2023年索通发展研究报告：盈利恢复，预焙阳极龙头再启航

预焙阳极龙头，盈利步入正轨

国内唯一预焙阳极上市公司，切入锂电负极

索通发展是专业从事铝用预焙阳极的研发、生产和销售的高新技术企业。目前公司拥有山东德州、山东滨州、甘肃嘉峪关、重庆綦江、 云南曲靖五个生产基地七家工厂，合计282万吨产能规模。产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家，出口量自 2008年一直位居全国首位。 2022年4月，公司公告要打造甘肃锂电负极一体化生产基地，并于5月公告收购欣源股份94.98%股权，以此为契机，正式切入锂电负极 行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。

聚焦“预焙阳极+锂电负极”

在“碳达峰、碳中和”背景下，公司将以“C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳 材料产业，打造中高端碳材料为主的产品和服务体系。 公司控股股东兼实际控制人为郎光辉。截至2023年6月30日，郎光辉持有公司20.77%股份，为公司第一大股东、任公司董事长；王萍女 士为第二大股东，持有股权10.36%。

石油焦和预焙阳极价格基本稳定，盈利恢复步入正轨

价格快速下行，公司减值亏损较大。2023Q2公司实现营收39.1亿元，环比减少7.4%，同比减少18.2%；归母净利润为-1.4亿元，环比 改善1.4亿元，同比减少133.1%。上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，2023年6月，石油焦月均价格指数2287.17元/吨，较1月 月均价格指数3517.84元/吨下降34.98%。预焙阳极月均价格指数为4678.57元/吨，较1月月均价格指数6906.97元/吨下跌32.26%，公 司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。 目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。

产销继续高增长，打造新型碳材料平台

公司在现有山东、甘肃、云南、四川、重庆生产基地的基础上，持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五末 实现公司总产能达到约500万吨。 发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有索通特色的石油焦供应体系。石油焦是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料。 公司2022年底运行产能达282万吨，年石油焦采购量及贸易量达400万吨以上，未来公司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量 超过550万吨。基于石油焦原材料的优势，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台。

预培阳极价格企稳，产能不断扩张

电解铝行业是预焙阳极的唯一下游应用领域

公司的主要产品预焙阳极作为电解槽的阳极材料，具有良好的导电性能和抗高温腐蚀性能。作为铝工业生产的主要原料之一，预焙阳极被 称为电解槽的“心脏”，具备如下功能：1）作为电解槽电解过程中的阳极导体，把电流导入电解槽；2）参与电化学反应；3）为电解过 程中的热平衡提供部分能量。

预焙阳极产业链是原铝生产产业链的支链，其上游原材料主要是石油焦和煤沥青，生产每吨预焙阳极需要消耗1.2吨石油焦和0.16吨煤沥 青，同时其下游唯一的需求来源于电解铝生产企业，生产每吨电解铝需要消耗大约0.5吨预焙阳极，因此预焙阳极需求量与下游电解铝的 产量息息相关。电解铝行业是预焙阳极的唯一下游应用领域。

预焙阳极价格企稳，区域供需错配显著

预焙阳极价格企稳。9月15日国内华东地区预焙阳极市场均价5762.5元/吨，基本保持稳定。近期原材料煤沥青价格看涨，成本端支撑力 度尚可。目前预焙阳极企业按订单排量生产为主，多数企业满负荷运行，市场总体供应良好。下游电解铝供应良好，预焙阳极需求稳定。 伴随原铝产能“北铝南移”，预焙阳极作为铝工业的配套产业，其未来西南部区域性需求将显著增长。在“北铝南移”大趋势下，公司把 握先发优势，率先与国内下游优质客户合资建厂模式，有助于迅速抢占市场，进一步提升公司市占率。

与客户合资共建产能，把握铝产业转移先发优势

地区间预焙阳极产能分配不均，供需错配显著。根据资料显示， 每生产1吨电解铝需要约0.5吨预焙阳极。据此测算预焙阳极理 论消耗量发现，华东、华中等地区存在预焙阳极产能过剩现象， 以华东地区为例，华东地区电解铝产能为864.5万吨，预焙阳 极理论需求量为432.25万吨，出口总量为160.0万吨，但是阳 极产能为939万吨，显著大于其区域需求量；而西南、西北等 地区的预焙阳极产能则相对短缺。

与客户合资建厂锁定最佳位置，降低成本；同时，又增加了产 业链粘性，通过提供市场竞争力强的产品，为核心客户提高综 合效益，合作共赢，极大增强了核心客户的稳定性。国外客户 方面，公司客户遍及全球主要的大型原铝生产企业，并保持长 达十年以上的稳定合作关系，产品出口至欧美、中东、东南亚、 大洋洲、非洲共十几个国家，拥有广泛的市场基础和客户资源， 出口量长期保持第一。未来公司拟将与下游客户合资合作的成 熟模式，在国外优质客户中择机推广。

拥有核心自研技术，技术水平业内领先

公司在各工序具有多项关键技术，为了更好的控制预焙阳极的质量，开发了石油焦煅前掺配精准配料技术，按用户对铝液质 量的要求，通过不同微量元素含量的石油焦进行掺配，精确控制产品的各项微量元素指标，可为生产特种铝合金的铝厂提供 合适的预焙阳极；在原材料的制备上，公司采用了罐式煅烧技术，在煅烧温度的控制上率先使用在线光电测温技术，对罐式 炉的每条火道进行温度、负压监控，使石油焦在煅烧过程中获得稳定的工艺条件；公司从生坯制造到焙烧工段，采取多套混 捏工艺，开发快捷的成型模具更换技术，可调焙烧多功能天车夹具等相关技术，满足多品种阳极的生产，同时减少废品率。

国内石油焦预计出现短缺，价格有支撑

石油焦应用在预焙阳极、锂电负极等

石油焦是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料，在未来碳材料发展的过程中，发挥着重要的作用。 石油焦供应维持稳定。石油焦是原油经蒸馏将轻重质油分离后，重质油再经热裂的过程转化而成的产品，通常作为炼油的附 产品。2021年，国内石油焦产量稳定在2743.8万吨左右，同比增长3.03%，近年来石油焦产量供应维持在2700万吨上下， 整体保持稳定。 当前现货市场：石油焦出货尚可，随着下游产能的释放，市场对石油焦需求仍旧表现良好，旗下炼厂库存均处低位；终端新 能源汽车市场表现良好，加之国际能源短缺电价上涨，储能市场需求增加，采购积极性有所提高。

国内石油焦增量有限，进口趋紧持续去库

油品旺季来临，但国内石油焦增量有限。传统“金九”来临，成品油市场继续加大开工负荷，石油焦原料渣油供应有增量可能，但 由于部分企业计划增加石油沥青产量，石油焦受原料影响产量增加有限。 进口量持续收缩，国内库存持续去化。三季度开始石油焦进口量继续收缩，进口贸易商外盘确单心态谨慎，加之部分进口焦外盘价 格升高，石油焦进口订单减少。

预计2024年国内石油焦出现短缺

负极、预焙阳极需求不断提升，国内石油焦出现短缺。随着锂电池的不断发展，对于负极需求快速增长。同时近期国内电解铝的复 产，预焙阳极需求增量十分可观，预计2024-2025石油焦市场将出现短缺。

公司作为最大的石油焦采购商，具有成本优势

公司是国内最大的石油焦采购商之一，有较强的议价能力，且能保证公司原料供应。据相关资料显示，生产每吨预焙阳极需 要1.1-1.7吨石油焦，需求量较大。公司2022年底运行产能达282万吨，年石油焦采购量及贸易量达400万吨以上，未来公 司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量超过550万吨，将占比国内总产量的25%左右。

积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低。2023H1公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅 解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与 International Marine Terminal（IMT）达成 北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。

布局负极材料，生产工艺协同优势明显

进军负极材料领域，打造增长新引擎

收购欣源股份，正式进军锂电负极材料业务。公司通过发行股份及支付现金的方式购买薛永等8人持有欣源股份的94.98%股权， 交易对格为11.40亿元（其中现金对价3.42亿元，股份对价7.98亿元），股份发行价格为17.26元/股；欣源股份成为索通发展的 控股子公司。

欣源股份产品优秀，计划8万吨负极产能

欣源股份主要产品系人造石墨负极材料，产品已经进入宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等知名锂电池厂的供应链体系。欣源股 份针对不同产品建立最优的石墨化送电功率曲线，以最小的送电量达到最优的产品指标，最终产品具备高容量和高石墨化度的 特点。同时，标的公司通过在石墨化段精准的曲线控制，降低产品比表面积，深受代工客户和终端客户的好评。

2023年底形成8万吨锂离子电池负极材料产能，打开公司成长空间。2023年上半年内蒙欣源新建4 万吨石墨化项目与盛源负极 项目首期一步2.5 万吨石墨化产能投产，2023 年末预期形成8 万吨负极材料产能。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）