2023年泽宇智能研究报告 深耕电力信息化行业

投资要点

关键假设

泽宇智能立足系统集成主业，不断拓展应用集成业务，积极布局新能源产业。公司的业务 涵盖电力咨询设计、系统集成、电力工程施工及运维以及新增的新能源业务。国家能源局 提出将能源产业和数字化融合发展，拉开了电网智能化、信息化改造的大幕，未来预计以 电网信息化业务为主的市场需求将逐步释放。

对公司主营业务给出的关键假设： 系统集成业务：近年来，电网信息化投资额逐年增长，在电网总投资额中占比稳步提升， 市场空间不断扩大，系统集成为电网信息化的核心。公司的系统集成业务目前以网络集成 为主，多年来深耕江苏市场，目前已与上下游建立了稳定的拿货、供货渠道，随江苏作为 用电大省电力信息化加速，公司有望受益。除此之外，公司逐渐开发包括机器人、智能光 配等在内的应用集成业务，预计未来发展迅速。预计 23-25 年公司系统集成业务收入分别 为 7.99/10.50/13.95 亿 元 ， 同 比 增 长 17.70%/31.45%/32.89% ， 毛 利 率 分 别 为 37.50%/36.56%/34.68%。

电力设计业务：电力系统设计业务指根据国家或上级主管部门审查批准的电力系统规划， 进一步编制对电源合理布局和网络合理结构有关的电力系统设计工作。公司目前主营电网 咨询设计业务和配电网咨询设计业务。随着电力信息化进程，电力系统设计业务营收有望 保持稳定增长。预计 23-25 年公司电力设计业务营收分别为 0.52/0.60/0.70 亿元，同比增 长 14.00%/15.00%/16.00%，毛利率分别为 67.00%/66.00%/65.00%。

施工及运维：施工及运维是指根据电力客户需求提供工程施工及运维服务。包含通信工程 施工、电力工程施工、配电自动化施工、定制化运维服务、网络优化服务、培训提升服务 等业务。受电站智能化影响，预计该项业务呈相对稳定的增长趋势。预计 23-25 年公司施 工及运维业务营业收入分别为 1.55/1.79/2.07 亿元，同比增加 14.00%/15.00%/16.00%， 毛利率分别为 45.00%/44.00%/43.00%。

新能源及其他：新能源及其他业务主要指的是开发、投资、设计、建设、运营及服务各类 分布式光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面分布式光伏电站、光伏建筑一体化、 光充储微网等。22 年公司暂未形成新能源自持电站收入，23 年公司发力扩张新能源电站 持有规模，预计将贡献一定量发电收入，业绩实现同比高增。预计 23-25 年公司新能源及 其他营业收入分别为 0.97/2.15/3.43 亿元，同比增加 3304.63%/120.36%/59.91%，毛利 率分别为 63.46%/63.31%/62.58%。 我们预计 23-25 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 3.02/4.18/5.53 亿 元 ， 同 比 增 长 33.5%/38.1%/32.4%。

一、泽宇智能：深耕电力信息化行业，积极布局新能源产业

1.1立足系统集成业务，各项业务稳定发展

深耕电力信息化行业，系统集成业务为公司核心。公司的业务涵盖电力咨询设计、系统集 成、电力工程施工及运维。2022 年，公司系统集成、施工及运维以及电力设计三项业务 的营收分别为 6.79/1.36/0.46 亿元，占营收比重分别为 78.58%/15.79%/5.30%。公司目 前正布局各项新业务，包括智能巡检机器人、智能光配、自持新能源电站等，有望为公司 打开未来增长新增量。

产品应用覆盖多个领域，客户主要为国家电网相关下属单位。在通信系统集成领域，公司的技术和产品能够满足电力系统内各个通信环节的需求，产品广泛应用智能电网发电、输电、变电、配电、用电及调度等各个领域；在调度数据集成领域，公司以数据通信和数据 安防技术为基础，构建服务于电力调度生产的专用数据网络，满足电力调度生产数据传输 和交换以及电力生产安全指挥的要求；在变电站运维监护领域，公司以视频监控技术、图像AI识别技术、大数据分析为核心，在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级， 开发了变电站远程在线智能巡视系统，提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平， 提升设备安全系数。

1.2多年深耕电力信息化行业，2021年挂牌上市

多年深耕电力信息化行业，2021 年挂牌上市。泽宇智能成立于 2011 年，经过多年电力信息化行业发展，公司已于 2021 年 12 月在深交所上市。自成立以来，公司始终致力于前 沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，通过自主研发、技术改造、 技术引进吸收等多种方式，在电力信息化领域积累了大量的技术和经验，获得多项专业资 质及荣誉，今年新增荣获 “江苏省专精特新中小企业”荣誉资质。

1.3实控人及亲属持股比例较高，公司整体股权结构较为稳定

实控人持股比例高，公司决策能力强。截至 2023 年 3 月 31 日，公司董事长张剑为泽宇 智能第一大股东，为公司实际控制人，直接持有了公司 55.75%的股份，实控人亲属及朋 友的持股平台崇泽慧宇持有公司 4.1%股份，实控人亲属褚玉华、夏根兴分别直接持有公 司 3.79%、3.79%股份，员工持股平台沁德投资、家园 1 号员工持股计划资管产品分别 持有公司 7.58%、1.99%股份。

1.4管理团队新旧融合，管理层经验丰富

高管团队新旧融合，管理层经验丰富。泽宇智能董事兼总经理夏耿耿，于 2018 年 12 月 至今担任公司高管，作为职业经理人领导团队时间较长、经验丰富，对公司的稳定起到了 重要作用。电力传输数据网解决方案技术专家杨贤 2014 年入职，于 2018 年 12 月至今担 任公司高管，现任泽宇智能技术研究院院长和监事会主席，任职时间长、技术经验丰富。 近年来公司积极加强江苏省外市场的客户拓展和资源积累，2023 年聘任职业经理人张树 民为公司副总经理。张树民自 1999 起任职于中兴通讯，具备丰富的行业内经验。2022 年张树民结合公司的业务情况，对公司整体的营销策略做了系统性的升级改造，有助于公 司目前进行的省外扩张战略。

激励业绩考核目标明确，提升员工积极性。2022 年 8 月泽宇智能发布限制性股票激励计 划，计划授予限制性股票总量为 277.25 万股，其中首次授予 221.80 万股，预留授予 55.45 万股，首次授予价格为 25.10 元/股。本次授予的激励对象包括管理人员及核心技术（业务） 人员共 110 人。2022-2024 年主要考核目标为以 2021 年业绩为基数，22-24 年营业收入 增长率和净利润增长率均不低于 20%/44%/72.8%。公司股权激励发布后进一步提升员工 积极性，激发管理活力。

二、公司业绩稳健增长，净利润率表现优秀

2.1公司业绩稳步提升，正打造未来业绩增长点

业绩稳增长，巡检机器人等业务有望贡献新增量。2018-2022 年公司营业收入分别为 3.11/4.55/5.84/7.03/8.63 亿元，同比
13.90%/46.10%/28.38%/20.51%/22.76%，近年来 营业收入增速逐年提升。2018-2022 年公司归母净利润分别为 0.60/1.09/1.55/1.86/2.27 亿元，同比 9.47%/83.01%/42.70%/19.67%/21.88%。系统集成业务作为泽宇智能的核心 业务，近年来一直保持增长态势。同时，公司及时抓住国家政策支持和社会发展变化的重 大机会，在现有业务的基础上开辟新业务，研发变电站巡检机器人、智能光配等产品，为 公司的未来发展形成了新的业绩增长点。

2.2深耕系统集成业务，具有江苏地区渠道优势

公司业绩稳定增长，系统集成业务占比持续提升。根据公司 2022 年年报，公司目前的主 要收入来源于系统集成、施工及运维以及电力设计，其他业务营收占比较小。2022 年， 三项业务营收分别为 6.79/1.36/0.46 亿元，同比+21.48%/+32.02%/+10.08%，占营收比 重分别为 78.58%/15.79%/5.30%。 2018-2022 年，系统集成业务营业收入分别为 2.03/3.53/4.5/5.59/6.79 亿元，同比 +0.80%/+73.75%/+27.69%/+24.01%/+21.48%。公司依托多年积累的系统集成技术和经 验，以及近年来持续的研发投入，已具有全面的技术能力和突出的创新能力，加上基于多 年对电力信息化行业理解，其系统集成业务具有很强的技术优势和竞争力。同时，公司长 期扎根于江苏，不断积累省内客户资源，具有极强的渠道优势。

2.3毛利率维持40%+，研发投入持续加大

公司盈利能力较强，毛利率维持 40%+。2018-2022 年公司整体毛利率持续上升，分别为
40.93%/41.12%/41.88%/42.70%/41.89%。分业务看，公司各项业务毛利率均保持在 30% 以上，其中系统集成、施工及运维、电力设计三项业务 2022 年毛利率分别为 38.82%/49.12%/67.63%，随未来公司供货高毛利率的电力巡检机器人等新业务，公司整 体毛利有望进一步提升。与同行业公司相比，公司毛利率高于行业可比公司，主要是由于 公司的电力设计、施工及运维业务毛利率相对较高，而同行业上市公司其他板块毛利率相 对偏低，因此发行人的整体毛利率水平高于同行业公司。

费用率持续提升，研发投入不断加大。2022 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率 和研发费用率分别为 3.97%/4.91%/-0.88%/3.82%，同比-0.66/+0.34/-0.42/+0.35pct。销 售费用率的下降主要因为公司营销体系进行了全面的系统化升级；管理费用率的上升主要 因为本期对核心员工进行二类限制性股票激励，依据相关规则计提的股份支付费用增加， 并且公司聘请了毕马威咨询团队对企业管理进行全面升级，形成数字化的管理体系；财务 费用率的上升主要因为本期利息收入增加；研发费用的上升主要因为本期公司研究院自主 研发新产品，直接投入费用增加。

2.4公司固定资产周转率提升，应收账款周转率小幅下滑

公司固定资产周转率提升，应收账款周转率小幅下滑。2022 年，公司总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为 0.31/1.11/12.48/41.37 次。2018-2022 年，公司总资产周转率持续下降，固定资产周转率持续提升，存货周转率一直维持较低水 平，应收账款周转率小幅下降。存货周转率一直维持较低水平的主要原因是公司业务规模 持续大幅增长，相应期末存货增长速度较快，同时公司的各项业务均采用终验法确认收入， 而公司项目收入确认受项目实施周期影响，因此存货周转相对较慢，公司整体存货周转率 较低。

2.5公司资产负债率持续下降，偿债能力上升

公司资产负债率近年下降，偿债能力提升。2022 年，公司资产负债率为 23.6%，同比 -0.58pct；22 年公司流动比率与速动比率分别为 4.07/3.41，同比 0.07/0.10，短期偿债能 力上升。流动比率上升的主要原因是预付款项、其他应收款以及持有待售资产的增加。速 动比率升高的主要原因由于销售额的增加应收账款随之增加，同时存货同比减少。

公司现金流状况良好。公司 2022 年经营活动现金净流量为 1.24 亿元，同比-23.27%。2019 年，公司经营性现金流量净流量大幅增长，主要原因是公司预收款项大幅增加，并提高了 以票据结算供应商货款的比例，导致现金流出的速度放缓。2020 年后公司均实现正向经 营性现金流，净利润现金比率高，现金流状况良好。

三、电力系统升级转型，电网系统需求不断增大

3.1新能源高速发展提高电网侧要求，电网投资额随之提升

电网投资额稳定增长，电力信息化加速。目前，我国能源供应安全面临挑战，随着风光新 能源装机电量占比上升，根据国家能源局公告，预计在 2025 年风光发电将会占据国内全 社会用电量的 16.5%，风光发电的增长将会推动随机性和波动性增强，导致电源侧发电的 不确定性增强。2023 年 3 月 28 日，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发 展的若干意见》，提出推动能源产业与数字技术融合发展，增强能源供应安全保障是当前 国内外背景下的关键任务，旨在电力、煤炭、油气等主要能源行业的各个环节和领域推动传统产业和数字化技术及智能化相融合。新能源和供应保障等因素推动电网投资加速，国 网投资额增速稳定，加快推动电网智能化趋势。根据国家电网公告，预计 2023 年投资 5200 亿元，电网投资额创下新高。

3.2电力信息化市场规模增速稳定，系统集成为发展主线

电力信息化发展迅猛，通信系统应用发输变配用各个环节。传统电站虽然安装监控系统、 安全警报系统等各种信息系统，但是各个系统相对独立，不能实现信息数据共享，导致各 类系统需要单独的电缆作为支撑，浪费大量资金的同时严重影响电站效率。“十四五”期 间，将管理效率的提升和管理系统的一体化成为重要发展目标，电网智能化发展成为电力行业主要推动方向。目前，在电力智能化趋势下，国内对于电力信息化的新场景和新模式 的需求不断扩大，电力信息化的发展跟随通信技术的升级不断迭代，已经渗透到电网的各 个环节。其中，发电侧的新能源功率预测技术，电网侧的智能运检和巡检技术、用电侧的 虚拟电厂等技术已经逐渐应用，信息化发展大幅度提高了电力系统的效率和降低了用电成 本。

电网智能化建设划分三个阶段，变电、配电、用电成为智能化主要领域。随着电网投资额 逐年增加，推动电力信息化建设快速发展。根据国家电网发布《国家电网智能化规划总报 告》，智能电网建设将分为 2009-2010 年，2011-2015 年，2016-2020 年三个阶段，三个 阶段分别占据电网总投资 6.2%/11.7%/12.5%，其中，变电、输电、用电在电网智能建设 的第三阶段分别投资 366/456/505 亿元，占比第三阶段 20.91%/26.06%/28.86%，为智能 电网建设主要领域，预计将会随建设进度保持稳定增长。

电力信息化市场规模稳定增长，在电力行业投资额占比逐年增加。电力信息化发展迅猛， 根据公司招股书及中电联，2011-2020年电力信息化投资规模从211亿元增长到1046亿元， CAGR 达 19.5%。根据我们测算，至 2025 年电力信息化投资额有望达 1578 亿元。电力信息 化投资在电力行业投资占比也逐年增长，从 2011 年占比 5.76%增长到 2018 年占比 14.6%。

电力信息化领域专业化程度高，行业竞争格局市场化。目前，我国的电力信息市场经过不 断发展，业内公司已经在各自领域形成了竞争优势，暂无垄断企业出现。国电南瑞是目前 行业龙头企业，背靠国家电网，在订单获取上拥有优势并且在网络集成和应用集成深耕多 年，技术积累深厚，金智科技、东方电子和智洋创新以应用集成为主，业务遍布电网各个 环节的智能化，海联讯和泽宇智能以网络集成为主，主要为构建通信信息系统。

3.3公司以网络集成为核心，积极拓展应用集成领域

系统集成成为电力信息化核心，串联电力独立设备形成完整系统。系统集成作为电力信息 化的核心，将原本独立的设备、功能和信息相互连接成为一个完整的系统，分为网络集成 和应用集成，网络集成为业务信息传输提供硬件环境，搭建信息网络通信系统，支撑软件 的互联和运行。应用集成则是在网络集成的基础上，渗透电力系统的各个环节的自动化和 智能化，集中于电力环节的某一个具体的业务需求的软硬件集成和开发。 公司技术积累丰富，网络集成产品升级。

公司目前系统集成业务主要为通信系统集成、调 度数据系统集成和变电站运维监护系统集成三类，其中，通信系统集成和调度数据系统集 属于网络集成，是公司目前核心业务。公司在网络集成领域深耕多年，技术积累深厚，目 前已经拥有 49 项授权专利技术和 27 项软件著作权，可以根据客户需求定制化产品服务。 随着电力通信网络技术革新，推动网络集成产品性能升级，公司发布公告已经投入研发新 款网络集成产品，提高公司产品竞争力，巩固公司在网络集成领域领先地位。

3.4立足江苏省发展传统系统集成业务，积极拓展省外市场

公司上游供应稳定，下游客户多为电力公司。公司位于产业链中游，上游为通讯硬件产品 供应商，公司在目前的江苏电网市场中，采用的硬件主要来自中兴，公司已与中兴通讯合 作近 20 年，为中兴在江苏范围内的长期合作商，上游供应稳定，拥有一定的议价能力。 公司下游为电力公司，如国家电网、南方电网等，公司根据下游客户对产品的功能要求， 将自身研发的系统软件和采购的硬件集合，形成全套的电力集成系统产品。

江苏省用电需求旺盛，系统集成空间广阔。江苏省用电需求量大，电网规模和密度在全国 名列前茅，作为中国负荷最密集，规模最大的省级电网，根据江苏省人民政府公告，江苏 省用电量在 2022 年达到近 7400 亿千万时，江苏省用电量占全国用电量的 8.6%。2010 至 2022 年间，江苏省用电量年复合增长率为 5.6%，在全国总用电量的占比维持在 8.5%至 9.5% 之间。江苏省用电需求推动电力投资规模大，从 2014 年开始，江苏省逐步在通信、调度 等领域启用超市化业务模式，对发电侧和用电侧的信息化需求增大，公司依托江苏省电网 规模优势，不断拓展业务范围。

稳定江苏市场，大力扩展省外业务。公司多年来深耕江苏区域发展业务，已占据江苏地区 较大的市场份额，并在福建、广东等地实现了显著突破。公司将继续推进在北京和安徽等 地的业务拓展，与中兴通讯的合作将为新市场提供有力支撑。公司采用三大拓展策略，通 过自上而下策略（与国家电网沟通）、自下而上策略（建立地方技术团队）、以及与当地合 作伙伴成立合资公司的方式，泽宇智能计划进一步拓展省外市场，提升市场份额。多元化 市场拓展策略将有助于公司在新能源和智能电网领域实现可持续增长，巩固行业地位。

招投标获取电网订单，用户变电站实现高盈利。公司通过招投标方式获取电网订单，并为 发用电测提供高毛利率的用户变产品。在电力公司方面，公司以招投标的方式获取省级电 力公司和国家电网总部的订单为主，为电力公司提供超市化、国网 SDH、国网与省网的数 据传输和安全等业务。在用户变方面，公司为发电厂和大型用电企业提供用户变电站，大 幅提升企业的用电效率，2019 年用户变电站毛利率达 60.2%，远高于面向省网和国网的超 市化和国网 SDH 业务产品。

四、布局应用集成新领域，打造公司新业绩增长点

4.1智能光配技术先进，市场需求向好

智能光配试点完成，提升故障处理效率。智能光配是指系统即时识别光配架故障光纤并自 动切换到备用光纤，实现业务故障的快速诊断和处理，即无需人工现场检修更换。技术涉 及机械臂、智能识别、软件控制等多种先进技术。目前，公司已在南通和盐城完成试点项 目，并获得了国家电网的高度认可。核心产品的研发和设计均由公司研发团队自主完成， 从而保证技术的独特性和产品的领先地位。在生产方面，公司将协商相关合作伙伴以及供 应商，充分利用各自的技术优势，实现产品的高效生产。此合作模式在确保产品的质量和 性能的前提下，有助于降低成本、提高生产效率。

智能光配市场空间广阔，毛利率高于传统业务。目前，公司智能光配的质检完成，临近参 与招标阶段。据公司统计，全国 110KV 以上变电站约为 30000 个，一个变电站平均需要俩 个智能光配机器，单个机器价格约为 20 万元，预估 2023 年全国智能光配市场空间约为 120 亿元，随着高压变电站增加，智能光配业务市场空间有望不断增大。

4.2变电站规模规模及数量持续增长，电力巡检机器人替代趋势明确

在高危险性场景，巡检机器人可以有效替代人工。通过行动路径智能规划，巡检机器人将 采集的视频和音频讯息上传至本地监控后台，从而实现设备检测以及数据报警等功能。在 安全系数低的场景下，更能突显出无人系统的优势，人类在此环境下无法做到的精准监控， 可由巡检机器人完成。此系统可保障职工的生命安全，提高监控准确性，减少人工成本。

截至 2022 年，江苏变电站数量在 4500 个左右，其中 35kV 及以上变电站约 3354 个，以目 前 35kV 以下变电站配备 1 个机器人、35kV 及以上变电站配备 2 个机器人计算，22 年江苏 省巡检机器人市场空间约 39 亿元。假设 25 年江苏省变电站数量达到 5300 个，35kV 以下 /35kV 及以上变电站分别配备 2/4 个巡检机器人，则 2025 年江苏巡检机器人市场空间有望 达 90 亿元，22-25 年 CAGR 有望达 32.15%。 全国范围来看，2022 年约有变电站 48000 个，其中 35kV 及以上变电站约 34000 万个。以 江苏等量的机器人配备比例进行计算，22 年全国巡检机器人市场空间可达 410 亿元。鉴于 江苏为我国电网大省，至 25 年巡检机器人配备比例可能将优于全国均值。假设全国 35kV 以下/35kV 及以上变电站分别配备 2/3 个巡检机器人，则 25 年全国巡检机器人市场空间可 达 718 亿元，22-25 年 CAGR 有望达 20.53%。

市面智能巡检机器人问题明显，技术优势决定市场地位。目前变电站巡检机器人存在三大 问题：①检测精度较低，避障能力较弱；②图像样本识别库更新缓慢；③造价高昂。公司 研发团队去年携手清华大学计算机系，共同研发更有市场竞争力的机器人产品。随着变电 站数量增加，以及智能化的延伸，智能巡检机器人市场规模将带来稳定增长。

深化应用集成领域研发，积极布局智能机器人领域。公司紧跟行业发展趋势，将更多资源 投入到应用集成领域。当前多个应用集成信息化项目，覆盖智能巡检检测、运维、控制等 应用功能在研究进程中。随着应用集成信息化项目陆续投产，此业务将有望成为公司新的 增长极。2023 年 1 月，公司公告称拟成立合资子公司北京泽宇高科智能科技有限公司, 聚 焦智能机器人的产品研发和制造, 公司出资 1.6 亿元持有子公司 62.5%的股份，计划以 电力巡检机器人产品为起点，逐步实现公司对机器人和高端制造领域的战略布局，推动公 司业务拓展与升级。公司巡检机器人产品目前处于实验室阶段，预计 23 年下半年有望进 行部分省份的试点。

4.3开发自持电站业务，丰富公司业务结构

持续推进“风光储一体化”能源基地建设，加快电站建设与转让整体服务业务。公司目前 致力于开发、投资、设计、建设、运营和服务各类分布式光伏电站。新能源业务 3 大产品 方案为：光伏解决方案、储能/微网业务、综合能源业务。根据公司公告，公司计划 2023 年达到 500MW 的开工目标，进一步加大分布式光伏电站开发力度，推动电站建设和转让业 务发展，预计在 2~4 年内实现 1GW 的光伏装机目标。

五、盈利预测

泽宇智能成立于 2011 年成立，公司近年来大力发展系统集成，电力设计，相关的施工及 运维三大业务，为国家电网相关下属单位客户提供电力信息化解决方案，成立 12 余年， 已成为电力信息化科学技术龙头。公司依托多年积累的系统集成技术和经验，以及近年来 持续的研发投入，已具有全面的技术能力和突出的创新能力，加上基于多年对电力信息化 行业理解，产品具有较强的技术优势和竞争力。

系统集成业务：近年来，电网信息化投资额逐年增长，在电网总投资额中占比稳步提升， 市场空间不断扩大，系统集成为电网信息化的核心。公司的系统集成业务目前以网络集成 为主，多年来深耕江苏市场，目前已与上下游建立了稳定的拿货、供货渠道，随江苏作为 用电大省电力信息化加速，公司有望受益。除此之外，公司逐渐开发包括机器人、智能光 配等在内的应用集成业务，预计未来发展迅速。预计 23-25 年公司系统集成业务收入分别 为 7.99/10.50/13.95 亿 元 ， 同 比 增 长 17.70%/31.45%/32.89% ， 毛 利 率 分 别 为 37.50%/36.56%/34.68%。

电力设计业务：电力系统设计业务指根据国家或上级主管部门审查批准的电力系统规划， 进一步编制对电源合理布局和网络合理结构有关的电力系统设计工作。公司目前主营电网 咨询设计业务和配电网咨询设计业务。随着电力信息化进程，电力系统设计业务营收有望 保持稳定增长。预计 23-25 年公司电力设计业务营收分别为 0.52/0.60/0.70 亿元，同比增 长 14.00%/15.00%/16.00%，毛利率分别为 67.00%/66.00%/65.00%。

施工及运维：施工及运维是指根据电力客户需求提供工程施工及运维服务。包含通信工程 施工、电力工程施工、配电自动化施工、定制化运维服务、网络优化服务、培训提升服务 等业务。受电站智能化影响，预计该项业务呈相对稳定的增长趋势。预计 23-25 年公司施 工及运维业务营业收入分别为 1.55/1.79/2.07 亿元，同比增加 14.00%/15.00%/16.00%， 毛利率分别为 45.00%/44.00%/43.00%。

新能源及其他：新能源及其他业务主要指的是开发、投资、设计、建设、运营及服务各类 分布式光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面分布式光伏电站、光伏建筑一体化、 光充储微网等。22 年公司暂未形成新能源自持电站收入，23 年公司发力扩张新能源电站 持有规模，预计将贡献一定量发电收入，业绩实现同比高增。预计 23-25 年公司新能源及 其他营业收入分别为 0.97/2.15/3.43 亿元，同比增加 3304.63%/120.36%/59.91%，毛利 率分别为 63.46%/63.31%/62.58%。 我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.02/4.18/5.53 亿元，同比增长 33.5%/38.1%/32.4%， 对应 EPS 为 1.27/1.76/2.33 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）