2023年科新机电研究报告：技术为核铸重器，产能为帆展空间

1.公司介绍：业绩稳健的重型压力容器领先者

1.1.业务概况:重型压力容器“小巨人”，产品应用领域广泛

科新机电是行业内知名的重型压力容器制造企业。公司主要产品属于高端过程装备，主要包 括重型容器、大型反应器、换热器以及塔器等设备，具体产品功能列示如下： 反应器：实现液液、气液、液固、气液固等多种不同物质反应过程的装备。 换热器：将不同温度的流体进行热量交换的装备。 塔器：主要用于执行物理过程及改变气体或液体混合物组成的压力容器，具备分离、提 纯、吸收及精馏等功能。 容器：用于储存气体或液体的装备，用于保持介质压力的稳定，包括过滤器、储罐等压 力容器。 公司所生产的重型压力容器体积较大，且使用过程中会经历高温高压等环境因素影响，因此 对制造工艺的要求较高。公司经过多年的发展，积累形成了行业领先的制造技术，多年以来 公司持续与中石油、中石化等大型客户合作，为多个大型项目建设提供了大量超限及特殊材 料的多领域重要关键核心设备。

公司产品主要应用于天然气化工、石油炼化、油气加工、煤化工等领域，2022 年公司营业收 入中天然气化工设备、石油炼化设备以及油气装备占比分别为 30%、15%以及 6%，合计高达 52%，石油及天然气炼化板块是公司业务的核心基础。近年来公司基于在压力容器板块积累的 技术优势，积极切入光伏等新能源领域，先后与通威、大全、协鑫科技等客户进行项目合作。 目前公司制造的高镍合金一级换热器已成功运用于协鑫科技的太阳能光伏多晶硅反应器、自 主设计并制造的流化床反应器也得到客户认可，2022 年公司已成功承制并交付了大量塔器、 换热器、反应器等光伏多晶硅过程设备，光伏设备收入占比达到 44%，成为当年营收占比最 高的业务板块。

1.2.公司历程：以压力容器为基础，多领域持续突破

公司成立于 1997 年，依据公司规模及产品资质的获取节奏，公司历程可分为三个阶段：

阶段一：事业起步，以压力容器为基础打开市场。公司于 1997 年设立，以压力容 器的设计与打造为主要业务。公司发展初期重视技术积累与产品质量，发展过程中 持续获得各类压力容器的制造许可，公司压力容器制造范围逐步扩大；2007 年，科 新机电销售收入突破亿元，规模优势逐步呈现；2008 年股份改制成功，公司注册资 本增加至 6800 万元，为日后登陆 A 股打好基础，同年公司获得“国家高新技术企 业”称号。

阶段二：登陆创业板建设能力大幅提升，核电领域实现突破。随着公司业务规模的 稳步扩大，公司于 2010 年成功在深交所创业板上市，设备生产能力得到直接增强。 2011 年，公司取得民用核安全机械设备制造许可证;2012 年公司重型压力容器（含 核级）制造基地建设项目建设投产，公司业务逐步扩大至核电领域，2013 年公司实 现了核电订单零的突破，正式进入核电设备市场。

阶段三：多地布点打造一体化服务体系，先后获得新燃料及乏燃料制造许可。业务 层面，科新机电以四川基地为基础，先后在四川和宁夏建设子公司为客户提供一体 化服务。技术层面，科新机电先后取得主要用于运输 493-2 堆新燃料元件或靶件的 YJ-2 型运输容器制造许可证，以及用于运输乏燃料的 ANT-12A 型运输容器制造许可 证。2022 年，科新机电实现了 BDO（高端精细化工）和 PBAT（可降解一体化塑料） 项目的核心设备国产化，业务发展空间进一步打开。

1.3.公司架构：股权结构稳定，管理团队技术实力雄厚

公司股权结构稳定，董事长兄弟三人为一致行动人。截至 2023 年 Q1，公司董事长林祯华持 有公司 15.6%的股份，公司前十名股东中持有公司 5%以上股份的股东共有 3 人，分别为林祯 华、林祯荣、林祯富，三人合计持有公司 41.06%的股份；此三人系兄弟关系且签署了《一致 行动协议》，为公司的实际控制人。科新机电曾于 2016 年进行过股权激励，共计向 164 名股 权激励对象授予限制性激励股票 1083.50 万股，对公司的董事、核心技术人员、核心业务人 员、高级及中级管理人员都进行了覆盖，提升了公司员工凝聚力，同时也为未来潜在的股权 激励推进打好了基础。

子公司主营油气辅助类业务，与母公司业务形成有效协同。截至 2022 年 3 月，科新机电主 要子公司共有三家，分别为四川科新能源环保科技有限公司、科新重装（宁夏）化工设备有 限公司、四川科德孚石化装备有限公司。其中科新能源环保科技有限公司以油田服务、石油 钻采设备、油田环保设备、采油机械设备、井口设备、输油设备的销售及进出口业务为主， 可以为公司主营业务形成一定的协同支持；宁夏化工设备有限公司以压力容器产品的设计、 制造、安装和销售等为主要业务，主要协助母公司覆盖西北地区的客户，从而扩大服务范围； 科德孚石化装备有限公司主要从事石油钻采专用设备制造，深海石油钻探设备制造；泵、阀 门、压缩机及类似机械制造业务，能为公司在细分行业的业务承揽上提供支持。

管理团队深耕机械行业多年，技术实力雄厚。公司管理层均具备长期生产或管理经验，如公 司董事林祯华有多年厂长、生产部门管理经验；董事强凯为高级工程师和四川省机械工程协 会、总工程师协会会员，具有丰富的机械研发和制造经验，参加过国家压力容器行业标准的 讨论、制订和审查；公司总经理李勇曾为任西南化机营销部职员，自 2003 年起便加入科新机 电，历任科新机电市场营销部部长及副总经理等职务，对压力容器行业及产品具有深刻了解。 专业化的高管团队，能有效获取行业前沿科技变化及市场趋势，从而持续巩固公司的技术及 规模优势。

1.4.财务分析：业绩稳定增长，新能源及石化板块提供增长主动能

科新机电多年持续进行技术改造升级，有效地顺应了国家发展规划，也承接了公司下游产业 结构调整带来的需求变化。2019-2022 年，公司营收 CAGR 为 21.86%，净利润 CAGR 为 15.99%， 近 4 年来收入端和利润端快速提升，主要原因为：1）公司压力容器装备制造技术水平、产品 质量持续优化，拉动毛利率提升；2）高端及生产难度高的核心设备成功实现国产化，相应订 单随之增长；3）自主可控以及新环保政策的实施，全球相关产业逐布向国内转移，下游需求 随之提升。2022 年公司营收 10.75 亿元，同比提升 13.42%；净利润 1.21 亿元，同比提升 30.87%，利润增速高于营收增速主要原因为：1）人力成本、原材料采购价格环比优化，费用 率微幅下降；2）高端复杂设备成功实现国产化，生产呈现一定规模优势；3）新能源板块订 单增长较快，结构性提升毛利率。我们认为当前国内石化及新能源行业发展趋势较为稳定， 公司营收及业绩有望随之稳定增长。

石油炼化、煤化工以及天然气化工设备营收占比较高，新能源板块收入后来居上。石油炼化、 煤化工以及天然气化工是公司传统优势项目，这三项业务营收占比较高，2020 年-2022 年合 计占比分别为 60.47%、69.80%以及 49.31%。随着公司在新能源领域产品逐渐成熟，核电新燃 料运输容器及光伏核心设备的订单持续提升，拉动新能源装备收入占比提升，2020-2022 年， 新能源高端装备（含核电）收入占比从 29.9%提升至 43.9%。2022 年公司整体收入结构与 2021 年相比存在一定变化，我们认为主要原因是下游不同板块的需求存在差异，公司为了平衡下 游多个板块对设备的需求，对产能进行了合理调配，未来随着公司订单的逐步消化以及产能 的进一步的扩充，公司下游各板块营收占比有望达到新的均衡状态。

毛利率和净利率波动向上，费用率稳步优化。科新机电近年毛利率和净利率呈现出波动向上 的趋势，主要原因为：1）公司不同年度获得的各领域订单分布不同，而不同产品毛利率存在 一定差别，因此对毛利率产生一定影响；2）2021 年国内会计准则更改，与产品销售相关的 运费、安装费由费用转为合同履约成本，从而导致销售费用率及毛利率产生相应变动；3）公 司规模优势逐步呈现，伴随着公司自上而下的提效降费，公司管理费用率持续优化。研发费 用层面，公司 2019 年至 2022 年的研发费用始终维持在 3%以上，持续投入于新领域设备的开 发以及新技术创新。

分版块观察毛利率，天然气化工设备、新能源高端装备毛利率相对稳定，石油炼化设备、煤 化工设备毛利率有所下行。2020 年至 2022 年，煤化工设备毛利率由 34.79%下降至 9.00%； 2020 年至 2022 年，石油炼化设备毛利率由 21.11%下降至 14.06%；我们认为公司部分品类毛 利率下降，主要与产品的设计优化以及结构进步有关，随着行业及技术的发展，部分产品对 材质要求逐步提升，材料的变化导致表观的毛利率下降，但与此同时新产品也创造了更大的 利润总额。

人均创收与人均创利稳定提升。2019 年至 2022 年，公司人均创收由 94 万元提升至 128.3 万 元，人均创利由 6.8 万元提升至 14.4 万元。2022 年公司人均创收较 2021 年微幅下降，主要 原因为 2022 年公司员工人数扩充较多，当年员工人数由 2021 年的 688 人提升至 838 人，同 比增长达到 21.8%。人效与人均创利的持续提升，直接印证了公司业务发展的高效有序。

2.压力容器行业分析：工业生产关键设备，石化核电提供发展新动能

2.1.压力容器综述：多行业的关键生产设备，国产替代正当时

特种非标压力容器是现代化工工艺流程中的关键设备，广泛应用于众多工业领域。从全球视 角观察，以美欧日本为代表的海外金属压力容器制造企业起步较早，早期在技术及工艺水平 层面处于领先地位。20 世纪 90 年代以来，我国压力容器行业积极引进先进技术，持续加大 自主研发投入，国产压力容器在技术水平、产品质量等方面实现了全面提升。当前国内高端 金属压力容器已经实现了国产化，高端、重型压力容器设备已基本不再依赖进口，部分关键 核心设备已经掌握自主知识产权。从行业应用上看，目前国内的压力容器主要应用于天然气 化工、核电军工、新能源光伏、石油炼化与煤化工领域。

2022 年我国压力容器保有量已经接近 500 万台。近年来，随着我国工业体系的不断完善，天 然气化工、核电军工、光伏、油气工程、石油炼化、煤化工领域等行业的市场规模持续扩大， 促进了压力容器等过程装备市场规模的提升。国家市场监督管理总局数据显示，2002 年以来 我国压力容器保有量呈持续上升趋势，2022 年我国压力容器保有量已经达到 497.15 万台， 较 2010 年的 233.59 万台相比，年平均增长率为 6.51%，增长稳定有序。

目前我国压力容器行业规模或已超 2000 亿。据沙利文数据显示，2014-2019 年，我国压力容 器行业销售规模从 1242 亿元增长至 1852 亿元，年复合增长率为 8.3%；2019-2024 年，国内 压力容器行业销售规模预计从 1852 亿元增至 3100 亿元，年复合增长率为 10.9%。我们认为 未来国内压力容器行业将逐步呈现高端化、专业化、复杂化的发展趋势，市场规模或将稳步 提升，行业内企业的发展潜力将得到进一步挖掘。

展望未来，我们认为国内压力容器行业下游主要行业仍将保持较旺盛需求，拆分板块分 析如下：

天然气化工领域：压力容器在天然气化工领域已经得到了广泛的运用。近年来，石油和 化学工业景气度高企。液氨、尿素、BDO（1,4-丁二醇）等化工行业市场需求保持稳步增 长，市场需求旺盛。以 BDO 为例，其下游产品 PTMEG、PBAT/PBS、GBL 分别对应着近年市 场需求持续高涨的氨纶、可降解材料、锂电池材料，因此新增的需求通过 BDO 最终传导 至上游压力容器行业。

核电军工领域：随着 2019 年核电项目重启审批，已经有多个核电新项目陆续获准建设。 《“十四五”现代能源体系规划》指出要积极安全有序发展核电，到 2025 年核电运行装 机容量达到 7,000 万千瓦左右，充分表明“十四五”及中长期，核能在我国清洁能源低 碳系统中的定位将更加明确。2022 年度，国务院常务会议累计核准 5 个核电项目、10 台 核电机组，政策性支持效果明显，核电行业政策利好将带动核电装备市场的不断发展。

新能源光伏领域：我国已经形成了完整的光伏产业链，并且在全球范围内拥有较高的产 业规模优势。据科新机电年报数据显示，2022年我国光伏新增装机容量同比增长60.3%， 达到 87.41GW，累计光伏装机容量达到 392.61GW。同时，多晶硅原料生产企业也得以蓬 勃发展，对多晶硅工艺装置压力容器产品的需求也在快速增长。

石油炼化领域：根据中石油经研院发布的《2021 国内外油气行业发展报告》，我国炼油 产能持续增长，净新增产能 2520 万吨/年，总炼油能力达 9.1 亿吨/年，预计到 2025 年， 我国炼油能力将达到 9.8 亿吨，乙烯总产能将突破 5000 万吨，成为世界第一大炼油和 乙烯生产国。预计炼油化工领域对压力容器需求规模将继续保持增长。

煤化工领域：根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，未来 5-10 年，我国将 发展现代煤化工，预计到 2025 年，中国煤制油的产能为 1200 万吨/年，煤制天然气的 产能为 150 亿立方米/年，煤制烯烃的产能为 1500 万吨/年，煤制乙二醇的产能为 800 万吨/年，新建的产能将持续产生对压力容器的需求。

2.2.核电领域：核电站建设节奏加快，压力容器需求逐步提升

2.2.1.核电站端压力容器需求较为刚性，包括反应堆压力容器及其他压力容器

核电板块是压力容器的重点应用场景，世界核电技术起步于上世纪中期，从燃料及流程升级、 安全程度提升以及功率提升的角度出发，核电技术可以分为四代技术，目前第三代核电技术 已发展得较为成熟，第四代核电技术尚处于开发阶段，历代技术特色细分阐述如下：

第一代核电技术：20 世纪 50 年代中至 60 年代中期。第一代核电技术多为早期原型机， 使用天然铀燃料和石墨慢化剂。机组发电容量一般在 30 万千瓦之内且体积较大。第一 代核电技术具有试验原型堆性质，证明了核能发电的技术可行性。第一代核电厂主要堆 型有美国希平港核电厂的石墨气冷堆核电厂、前苏联APS-1压力管式石墨水冷堆核电厂、 加拿大 NPD 天然铀重水堆核电厂。

第二代核电技术：20 世纪 60 年代至 90 年代。二代核电技术使用浓缩铀燃料，以水作为 冷却剂和慢化剂，反应堆寿命约为 40 年。二代核电厂证明了核能发电的经济性，同时 二代核电技术实现了商业化、标准化，单机组的功率水平达到百万千瓦级。二代核电厂 的主要堆型有，压水堆（PWR）、沸水堆（BWR）、重水堆（PHWR）、石墨气冷堆（GCR），以 及石墨水冷堆（LWGR）等。

第三代核电技术：20 世纪 90 年代至今。三里岛及切尔诺贝利核电厂事故发生后，美国 和欧洲先后出台《先进轻水堆用户要求文件》和《欧洲用户对轻水堆核电厂的要求》。国 际上通常把满足这两份文件之一的核电机组称为第三代核电机组。三代核电厂是安全性 及功率均更高，反应堆寿命约 60 年。三代核电厂的主要堆型有先进沸水堆（ABWR）、非 能动先进压水堆（AP1000）、欧洲压水堆（EPR）等。

第四代核电技术：20 世纪末至今，尚未大规模投入商业化应用。第四代核电技术包括三 种快中子堆和三种热中子堆。三种快中子堆分别是带有先进燃料循环的钠冷快堆（SFR）、 铅冷快堆（LFR）和气冷快堆（GFR）；三种热中子堆分别是超临界水冷堆（SCWR）、超高 温气冷堆（VHTR）和熔盐堆（MSR）。这些堆型设计目的为大幅减少核废料、更充分利用 铀资源、降低核电站建造和运营成本，以及保证核技术的和平利用。

核电站的运行过程中存在着多种高温高压场景，因此对压力容器有着刚性需求。以目前三代 核电站较为成熟的压水堆核电站运行流程为例：

在建设结构上，核电站可分为核岛与常规岛两部分，核岛是核裂变发生的场所，主要包 括反应堆厂房、辅助厂房、核燃料厂房和应急柴油机厂房，核能在核岛转化为热能；常 规岛是引入冷却水以及利用蒸汽发电的场所，包括汽轮发电机厂房和海水泵房，蒸汽热 能在常规岛转化为机械能进而转化为电能。

核电站运行流程上，首先核燃料在反应堆中通过核裂变产生的热量加热一回路高压水， 一回路水通过蒸汽发生器加热二回路水使之变为蒸汽，蒸汽通过管路进入汽轮发电机发 电。 综上所述，核电站运营中，首先需要反应堆压力容器用以固定和包容堆芯及堆内构件，其次 需要各个回路的耐高温耐腐蚀的回路管道，再次需要蒸汽发生器、主泵、冷凝设备、稳压设 备等其他压力容器设备。因此新核电站的投建将会直接催生对压力容器的新需求。

2.2.2.国内核电站建设加速，2022 年全国运行核电机组已经达到 54 台

2022 年国内共有 54 台核电机组处于投运状态，全年共有十台机组获批。从核准机组的节奏 上看，近年来我国核电机组审批节奏曾发生明显的停滞，2008 年至 2010 年，国内共审批通 过 26 台机组，之后受到 2011 年福岛核电站事件影响，国内审批节奏放缓；2015 年国内重启 核电审批，当年审批通过 8 台机组，后受到建设节奏以及示范效应推迟出现等因素影响，国 内核电机组建设审批节奏再次放缓。2019 年至今，我国核电机组建设审批开始进入稳步恢复 阶段，2022 年是近十年以来单年度核电机组审批通过数最高的一年，全年共审批通过 5 个项 目共十台机组。随着政府对清洁能源的重视以及技术的持续发展，我国核电机组审批及投建 有望保持有序发展状态。

截至 2023 年 4 月 17 日，国内共有 22 个核电机组处于建设中。从在建机组的堆型角度观察， 目前全部在建机组堆型均为压水堆，主要原因系压水堆技术相对成熟稳定，且设备自主生产 率较高。同时考虑到核电机组建设周期通常较长，约为 6-10 年，因此国内短期建设完成投产 商用的项目或仍以压水堆为主，随着熔盐堆等四代核电技术的持续发展，未来国内新审批及 投建项目中新堆型的占比有望提升。

技术推动下，新一代核电机组有望逐步摆脱较大的用水需求。由于压水堆需要大量用水以满 足冷却及发电需求，因此国内核电站主要建设于沿海省份，核电机组也建设于容易获取用水 的地区，但是由于沿海地区存在着海啸台风等自然灾害的风险，因此能否在内陆进行核电站 建设是行业发展的重点方向之一。目前随着技术的发展，多种新堆型逐步进入试运营状态， 未来有望降低用水需求。以钍基熔盐堆为例，2023 年 6 月，甘肃省武威市的 2MWt 液态燃料 钍基熔盐实验堆获得了国家核安全局颁发的运行许可证，将进入装料实验运行状态，如果未 来该实验堆通过系列调试及试验，最终达到正式运行要求，那么我国内陆修建核电站的可能 性将大大提升，从而进一步刺激国内核电领域相关需求。

2.2.3.三代核电设备具备完全自主产权，单电站或贡献近 20 亿设备需求

中国已经具备三代核电建设的完全自主知识产权，国内设备厂商或将成为供应主力。2021 年 我国首台自主研发的华龙一号正式并网，预示了我国核电产业开启了国产化的征程。华龙一 号堆型的主要设备均来自于国内厂商，如核岛反应堆压力容器来自于中国第一重型机械股份 有限公司和东方电气（广州）重型机器有限公司；常规岛汽轮发电机组来自于东方电气集团 东方汽轮机有限公司；安注箱、硼注箱以及柴油机主贮油罐等其他设备的厂商主要来自于西 安核设备有限公司、上海电气电站设备有限公司上海电站辅机厂等。华龙一号证明了核电关 键设备国产化的可能性，我们认为基于价格、安全性以及协作效率等层面的优势，国产核电 设备的应用比例或逐步提升。

单体核电建设造价约为百亿级别，其中设备购置费用占比约为 30%。据《中国核工业》杂志 发布的国家能源局中国核电发展中心署名文章显示，国内三代核电双机组工程建成价平均在 400 亿元人民币左右，造价构成按照核电厂费用性质划分，可分为建筑工程费、安装工程费、 设备购置费、工程其他费用、基本预备费、2/3 首炉核燃料费和动态费用，其中设备购置费 约为总造价的 30%，如果按 400 亿的总投入预估，单体核电站的设备需求大约为 120 亿左右， 如果新增五座核电站建设，那将会激活 500-600 亿的总设备需求。 目前国内的核电站建设与国外相比存在明显成本优势。据《中国核工业》杂志发布的国家能 源局中国核电发展中心署名文章显示，美国 AP1000 首堆造价水平约为国内 AP1000 首堆的 4 倍。国内核电站的成本优势主要来自于两个方面：首先是人工工资水平以及核能行业生产和 管理流程的差异，使得国外的人工成本、管理成本等显著高于国内。二是我国核电建设节奏 整体较为连续，建造队伍经验丰富并有序稳定传承，而国外核电建设停滞时间较长，建造队 伍建造能力弱化导致建造工期延长，除了增加消耗之外，建设期内利息等财务成本也显著提 升。

2.3.石化领域：下游设备投产有条不紊，压力容器需求恒定

2.3.1.石油天然气化工涉及数十种产品产出，压力容器为必备环节

石油化工的主要环节为原油炼化。原油是较为复杂的烃类混合物，可以通过炼化生产出数十 种甚至上百种化工原料，涉及到工业生产及日常生活的多个领域，如润滑油、汽油、柴油、 乙烯以及化工纤维原料等。从石油炼化的运行角度观察，石油化工行业生产环节众多且技术 难度较大，是典型的技术密集型、资金密集型、生产密集型的行业，大部分生产介质还具有 易燃、易爆、剧毒的特点，因此对压力容器存在着确定性的需求。中大型的石油化工项目投 资建设可高达几十亿至几百亿元人民币，对压力容器等反应设备的产品质量要求较高，因此 石油化工企业往往拥有较为确定的供应商名录。

天然气化工板块与石油炼化板块原理相近，也存在着化工原料在特定反应下转化成工业原料 的过程。以工业品尿素的制备为例，尿素以无烟煤、烟煤褐煤、天然气以及焦炉气为原料， 通过反应制得合成气，再由合成气转制为甲醇进而生产尿素，全过程涉及到多个高温高压反 应，因此对压力容器也存在着直接需求。如果天然气化工领域出现了对应工业产品的需求提 升，那么对应的上游压力容器生产也将得到直接拉动。

2.3.2.大型石化集团资本开支有条不紊，装备市场年需求空间或达千亿以上

我国的石油炼化以及天然气化工产业主要由国企进行牵头发展，因此国企的资本开支进度对 下游相关压力容器的影响较为明显。目前国内行业领先的石油企业中国石化与中国石油的资 本开支节奏较为稳定，主要投入方向为资源项目的开发以及炼化项目的建设，均为对压力容 器有着较大需求的方向，具体分拆如下：

中国石化：2022 年资本支出 1891 亿，2023 年预计为 1658 亿元

2022 年，中国石化全年资本支出人民币 1891 亿元。主要用于勘探开发、炼油、营销分销、 化工板块以及总部使用。其中勘探开发，炼油及化工板块与设备相关度较高。2022 年中国石 化勘探及开发板块资本支出人民币 833 亿元，主要用于顺北、塔河、胜利海上等原油产能建 设，川西、涪陵、威荣等天然气产能建设，胜利济阳页岩油国家级示范区开发试验以及油气 储运设施建设；炼油板块资本支出人民币 229 亿元，主要用于镇海炼化扩建，安庆、扬子等 炼油结构调整项目，以及氢能供应中心建设；化工板块资本支出人民币 586 亿元，主要用于 镇海、中韩、海南、天津南港等乙烯项目，九江和镇海芳烃项目，上海大丝束碳纤维，仪征 PTA 以及巴陵己内酰胺搬迁等项目建设。以上项目共计支出 1684 亿元，约占公司总收入比重 的 4.97%。

2023 年中国石化预计全年资本支出为 1,658 亿元，其中，勘探及开发板块资本支出人民币 744 亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施 建设；炼油板块资本支出人民币 227 亿元，主要用于扬子炼油结构调整项目和镇海炼化扩建 等项目建设；化工板块资本支出人民币 466 亿元，主要用于镇海、海南、天津南港、茂名等 乙烯项目，仪征 PTA 以及巴陵己内酰胺搬迁等项目建设。以上项目共支出 1437 亿元，整体支 出体量较为稳定。由于原油天然气生产、炼化以及其他化工项目均需要压力容器，因此中石 化对应压力容器需求仍将保持稳定状态。

中国石油：2022 年资本开支为 2743 亿元，2023 年预计为 2435 亿元

2022 年，中国石油资本开支为 2743 亿元，其中油气和新能源分部资本性支出为 2216 亿，主 要用于国内塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开 发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁电力、CCUS 等新能源工程；同时 海外加强中东、中亚、美洲等重点项目产能建设；炼油化工和新材料分部的资本性支出为 418 亿，主要用于广东石化炼化一体化项目、吉林石化 ABS 项目等转型升级项目，以及新材料新 技术研发项目。以上项目共计 2634 亿元，占营收比重为 8.13%。 2023 年，中国石油预计资本支出为 2435 亿元，其中，油气和新能源资本支出为 1955 亿元， 主要应用于加强国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效 益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁电力、CCUS、氢能示范 等新能源工程，海外加大优质项目获取力度。炼油化工和新材料；炼油化工和新材料资本支 出为 340 亿元，主要用于新建吉林石化和广西石化乙烯等大型炼油化工项目，广东石化炼化 一体化项目收尾，以及减油增化和新材料新技术等转型升级项目。综上，中国石油整体建设 趋势较为稳定，因此对压力容器等设备的需求也将维持在稳定水平。

我们以国内主要石化企业的营业收入与资本支出为基数，计算国内石化及天然气化工装备市 场空间如下：考虑到近些年国内主要石化企业发展较为稳定，因此我们选取国内市场上营收 规模较大的七家公司作为计算样本，七家公司分别为中国石化、中国石油、恒力石化、东方 盛虹、恒逸石化、中国海油以及荣盛石化。样本公司在 2020-2022 年的合计营业收入分别为 4.56、6.16、7.71 万亿，根据中石油以及中海油投建及炼化支出的占营业收入的比重，我们 假设七家公司的年设备投入支出占营收比重为 3%-5%，估算可得，中国石油装备市场空间保 守计算约为 1369.3 亿元，如果行业整体投建加速，则市场空间也有望随之提升。

3.公司亮点：以技术为出发点，打造四大竞争力

压力容器的制造难点，在于多种材料的融合焊接以及一些定制化设备的制造细节，因此制造 经验的积累可以形成较强的制造端技术壁垒。目前国内压力容器制造企业数量较多，标品且 吨位较低的压力容器竞争较为激烈，行业规模或逐步向具有技术及规模优势的行业龙头企业 进行汇集。在此背景下，科新机电形成了技术、应用、规模以及客户四大优势。

3.1.技术行业领先，制造经验积沙成塔

3.1.1.核心人才实力国内领先，人才培养矩阵逐步成型

公司核心技术人员实力领先，均为行业内知名人物，在化工机械设备领域有着 15 年以上的 行业研究与实践经验。制造压力容器的制造需多种冷热加工，由于热加工技术性复杂、影响 因素多样、质量检验难度大，对容器产品的安全运行影响更大，所以对热加工技术的掌握就 成为了企业竞争的核心点。科新机电专家团队技术领先，公司专家委员会主任强凯，曾任原 化工部化工机械与设备标准化技术委员会委员，参加过国家压力容器行业标准的讨论、制订 和审查，具有国家技术监督局颁发的压力容器设计的审批资格，在化工设备行业从业超 30 年， 此外公司核电专家及首席专家也均为核电及焊接领域的技术先进人才。核心技术人员的坐镇， 是科新机电业绩稳定发展的压舱石。

从量化视角观察，据公司公开业绩交流材料显示，截至 2022 年底科新机电拥有核级焊工、焊 接操作工 33 人；研发、技术工艺方面拥有中、高级工程师 100 余人；关键工序铆焊技能人才 400 余人，其中，焊接技术工人约 250 人，人均专业资质达 6 项以上，技术人才数量行业领 先。同时公司研发人员在总人员中占比保持高位。2022 年，公司拥有研发人员 216 人，人数 同比增长 3.85%，其中技术人员 138 人，占员工总人数比重为 16.47%。人是技术的核心载体， 完善的人才培养体系是科新机电发展的活力源泉。

3.1.2.制造资质丰富齐全，核心技术可匹配国内先进需求

科新机电制造资质齐全丰富。目前公司已经拥有 A1、A2、A3 级压力容器设计许可及 A1、 A2 级压力容器制造许可（含多层压力容器；含超大型中低压非球形压力容器现场制造）；核 2、3 级民用核安全机械设备制造许可及核级一类放射性物品及新燃料运输容器制造许可； GC1 级工业管道安装许可；美国 ASME U、U2 授权证书及钢印及有关军工资质。丰富的资 质，使得公司的生产能力可以横跨民用军用两个领域，并覆盖重型压力容器、核电和核化工 设备及有关军工、常规电站辅机设备和管系设备，进而进入到多个大型客户的供应商名录中。

公司已形成多项生产制造核心技术，具备了商业化匹配当前国内前沿需求的能力。截至 2022 年底，公司共有 23 项自主研发的核心技术，主要覆盖了产品成型、材料及焊接、产品检测等 方面。在设备制造端，科新机电已熟练运用多层夹紧式整体包扎、大型薄壁复杂构件式成型 技术、大型球罐瓣片压制、数控弯管等技术；在金属焊接端，公司也掌握了碳钢、低合金钢、 耐热钢、马氏体不锈钢、奥氏体不锈钢、双相钢、其他高合金钢的焊接技术，以及铝/镁、钛、锆、铪及其合金、镍基耐蚀合金等材料的先进焊接技术。基于对核心技术的应用，公司的设 备可以匹配当前国内先进需求，如公司近年承制的“200MW 高温气冷堆热气导管”项目被认 定为四川省重大技术装备国内首台套产品。公司与中国寰球工程有限公司共同研发的新型裂 解气冷却器产品，突破了石油炼化行业长期性难题。先进技术的商业化，使得公司能够持续 获得前沿需求，并进入到客户设备的研发体系中，形成更深的绑定。

3.1.3.持续储备远期技术，乏燃料及氢能板块打造远期竞争力

科新机电持续加码技术储备，目前已经在乏燃料领域以及氢能板块进行了布局。科新机电 2006 年开始着力于核电领域，2011 年取得民用核安全机械设备制造许可证，多年来先后与 数十个涉核电单位合作，完成了数百项核电装置产品，核电设备制造经验和能力不断提升。 目前科公司核电板块的核心产品为 ANT－12A 型新燃料运输容器，该产品设计寿命为 40 年， 可以用于核电乏燃料的前期运输。2018 年，公司参与中广核的联合研发项目，实现了 ANT12A 型燃料运输容器的技术突破。2023 年公司 ANT-12A 型新燃料运输容器已实现批量化生产。 目前核电乏燃料的运输及处理均处于初期阶段，应用市场尚未完全释放，主流产品仍以海外 品牌为主。科新机电的 ANT-12A 产品性能优异，已通过中广核的性能检测，技术层面可以实 现对进口品牌的替代。随着我国核工业的持续发展，科新机电核电相关业务有望随之稳步增 长。

近年我国陆续颁布鼓励氢能产业发展政策，加速能源产业结构调整。科新机电顺应国家政策 指引与技术趋势，于 2022 年披露的定增草案中披露公司拟募资成立氢能及特材研发中心， 用以推动包括制氢、储氢、加氢等环节关键技术的应用研究及自主创新，提升公司研发实力。 据公司披露，氢能及特材研发中心建设项目计划投资总额为 1.25 亿元，该项目会增设研发 所需的先进设计软件、检验检测设备，并引入高端人才，对制氢、储氢、加氢、高端特殊材 料等方面进行应用研究。 科新机电在压力容器、运输设备端具备较强的基础实力，通过对氢能板块的布局，一方面可 以进一步提升高端过程装备的技术储备，例如氢能储运设备是氢能利用的重要基础设施，是 促进氢能产业发展的必要支撑，这一方向或与公司传统业务形成共振；另一方面可以开展氢 能相关研究课题，为后续布局氢能产业奠定基础，打造公司新兴增长极。

3.2.生产能力多元化，新兴赛道需求顺利承接

公司生产能力多元化，同时在多个领域开展业务，从而直接承接新兴行业或快速发展的行业 带来的旺盛需求。具体拆分来看：

天然气化工领域：公司近年来 BDO 相关业务发展迅速，成功承制了部分 PTMEG、PBAT 新 材料产业链一体化项目核心设备，已经成为该领域的优质供应商，科新机电目前为天然 气化工板块中为数不多的可以完整制造尿素“四大件装置”的公司。较强的天然气化工 设备制造能力，有效地提升了公司业绩，2022 年公司天然气化工营收占比为 30%，较 2020 年提升近三倍。

核电领域：公司 2006 年开始着力于核电领域，2011 年取得民用核安全机械设备制造许 可证，是为数不多的拥有核电资质的民营高端压力容器制造企业。近年来，公司成功承 制了具有四代安全特征的华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程的热气导管、主氦风机 冷却器等核电产品，以及 ANT－12A 型新燃料运输容器。核工业是我国中长期重点发展 的产业，科新机电正依托于自身生产能力逐步参与行业部分设备的标准制定，从而促进 行业长期繁荣。

新能源光伏领域：公司在光伏多晶硅工艺装置领域，已先后与通威、大全、东方希望、 内蒙古新特、协鑫集团、合盛硅业、弘元能源科技等客户进行了项目合作。科新机电制 造的高镍合金一级换热器已成功运用于协鑫科技的太阳能光伏多晶硅反应器；自主设计 并制造的流化床反应器也已经逐步商业化，目前公司在光伏领域已成功承制并交付了大 量塔器、换热器、反应器等光伏多晶硅过程设备。科新机电深耕光伏领域装置多年，行 业认可度较高，有望在市场中持续获取核心优质订单。 多元化的生产能力，打开了科新机电的发展空间，让公司的发展不局限于单一产品的生命周 期，进而或提升公司的规模及技术上限。

较强的生产能力在合同负债层面得到了直观体现。2018 年至 2022 年公司合同负债由 1.49 亿 元增长至 5.95 亿元，五年 Cagr 达到 41.3%，其中 2022 年合同负债增速高达 67.72%，创五 年新高。我们认为公司合同负债的迅速增长，一方面或因为行业下游景气度上行，天然气及 新能源板块订单增长迅速；其次是公司拥有较好的客户黏性及信任度，在公司产能利用率维 持在高位的背景下，客户依旧选择科新机电进行设备生产，从而拉升公司合同负债体量。

科新机电正持续升级改造重大核心工艺装备，推进信息化数据化体系建设和精密制造工程建 设。为了能够持续承接最新设备订单，公司正逐步进行生产车间现代化改造，对旧老设备进 行积极迭代，并引进了全自动管板焊接机器人等更为先进的制造设备，推广应用自动化、数 字化等先进制造系统，推动公司智能化发展。截至 2022 年科新机电表观生产用设备总额为 5691.92 万元，连续三年保持稳定。我们认为当前公司生产设备总额保持稳定，主要的原因 是公司的常规设备折旧额与新采购设备金额之间形成了均衡状态，公司设备迭代进展较为稳 定。

3.3.产能充沛接单稳定，定增项目再添新能力

科新机电当前产能充沛，2022 年高端设备制造业（压力容器为主）产量已接近 3 万吨。以技 术与与生产能力为基础，公司打造了较大的产能规模，自 2018 年起公司的高端过程装备产 销量持续攀升，销量及产量五年 Cagr 分别达到 19.13%及 12.96%。我们认为公司销量复合增 速高于产量复合增速，一方面或体现了公司产品近年来需求较好，同时或也反映出公司产销 匹配程度逐步优化，历史上的产量大幅高于销量的情况出现的概率正逐步降低。较强的产能 是公司实现订单按期交付以及获得重大客户认可的重要基础。

科新机电本次定增项目募集资金总额不超过 5.8 亿元，主要用于高端过程装备智能制造项目、 数字化升级及洁净化改造项目、氢能及特材研发中心建设项目及补充流动资金。从资金投向 来看，高端过程装备智能制造项目占比最高，是本次定增的核心项目，将直接提升公司产能 及盈利能力；数字化升级及洁净化改造项目会提升公司运营端的效率及核心工段工艺水平， 从成本端实现效率优化；氢能及特采研发中心建设项目是公司的中长期布局项目，能够从整 体层面提升公司的技术上限。

拆分项目观察，在高端过程装备智能制造项目中，公司将对现有厂区进行改造，建设生产厂 房并增加设备。同时公司将增设机器人管板全自动焊接系统、数控等离子切割机、对称式三 辊液压卷板机等高端智能化设备。该项目建成投产后，公司将增加 8400 吨/年的高端过程装 备生产能力，生产产品主要将聚焦于常规产品及高端换热器、核心反应器等重点产品。在增 加产能利用率之外，该制造项目还将通过设置智能生产线来提升公司生产智能化水平，进而 提升高端过程装备生产效率，并缩短产品交付周期。

定增项目土地已过公示期，科新机电工业用地面积或将大幅提升。据什邡市自然资源和规划 局官网显示，什邡市沱江路西段一块面积为 5.36 公顷的土地已于 2023 年 4 月进行了出让， 受让方为科新机电股份有限公司，截至 2023 年 5 月底该次土地出让公示期已过，出让程序 将逐步完成。据科新机电公告显示，截至 2022 年 9 月 30 日，公司共有工业用地约 53936 平 方米，随着该次土地出让的完成，科新机电的工业用地面积或将提升。由于公司产品体积较 大，因此更大的厂区可以为更多的产能以及原材料放置能力提供了基础，公司的综合竞争力 或将得到进一步增强。

3.4.客户均为行业龙头，海外布局渐露曙光

科新机电已经与国内许多大型优质客户建立了长期稳定的合作关系，积累了大量优质的客户 资源。以 2022 年客户分布为例，2022 年公司第一大客户合计销售额达到 1.97 亿元，占比高 达 18.34%，前五大客户合计营收占比高达 44.68%。近年来公司前五大客户占比较为集中且 保持较为稳定，我们认为首先公司的产品设备属于重型压力容器具，存在设备需求的客户较 为确定，因此公司的核心客户占比呈现出平稳趋势；其次是公司或依托较强的技术水平与设 备生产能力，与客户形成了较强的绑定，单一客户除了首台套设备之外，在新建设项目及备 件购买上仍选择科新机电，从而保持了客户占比的平稳状态。与大客户的深度绑定，极大地 提升了科新机电长期订单的确定性。

科新机电目前已经建立了遍布全国的营销市场网络，市场地位逐步提升。近年来公司已经为 中石油、中石化、中海油、延长石油、中国寰球、中广核、万华化学、东华科技、协鑫集团 等国内大型知名企业及工程设计院提供了高级科技设备，且多次被评为优秀供应商。除了国 内客户之外，公司也通过 EPC 的方式逐步出海并服务一代一路国家，目前公司的产品已经销 售至伊朗、孟加拉等地。虽然目前科新机电的海外营收占比较低，但公司持续关注海外技术 路线以及客户需求，目前公司定期与国际知名的工艺技术供应商如美国 KBR、荷兰 Stamicarbon 及国际知名企业日本三菱、德国 MAN、美国拉贝尔、奥地利 SBN 等公司进行技 术交流，为未来海外业务打好基础。目前科新已经形成了“产品质量——客户口碑——更高 级订单”的正向循环。

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