索通发展（603612）研究报告：强α品种，预焙阳极行业龙头升级循环经济领军者.pdf

索通发展（603612）研究报告：强α品种，预焙阳极行业龙头升级循环经济领军者。 预焙阳极：集中度仍在提升，公司强 α 属性彰显，龙头地位愈发稳固。 作为铝工业的配套产业，预焙阳极行业的发展与电解铝技术的进步和铝 行业的发展是分不开的，预焙阳极产业发展的趋势：1）高端化，原铝 生产技术的不断进步将对预焙阳极质量提出更高要求，包括电流容量的 不断增大要求预焙阳极尺寸不断增大、电流密度的不断增大要求预焙阳 极品质不断改善等。2）规模化，中国作为全球预焙阳极的主要生产基 地，行业集中度将快速提升。3）专业化，经营模式由电解铝厂配套逐步 向独立商用预焙阳极生产模式转变。原材料：预焙阳极的生产重料轻工， 其中石油焦和煤沥青成本占比在 80%左右，尤其是石油焦，近年来供需 形势日趋紧张、价格不断攀升，是最重要的原材料。公司作为国内最大 的石油焦采购商，年石油焦采购量达 300 万吨（未来公司年石油焦采购 量超过 550 万吨），采购量占比行业总产量约为 11%，占据显著规模优 势。竞争格局和盈利能力：1）公司在商用预焙阳极中市占率为 20%（预 计到 2025 年市占率将超过 40%），行业竞争格局一家独大。2）国外大 型电解铝生产企业对预焙阳极的要求更高，因此出口业务毛利率更高， 公司预焙阳极出口量占比总出口超过 30%，市场份额一骑绝尘。3）生 产规模和原材料采购优势尽显公司 α，盈利能力显著超出行业平均（生 产成本显著低于行业平均水平，吨毛利远远领先行业平均水平）。

负极材料：在原材料采购、生产设备工艺方面与预焙阳极形成良好协同。 一方面，索通发展年石油焦采购量达 300 万吨，采购端议价能力强，采 购成本有一定优势，双方共享采购资源有助于发挥索通发展石油焦集中 采购、全球采购的优势；另一方面，鉴于双方产品在生产设备和生产工 艺方面的相似性，索通发展在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以 运用于负极材料制造。需求端：锂电终端需求放量带动负极材料出货量 持续增长；人造石墨是负极材料的应用主流，石墨化作为核心工序需求 确定性较强；负极材料行业市场空间广阔、景气度向上。供给端：负极 材料产能与石墨化工序产能扩张节奏不匹配，石墨化产能短缺制约负极 材料产能释放。欣源股份采用全工序一体化生产，自供率高、生产成本 可控，且有助于各环节工艺把控和技术创新，被索通发展收购后有望充 分利用索通的综合成本优势，强强联手、多资源互补，快速提升市占率。