2023年湘财股份分析报告：牵手益盟发力金融科技，重整旗鼓有望实现增长突破

1. 湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围

1.1. 股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制

湘财股份决策机制灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。截至 2023 年 11 月 27 日，新湖控股有限公司为湘财股份第一大股东，直接持有 29.13%的股权，并通过浙江财 商实业控股有限公司控制湘财股份 17.49%的股权；新湖中宝股份有限公司持有 12.78% 的股权，湘财股份一致行动人合计持股比例为 59.40%。此外，国家电网旗下上市公司国 网英大持有湘财股份 11.30%的股权。新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份 70.70%股权，决策机制相对灵活。湘财证券是湘财股份全资子公司，湘财股份直接持有 湘财证券 99.78%股权，并通过孙公司杭州新湘科技有限公司持有湘财证券剩余的 0.22% 股权。

年轻的“券业老兵”，湘财证券新总裁上任体现发展新思考。2022 年 7 月，湘财证券迎新帅上任，周乐峰升任总裁，其从 2001 年湘财证券上海营业部的普通员工，一路 升迁至总裁，在湘财深耕坚守长达 22 年，基层工作经验颇为丰富。周乐峰一直将金融 科技视为业务发展的重要引擎，2014 年，周乐峰曾带领团队从零出发建立了上海陆家嘴 营业部，率先探索互联网营业部的运营模式，在一年时间内将该营业部交易量带入行业 前六位，并在后续使其成为湘财证券交易规模最大的营业部，其超前思想和业务能力可 见一斑。本次换将也彰显出湘财证券将积极深化发展金融科技业务的规划布局。

1.2. 发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机

三十年行而不辍，曲线上市终迎新征程。1992 年，湘财证券的前身湖南省湘财证券 营业部成立，1995 年经中国人民银行批准改组设立为湘财证券有限责任公司，1996 年 在湖南省工商局正式登记注册。1999 年，湘财证券成为首家全国性综合类证券公司。 2008 年，湘财证券股权结构发生重大改变，新湖控股成为其控股股东。2014 年，湘财 证券成功在新三板挂牌，成为国内首家登陆新三板的金融机构，但是在 2018 年，湘财 证券因业务发展需要及长期战略发展规划终止挂牌。2020 年 6 月，哈高科完成重大资产 重组，通过发行股份购买资产方式收购湘财证券股份有限公司股权，主营业务变更为证 券服务业，并更名为“湘财股份有限公司”。

1.3. 财务分析：2022 年业绩承压，2023 年触底反弹

实业板块持续收缩，湘财股份整体业绩有所下滑。湘财股份 2022 年营业总收入同 比-23.08%至 35.16 亿元，归母净利润出现亏损，由 4.86 亿元跌至-3.26 亿元。业绩下滑 归因于其实业营收大幅下滑，同比-30.56%至 17.69 亿元，其中贸易业务及大豆深加工业务营收规模缩减尤为明显，致使湘财股份收入下滑。同时，公允价值变动损益和资产及 信用减值损失也导致了归母净利润大幅下滑。2023H1，受实业板块业务规模持续压降影 响（实业板块贸易业务部分品类的业务规模同比下降了近 9 亿元），湘财股份营业总收 入同比-46%至 12.89 亿元。 湘财证券 2022 年全年业绩表现不佳，2023 年实现触底回升。1）市场行情不济，自 营业务拖累湘财证券 2022 年业绩。2022 年，受市场行情下挫影响，湘财证券自营投资 业务分部收入同比-96%至 0.22 亿元，致使湘财证券营收在经历了三年稳步增长态势后， 由 20.45 亿元骤降至 10.76 亿元，同比-47.38%；归母净利润由 2021 年的 6.94 亿元降至 0.39 亿元，同比-94.36%。2）2023 年行情转暖带动湘财证券业绩回升。2023 年，得益于 一季度市场结构性恢复，证券行业自营业务表现大幅改善，据中证协统计，2023H1 证 券行业投资收益同比大幅增长 147%至 748 亿元。受益于此，湘财证券合并报表口径下 公允价值变动净收益同比大幅扭正至 2.11 亿元（上年同期为-1.52 亿元），驱动湘财证券 2023H1 营收同比+53%至 7.99 亿元，归母净利润同比+386%至 1.75 亿元。

湘财证券 2023H1 年化 ROE 有所回升，轻资产业务模式下杠杆率较低。受市场环 境较差、业绩下滑严重等因素影响，2022 年湘财证券 ROE 连续提升趋势中止，ROE 由 2021 年的 7.56%降至 0.41%；2023H1 在业绩好转的情况下，湘财证券年化 ROE 回升至 3.71%。在杠杆率方面，湘财证券轻资产业务模式突出，因此杠杆率始终保持在低位， 2023H1 湘财证券杠杆率 2.11，低于行业平均水平（3.40）。

湘财证券以经纪和信用业务为主要营收来源，其财富管理能力相对突出。1）湘财 证券稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型。湘财证券作为以金融科技赋能财富管 理业务的代表券商之一，积极推进传统经纪业务转型，并以经纪业务打造自身的核心特 色。2022 年，经纪业务在湘财证券主要业务收入中占比 54%。目前，其已陆续推出百宝 湘、湘管家、金刚钻等一系列应用软件，并形成了同业领先的 2+3+N 专业交易服务体 系，已然逐步形成了独有特色的证券经纪业务发展模式。2）信用业务保持稳健发展。湘 财证券融资融券业务规模基本维持在较高水平，根据中证协统计，2021 年湘财证券的融 资融券业务利息收入在证券公司中位列第 37 位，高于自身规模排名（总资产位列第 60 位）。2023H1，信用业务在湘财证券主要业务收入中占比 32%，表现相对稳健。

2. 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制 胜

2.1. 深耕金融科技多年，互联网基因由来已久

湘财证券在互联网证券方面深耕多年，始终将金融科技作为业务发展的重要引擎。 2014 年，湘财证券与大智慧牵手成立了互联网证券营业部，为湘财证券的互联网转型发 展奠定了坚实的基础。2015 年，湘财证券正式获得互联网证券业务试点资格。2017 年， 湘财证券先后与益盟股份、万得合作设立多家互联网营业部，互联网证券战略布局逐步 铺开。2020 年，湘财股份成功收购大智慧 15%的股权，并成为其第二大股东，进一步提 升了湘财证券在金融科技以及互联网证券方向的竞争力。2022 年，随着周乐峰总裁上任， 推动进一步探索互联网证券营业模式，湘财证券最终敲定与前合作商益盟股份签下为期 十年的战略合作协议，全方位赋能自身金融科技能力建设。

2.2. 金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间

益盟股份为始终坚持金融科技业务的积极创新公司。1）益盟股份以证券工具型软件 终端为基础，不断向客户提供多样化智能金融服务。自 2002 年成立以来，益盟在金融科 技领域深耕了 20 多年，积累了丰富的实践经验。公司一直以“用户第一”为自身使命， 以“投资理财教育及服务领跑者”为企业愿景，努力为个人投资者提供互联网化的深度金 融服务。2）益盟股份与指南针是同赛道的直接竞争对手。益盟股份旗下终端“益盟操盘手”及其加强版目前月活人数基本稳定在 90 万人左右，低于可比公司指南针（月活约 150 万人）。但是，从历史趋势来看，指南针于 2019 年末上市，其月活人数借上市之势于 2020 年初超过了益盟操盘手。这次益盟股份与湘财的合作或许能为益盟带来新机遇，再次发 力超越指南针，形成双赢局面。

湘财证券与益盟股份携手深度合作，开拓业务新局面。湘财证券与益盟股份协议本着 平等合作、互惠互利、共同发展的原则，结成战略伙伴关系。在十年合作期内，预计湘财 证券有望从以下几个方面受益：1）借助益盟股份高粘性的用户基础及营销经验，利用“券 商+互联网”模式的优势，推动湘财证券经纪业务发展；2）结合益盟股份的投资者教育和 投资顾问服务体系，与湘财证券的网点和客户资源相互配合，共同推出投顾产品和教育项目，增加投顾业务收入。3）整合双方的研究力量和信息技术资源，提升湘财证券的研 究业务和金融科技能力；4）借助益盟股份强大的互联网客户运营经验和金融科技能力， 探索基金投顾业务新模式，打造智能化资产配置平台，丰富财富管理产品线，提升客户资 产配置能力和财富管理能力。 此次合作从基础的运营合作、业务合作到最终可能的股权合作，层层推进有望实现双 方的共赢发展。这是湘财证券和益盟股份基于各自发展战略和市场定位的一次有益尝试， 也是双方在金融服务领域的一次有意义的探索。在双方达成协议 3 个月后，已共同推出 了湘财智盈产品，旨在构建属于投资者自己的盈利体系，并提升湘财证券的投顾服务能 力。我们预计，在合作顺利推进的前提下，双方将充分发挥各自的核心资源优势，未来将 以更专业、更科技的方式满足零售端客户个性化的财富管理需求。

2.3. 经纪业务成为发展核心，投资咨询业务稳中有进

多角度发力，积极推动经纪业务转型。经纪业务为湘财证券主要营收来源，亦是其着 重发力的板块。湘财证券近年稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型，借助公募、私 募头部管理人的引入、营销活动的组织等全力推动其财富管理业务的发展与转型。对内， 湘财证券凭借金刚钻等平台提升经纪业务股基交易量，逐步打造具有自身特色的专业交 易服务品牌；对外，湘财证券不断深化与金融科技公司的合作，将自身网点、客户等资源 与合作方的运营优势结合，持续提升核心竞争力。

经纪业务净收入连续四年稳增，2022 年及 2023H1 经纪业务净收入明显承压。2018- 2021 年，湘财证券经纪业务净收入持续向上，年复合增长率达 26%。2021 年实现经纪业 务净收入 7.17 亿元，在证券业协会公布的证券公司经营业绩排名中位列 41 名，显著高于 其自身规模排名（总资产位列第 60 位）。2022 年，由于整体市场情绪萎靡，湘财证券经 纪业务表现疲软，净收入同比-26.02%降至 5.30 亿元，整体降幅大于上市券商平均降幅 （14%）。2023H1 湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至 2.37 亿元，仍待提振。

湘财证券营业部布局合理，有效提升经纪业务竞争力。在渠道布局方面，截至 2023H1， 湘财证券在全国共有 66 家证券营业部、4 家业务分公司、4 家区域分公司、2 家全资子公 司，证券营业部分布于全国各主要大中城市，业务覆盖我国主要经济发达地区，营业网点 布局合理，已形成以五大片区为中心的全国战略布局。其目前能够充分覆盖各地区的客 户需求，并有效利用各地区的资源优势。湘财证券 2021 年营业部平均代理买卖证券收入 达 2915 万元，在证券业协会统计口径排名第 20 名，大幅高于其余排名，其营业部经营 能力可圈可点。同时，湘财证券积极拓宽线上渠道，通过自有 APP 及第三方平台更加高 效的在线服务，持续提升自身竞争力。 湘财证券坚持推进财富管理转型，推动经纪业务稳健发展。湘财证券财富管理部门借 力公募、私募头部管理人，组织营销活动，建设系统平台，全面推进财富管理业务的发展 和升级。2021 年湘财证券代销金融产品收入为 0.71 亿元，同比增长 113.72%，金融产品 销售金额 65.39 亿元，同比增长 51.00%。2022 年，受宏观环境和股市赚钱效应恶化影响， 其代销金融产品收入及基金销售金额均出现大幅下滑，分别为 0.43 亿元/18.77 亿元。 2023H1，湘财证券代销金融产品收入同比-21.91%至 0.15 亿元。

投资咨询业务稳中有进。投顾业务是湘财证券的重要业务之一，多年保持稳步增长。 2022 年，湘财证券持续积极探索券业投顾业务模式，结合自身的资源禀赋优势，设计了 全新的投顾社区，有效提升了客户的专业投顾服务体验。此外，湘财证券还推出了智能条 件单这一策略工具类的投顾产品，解决客户无暇盯盘的痛点，帮助客户实现策略的有效 执行，降低了情绪化交易的影响，从而增强了客户的忠诚度。与益盟达成战略合作后，湘 财证券更是推出了“湘财智盈”产品，其拥有众多高科技加持，旨在构建属于投资者自己 的盈利体系，并提升湘财证券的投顾服务能力。2022 年，湘财证券投资咨询业务收入同 比+12%至 0.40 亿元，连续三年正增长。2023H1 湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至 0.18 亿元，预计系 2023H1 市场交易结构中机构尤其量化占比较高，散户交投意愿仍较低 迷。

3. 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营

3.1. 自营业务：资产配置多元化，23H1 显著回暖

自营业务维持稳健投资风格，23H1 实现复苏。湘财证券自营主要投资于权益类证 券和固收类产品。其中权益类大盘蓝筹股为侧重，以主题性投资机会为补充；债券类侧 重 AA 及以上评级的信用债，在保证持仓安全性的前提下合理利用杠杆，提高收益率。 同时，湘财证券将各类信用债作为固定收益类业务的主要投资标的，2022 年全年投资各 类信用债占比始终保持在 80%以上，年末时甚至占到 100%，投资策略较为稳健。2022 年，受市场行情波动影响，湘财证券自营业务表现不佳，自营业务收入（投资净收益+公 允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比-110%至-0.67 亿元。2023H1， 受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至 1.94 亿元。

3.2. 信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险

湘财证券信用业务发展稳健，整体维持担保比例在较高水平。湘财证券信用交易业务 始终坚持稳健发展经营策略，在有效风险控制的基础上逐步扩张，总体发展趋势稳定。1） 两融业务规模有所回落。2022 年，湘财证券融资融券业务融出资金为 64.03 亿元，较上 年末-23.76%，致使湘财证券 2022 年信用交易业务分部收入同比-15.95%致 5.01 亿元。 2023H1，湘财证券融出资金为 64.54 亿元，较上年末（64.03 亿元）微增 1%，两融业务规模小幅回升。2）股票质押式回购规模持续压降。2019-2022 年，湘财证券股票质押式 回购规模已从 4.49 亿元压降至 0.71 亿元，当前质押规模处于低位。截至 2022 年末，湘 财证券质押式回购业务年度平均维持担保比率为 336.75%，并且全年均未出现融资融券 资不抵债、股票质押违约的情况，风险较为可控。

3.3. 投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降

秉持“精品+深耕”战略，助力推进投行业务发展。1）投行业务收入多年保持稳健态势。 2019-2022 年间，湘财证券投行业务基本保持稳健发展，收入稳定在 1 亿元左右。2023H1， 全市场 IPO 募资额大幅收缩（同比-16%至 2,187 亿元），湘财证券投行业务手续费及佣金净收入逆势增长，同比+93.45%至 0.66 亿元。2）固收业务成绩斐然。2022 年，湘财证券 固定收益总部 AA+及以上高等级债券项目承销只数占比达 74%，优质项目结构比肩头部 券商，显示出湘财证券在固收业务方面的竞争力和信用债风险管理能力。全年顺利发行 债券项目 50 只，承销规模达 129.72 亿元；立项项目 56 个，同比+43.59%。 投行业务或迎发展新机遇。2022 年，由湘财证券担任保荐机构的广东飞南资源利用 股份有限公司 IPO 项目顺利通过创业板上市委审核，并于 2023 年 9 月 21 日成功上市， 成为了注册制下湘财证券首家过会项目，使得湘财证券实现投行业务的关键突破。湘财 证券未来将积极聚焦新三板以及北交所 IPO 业务，以新三板业务收入补偿成本支出，以 北交所 IPO 业务实现市场影响力，坚持“聚焦+深耕+精品”的投资银行战略。

资管产品体系有所完善，业务转型持续突破。2022 年及 2023H1，湘财证券资管业务 收入分别同比+6%/-39%至 0.33/0.12 亿元。在资管业务转型升级方面，湘财证券取得了一 定成效。2022 年，湘财天天盈货币型集合资产管理计划作为公募化转型产品改造完成并 顺利上线，并实现了客户数量和规模的双增长，分别增长 48.60%和 18.60%，表现优秀。 另外，湘财证券发行了安享系列的固定收益集合资产管理产品，作为风险适中、收益稳健 的债权类投资产品，有效补充了固收产品谱系，并完善了资管产品体系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）