色原料转制剂、转高难仿制原料企业有望享受较高护城河和新的上量机会。化药板块:疫情常态化下恢复显著，未来之路还看创新转变 • 化学制剂板块近年来受到控费、带量采购、医保谈判等政策压制，板块整体表现弱于其他细分板块。疫情影响下，诊疗行为受限，营收呈现进一步承压，半数企业2020年营收和利润增速下滑。研发费用进一步提升，彰显出企业转型创新的决心和趋势，化药制剂企业正在调整期。2020年板块营收和扣非归母净利润同比增长-5.8%和11.4%，主要系疫情影响诊疗活动。利润增速显著高于营收增速，主要系两方面原因:1)19年部分企业计提商誉、资产减值或公允价值变动，造成较低利润基数;2)疫情期间，整体费用率控制良好，线下活动、差旅出行减少节省销售费用。2021Q1疫情进入常态化，诊疗活动基本维持平稳，化药制剂呈现恢复态势，营收和扣非归母净利润增速分别达到15.6%和24.2%。 • 化药制剂板块仍然处在调整中，个股继续呈现分化态势，建议精选个股，重视研发管线及商业化落地能力。关注具有持续创新力和绵长管线产品的企业(如恒瑞医药、贝达药业)、具有特色优质品类的企业(如出口制剂普利制药、高难仿原料和制剂博瑞医药等)、具有原料制剂一体化规模效应的企业(如华海药业等)。  生物制品板块:疫苗、血制品、生长激素均维持高景气度。 • 2020年营收和扣非归母净利润分别同比增长13.6%和20.1%，受到疫情影响行业增速略有放缓，但仍呈现高速发展态势，21Q1板块业绩恢复显著，细分领域中，疫苗、血制品、生长激素等均呈现高景气度，成长潜力巨大。疫苗:新冠疫苗市场潜力巨大，后疫情时代疫苗接种观念形成，创新疫苗将持续维持高景气度; 血制品:血浆稀缺性凸显，采浆量受影响后白蛋白或将形成低供给的提价周期;生长激素:疫情影响消退后需求反弹显著，新患入组恢复高增长，青少年消费渗透率仍有提升空间。医疗器械板块:抗疫品种需求旺盛，常规品种加速恢复 • 2020年营收和扣非归母净利润同比增长62.5%和193.6%，增幅较大，推测主要系IVD板块中的新冠检测类产品和低值耗材板块中的防疫产品需求量激增所致。关注集采免疫器械赛道，看好成长属性强的创新性器械企业。在冠脉支架集采价格降幅超90%、骨科耗材集采在即的趋势下，医疗器械行业尤其是耗材领域或迎来新一轮重构和调整。而对于竞争不充分、国产替代程度低、标准化难、产品组合复杂的细分领域，集采的可能性较低，我们认为拥有核心技术、核心竞争优势的细分龙头企业有较强的集采免疫属性。疫情或加速国产品牌出海，渠道推广有望加速。海外疫情持续蔓延，尤其是以印度为代表的发展中国家存在医疗资源明显不足的短板，驱动国内抗疫物资出口持续旺盛。 • 成长属性较强的医疗器械板块:内窥镜、心脏介入、骨科、化学发光、早筛等 • 消费属性较强的医疗器械板块:口腔、眼科、医美 • 建议关注:迈瑞医疗、艾德生物、新产业、安图生物、爱美客、华熙生物、昊海生科、开立医疗、南微医学、心脉医疗等。  医疗服务板块:专科服务整体回暖，CXO延续高增长 • 2020年营收和扣非归母净利润分别同比增长8.8%和396.3%，板块出现内部分化，个股表现差异较大。专科服务板块:板块年初受疫情巨大冲击，而后复苏势头强劲，龙头企业起到了中流砥柱的作用;CXO板块:创新鼓励政策和疫情持续推动行业提速，多家企业处于黄金发展周期内，短期业绩确定性强。ICL:国内疫情虽已基本得到控制，检测量有所下滑，但全球多地区疫情依旧有所反复，预计新冠核酸检测短期内依旧会维持一定的需求，ICL行业价值突显。医药流通板块:零售与批发分化显著，疫情后药店价值凸显 • 2020年，医药商业板块整体营收同比增长9.7%，扣非归母净利润同比增长7.4%，增速下滑主要系新冠疫情影响下，物流受阻所致，但在医药商业的刚需属性以及疫情物资的需求上升的影响下2020Q2-4恢复较好，全年板块业绩保持正增长。零售和流通板块的分化在疫情下进一步显著，零售药店板块维持高增速。从患者用药需求的便利性与目前医院的承接能力来看，零售药店是非住院用药的重要选择渠道。处方外流的推行，将为药店带来新的客流和交易增长，零售药店行业景气度将持续上行。 • 建议关注:一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。  中药板块:医保控费压力下，转型和创新成为主要发展趋势 • 2020年呈现收入小幅下降、利润增长形势，全年收入和扣非归母增速分别为-17.2%和8.7%。中药未来面临更多医保控费压力，未来中成药也将开展全国带量采购，中药长期仍将处在承压阶段。中药企业实现转型和不断创新成为未来发展主要趋势。疫后中药景气度回升。随着《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》等政策发布，促进中药行业发展，激发产业活力，中药板块有望重获认可度。