2023年工业气体行业中期策略报告：行业整合大幕开启，关注特气景气复苏

浙商证券发布了《2023年工业气体行业中期策略报告：行业整合大幕开启，关注特气景气复苏》这篇报告。以下是对该报告的部分摘录，完整内容请获取原文查看。中国工业气体约2000亿元市场，增速有望快于GDP增速。

1.工业气体概念及需求： 国内市场规模 2000亿元

工业气体：常温常压下呈气态的产品。

下游应用较分散：林德气体、法液空为全球工业气体龙头，市占率合计41%，具有代表性。

国内市场：依托国民经济及工业的增长，行业成长潜力更大

市场概况：我国工业气体市场近2000亿元，2017-2021年国内气体市场复合增速约为11%。

工业气体长期复合增速快于GDP增速：2011-2021年我国工业气体年复合增速约为GDP的1.2倍，工业增加值的1.7倍；

海外经验：工业气体行业年复合增速约为GDP的1.5倍。

我国工业气体市场增速快于全球：据中国产业信息网，2021年人均气体消费量为美国的36%，西欧的42%，澳大利亚的 42%。

国内市场：跟随产业结构转型升级，工业气体需求结构不断优化

工业气体需求结构不断优化，本质是跟随产业结构变化：金属冶炼、化工能源为主=>锂电、半导体等应用增加；

海外借鉴：林德气体2023年一季度订单储备77亿美元，其中美洲地区占比70%，46%来自于化工，33%来自于电子领域。

2.商业模式与竞争格局： 护城河不断加深的行业

商业模式：多种供气方式并存，满足不同终端需求

工业气体经营模式：客户自建装置供气或选择第三方供气，而第三方供气又分为零售市场和现场制气市场；

外包供气比例提升：第三方供气模式符合行业未来的发展趋势，海外外包占比80%，国内40%；

零售市场符合未来配套产业结构变化的趋势，能够满足更多新兴领域的个性化需求。

现场制气业务：长期合约，费用月结，照付不议

现场制气：对于需求量大且相对稳定的空分气体客户，公司在这些客户所在地或附近建造工厂，并通过管道直接提供产品 ；

特点：供应合同期限通常为15年至20年，包含最低采购要求（照付不议量）和价格规定，费用月结，现金流好 ；

趋势：1）装置大型化：大型空分装置（大于5000方）单位能耗仅为小型装置（低于1000方）的1、2-1、3，可靠性高、运维成本 低、无故障运行时间长；2）客户结构逐渐变化：原来钢铁、化工等行业，未来锂电、半导体占比将提升；3）外包比例不断提升： 第三方气体公司现场制气增速快于全行业，第三方气体公司行业复合增速高于气体行业2pct；4）现场制气的价格战较激烈，气体 公司需要依靠零售气业务提升综合盈利能力。

现场制气业务成本分拆：电费、折旧占大头

现场制气业务净利率两阶段提升模型（项目平均IRR8%-14%）：1）项目投建后3-5年：现场制气业务通常采用银行贷款投资，自 有资金：银行贷款为1:3，3-5年后银行贷款还完；2）项目投建后10年：空分设备等折旧完成，净利率再次提升。

现场制气的竞争比拼：1）设备制造成本；2）设备的电耗水平；3）设备的使用寿命；4）能源的综合管理；5）与零售气体业务 之间的协同。

竞争格局：国内市场集中度较低，未来竞争格局将变化

当前市场集中度：全球市场VS国内市场CR4分别54%：28% ；

动态份额变化：海外市场竞争格局相对稳固，国内市场未来变化却较大。

国产替代不断推进，市场份额持续提升

1）外资企业市场份额逐步降低： 在高强度市场竞争环境下，气体项目 的平均投资回报率普遍低于跨国公司 刚进入国内时的项目回报水平，投资 意愿大幅降低； 此外，本土企业技术、品牌、项目经 验快速进步，差距不断缩小也降低了 外资企业的竞争优势。

2）气体动力科技扩张有所放缓： 2017年4月，太盟投资集团（PAG） 入主盈德。PAG对投资的回报率要 求提高，强化合成气、清洁能源等 领域的布局。

3）杭氧扩张意愿较强，进步明：显 近几年大型气体项目、设备的成功， 收入利润快速增长，管理层的信心 得到增强，扩张意愿提升； 品牌力、市场竞争力快速提升，性 价比较高，市场认可度更高。

3.特种气体：壁垒高、增速快、高盈利

特种气体：400亿市场，增速快；壁垒高对应高盈利能力

特种气体通常是以瓶装形式销售给下游客户的一类气体产品。

特种气体特点：1）生产工艺难度大；2）品类多、单一产品用量少；3）客户主要集中在新兴成长领域，需求增速快；4） 产品单价高，客户价格敏感度不如普气；5）盈利能力远高于普气。

据卓创资讯，2022年我国特种气体市场超400亿元，过去4年复合增速19%，预计2022-2025年将保持15%以上增长。 2017年全球市场规模高达241亿美元（约合人民币1500亿元），市场空间广阔。

电子特气：200亿市场，是第二大半导体材料

电子特气是主要用于电子信息领域的一类特种气体，下游行业包括集成电路（占比70%以上）、液晶面板、LED、光纤 通信、晶硅太阳能电池等。 根据中国半导体协会，2020年我国电子特气市场174亿元，同比增速31%。预计2022年市场规模有望增至200亿元 ；根据北美半导体产业协会（SIA），电子特气是仅次于硅片材料的第二大半导体材料，金额占比14%。

电子特气价格与全球半导体景气度高度相关

电子特气价格与全球半导体景气度高度相关； 截至2023年5月，氖气、氪气、氙气的出厂价分别为425元、1125 元、10万元。

编辑：999感冒灵