2023年 锂电设备板块复盘

锂电设备投资框架：新能源车—锂电池—锂电设备

新能源汽车仍处在快速放量成长期：2023年1-10月新能源车销量同比37%，10月销量同比34% ， 锂电池行业已经出现产能过剩现象：（1）锂电池产能利用率下降；（2）储能锂电、锂电出海成为重要增长引擎。

股价复盘：2023年锂电设备跑输主要股指

2023年锂电设备板块下跌31%，跑输沪深300、创业板指。

2024年锂电设备 板块机会挖掘

大众汽车：目标2030年欧洲规划产能达240GWh

2021年7月13日，大众汽车集团发布了2030NEWAUTO战略，将加速转型成为软件驱动型移动出行服务提供者。 电池供应方面，大众将建立自控的电池供应链。预计到2030年，大众在欧洲的6家电池工厂总规划产能为240GWh。大众正研 发成本降低50%的标准电芯，并计划到2030年，集团80%的车辆都使用该电池。 此外，大众也将在墨西哥、美国建设电池产能。

Northvolt：2026年规划产能270GWh，2022-2026年CAGR46% 

Northvolt成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。 • Northvolt目前已规划了4座工厂，分别是瑞典的Ett、在瑞典StoraEnso造纸厂基础上改造的第二座工厂、德国海德的第三座工 厂Drei以及位于瑞典哥德堡与沃尔沃合资的第四座工厂。预计2026年产能达到270GWh。

欧洲其他动力电池企业：2025年前达到250GWh规模

ACC（AutomotiveCellsCompany）：Stellantis、道达尔能源(TotalEnergies)和梅赛德斯-奔驰三方各持有三分之一的股权。 • ACC目前有德国、法国两座工厂，目标在意大利建设第三工厂。三座工厂到2030年规划产能分别达到40GWh合计120GWh。 • Verkor（法国）：目标2023年在法国锂电产能16GWh，远期规划50GWh。 • Britishvolt（英国）：目标2023年底再英国诺森伯兰郡产能30GWh。 • Freyr（挪威）：目标建设32GWh锂电池工厂，用于储能、电动车等领域。 • InoBatAuto（斯洛纳克）：目标2024年建成产能10GWh工厂。 • Italvolt（意大利）：目标2024年底产能45GWh，远期目标70GWh。

供给端：锂电设备产品升级——提效降本、国产替代

企业数量：新技术、新领域上市公司获得市场更多关注 • 传统锂电设备：合计16家，其中前段6家、中段7家、后段12家（部分公司涉及多个工序段） • 激光设备：3家 • 新技术、新领域：8家 新技术、新领域围绕主线：提效降本、国产替代 • 提效降本：新型电池工艺设备（复合集流体设备、4680锂电设备）、新型检测设备（X-Ray设备、AI机器视觉 检测设备） • 国产替代：锂电设备核心部件国产化（涂布模头）、锂电池上游材料设备（结构件生产设备、隔膜生产设备） 等 逻辑：锂电池相关产业发展至成熟期，总量逻辑演变为结构性逻辑，在大的技术方向（锂电池、电动化）没有改 变的前提下，生产效率提升或提高产品市场份额成为现阶段企业核心竞争力。

竞争维度从量到质，新技术有望加快应用

由于锂电池市场增速换挡，电池企业期待通过新技术提高生产力或者降低成本 • 预计未来5-10年锂电设备新技术应用有望提速，包括固态电池这样的全面受益的技术替代，也包括大圆柱锂电、复合集流体 等新技术的应用。

从锂电设备到非标自动化设备

锂电设备与其他非标自动化设备在核心技术有相通之处：激光技术、自动化技术、机器视觉、物联网等 • 动力锂电行业与其他行业有相关之处：消费锂电（电子）、光伏（同属新能源）、物流与汽车自动化（下游相关）、储能 （与动力锂电一样需要电芯，电化学储能是最重要的新型储能）等 • 公司管理能力、企业家视野开阔性及精力丰富度是锂电设备延伸跨界的关键性因素。

投资建议： 分化延续，精选个股

锂电设备：分化延续，精选个股

锂电设备2023年复盘：指数延续跌势，估值持续收缩 2023年初至今（2023年11月13日）锂电设备指数下跌31%，跑输沪深300及创业板指 2023年前三季度锂电设备公司归母净利润同比增长32% 2023年锂电设备板块的估值水平大幅收缩（2023-2025年平均PE分别为14、10、8倍），反映了市场对于锂电设备公司未来订单 获取及业绩增长的悲观预期 锂电设备2024年度观点：分化延续，关注三“新”，精选个股 锂电设备总需求放缓，但国内储能锂电、海外动力锂电仍提供成长动力。同时，经历两年股价的调整，锂电设备板块的估值有所回 落。在行业逻辑总体偏弱、但板块估值有支撑的背景下，具备业务延展能力的锂电设备企业，有望迎来价值的修复。

新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速26%、23%、42% 锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速31%（新增装机复合增速7%）；全球新增储能需求复合增速49% 锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1153亿元，2022-2025年复合增速9%， 延伸“新”领域：锂电设备主业作为压舱石，通过自主研发、资本运作等方式拓展到其他领域，打造新增长极。推荐具备较强 业务延展能力的锂电设备公司。推荐海目星、利元亨、博众精工，关注曼恩斯特、科瑞技术、华自科技等。 

拥抱“新”技术：锂电池增速放缓、竞争强度提升，对生产效率提升诉求强，先进锂电生产技术、设备需求增速较快。重点关 注复合集流体、动力锂电AI机器视觉、4680大圆柱锂电、X-Ray检测等新技术。推荐荣旗科技、骄成超声、东威科技、斯莱克、 联赢激光等，关注日联科技。 开拓“新”市场：欧美市场锂电设备需求增速快于国内，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技等。

先导智能：全球锂电设备龙头，平台战略助力长远发展

1、盈利预测 • 预计公司2023-2025年的归母净利润分别34.7、45.9、56.9亿元，维持“买入”评级。 2、核心逻辑 • 全球锂电设备龙头，定位专用设备平台型企业，光伏、智能物流、汽车等事业部订单快速增长； • 深度绑定宁德时代：核心电芯生产设备（涂布、卷绕、化成分容）份额超50%，2021年占锂电订单比例预计超45%； • 管理能力优秀，盈利能力领先；应收账款及固定资产周转率领先同行；研发投入远超同行。 3、与市场观点的差异 • 市场认为：锂电池扩产高峰期临近，消化已有产能可能导致锂电设备订单增速放缓。 • 我们认为：1）公司将着力拓展海外锂电设备市场，同时积极获取国内储能锂电设备相关订单；2）平台化战略奏效，公司前 瞻性布局燃料电池生产设备、光伏工艺设备等，近两年汽车事业部、智能物流事业部、光伏事业部订单增速较快。 4、催化剂 • 新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求。

杭可科技：最坏时刻已过，拐点即将显现

1、盈利预测 • 预计公司2023-2025年的净利润分别为10.0、13.3、15.6亿元，维持“买入”评级。 2、核心逻辑 • 全球锂电后段设备龙头，高温加压软包锂电化成分容设备性能领先；自制化率高、订单质量高，盈利能力领先同行； • 客户结构优良：国内宁德时代、比亚迪、亿纬、国轩、欣旺达；海外LG、SK、SDI、日本索尼；不依赖某单一客户； • 海外锂电池客户LG、SK订单积极拓展，产品份额积极争取 3、与市场观点的差异 • 市场认为：1）公司在国内方形电池化成分容领域的竞争优势不明显；2）海外业务进展缓慢 • 我们认为：国际上公司在圆柱、软包的竞争力较强，公司持续拓展海外业务，收入同比大幅增长 4、催化剂 • 新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求。

骄成超声：超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展

1、盈利预测 • 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.4、2.0、2.7亿元，维持“买入”评级。 2、核心逻辑： • 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域。 • 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用。预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复 合增速20%。 • 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显。动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国 产替代，现已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。 3、与市场观点的差异 • 市场认为：公司当前的估值水平略高于锂电设备公司均值，已经较合理、充分反映了公司的价值。 • 我们认为：公司享受较高估值背后有两个原因：1）需求侧较可比公司成长性更好，较高估值背后反映锂电行业新技术快速 迭代下盈利的高成长性。2）供给端相较可比公司份额提升潜力更大。超声波焊接设备的国产化仍有提升空间，公司作为国 产设备龙头，最有希望引领国产替代，份额有望持续提升。 4、催化剂 • 复合铜箔下游客户扩产信息发布；高压汽车线束、IGBT等新兴领域客户加大对国产超声波设备的采购份额；公司重要动力 电池客户订单的发布。

荣旗科技：AI智能检测隐形冠军，动力锂电领域有望爆发

1、盈利预测 • 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.9、1.4、2.3亿元，维持“买入”评级。 2、核心逻辑 • 中国智能检测隐形冠军，AI+机器视觉，应用在3C、新能源等新兴成长行业，驱动业绩快速成长。 • “机器换人”驱动智能检测行业快速成长。随着我国劳动力成本持续提升、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程 加速，智能检测行业需求快速增长。动力锂电将成为继3C电子后下一个爆发领域。 • 公司：AI智能检测技术业内领先；全球新能源锂电、3C电子一流客户。（1）以AI检测技术为代表的技术、研发实力业内领 先。（2）产品力已获得全球新能源锂电、消费电子等行业一流客户认可。 3、与市场观点的差异 • 市场低估了公司的成长性、竞争实力。 • 我们认为：成长性：（1）在3C智能检测领域，AI质检是针对传统2D、3D尺寸检的升级替代。受益于AI质检渗透率的提升以 及VCM尺寸检的放量，3C智能检测装备有望快速增长。（2）在动力电池领域，公司已实现一定的订单，未来AI质检工艺的 渗透率有望持续提升。竞争实力：公司与腾讯合作，实现AI在3C、新能源质检领域的应用与实践，已打造“光、机、电、软、 算”五位一体的工业AI质检端到端解决方案。公司产品在一致性、相关性、稳定性和效率等方面具有性能优势。 4、催化剂 • 宁德时代扩产规划发布、新签AI智能检测设备订单发布、苹果新机型发布等。

联赢激光：动力锂电激光焊接设备龙头，受益大圆柱锂电

1、盈利预测 • 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.1、5.8、7.8亿元，维持“买入”评级。 2、核心逻辑 • 据2022年中国激光设备行业研究报告，2021年中国激光设备市场销售收入822亿元，未来5年复合增速18%左右；公司系国 内激光切割、焊接设备领先企业； • 激光技术广泛应用于锂电池激光焊接、极片切割、打标等领域，已拓展CATL等主流动力电池企业； • 近期公司研发投入占营收比重提升，预计未来将在半导体、光伏设备、3C设备等领域取得突破； • 受益于4680大圆柱锂电趋势，采用全极耳工艺，激光焊接技术应用更加广泛，价值量大幅提升。 • 3、与市场观点的差异 • 市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（毛利率30%左右） • 我们认为：1）激光设备的价格战基本结束，IPG、大族等龙头企业毛利率已经回升。2）由于锂电设备订单获取到确认收入 存在时间滞后性，报表反映的利润来自于19-22年的订单情况，彼时因补贴退坡等因素影响订单质量偏低。2021年公司所取 得订单价格明显转好，预计今明两年盈利能力有望大幅提升。 4、催化剂 • 重要客户的订单公布；宁德时代等4680大圆柱锂电设备招标超预期。

 

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