2023年三联虹普研究报告：国内领先的尼龙及再生材料成套工程技术提供商

1. 公司是聚合物成套工程技术提供商

北京三联虹普新合纤技术服务股份有限公司，总部位于北京，前身为成立于 1999 年的北京三联虹普纺织化工技术有限公司，2010 年 9 月整体变更为股份公司，2014 年 8 月在创业板首发上市。 公司自身定位于聚合物成套工艺技术提供商，对聚合技术有较为深刻的理解。聚 合物下游应用领域主要包括工程塑料、薄膜、化纤，其中公司在高品质化纤成套工艺 技术方案领域也具备强竞争优势，达到国际先进水平。 公司创始人以化纤助剂进口代理，涤纶、锦纶进口设备代理起家，后以锦纶（尼 龙）纺丝工程技术服务为切入口进行创业。上市后，公司的业务范围逐步向树脂固相 增粘（SSP）技术、再生聚酯、lyocell 纤维以及纤维智能制造等多个领域进行延伸， 公司的业务延伸方向基本为行业发展焦点话题。

1.1 实控人系化纤产业专家

公司实控人为刘迪女士，目前持有上市公司股份 40.35%。 刘迪既是公司董事长，也是公司的研发带头人，曾先后获得“何梁何利”产业创 新奖、“国家科技进步奖”二等奖、全国化纤行业“十二五”领军人物奖、2016 年中 国纺织行业人才建设突出贡献人物奖、中华国际科学交流基金会“杰出工程师奖”等。 公司也曾获得包括“国家科技进步奖”二等奖在内的多项大奖。 刘学斌系公司第二大股东，系公司实际控制人刘迪女士之弟。

公司属于典型的技术驱动型企业，截至 2022 年底，公司共有研发人员 80 人，约 占公司总人数的 46.24%；2022 年研发支出 6468 万元，且公司研发费用率常年维持在 5%以上。

公司有完善的激励机制，上市前，公司核心技术、管理人员基本都直接持有公司 的股份。上市后，公司在 2018 年推出股权激励计划，截至 2022 年预留授予股票期权 激励计划的第三期已顺利行权，真正实现了公司与员工共享成长红利的共赢愿景。

1.2 致力于化纤行业技术提升

公司董事长刘迪于 1999 年成立三联虹普，带领研发团队打破锦纶的技术封锁， 形成的聚合、纺丝成套技术已覆盖国内 80%的产能，引领锦纶行业从 2000 年的 30 万 吨/年产能增长至 2021 年的 415 万吨/年，发展成为我国第二大化纤品种。 上市之初，公司主要是为尼龙企业提供包括核心技术方案设计、工程设计、主工 艺非标设备设计及制造、技术实施、系统集成、运营技术支持和后续服务在内的整体 工程技术解决方案，并以“交钥匙工程”的形式为客户提供服务。 上市后，公司积极进行业务延伸，一方面从纺丝向聚合渗透，一方面针对国内煤 基己内酰胺在建产能数量较多，但是开工不顺的积弊提出了系统的解决方案，并且得 到工程应用，巩固了在尼龙领域的优势。 公司董事长是相关领域的知名专家，也曾在德国吉玛等机构任职，有开阔的国际 视野。上市后，公司围绕国内纤维制造领域的焦点问题进行了系统布局，并且通过自 主研发和资产整合在相关业务领域取得实质性的业务突破。

2017 年 7 月，公司抓住机会，出资 2056 万瑞士法郎，以现金收购的方式，收购 Bühler 集团持有的 Polymetrix Holding AG 80%的股权。Polymetrix 掌握树脂固相 增粘（SSP）核心技术，适用于多种高粘树脂的加工；Polymetrix 的传统业务主要聚 焦在聚酯瓶片（含再生聚酯）领域。业务整合后，公司将相关技术渗透到 PC、PA、PBT 等领域，均取得较好的效果。 2019 年 4 月，公司中标南京法伯耳纺织有限公司的 4 万吨 lyocell 短纤维项目 工程总承包，公司历时 3 年研发的再生纤维素纤维成套工艺技术实现产业化。 2022 年 1 月，公司与台华新材子公司签署绿色多功能尼龙新材料一体化项目， 布局再生差别化尼龙 6 及差别化尼龙 66，继通过 Polymetrix 布局再生 PET 后，正式 进军再生尼龙领域。

公司注意到化纤产业对“智能制造”的需求，积极布局工业 AI 集成应用解决方 案。2017 年 9 月公司组建三联虹普数据科技有限公司从事相关业务；2018 年 6 月， 公司将持有的三联数科 35%的股权转让给日本 TMT 机械株式会社；公司依托掌握的行 业专业工业知识、工艺机理原理等核心 Know-How，逐步将工艺封装成面向行业的微 服务工业 APP，配合公司提供的智能机器人以及智能物流解决方案，形成与核心生产 机台系统直连，设备间自主协作的闭环控制体系。 公司发挥覆盖企业全生产价值链的“一站式”整体移交模式，将智能化产品投放 与项目进程有机结合，自新项目伊始，统一规划、设计、集成、调试安装，为客户带 来更好的应用效果和效益。

2022 年，公司与 TMT、华为云战略合作，联合打造化纤行业首个基于工业互联网 的数字化智能制造解决方案——“化纤工业智能体解决方案 V1.0”，旨在将新一代信 息通信技术与人工智能技术通过工业互联网“端-边-云”协同计算模式有机融入化纤 行业核心装备及产线，搭建人机业务闭环，推动化纤产线数字化、网络化、智能化升 级。该解决方案已于 2022 年完成了在用户生产线的现场测试并顺利验收，开始为公 司“工业 AI 集成应用解决方案”业务板块贡献业绩。 未来，公司计划将《系列工业智能体解决方案》逐步覆盖至公司全技术服务领域， 实现跨聚合物品种，跨企业的数字化+系统解决方案的战略布局。

1.3 业绩整体稳步增长

近年来，公司营收和归母净利润快速增长，2022 年分别达到 10.6 亿元/2.4 亿 元，同比+26.12%/+26.12%；2023 年 Q1 实现营收/归母净利润 2.97 亿元/0.68 亿元， 同比+38.37%/+0.68%。

目前公司业务主要分为三大块，新材料及合成材料主要包括尼龙 6/66 业务，再 生材料及可降解材料主要包括再生 PET/再生尼龙/Lyocell，工业 AI 集成应用则主要 面向化纤行业自动化方案。 新材料及合成材料为公司目前主要营收来源，2022 年营收占比达到 62.8%，板块 毛利率为 34.38%。随着煤基尼龙 6 解决方案的提出，以及国内己二腈的突破，预计 板块业绩有望持续攀升。 2022 年再生材料及可降解材料板块营收占比为 28.2%，板块毛利率为 38.79%。 随着全球再生聚酯产业的崛起，叠加公司 Lyocell 项目的落地，以及尼龙行业对再生尼龙材料的青睐，公司相关板块也有望迎来丰收。

2022 年公司工业 AI 集成应用收入 7955 万元，同比增长 58.70%，板块毛利率为 54.45%。2023 年初 AI 产业迎来突破，“化纤+AI”模式也有望在技术变革的带领下加 速发展，公司工业 AI 集成应用板块同样值得期待。 由于 Polymetrix 的聚酯业务的毛利率相对较低，2018 年公司整体毛利率和净利 率有所下滑，不过 2022 年已分别修复至 38.23%和 25.15%。 2022 年以来，得益于公司管理费用率和财务费用率的降低，2022 年和 2023 年 Q1 期间费用率持续改善，分别为 14.63%和 9.72%。

值得一提的是，截至 2023 年一季报，公司账上有 7.9 亿元的货币资金以及 11.4 亿元的交易性金融资产，合计约 20 亿元现金类资产，且公司无短期借款，仅 0.5 亿 长期借款；作为装备制造和工艺技术服务类企业，公司经营性现金流回款良好，财务 质量整体较高。

2. 公司在尼龙领域有较高的技术壁垒和知名度

户外运动、消费升级拉动尼龙需求提升，尼龙切片原料的国产化进一步推动着尼 龙市场的快速扩张，尤其己二腈的国产化突破有望打开较大尼龙 66 的应用空间。 公司是国内尼龙聚合和纺丝领域工程服务的龙头企业，不仅针对行业的薄弱环节 和升级方向进行了大量的技术储备，而且有能力控制技术升级和产品的投放节奏。

展望未来，随着己二腈工程技术取得突破，以及公司对煤基己内酰胺提出系统化 的解决方案，相关业务稳中向好。

2.1. 尼龙行业市场空间广阔

尼龙（PA），是由二元酸和二元胺缩聚而成的聚酰胺材料，是分子主链上含有重 复酰胺基团(—[NHCO]—)的热塑性树脂总称，用作纺丝纤维的称为锦纶，与涤纶（聚 酯纤维），腈纶（聚丙烯腈纤维），氨纶（聚氨酯弹性纤维），维纶（聚乙烯醇缩甲醛 纤维）合成为五大合成纤维。广义上，锦纶与尼龙的概念基本等同。 尼龙纤维相较于其他合成纤维突出的特点是强度高、耐磨、耐温、耐久性好，其 耐磨性高于其他所有纤维，比棉花耐磨性高 10 倍，比羊毛高 20 倍。

根据二元酸与二元胺不同，尼龙细分不同种类，尼龙 6 和尼龙 66 为绝对的主导 品种，二者市场占比在 90%以上，其中尼龙 6 目前应用最为广泛。

尼龙 6 由己内酰胺单体缩聚而成，工业上称为 PA6，具有韧性好、耐磨力强、耐 油、耐热等特点，且有较高的机械强度和较好的加工性能，可用作工程塑料。不过， 尼龙 6 还是纤维制品居多，不但韧性好，还有优异的着色能力和松软的触感，民用丝 用作来制造丝袜、内衣、衬衣等纺服产品，工业丝主要用来生产轮胎帘子布。

尼龙 66，由己二酸与己二胺缩聚而成，即 PA66，具有较好的耐高冲击性、弹性、 韧性，尺寸稳定性，且耐腐蚀、耐磨、自润性佳，是尼龙中的“高端”产品。

相较于尼龙 6，尼龙 66 的原子排列规整度更高，具有更高的结晶度和熔点，多 用作工程塑料、工业丝，用于汽车、机械工业、帘子布等场景；尼龙 66 民用丝拥有 较好的弹性和耐磨性，更适用于户外运动、瑜伽服等产品；其手感更滑腻轻软，且因 结晶紧密而有防羽功能，适合制造高档服装面料，尤其适用于羽绒服、羽绒被等。

中国是尼龙 6 最大的消费市场，根据中国化信数据，2020 年全球尼龙 6 的消费 量约 600 万吨，中国尼龙 6 的消费量占比在六成以上。2021 年中国尼龙 6 的消费规 模在 400 万吨水平，产量近 370 万吨，供需相对平衡。 尼龙 66 的消费量仅为尼龙 6 的 15%，2021 年中国市场尼龙 66 的消费量近 60 万 吨，产量水平尚不足 40 万吨，仍有较高的进口依赖。根据《生物基生态》的数据， 尼龙 66 的全球市场需求量约 200 多万吨，中国市场占比不足三成。 目前尼龙 66 市场尚小，但未来随着汽车轻量化等领域对工程塑料的需求提升， 以及健康意识、消费升级推动人们对于运动鞋服、高端面料的需求提升，尼龙 66 市 场规模有望持续较快地成长。

2.2. 原料成本下降推动尼龙 6 行业发展

随着国内炼化一体化项目的投产，苯-环己酮-己内酰胺产业链的制造成本不断下 降，给尼龙 6 的发展带来了机遇。目前我国已成为全球最大的尼龙 6 生产国，根据华 经产业研究院数据，2021 年我国己内酰胺和 PA6 产能分别达 539 万吨和 572 万吨。

值得注意的是，近年来国内新建了很多煤基己内酰胺项目，这类产品成本较低， 但是产品性能，比如结晶、取向性能也都有一 定的差异性，因而产品品质存在一 定 缺陷，导致这部分装置开工不顺，制约了国内己内酰胺的开工率。 公司注意到煤基己内酰胺的特点，提出发展聚酰胺短纤可能是一个较好的解决方案。

尼龙短纤在民用和工业用均具有广泛的应用领域，其与羊毛、兔毛或其他化学纤 维混纺，制成耐磨经穿的服装面料及家纺产品，特别是在军工被服、汽车用纺织品、 装饰地毯等领域，具有其他合成纤维无法比拟的显著优点。国际上尼龙长短丝比例为 5:1，而我国为 20:1。 2017 年 11 月，公司与平煤神马等公司联合签署了合资合作协议设立合资公司， 多方携手完善煤基己内酰胺及下游关键技术；同年，公司和潞宝兴海签署尼龙 6 聚合 和纺丝合同，布局煤基尼龙 6 的下游关键技术，目标解决行业痛点。 尼龙 6 行业集中度相对较低，根据百川盈孚的数据，2022 年我国涤纶长丝和氨 纶 CR5 均约 59%，而据我们统计，目前我国尼龙 6 主要产能 CR5 仅约 39%，随着龙头 企业一体化扩张，落后产能不断退出，行业集中度有望提升。公司作为尼龙定制化系 统集成服务供应商，与聚合顺等行业排名前十企业中的八家均有成功的合作经验，有 望在行业集中化趋势中受益。

目前尼龙 6 聚合头部企业仍在积极扩产，其中恒逸石化规划新建产能 120 万吨居 行业首位，聚合顺、鲁西化工、巴陵石化等企业也有大规模扩产。据我们不完全统计， 截至 2023 年 6 月，我国规划新建尼龙 6 切片产能约 310 万吨，与此同时，原料端己 内酰胺配套产能也有近 290 万吨的扩产。

根据聚合顺公司项目公告，单吨尼龙 6 投资额平均约为 2800 元，公司工程技术 服务费用占尼龙 6 总投资额的比例为 40%左右，那么 310 万吨的尼龙 6 产能增量对应 近 35 亿元的工程技术服务市场空间。

2.3. 己二腈国产化推动尼龙 66 迎来放量节点

之前，我国 PA66 发展相对较缓，根据中国化工报数据，截至 2021 年我国 PA66切片产能仅 70 余万吨，约为 PA6 产能的十分之一，究其原因是 PA66 生产技术门槛较 高，尤其是尼龙 66 原料己二腈国产化难度高。 由于行业技术门槛限制，全球尼龙 66 市场具有典型的寡头垄断、外资主导的特 征。根据艾邦高分子的数据，截至 2020 年全球 PA66 聚合产能约 307 万吨，集中在英 威达、奥升德、巴斯夫、神马集团、索尔维等企业。 其中英威达收购了杜邦的尼龙 66 聚合产能，杜邦只保留了尼龙 66 的改性业务， 而英威达专注前端尼龙 66 的聚合，现为全球产能最大的尼龙 66 聚合生产商。随着中 国尼龙 66 需求的提升，英威达积极在华扩产，2022 年 10 月新投产 40 万吨己二腈产 能，且有 20 万吨 PA66 在建产能将于 2024 年投产。

我国尼龙 66 产能较低且进口依存度居高不下，2021 年有 35%依赖进口，且国产 尼龙 66 中英威达（上海）占据着主要份额。 自给不足主要是因为其关键原料己二腈未能实现国产化，己二腈氢化得到的己二 胺是 PA66 的重要二元胺中间体，但己二腈技术壁垒较高，为英威达、奥升德、巴斯 夫等外资寡头高度垄断，根据华经产业研究院数据，2022年全球己二腈CR3高达87%， 我国己二腈基本完全依赖进口。

近年来，我国积极推动己二腈的国产化进程，2019 年，国家发改委将万吨级己二 腈生产装置列为鼓励类项目，近年来，国内企业积极开发丁二烯法、己二酸法以及丙 烯腈电解法等多种制备工艺助力己二腈国产化。

丁二烯氰化法由美国杜邦公司在 20 世纪 70 年代初开发，替代了原有的丁二烯氯 化氢化法，具有产品质量较好、成本低、能耗低、产量高、反应条件温和、对设备腐 蚀小等优势；缺点是流程长、原料毒性大，另外还存在催化剂回收及再生的难点。 己二酸氨化法最早在 20 世纪 60 年代末，由法国罗纳普朗克公司开发成功，该方 法较丁二烯法潜在安全风险小；但缺点是工艺路线长，成本高以及会产生较多副产物 温室气体 N2O，故近年来该方法应用逐步减少。 丙烯腈电解法最早由孟山都研发使用，是一种基于烯腈（AN）氢化二聚为己二腈 （AND）的生产方式，与丁二烯法及己二酸法相比，该工艺最大的优势在于其反应过 程只有一步，并且具有污染小、流程短、投资少的特点。但受电力费用和原料丙烯腈成本的制约，丙烯腈电解二聚法不适用于大规模的工业化生产。2015 年，山东润兴化 工曾采用该法生产己二腈，但试生产时爆炸，项目停滞。 日本东丽公司于 1965 年将己内酰胺法制己二胺工业化，主要用于废旧原料再生 利用，但己内酰胺制己二胺一直不具有经济性，业内关注较少，国内宁夏瑞泰采用该 工艺路线。产业化实践中，规模化生产应用最广的还是丁二烯法。

2022 年 7 月，天辰齐翔 20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产 出己二腈优级产品，打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，2023 年 2 月，尼 龙 66 装置开车成功。华峰集团打通了己二酸氨化工艺路线，目前已有 20 万吨/年的 己二腈产能；此外，北京道思克矿山装备技术有限公司开发的以甲醇及丁二烯为原料 两步法制己二腈，也通过了中国化工信息中心组织的科技成果评价。 随着核心技术突破，己二腈和尼龙 66 逐渐进入国产化时代。以华峰集团、天辰 齐翔为代表的国内业内企业纷纷部署产能，同时，以英威达为首的外资企业为占据市 场份额，也纷纷在国内布局。 据我们不完全统计，我国己二腈（胺）新增产能规划逾 430 万吨，PA66 新增产能 规划逾 900 万吨，供给端限制的解除有望释放大量 PA66 需求。鉴于 PA66 民用丝性能 优异且后续有大规模扩产，并参考化工孵化数据，我们认为 2030 年我国 PA66 需求有 望提升至逾 300 万吨规模。

值得注意的是，以上尼龙 6 和尼龙 66 工程服务的市场规模测算仅考虑了聚合工 段，公司在后续的纺丝工段同样具备较强的竞争力，从 2019 年与台华新材子公司嘉 华尼龙在尼龙切片纺丝项目的合作可见一斑，2022 年公司与嘉华尼龙签署绿色多功 能尼龙新材料一体化项目，合同金额高达 4.9 亿元，市场空间有望进一步打开。

2.4. 公司有系统的尼龙产业解决方案

尼龙产业是一个典型的后发优势产业。 作为尼龙行业的技术服务龙头，公司不仅仅针对行业的薄弱环节和升级方向进行 了大量的技术储备，而且有能力控制这些升级技术和产品的投放节奏。 针对国内存在大量煤基己内酰胺的问题，公司提出系统的解决方案。针对国内高 端尼龙应用领域尚处于空白的现状，公司也提出了系统的解决方案。

1）公司尼龙工程技术实力较强

与传统的化工工程公司或者设计院相比，公司具有更强的技术开发、技术集成以 及工程实施能力。 一般来说，传统的工程公司根据专利商提供的工艺包来进行工艺方案设计和设备 选型。在 EPC 过程中，对于非自主的工艺技术缺乏修改完善的灵活性。众多非标设备 也往往外协购买，自身并不具备设备的设计及制造能力，而这恰恰成为制约项目进度 和运行稳定性的关键所在。 三联虹普的优势在于其尼龙工艺技术具备自主知识产权，同时还拥有非标设备的 设计及制造能力。对于两大关键环节的精准掌控使其更加贴合用户的个性化需求，依 托强大的技术实力，公司在国内尼龙纤维行业树立了极佳口碑。

公司获得的各类奖项可作为其技术实力的直接证明。公司开发的“大容量聚酰胺 6 聚合及细旦尼龙 6 纤维生产关键技术及装备”项目获得 2012 年度“国家科学技术 进步奖二等奖”。公司董事长刘迪女士依靠其率领公司在自主创新方面的突出成绩， 获得 2014 年度何梁何利基金“科学与技术创新奖”。 较强的尼龙工程技术实力从公司针对煤基己内酰胺提出的短纤解决方案也可见 一斑。目前，公司已经与尼龙民用长丝前十大生产商中 8 家建立了稳定的合作关系。 不仅如此，公司针对特殊应用领域的尼龙 66 提出解决方案。除了尼龙 6 和尼龙 66 的民用纺丝外，公司已经提出尼龙工业丝、尼龙薄膜的系统解决方案。 此外，针对目前国内尼龙 66 在降落伞、飞机轮胎帘子布、作训服、特种防护服 等军需装备应用领域尚属空白的国情，公司也在开展军用高强聚酰胺 6-FDY 纺丝生产 工艺及装备研究。

2）公司或持续受益行业后发优势

短期看，随着己内酰胺国产化技术的突破，尼龙 6 正步入供给充分发展，产品价 格大幅下降的阶段。 中期看，随着国内己二腈产业取得进展，尼龙 66 的原料供应问题也将得到有效 的解决。 除了原料制约外，尼龙产业仍有很大的成本改进空间，重点表现在纺丝的节能降 耗、单线产能规模化和纤维差别化、功能化、高端化领域，相关领域公司均有丰富的 技术储备和较强的现场经验。 节能降耗方面，公司开发出新一代节能高效的聚酰胺纺丝工程技术，核心装备升级包括 24 丝饼双胞胎组件的纺丝箱体及双胞胎卷绕系统，配合螺杆高频电磁加热、 硅酸盐稀土保温及新型计量泵传动等工艺技术推广，综合节能达 30%以上。 规模化方面，公司主要致力于单线产能的大容量化（即单线年产达到 10 万吨及 以上规模、高速纺技术等），从技术源头提升效率、降低产品成本。

差别化、功能化和高端化方面，目前国产尼龙的差别化率不高，差别化纤维的质 量也不稳定，大量依赖从韩国、中国台湾等市场进口。由于标准体系的不健全以及认 知程度的差异，功能性尼龙纤维应用推广的力度也不足。公司目前在细旦、超细旦、 FDY 纤维等领域有较为充分的技术储备和布局思考。 我们认为，后发优势是化纤领域最重要的特点，只要技术服务公司开发出新技术， 尤其是差别化、高端化和节能降耗的化纤技术，全行业大规模列装就是一个必然选项。 在此想强调几点：首先，公司一直致力于在产业升级中寻找业务增量，也有很强 的战略前瞻性；其次，公司储备的技术较多，但是公司会根据行业发展进程确定产业 转化的具体时间点，具备把控新技术投放节奏的能力。

3. 再生 PET 与再生尼龙 6 迎来产业机遇

全球白色污染问题严重，在去全球化、环保减碳背景下，回收再生塑料和再生尼 龙化纤存较大市场机遇。公司通过收购 Polymetrix，掌握了固相增粘（SSP）技术， 可以极大改善 PET、PA 下游的制品性能，并将其应用至 PC、PBT、PP 等领域。 公司确立围绕 SSP 塑料再生技术、化纤纯化学法再生技术，覆盖 rPET、rPA、rPP 等再生聚合物材料领域的系列成套工艺解决方案的战略布局，为公司顺应国内外塑料 及纺织品循环再生经济发展提供持续动力。

3.1. 树脂固相增粘具备产业延伸可能

固相增粘（SSP）技术主要采用连续式固相增粘技术对树脂进行调质增粘处理， 产生分子量分布比较窄的性能优异的高粘切片，可以极大改善下游的制品性能，是各 类聚合物生产加工过程中都涉及的一种技术。在工程塑料、工业丝以及瓶片等领域有 广泛的应用。 2017 年 7 月，公司抓住机会，出资 2056 万瑞士法郎，以现金收购的方式，收购Bühler 集团持有的 Polymetrix Holding AG 80%的股权。Polymetrix 在全球瓶片级 聚酯固相增粘市场享有约 90%的市场份额，其核心技术团队致力于从事树脂固相缩聚 SSP 技术的研究与改进，积累了丰富的聚合物特性和加工方面的经验，在全球范围内 取得了多项专利技术，创立了独有的材料与产品数据库，主要用于聚合物特性加工模 型的模拟以及工厂的改造和设计。

Polymetrix 固相缩聚技术与世界广泛适用的连续聚合技术相结合，主要用于生 产原生聚酯（vPET）、再生聚酯（rPET）、聚酰胺（PA6/66）、PBT 以及其它聚合物，其 也是唯一通过可口可乐食品安全认证的食品级 SSP 技术服务商。Polymetrix 提供的 食品级 SSP 工艺解决方案的主要优势表现在精确与稳定的粘度，低残留量的乙醛，粉 尘与低聚物以及瓶坏注塑所需的优化工艺特性等。 接手 Polymetrix 后，公司将相关技术渗透到 PC、尼龙等领域，取得较好的效果。 2019 年 5 月，三联虹普和 Polymetrix 为浙江嘉华提供的尼龙 66 项目，首次采 用了全新的尼龙 66 切片干燥、调质技术，其湿度控制精度及能耗指标均处于世界领 先水平，极大提升了制品性能和制品的应用范围。 2020 年 3 月，公司与 Polymetrix 合作，为河南平煤神马聚碳材料有限责任公司 40 万吨/年一期 10 万吨聚碳酸酯项目 PC 装置提供絮片干燥系统服务，相关技术可以 显著提升 PC 制品的性能。

3.2. PET 回收有很高的产业高度

聚酯作为一种缩聚而成的热塑性聚合物，常被用于饮料包装、纺织纤维、建筑和 涂料等行业。最常见的聚酯为聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），其热工性能和机械性能 优良，且具有高强度、高透明度和极强的安全性，为半结晶、热塑性聚酯。 PET 是全球消费量最大的缩聚物，2020 年全球 PET 年产量逾 7000 万吨，但废弃 之后回收再利用率仅为 14%。

PET 主要用来做涤纶化纤和瓶片，2020 年我国约 75%的 PET 做涤纶，20%做塑料 瓶片。据百川盈孚数据，2021 年我国涤纶消费量约 3819 万吨，聚酯瓶片消费量约 619 万吨。据中国物资再生协会再生塑料分会统计，2021 年中国废塑料回收量约为 1900 万吨，其中废 PET 回收量约 550 万吨，占比相对较高。 全球范围内瓶片回收率很高，但涤纶化纤回收率很低。亚洲大多数主要国家和地 区的 PET 塑料瓶回收率很高，中国和印度的回收率均超过了 80%；但涤纶织物的回收 率很低，根据 GREENEXT 数据，99%的回收聚酯来自 PET 瓶，仅有 1%来自废弃聚酯织 物。

国际上一些食品和饮品包装企业已将 rPET（再生 PET 瓶片）列入包装的计划： 法国“达能集团”旗下高端品牌瓶装水“依云”将于 2025 年前使用 rPET 瓶；饮品巨 头“百事”公司计划到 2025 年包装瓶中 rPET 含量达 25%；“雀巢”公司将在 2025 年 努力实现 100%包装材料可重复或可循环使用，将原生塑料的使用量减少近 1/3；日本 “麒麟”、“三得利”等饮品企积极提高 rPET 的用量。

据 Grand View Research 数据，2021 年全球 rPET 市场规模达 94 亿美元，预计 到 2030 年底，全球 rPET 市场有望增长至 184.6 亿美元，年均复合增速 7.4%。

应全球可持续发展的要求，公司将业务范围延伸到聚酯瓶片的回收。 Polymetrix 已经成为世界首屈一指的掌握从废旧瓶子-分拣-清洗-SSP-再生食 品级 PET 瓶片全产业链核心技术的公司，在食品级再生聚酯市场上占据龙头地位，全 球市占率达到 45%。结合物理回收法+全球领先的 SSP 技术，Polymetrix 提出“瓶到 瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环。 Polymetrix 于 2018 年、2022 年与法国 Veolia 集团两次合作，连续两次打破业 界单线投资规模记录的食品级再生 PET 全流程生产线；公司于 2019 年与 Envases 集 团墨西哥公司合作建设全球首条年产 5 万吨级的 rPET-SSP 生产线；2022 年， Polymetrix 与 Circular PETCo.,Ltd 签署了亚洲单体投资最大的再生 PET 项目，项 目建成后预计生产的全部再生 rPET 塑料粒子均可以用于生产再生含量高达 100%的 rPET 包装当中，具有里程碑意义。

3.3. 化学法再生尼龙顺应市场需求

近年来，低碳环保理念愈发深入人心，驱动再生尼龙产业快速发展，也催生了对 尼龙化学法回收工艺的需求。

废弃的尼龙渔网是造成海洋生态系统塑料污染的主要因素，被称作“幽灵渔具”。 据世界动物保护组织统计，每年约有 64 万吨渔具残留在海洋中，约占所有海洋塑料 废弃物的 10%。随着欧美企业对 ESG 指标愈加重视，废弃尼龙渔网的回收再生也越发 迫切。 再生尼龙已逐渐与低碳、绿色、关怀、进步、高档的标签相匹配，获得了 Prada、 Burberry、Lululemon、Adidas 等诸多品牌的青睐，国际上许多先进材料企业也在积 极布局，意大利尼龙纱线生产商 Aquafil 研发出了的 Econyl 再生尼龙面料已获众多 国际品牌认可，东丽 2023 年 3 月也开始销售尼龙 6 化学回收纱线，市场对再生尼龙 的青睐越来越直接表现在其相对原生尼龙的溢价上。

尼龙的回收再生工艺分为物理再生和化学再生两类，尼龙的化学再生有望打开尼 龙再生产业的发展空间。 物理再生工艺局限性明显。物理再生分为初级机械再生和二级物理再生，初级机 械回收是将未污染的废旧尼龙直接运用于新产品的合成或成型加工；二级物理回收还 包含对废旧尼龙的分离及纯化，初级和二级物理回收均无法保证尼龙的质量，物理循 环会造成尼龙的断链、热解聚，再生产品质量较差。 物理再生工艺通常对高品质的尼龙废料较为依赖，尤其是尼龙厂商的边角料等，因此初级物理再生工艺在尼龙回收产业里占据着相当大的比重。高品质的原料供应不 足、产品品质降级等问题，限制了物理再生工艺的发展。

化学再生是再生尼龙工艺的发展方向。尼龙的化学回收再生是一种可持续的再生 模式。由于二元胺与二元酸的缩聚反应是可逆反应，尼龙可以通过解聚化反应，降解 为价值较高的单体，再次用于尼龙生产。常见的化学回收技术有水解法、醇解法、氨 解法、离子液体法等。 1）水解法，以水为介质将尼龙完全降解为单体，尼龙 6 降解的己内酰胺产率可 达 89%。但介质水需达亚临界或超临界状态或在酸、碱等催化剂作用下反应。但亚/超 临界水解需要高温高压，反应条件相对苛刻，而采用酸、碱催化剂严重腐蚀设备、且 废水过多。 2）醇解法，废旧尼龙在甲醇、乙醇等溶剂中完全降解成单体，在乙醇酸等催化 剂作用下，反应快而温和，但产物较为复杂，如尼龙 66 醇解后，己二酸会被酯化成 己二酸甲酯，二胺也部分被转化成己二醇，收率和甲醇环境下的生产安全是痛点。 3）氨解法，在氨气中对废旧尼龙进行解聚成单体，适用于尼龙地毯的回收，而 其通常为 PA6 和 PA66 的混纺织物。PA6 二步氨解生成己内酰胺和 6-氨基己腈，PA66 氨解产出己二胺和 N,N’-二丁基己二酰胺，后者在磷酸催化下生成己二腈。氨解法单 体纯度较高，回收效果较好，但需要高温和加氢，步骤较为复杂。 4）离子液体法，利用一种不可挥发、低可燃性的溶剂在高温下解聚尼龙，温度 条件相对温和，具有污染小、可重复利用、降解效果好的特点，但离子液体不易挥发 只能通过萃取去除，致单体收率较低，相较于前述方法有较大提升空间。

以 DuPont 公司的氨解技术回收废旧尼龙混合物为例，通过将氨气注入融化的 PA6/PA66 混合废塑料中，解聚的单体随氨气上升,被反应器上部的冷凝装置收集。解 聚回收的单体成分主要为己二胺（HMD）、己二腈（AND）、6-胺基乙腈（6-CAN）、己内 酰胺和 6-胺基己内酰胺（少量）。将收集的产物通过加氢还原，就可使己二腈、6-胺 基乙腈转变为己二胺。

公司与台华新材子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目按计划实 施，预计 2023 年交付使用，该项目系公司基于国际高端再生尼龙材料行业前沿发展 趋势的重要布局，采用业界首创的针对尼龙面料的万吨级以上化学法再生尼龙纤维系 统解决方案，将尼龙生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚得到己内 酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，后经熔融纺丝制备各种规 格再生尼龙纤维，真正意义上实现尼龙纤维高值化循环使用的闭环回收。

4. Lyocell 短纤维业务值得期待

粘胶纤维是目前份额最大的纤维素纤维，以其成熟的工艺和低廉的成本占据着再 生纤维素纤维超过 80%的市场份额，但随着国际范围内环境保护意识的加强，开发无 污染、可再生的新型纤维素纤维已成为共识。 Lyocell 作为《纺织行业“十四五”发展纲要》中最重要的绿色纤维，其无论是从性能还是环保上都可作为粘胶纤维的升级产品，是未来的发展方向。 公司 2016 年就开始布局 Lyocell（莱赛尔）短纤维相关的业务。2019 年 4 月， 公司成功中标南京法伯耳纺织有限公司的 4 万吨 Lyocell 短纤维项目工程总承包，这 是国内企业首次在相关领域实现工程总承包的突破。 随着技术的进步和政策的驱动，加上单吨投资强度的下降，Lyocell 纤维有望不 断取代粘胶短纤，并带来更多的规划新建项目，公司 Lyocell 短纤维业务值得期待。

4.1. Lyocell 是纤维素纤维的重要发展方向

Lyocell 短纤维属于（可）再生纤维的一种。再生纤维是以纤维素和蛋白质等天 然高分子化合物为原料，经化学加工制成高分子浓溶液，再经纺丝和后处理而制得的 纺织纤维，主要有再生纤维素纤维和再生蛋白质纤维。 再生纤维素纤维是以木材、棉、麻等生物质纤维素为原料制成的结构为纤维素Ⅱ 的再生纤维。主要品种有粘胶纤维、莱赛尔纤维、铜氨纤维、醋酯纤维等。其中粘胶 纤维又可以细分为普通粘胶、差别化粘胶，比如 Modal 纤维、Tencel 短纤、Newcell 长丝等。 Lyocell 纤维环保优势明显，产品的断裂强度和涤纶接近，远优于粘胶和棉纤维。 其湿强度接近干强度的 85%，湿模量较高，织物在湿态条件下的收缩率较低，洗涤不 易变形。并且，Lyocell 不仅原料纯天然，而且纤维埋入土壤后 6 个月可自然降解。

传统的粘胶制备，因为需要对木浆原料进行碱化，老成，溶解，黄化，过滤等操 作，需要消耗大量的烧碱，硫酸，二氧化硫，硫酸锌等化学物质。 比较而言，Lyocell 利用 N-甲基吗啉-N-氧化物(NMMO)作为溶剂，采用更加环保 的溶剂法生产工艺，将针叶树木为主的木浆和溶剂混合加热至完全溶解，溶解过程中 不产生任何衍生物和化学反应，只存在物理变化，随后除杂，经过干喷湿纺工艺得到纤维，溶剂回收率可达 99.5%～99.6%，工艺的环保水平和产品的质量提升一个台阶。

2017 年，工信部下发的《粘胶纤维行业规范条件（2017 版）》和《粘胶纤维行业 规范条件公告管理暂行办法》两个文件，从“生产企业布局”、“工艺装备要求”、“资 源消耗指标”、“环境保护”等方面做出了相关规定。文件明确指出，严禁新建粘胶长 丝项目，严格控制新建粘胶短纤项目。 Lyocell 作为《纺织行业“十四五”发展纲要》中最重要的绿色纤维，其无论是 从性能还是环保上都可作为粘胶纤维的升级产品。2021 年常规粘胶短纤维应用占再 生纤维素纤维总量的 87%,呈下降趋势,lyocell、莫代尔等新纤维的用量都有所增加。

据公司年报数据，以消费升级角度测算，如果仅满足高端纤维需求，Lyocell 纤 维潜在的需求量约为 108 万吨；如能满足高性价比的替代需求，则需求量可以放大到 445 万吨。2018 年全球 Lyocell 纤维需求量约 100 万吨/年，并有望持续以每年 16- 18%增长率稳定上升。

4.2. Lyocell 短纤维存在较大降本潜力

LyocelI 纤维存有一 定的技术壁垒，且生产线的投资成本高，以全球最大的 Lyocell 企业兰精公司为例，其 Lyocell 单吨投资额超过 2 万元。经过多年的发展， 我国 Lyocell 纤维产业逐渐壮大，装备和技术工艺国产化可以大幅度降低其投资强 度，从公司与南京法伯耳签订的合同来看，公司项目已成功将单吨投资额下降至 1.5 万元，有助于我国 Lyocell 纤维产业的持续发展与产品推广。 2022 年，我国 lyocell 总产能为 42.5 万吨，同比增长 53%，产量约 12 万吨，同 比增长 22%。2022 年 lyocell 新增产能主要来自于赛得利 10 万吨/年产线，以及鸿泰 鼎 5 万吨/年产线。

目前制约我国 lyocell 行业开工率提升的主要因素为 1）我国 lyocell 产业还处 于探索与改进升级阶段；2）各家企业生产出的产品质量参差不齐，导致下游采购积 极性不高；3）产业自动化程度不高。 随着技术的进步和政策的驱动，加上单吨投资强度的下降，Lyocell 纤维产能有 望持续快速扩张，并不断取代粘胶短纤。 公司通过多年持续研发投入在相关领域取得了重大工艺技术突破，成功打破国外 长期垄断局面，形成了具备国际竞争力的国产化大容量高效 Lyocell 纤维生产工艺技 术，并成功签署了国内首条单线年产 4 万吨的 Lyocell 纤维项目总承包合同，标志着 公司开辟了绿色纤维前沿技术领域的全新成长空间。

以公司年报数据推算，假定全球 Lyocell 纤维每年需求增速为 15%，则相较于 2022 年，2025 年全球新增需求量约为 90 万吨，假设行业开工率维持在 70%，则有近 129 万吨的产能需求，参考公司与南京法伯耳的订单金额，对应全球 Lyocell 纤维工 程总包市场需求体量近 190 亿元。 据公司公告数据，我国 Lyocell 纤维行业将在“十四五”期间迎来建设高峰，预 计新增产能将达到 60 余万吨，则“十四五”期间我国 Lyocell 纤维工程总包需求将 达近 90 亿元。公司作为目前国内规模最大的 Lyocell 纤维单线大容量生产技术提供 方，以及国内第一家 Lyocell 行业 EPC 系统集成服务商，将有望充分推动并受益我国 Lyocell 产业发展的浪潮。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）