索通发展（603612）研究报告：预焙阳极+锂电负极双轮驱动，公司有望进入持续高景气周期.pdf

索通发展（603612）研究报告：预焙阳极+锂电负极双轮驱动，公司有望进入持续高景气周期。 一、预焙阳极龙头，C+（carbon）战略持续迈进中 索通发展前身索通临邑碳素有限公司，成立于 2003 年，通过收购及改造获得第一条 2 万吨产能的预焙阳极生产线，成为了具备独立生产能力的预焙阳极制造商。2017 年，公司于上海证券交易所上市，成为行业唯一一家上市公司。截至 2021 年年末， 公司预焙阳极产能 252 万吨，稳居全国首位。2022 年 5 月，公司公告拟收购欣源股 份 94.9777%股权，切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的双轮战略规 划。未来公司将以“双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”产 业，打造具有索通特色的全球竞争力体系。

二、锂电负极高景气，卡位入局有望打造协同循环产业链

借助原有主业协同优势，拟收购欣源股份加速布局负极行业。阳极和锂电负极生产工 艺相似，产业链协同明显，公司发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有公 司特色的石油焦供应体系，为铝用碳素、锂电池负极等碳材料夯实成本和供应基础， 同时锂电负极的填充料中硫石油焦还可用于预焙阳极产业链，而预焙阳极产业链的废 旧阳极还可用于锂电负极生产的厢板。根据公司公告，预计 2023 年底，公司将拥有 15 万吨负极材料一体化、6.5 万吨石墨化产能，远期公司规划总产能达 31.5 万吨。

三、预焙阳极：市场并没有认识到行业本身的逆转

预焙阳极行业供需格局已然在改善。随着今年以来电解铝投复产的加快，预焙阳极表 观产能利用率已经从 60%升至 70-80%历史高位水平，而下半年预焙阳极新增产能明 显滞后于电解铝投复产，同时考虑到山东、河南、辽宁等地“北铝南移”以及环保等 硬约束，预焙阳极部分区域内产能实为无效产能，我们预计 2022H2 将是预焙阳极供 需格局的重要拐点。

更重要的是，石油焦原料的竞抢与供应约束或将引发预焙阳极中长期的供不应求。石 油焦作为炼厂的副产品，供给增量有限；锂电负极需求占比已经从 4%升至 10%左 右，2025 年则将接近 15%；随着预焙阳极需求的恢复，石油焦尤其是中低硫石油焦 成为各需求板块间的“竞品”。考虑到锂电负极与预焙阳极之间“原料投入与产出效 益”的极度不对等，我们预计预焙阳极有效产出或将出现明显低于电解铝需求的“天 花板”，成为“石油焦→预焙阳极、锂电负极等产业链”最紧张的环节之一。