索通发展研究报告：阳极龙头出海布局，切入负极成长可期.pdf

索通发展研究报告：阳极龙头出海布局，切入负极成长可期。预焙阳极龙头，切入负极，成长可期。公司自 1998 年成立以来，多 年深耕预焙阳极业务，2003 年开始预焙阳极的生产，2017 年上市后 进入扩张快车道。公司在全国多地布局，并将业务扩展至海外，到 2025 年公司规划产能达到 500 万吨。同时公司通过自建及收购欣源 股份，切入锂电负极赛道，协同优势明显。未来将实现炭材料双轮驱 动，成长可期。

核心看点：规模扩张，负极协同。

（1）聚焦预焙阳极产业，持续扩大产能规模。截至 2022 年底，公 司在产产能 282 万吨，权益产能 188 万吨。国内扩张的同时，将业 务向海外延伸，拟与 EGA 在阿联酋合资建设预焙阳极 60 万吨产线， 公司具有长期服务海外客户的经验，出海布局顺畅。公司目前已开工 建设或规划建设项目达到 154 万吨。根据公司规划，“十四五”末 公司签约产能将达到 500 万吨，成长性可期。

（2）分散采购，绑定客户。国内石油焦进口依赖度高，公司具备全 球采购的优势，在国内，主要来自于中国石油、中国石化、中海油、 酒钢集团等，进口来源包括中东、欧洲、北美及南美的多个国家，且 前五名供应商采购占比仅为 29.45%（2022 年），采购来源分散，对 供应商依赖程度低，供应风险低。同时公司预焙阳极产线多与铝企合 作建设，产能分布贴近下游客户，成本更加节约，销售有保障。

（3）短期边际向好。公司主要原料石油焦价格反弹，主要产品预焙 阳极价格止跌，存货减值因素有望消除，同时，近期原油价格上涨， 也对公司形成利好。石油焦价格在 2022 年 5 月达到高点，预焙阳极 价格在 2022 年 6 月达到高点，随后均开始进入下跌通道。从 2023 年 6 月开始阳极价格企稳，自 6 月至今均为 4225 元/吨（9 月 15 日）；石油焦价格也在近期有反弹趋势，从 6 月底最低 2489 元/吨， 最高反弹至 2800 元/吨以上，目前为 2721 元/吨（9 月 15 日），预 计未来存货减值影响可能消除。

（4）切入负极，协同优势。公司通过收购欣源股份及自建产线，大 举切入锂电负极材料领域。根据规划， 项目全部建成后，负极产能 将达到 31.5 万吨。负极生产与阳极生产在原料、工艺、设备等方面具有高度相似性，且欣源股份团队经验丰富，具备全流程、一体化的 生产和研发技术，受到客户认可，同时拥有国轩高科、宁德时代、贝 特瑞、杉杉股份等大客户。而公司具备资金、石油焦采购等多方面优 势，双方协同优势明显。