爱旭股份研究报告：长风破浪会有时，百舸争流自当先

1.十年一剑专注于光伏电池片环节

1.1.专注电池片环节持续引领行业发展

公司专注于光伏电池片环节，不断发展。公司成立于 2009 年，2010 年第一 期 120MW 生产线顺利建成投产，爱旭第一片多晶电池片正式下线；2011 年 5 月， 第二期 350MW 生产线顺利建成投产，同年公司被评为国家重点新产品项目；2012 年 A 级率突破 98%，有效提高了产品性能的稳定性，同年公司荣获国家高新技术 企业称号，建立了佛山市市级企业技术中心；2014 年广东爱旭被评为广东省太阳 能光伏技术研究中心，被天合光能评为“2014 年度优秀供应商”；2015 年公司开 始量产单晶电池片，公司复审通过“国家高新技术企业”资质认定，被中节能公 司评为“2015 年度优秀供应商”；

2016 年，公司建立广东省晶硅太阳能电池技术 与应用企业重点实验室，公司荣获第十届 SNEC“光伏产业技术领军企业奖”，广 东基地开始规模化量产普通单晶电池，注册成立浙江爱旭太阳能科技有限公司， 开始建设浙江义乌智能化高效太阳能电池生产制造基地；2017 年公司股份改制完 成，更名为广东爱旭科技股份有限公司，爱旭义乌基地正式投入量产，实现当年 建设、当年投产、当年盈利，公司管式 PERC 量产技术取得研发成功，从实验室 走向车间，开始大规模应用，实现单晶 PERC 电池的大规模量产，全球首发双面 PERC 电池——正面效率 21.5%+背面效率 15%，全国高效 PERC 年出口量排名 第一；

2018 年公司双面 PERC 正面效率突破 21.8%，背面效率大于 15%，公司 产能达到 5.5GW，成为全球最大的单晶 PERC 电池供应商，PERC 电池出货量全 球第一、双面电池出货量全球第一，开始筹建浙江爱旭二期工厂、天津爱旭一期 工厂；2019 年 9 月，爱旭实现整体上市（证券代码：600732）；2020 年 1 月， 爱旭全球首发 210mm 单晶 PERC 电池，宣布义乌二期 5GW 210 高效电池正式 实现量产；2021 年产能达到 36GW，成立珠海富山爱旭太阳能科技有限公司， 6.5GW ABC 电池项目开工建设；2022 年 4 月公司成立全资子公司深圳爱旭数字 能源技术有限公司，6 月推出基于 ABC 电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案 服务，组件转换效率达 23.6%。

公司是全球光伏电池片主要供应商之一，未来有望成为能源解决方案服务商。 公司基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心 延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了 以 ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体 解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企 业的长期有效增长。

根据公司业务发展需要，2023 年计划以“追求 ABC 产品路 线技术、质量极限”为目的，构建硅棒/片、电池、组件、系统的量产研发能力， 力争早日达到 ABC 电池“平均量产”效率 27%、2 平方米面积组件的平均量产功 率达到 470W“以上”的目标。在持续提升 PERC 电池转化效率、不断降低每瓦成 本的基础上，加快对 PERC 技术的升级改造和量产技术的开发，争取到 2025 年 末将现有 PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于 25%的新型高效电池产能。

产能扩张持续推进，新型产能 ABC 有望贡献增量。目前公司拥有广东佛山、 浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶 PERC 产能 达到 36 GW，ABC 电池方面，公司规划 N 型 ABC 电池产能共计 52GW ，其中珠 海 6.5GW 的 ABC 电池项目目前正在稳步推进中，2023 年公司除加快珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目满产达标进度外，公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外 新基地的建设。公司力争新建并投产 18.5GW 高效背接触电池和 25GW 高效背接 触组件产能，到 2023 年底形成 25GW 高效背接触电池、组件产能。

电池片出货多年位居行业前列。光伏发电以其低成本、分布广、安全性高等 优点，逐步成为全球最广泛应用的清洁发电方式之一。公司通过持续的创新驱动， 已经在快速发展的全球光伏领域建立了领先的市场地位。根据 PV Infolink 的统 计，公司电池片出货自 2018 年以来稳居行业第二。2022 年，公司经营业绩大幅 增长，销售规模持续扩大，全年电池销量 34.42GW，同比增长 82.65%。公司坚持 “以客户为中心”，坚持规模化、精细化生产和量产技术创新双轮驱动，积极推进 高效项目产能投建，并通过持续的技术创新，不断引领太阳能电池量产技术变革， 推出更高效率、更具性价比的电池产品，促进光伏发电“度电成本”的持续下降。

1.2.光伏行业需求旺盛，22年公司盈利扭亏为盈

公司历年营收维持增长，净利润随行业周期变化有所波动。2019 年公司管理 层在复杂多变的市场环境下，充分发挥技术领先和规模生产优势，紧抓技术和品 质两条线，以客户为中心，以精益求精的工匠精神，不断推出品质更优、技术更 好、性价比更高的电池产品，实现营业收入 60.69 亿元，同比增长 47.74%；实现 归属于母公司股东的净利润 5.85 亿元，同比增长 69.61%；2020 年上半年的疫情 导致全球光伏行业各产业链环节均受到了不同程度的冲击，对公司上半年盈利造成较大影响。2020 年下半年，公司积极把握市场回暖以及大尺寸电池发展趋势的 有利时机，在行业内率先推动产能升级以及大尺寸电池产能的建设。伴随新产能 的陆续释放，公司出货量持续提升，大尺寸电池出货占比也逐步提升。

随着行业 电池价格的企稳，大尺寸电池需求日益增加，领先的产能结构优势为公司 2020 年度疫情后的生产经营恢复和业绩增长提供了有力的支撑，2020 年，公司实现营 业收入 96.64 亿元，同比增长 59.23%，实现归母净利润 8.05 亿元，同比增长 37.63%。2021 年公司实现营业收入 154.71 亿元，同比增长 60.09%，受全球疫 情、限电以及硅料供应紧张等多重因素影响，公司主要原材料硅片价格年内总体 保持上涨态势，尽管电池片价格亦有所上涨但涨幅不及硅片价格的涨幅，导致公 司业绩大幅下滑，实现净利润-1.16 亿元，同比下降 114.36%。2022 年公司实现 营业收入 350.75 亿元，同比增长 126.72%，实现归属于上市公司股东的净利润 23.28 亿元，实现扭亏为盈，主要是公司销售规模扩大，产能利用率提升，销量 增加；销售价格上涨，且增长幅度高于原材料增长，带动营业收入增长。

分业务看，公司营收主要来自于电池片业务。公司电池片业务营收每年都保 持高增长，2019 年公司实现电池片业务营业收入为 59.12 亿元，占总营收比例为 97.41%，2020年公司电池片业务营业收入为 93.45 亿元，占总营收比例为 96.70%， 2021 年公司电池片业务营业收入为 153.17 亿元，占总营业收入比例为 99.01%， 2022 年公司电池片业务营业收入为 342.6 亿元，占总营业收入比例为 97.68%。 最近几年公司电池片业务在营收占比中都维持在 95%以上，为公司主要营收来源。

公司毛利率和净利率经过 21 年触底后有所回升，期间费用持续改善。受疫 情、原材料价格上涨等影响，公司毛利率、净利率 2019-2021 呈下滑状态，22 年随着终端需求高增，电池片环节需求旺盛、大尺寸电池片供应紧张，公司毛利 率开始回升至 13.73%，净利率回升至 6.64%。随着公司产能不断释放，公司规 模效益的显现，同时公司不断优化经营管理，公司销售费用率、管理费用率、财 务费用率均有所下降，控制在较低水平。

公司持续加强研发，研发投入的增加、研发人才队伍的壮大为公司持续保持 技术领先优势奠定了坚实的基础。公司凝聚了大量的行业优秀人才，核心管理团 队长期从事于光伏产品业务，具有丰富的市场、技术和管理经验，也培养锻炼了 一支具有高效执行力的产品设计、技术研发、生产管理和市场营销经验的管理干 部队伍。公司研发费用占营收比重较为稳定，研发费用投入从 2018 年 2 亿元增 长至 2022 年 13.8 亿元。研发人员数量从 2019 年 572 人增长至 2022 年 2145 人， 保持增长状态，研发人员占员工总人数比重从 2019 年的 17%增长至 2022 年的 23.48%。研发投入的增加、研发人才队伍的壮大为公司持续保持技术领先优势奠 定了坚实的基础。

1.3.公司控股权稳定，股权激励彰显发展信心

公司股权结构稳定，陈刚为公司实际控制人。陈刚作为公司实际控制人，截 止 2023 年 Q1 直接持有上市公司 17.98%的股权，同时陈刚先生现任公司董事长 兼总经理、广东普拉迪科技股份有限公司董事长。

2.光伏市场需求旺盛，电池片环节多技术涌现

2.1.光伏市场终端需求旺盛

CPIA 预计 2022 年全球光伏新增装机预计或将达到 230GW，国内光伏新增 装机 87.41GW，同比增加 59.3%。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和” 的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电 在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，CPIA 预计全球光伏市场将持续高 速增长。2022 年，全球光伏新增装机预计或将达到 230GW，创历史新高。未来， 在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装 机仍将快速增长。2022 年国内光伏新增装机 87.41GW，同比增加 59.3%，其中， 分布式光伏装机 51.11GW，占全部新增光伏发电装机的 58.5%。2022 年户用装 机达 25.25GW，占 2022 年我国新增光伏装机的 28.9%。

2022 年我国分布式光伏装机再次超越集中式。2022 年我国光伏新增装机 87.41GW，其中集中式光伏电站 36.3GW，分布式光伏 51.11GW，其中户用分布 式光伏新增装机 25.25GW，同比增长 17.3%。从具体构成看，集中式、户用、工 商业装机占我国 2022 年光伏新增装机比例分别为 41.53%/28.89%/29.58%。从具 体地区看，河南、山东、浙江、河北、江苏为分布式前五大装机省份，不同地区 资源禀赋不相同，工商业和户用占比也有所差异。

2022 年我国光伏产品出口到各大洲市场均有不同程度的增长，其中欧洲市场 受地缘政治、能源危机等影响增幅最大。从光伏产品出口区域分布看，2022 年我 国光伏产品出口到各大洲市场均有不同程度的增长，其中欧洲市场增幅最大，同 比增长 114.9%，2022 年欧洲依然是最主要的出口市场，约占出口总额的 54.8%， 占比继续提高。硅片、电池片主要出口至亚洲地区，组件出口方面，荷兰依然保 持第一大出口市场地位，波兰、葡萄牙市场跻身前十。

2.2.电池片环节供应偏紧，行业集中度提升

回顾 2022 年光伏主产业链，大尺寸电池片供需偏紧，盈利能力改善明显， 行业集中度有所提升。 多晶硅方面，行业集中度维持高位，迎来了硅料产能释放期。2022 年，全 国多晶硅产量达 82.7 万吨，同比增长 63.4%。其中，排名前五企业产量占国内 多晶硅总产量 87.1%。TOP5 平均产量超过 14.4 万吨，同比增长 69.4%，2022 年产量达万吨级以上企业有 10 家，2023 年随着多晶硅企业技改及新建产能的释 放，CPIA 预计产量将超过 124 万吨。

硅片方面，行业集中度下降，预计竞争将加剧。2022 年全国硅片产量约为 357GW，同比增长 57.5%。其中，排名前五企业产量占国内硅片总产量的 66%。 TOP5 平均产量超过 41GW，同比增长 23.7%，2022 年产量达 5GW 以上企业 14 家。随着头部企业加速扩张，CPIA 预计 2023 年全国硅片产量将超过 535.5GW。 电池片环节行业集中度随产量的增加集中度提升。晶硅电池片方面，2022 年， 全国电池片产量约为 318GW，同比增长 60.7%。其中，排名前五企业产量占总 产量的 56.3%，TOP5 平均产量超过 35.8GW，同比增长 70.4%。产量达到 5GW 以上的电池片企业有17 家。CPIA预计2023 年全国电池片产量将超过477GW。

组件环节产量维持增长，行业集中度略有下降。组件方面，2022 年，全国 组件产量达到 288.7GW，同比增长 58.8%，以晶硅组件为主。其中，排名前五企 业产量占总产量的 61.4%，TOP5 平均产量超过 35.4GW，同比增长 53.9%，产 量达 5GW 以上的组件企业有 11 家。CPIA 预计 2023 年组件产量将超过 433.1GW。

2023 年电池片仍然是光伏主产业链中相对紧缺环节。集邦新能源网通过分析 光伏产业链各环节实际产出，随着硅料新增产能的逐步释放，2023 年硅料整体供 应充足，不再是制约产业链发展的瓶颈环节；但在硅片环节，因为高纯石英砂的 供应偏紧将带动拉棒用坩埚产出受限，硅片生产成本或将增加，也将制约硅片实 际产出；此外，电池片环节大尺寸 PERC 电池片也将面临供需紧平衡现象，仍需 密切关注 N 型电池片的市场化进度；辅材方面，背板、玻璃供需无虞，胶膜中 EVA 粒子供应偏紧情况仍然存在，N型技术的快速发展也将带动POE粒子需求的高增。 综合来看，电池片环节在产业链中仍处于供需偏紧环节。

2.3.N型多技术路线涌现，23年进入规模量产

N 型技术电池片接替 PERC 成为行业扩产主要技术路线。在目前技术下， PERC 电池的效率已逼近其极限，成本下降速度也有所放缓，新产能扩建主要以 N 型为主，其中 N 型技术主要有 TOPCon、IBC、HJT 三种。PERC 电池效率接近极限，多种 N 型新技术接踵而至。 降本增效是光伏产 业发展的核心驱动力，其中转换效率的增加取决于电池转换效率的提升和电池技 术路线的选择。目前主流的电池技术路径仍为 PERC 电池，研发具有更高转换 效率的新型高效电池十分必要，目前未来主流的三种技术路线以 TOPCon （隧 穿氧化钝化接触）、 HJT （异质结）、 IBC （交指式背接触太阳电池）为主；随 着技术进步和成本降低预计 N 型 高效电池未来将取代目前 PERC 电池的垄断 地位。

不同于 TOPCon 和 HJT 技术通过提出新的钝化结构来提升电池的钝化效果 从而提高整体转化效率，IBC 是通过结构的改变来提高转换效率。IBC 是将电池 正面的电极栅线全部转移到电池背面，PN 结和金属接触都处于电池背部，呈叉 指状方式排列，减少正面栅线对阳光的遮挡，结合金字塔绒面结构和减反层组成 的陷光结构，能够最大限度地利用入射光。IBC 主要通过结构的改变来提高转换 效率，同时，IBC 可以与 PERC、TOPCon、HJT 等多种技术叠加，有望成为新 一代的平台型技术，与 TOPCon 技术的叠加被称为“TBC”电池，而与 HJT 技术 的叠加则被称为“HBC”电池。

IBC 电池衬底硅片既可以为 P 型硅片，也可为 N 型硅片，但 N 型硅片制作的 电池片理论上具有更高的发电效率。据艾邦光伏网，N 型硅片，前表面为磷掺杂 的 n+前场结构 FSF（Front Surface Field），利用场钝化效应降低表面少子浓度， 从而降低表面复合速率，同时还可以降低串联电阻，提升电子传输能力；背表面为采用扩散方式形成的叉指状排列的硼掺杂 p+发射极和磷掺杂 n++背场 BSF，发 射极能够与 N 型硅基底形成 p-n 结，有效分流载流子，n+背表面场区能够与 n 型 硅形成高低结，增强载流子的分离能力，是 IBC 电池的核心技术；前后表面均采 用 SiO2/SiNx 叠层膜作为钝化膜，抑制 IBC 太阳电池背表面的载流子复合；前表 面常镀上减反射层，提高发电效率；金属接触部分全都在背面的正负电极接触区 域，也呈叉指状排列。

据艾邦光伏网，IBC 电池具有以下优势： （1） 电池正面无栅线遮挡，可消除金属电极的遮光电流损失，实现入射光 子的最大利用化，较常规太阳电池短路电流可提高 7%左右； （2） 正负电极都在电池背面，不必考虑栅线遮挡问题，可适当加宽栅线比 例，从而降低串联电阻，提高填充因子 FF； （3） 由于正面不用考虑栅线遮光、金属接触等因素，可对表面钝化及表面 陷光结构进行最优化的设计，可得到较低的前表面复合速率和表面反 射，从而提高开路电压 Voc 和短路电流 Jsc； （4） 外形美观，尤其适用于光伏建筑一体化 BIPV，具有较好的商业化前 景；

IBC 电池生产制造业面临以下挑战： （1） 对基体材料要求较高，需要较高的少子寿命。因为 IBC 电池属于背结 电池，为使光生载流子在到达背面 p-n 结前尽可能少的或完全不被复 合，就需要较高的少子扩散长度。（2） IBC 电池对前表面的钝化要求较高。如果前表面复合较高，光生载流 子在未到达背面 p-n 结区之前，已被复合掉，将会大幅降低电池转换 效率。 （3） 工艺过程复杂。背面指交叉状的 p 区和 n 区在制作过程中需要多次掩 膜技术，为防止漏电，p 区和 n 区之间的 gap 区域也需非常精准，这 无疑都增加了工艺难度及成本。

3.围绕ABC电池技术，差异化竞争打造一体化解决方案

3.1.ABC电池技术领先，有望贡献新增量

公司 ABC 产品性能优异，大规模量产在即。2022 年，公司正式推出了基于 全新一代 N 型背接触 ABC 电池技术的组件系列产品，首期珠海 6.5GW ABC 电池 量产项目已顺利投产，预计将于 2023 年二季度末实现满产。ABC 电池具有完整 自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、 转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出 ABC 电池的 无银化技术，大幅降低了生产成本。截至 22 年年报，ABC 电池平均量产转换效 率已接近 26.5%，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开 新一轮的技术迭代。

公司继续加大新型产能投放。4 月 10 日公司公告为进一步扩大高效电池产能 规模，满足未来市场对高效太阳能电池产品的需求，加速产业布局，公司拟在珠 海基地现有 6.5GW 新世代高效晶硅太阳能电池项目的基础上，投资建设 3.5GW 新世代高效晶硅太阳能电池及 10GW 配套组件，形成 10GW 新世代高效晶硅太阳 能电池及 10GW 配套组件产能。为进一步扩大上海爱旭新能源股份有限公司在光 伏产业的规模优势，加快产业布局，提升公司在光伏组件环节的核心竞争力，公 司下属全资孙公司浙江爱旭太阳能科技有限公司拟与义乌经济技术开发区管理委 员会签订《爱旭 30GW 新型高效光伏组件项目投资协议》，计划在义乌市苏溪镇 信息光电高新技术产业园区内投资建设年产 30GW 新型高效光伏组件项目。为进 一步扩大高效电池产能规模，满足未来市场对高效太阳能电池产品的需求，加速 产业布局，公司拟在浙江基地投资建设义乌 15GW 高效晶硅太阳能电池项目和义 乌 15GW 高效晶硅太阳能组件项目。

3.2.打造源网荷储一体化解决方案

成立子公司爱旭数字能源提供源网荷储一体化解决方案。2022 年公司基于在 高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范 围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以 ABC 电池 技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。 更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有 效增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）