2023年富春染织研究报告 以色纱业务为主，委托加工和贸易纱为辅

一、富春染织：色纱行业领军企业

（一）色纱行业领军企业，核心管理团队经验丰富

富春染织成立于2002年，2021年上市，国内色纱行业领军企业。目前公司主营业务 主要分为三个板块：色纱、贸易纱和受托加工，形成“以色纱业务为主，委托加工和 贸易纱为辅”的业务布局。公司色纱营收占比约90%，色纱即将胚纱经过染整加工 后，络成适合袜机、圆纬机、横机、梭织机等纺织机械使用的筒形纱线，广泛应用于 服装、家纺等领域。公司围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色 彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于 为客户提供高品质的色纱系列产品。

公司的发展历程可分为以下几个阶段： 2002年至2016年，快速成长。2002年7月15日，公司成立，前身为芜湖富春染织有 限公司。同年，公司《年产7000吨全棉色纱染整项目》核准建设。2006年，公司投 资建设高温高压筒子纱线染整生产线（二期）技术改造项目，新增产能5000吨。2014 年，公司投资建设年产1.2万吨高品质筒子纱生产线建设项目。2016年9月30日，公 司由有限公司整体变更为股份公司。 2017年至2019年，规范业务打造品牌。2017年2月13日，富春染织正式在全国股转 系统挂牌并公开转让，证券代码为 870898，简称“富春染织”。2018年，公司“天 外天”商标被认定为“中国驰名商标”，有助提高公司的品牌影响力和市场形象。 2019年，公司入选国家工业和信息化部印染行业规范名单，进一步打造节能减排、 清洁生产的绿色企业形象。2019年6月13日，公司终止全国股转系统挂牌。

2020年至今，上市后加速扩张。2021年5月18日，公司于上海证券交易所上市。同 年8月，公司在综保区投资10亿元，建设24万锭智能化精密纺纱生产项目，有效提高公司智能化制造水平。11月，公司投资5亿元建设年产3万吨纤维染色项目，以此促 进产业集聚和升级。12月，公司投资7.5亿元建设6万吨富春染织筒子纱染色生产基 地项目，努力将其打造成为全球最为先进的筒子纱生产基地，成为富春染织第二生 产、研发中心。 公司控股权稳定，员工持股提高积极性。公司实际控制人为何培富、何璧颖、何璧 宇三人，控制股权合计为56.41%。截至2022年末，公司控股股东何培富直接持有公 司股份45.13%，通过富春投资和勤慧投资间接持有公司股份1.44%，共计持有公司 股权46.57%；何璧颖、何璧宇分别持有公司股份5.64%，二人系控股股东何培富之 女。富春投资和勤慧投资皆为员工持股平台，分别持有公司股权5.23%和5.03%，总 计持股10.26%，涉及公司近60位核心人员，覆盖管理、生产和销售多条线。

董事长深耕行业四十年，经营丰富，管理团队稳定。公司董事及高级管理人员总计 15人，在公司任职多年，团队稳定。公司创始人何培富先生担任公司董事长，何培 富先生自1983年进入色纱产业以来，深耕纺织行业近四十年，具有丰富的专业知识 和管理经验。

（二）财务分析：公司业绩稳中有增，经营效率逐年优化

公司营收稳中有 增，主 营产品量价同增。 2019-2022 年 公 司 营 收 分 别 达 13.98/15.15/21.75/22.08亿元，同比增速分别为-2.51%/8.4%/43.57%/1.49%，2014- 2022年营收CAGR达8.21%。2018-2019年公司贸易纱收入分别达2.02/0.86亿元， 2019年较2018年下降较多主要是2019年公司胚纱销售规模减小所致。2021年公司 营收大幅增长，主要系国内行业景气度上涨，叠加棉花、棉纱等原材料价格上涨，公 司主营产品量价齐升。2021年，公司色纱生产量为6.61万吨，同比增长20.4%，销售 量为6.48万吨，同比增长17.39%，库存量为0.4万吨，同期增长53.85%；2022年， 公司色纱生产量为6.85万吨，同比增长3.63%，销售量为6.73万吨，同比增长3.86%， 库存量为0.53万吨，同期增长32.5%。与此同时，2021年公司色纱销售单价为3.01元 /万吨，同比增长22.06%；2022年公司色纱销售单价为2.93元/万吨，同比下降2.73%。 2022年，受国内疫情反复、俄乌战争、美联储加息、美国新疆棉法案落地等多重因 素影响，国内外终端消费不振，需求端扰动较大，且全年棉价高位下跌，导致收入增 速放缓。

2019-2022年公司归母净利润分别达0.91/1.13/2.33/1.63亿元，同比增速分别为-7.39% /24.45%/105.39%/-30.01%，2014-2022年归母净利润CAGR达23.39%。在2021年 色纱业务量价齐升背景下，公司实现归母净利润2.33亿元，同比增长105.39%，利润 增速远高于营收增速，主要系规模效应显现，单位产品用水量下降，此外大宗商品 棉纱价格上涨也贡献了部分利润。2022年由于终端消费疲软，为刺激终端需求，公 司主动下调部分产品加工费，且棉价处于下行通道，导致利润有所下降。

色纱贡献公司近90%收入，持续稳增长。（1）色纱：公司营业收入主要来自于胚纱及色纱销售。2019-2022年色纱业务营收分别为12.74亿元（YOY+6.06%）、13.62 亿元（YOY+6.95%）、19.52亿元（YOY+43.29%）、19.72亿元（YOY+1.03%）， 占比分别91.14%、89.92%、89.74%、89.33%。（2）贸易纱：2019-2022年贸易纱 业务营收分别为0.86亿元（YOY-57.42%）、1.14亿元（YOY+32.87%）、1.63亿元 （YOY+42.71%）、1.64亿元（YOY+0.69%），占比分别为6.15%、7.54%、7.50%、 7.44%。（ 3）受托 加工： 2019-2021年受托加工业务营收分别为 0.35亿元 （YOY+23.36%）、0.34亿元（YOY-4.67%）、0.51亿元（YOY+52.32%）、0.61 亿元（YOY+19.38%），占比分别为2.53%、2.22%、2.36%、2.77%。

内销为主，订单集聚国内江浙地带。（1）国内：2019-2022年公司主营业务国内营 收分别为13.95亿元、15.10亿元、21.59亿元、21.89亿元，占全年总营收99.78%、 99.66%、99.26%、99.16%，同比变动-2.54%、8.26%、42.99%、1.39%。国内销 售主要集中浙江（绍兴、无锡、嘉兴等纺织产业集聚地）、江苏等。2020年浙江主 营业务营收11.67亿元，占比73.27%，江苏主营业务营收1.44亿元，占比9.52%。（2） 国际：2019-2022年公司主营业务国外营收分别为47.43万元、39.64万元、739.55万 元、812.95万元，占全年总营收的0.03%、0.03%、0.34%、0.37%，同比增长-19.39%、 -16.42%、1765.67%、9.93%。

降本增效和规模效应共同作用下，盈利能力稳步提升。2019-2022年公司总体毛利率 分别为15.55%、15.25%、18.54%、11.79%。2021年公司毛利率同比增加3.19pct， 我们认为主要原因有：（1）棉纱、棉花等原材料价格大幅上涨；（2）公司工艺技术 提高带来的生产效率提升；（3）规模效应显现，单位产品生产用水量降低，单位生 产成本下降。2022年毛利率大幅下降主要系下游需求较差，公司主动降低加工费。 其中，2019-2022年公司色纱毛利率为15.70%、15.46%、18.72%、11.98%；贸易 纱毛利率为3.81%、4.17%、7.66%、4.14%。贸易纱业务系公司将采购的胚纱、色 纺纱直接对外销售，故毛利率相对较低。2019-2022年公司委托加工毛利率为34.65%、 33.19%、35.00%、17.63%。

公司优化管理效率，期间费用率逐年下降。2019-2022年公司期间费用率分别为 10.97%、9.55%、8.77%、5.26%，其中销售费用率分别为1.44%、0.58%、0.50%、 0.53%；管理费用率分别为5.84%、5.61%、5.36%、1.96%；研发费用率分别为3.41%、 3.40%、3.22%、3.23%；财务费用率分别为0.28%、-0.04%、-0.31%、-0.46%。公 司近几年期间费用率呈逐年下降趋势，管理/研发费用率相对稳定，销售费用率逐年 下降，2020年为明显转折点，主要系2020年执行新收入准则，将与合同履约相关的 运输费调整至营业成本，使得销售费用中运输费大幅下降。财务费用率在2020年波 动较大，主要受汇率变动影响，2020年公司汇兑收益大幅增加。

销售费用结构发生较大变动，管理费用结构较稳定。（1）销售费用：主要由工资薪 酬、运输费和其他费用组成，从2020年公司执行新收入标准后，运输费占比大幅减 少，职工薪酬费用占比显著提升。2019-2022年职工薪酬为545.37万元、549.24万元、 771.11万元、851.56万元，占比为27.11%、62.14%、70.88%、72.68%；运输费为 1272.6万元、141.36万元、117.1万元、125.75万元，占比为63.26%、15.99%、10.76%、 10.73%。（2）管理费用：主要由职工薪酬、折旧摊销费用、办公费等组成，2019- 2022年职工薪酬占比为60.17%、65.23%、62.95%、64.07%；折旧摊销费占比为 12.28%、18.99%、14.95%、18.06%；办公费占比为20.81%、10.07%、15.20%、 5.83%。

营运能力优化，资金使用效率提高。，2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数 为71.14/3.97/24.90天，同比分别变动-1.08/+0.34/-0.66天。公司采取仓储式生产模 式，重视存货管理，可有效控制存货规模，提高存货周转率。同时，公司实行稳健的 经营策略严格客户信用管理，款到发货的结算方式，有效提高公司应收账款周转率。

（三）客户结构分散，多为袜制品生产商

客户类型主要为生产型客户。凭借良好市场口碑以及优质品牌形象，公司与超千家 客户存在长期合作关系，包括梦娜、浪莎、耐尔等。公司客户主要分为两种，一是生 产型客户，即下游纺织品生产加工企业，采购色纱主要供自身生产使用；另一类为 贸易型客户，该类客户在用纱企业集聚地开设色纱销售门店，直接对外销售。 下游客户结构分散，主要为袜制品生产商。从客户类型来看，袜制品生产商为公司 主要客户，占客户总量90%，其余主要为针织、纺织等生产商。从客户结构来看，公司客户结构较为分散，2018-2020年，公司前十大客户合计销售收入占当期营业收入 比例分别为20.98%、24.54%和23.64%。

二、多方压力下彰显韧性，行业集中度有望提升

（一）棉袜市场需求旺盛

作为全球最大的袜子出口国，我国在中高端棉袜市场竞争力强。从中国海关总署公 布的进出口数据来看，我国棉袜出口数量远大于进口数量。据统计，2022 年我国棉 袜进口数量为 0.43 亿双，进口金额为 0.43 亿美元，出口数量为 71.35 亿双，出口 金额为 28.23 亿美元。我国棉袜市场需求较大，而棉袜生产商选用公司产品作为生 产原料的主要原因系公司用于生产色纱的优质进口棉纱拥有棉节少、条干均匀、强 力好、织造效果好等特点，所生产的色纱产品亲肤透气，适合用于袜制品制造。

（二）公司色纱主要采取筒子染色，灵活便捷

印染是指借助各种机械设备对纺织品进行处理的过程，主要包括前处理、染色和后 处理等加工内容。目前行业内以纱线染色、纤维染色、织物染色三种印染方式最为 常用。 纱线染色：在织造前对棉花等原材料纺成的纱线进行染色。纱线染色染料渗透性强， 色牢度较好，能获得良好的匀染效果，产品具有较高的重现性。织物色彩立体感强 手感蓬松丰满，并且纱线染色起订量小，生产灵活。另外，从经济和环保角度来看， 在织造前道工序染色印染成本最低，污染也相对较小。

纤维染色：在纺纱之前将散纤维装入染缸进行染色。纤维染色后将两种或两种以上 不同颜色的纤维混纺后可以制成具有独特混色效果的纱线，织成的织物色彩饱满， 层次感强，具有朦胧的立体效果。但是纤维染色过程中需经受酸、碱、高温等作用， 纤维聚合度下降、强力损失、短绒增加，可纺性通常也会下降。 织物染色：将纱线织造后对织物进行染色。成本相对较低，适宜大批量生产，是目前 纺织品（无论是机织物还是针织物）最主要的染色方式，但织物匹染成品色彩单一， 色牢度低，印染过程中污染较为严重。

公司色纱主要采取筒子染色。纱线染色是色织生产的关键工序，染色后的色纱主要 用于袜子、毛衫、手套等针织服饰以及针织、梭织面料的加工。目前，纱线染色主要 有筒子染色、绞纱染色、经轴染色三种染色方式。公司目前使用的染色方式为筒子 染色，筒子缸的大缸小缸加起来有80多个，最大的为3.5吨，最小为3公斤，不同公 斤数的纱线均可进行染纱，较为灵活便捷。与此同时，针对主要原材料胚纱，公司充 分发挥全球采购优势，通过国内外的大型供应商批量化采购，公司采用的优质进口棉纱具有棉节少、条干均匀、强力好、织造效果好、上染率好等特点。

（三）印染行业在国内外多重压力之下彰显强劲韧性

“十三五”后印染行业受外部政策影响，整体呈现缩减态势。印染行业整体属于高能 耗高污染行业，进入“十三五”之后，行业持续淘汰落后产能，新增印染项目的审批难 度加大。据中国印染行业协会公布的数据，2013年至2020年我国印染行业规模以上 企业产量大致呈下降趋势，2013年产量为542.36亿米；2013-2022年产量成微增趋 势，期间CAGR达0.28%。从规模以上印染企业的营业收入和利润端来看下降趋势更 加明显：主营业务收入从2013年的3641.0亿元下降到2022年的3125.26亿元，利润 从2013年的183.9亿元下降到2022年的132.7亿元，2013-2022年营收CAGR达-1.68%，利润CAGR达-3.56%。

2022年印染行业受疫情、地缘政治等因素影响，经营压力持续增加，看好后续下游 需求改善带动行业景气回升。2022年我国印染行业面临的发展环境仍然错综复杂， 疫情、极端天气、原材料价格大幅波动、地缘政治冲突等多重原因叠加，使得印染企 业生产整体面临需求收缩、预期转弱的压力，全年生产经营受到一定影响。但在目 前，全面放开后，消费市场逐步回暖、终端需求持续复苏的带动下，有望带动行业恢 复增长。2022年我国印染行业规模以上企业印染布产量556.22亿米，同比增长7.52%，两年平均增长2.97%；2022年我国印染行业规模以上企业主营业务收入为 3125.26亿元，同比增长4.42%，两年平均增长11.49%；利润总额为132.70亿元，同 比增长-16.49%，两年平均增长2.38%；亏损企业户数532户，亏损面31%，同比扩 大12.08pct；亏损企业亏损总额35.08亿元，同比增加89.90%。

2019年9月7日，由中国纺织工业联合会主办的中国纺织行业两化融合大会召开。大 会以“新环境新模式新思考”为主题，旨在促进纺织行业高质量发展，推动互联网、 大数据、人工智能和纺织工业深度融合。中国纺织行业正加速向“创新驱动的科技 产业、文化引领的时尚产业、责任导向的绿色产业”目标迈进。未来，随着中国经济 的持续发展、居民消费水平的不断提高以及消费观念的转变，印染行业也将不断革 新，与时俱进，以“科技、时尚、绿色”为着力点，以技术创新、智能制造、产品升 级和节能环保为重要支撑，构建技术密集、资源节约、环境友好和科技人才密集型 产业，推进印染行业高质量发展，落后产能淘汰速度加快，行业集中度进一步提高。

创新驱动的科技产业。企业对印染新技术的研发、应用和创新是企业提升核心竞争 力的关键。生物酶技术、化学品合成技术、膜技术、数字化传感技术、云计算等科技 领域的众多成果在印染行业不断融合应用，带动了印染技术工艺水平、工厂智能化 水平和清洁生产、绿色制造水平的显著提升。2020年6月，国家先进印染技术创新中 心成立。作为印染技术领域唯一的国家制造业创新中心，创新中心采用“公司+联盟” 模式运行，建设技术孵化基地，打造新型创新载体以此支撑印染行业绿色创新发展。 2022年6月，工信部明确纺织行业节能提效的重点方向包括推广低能耗印染装备以 及应用低温印染、小浴比染色、针织物连续印染等先进工艺。印染行业可以通过结构调整、产品替代、工艺改造、行为改变等多种路径来提高行业用能效率，减少能源 消耗，以此实现科学高效发展。

责任导向的绿色产业。传统印染属于高污染、高耗能行业，前期较低的进入门槛以 及无序的市场竞争使得我国印染市场中低端产能普遍过剩，环境污染等问题较为突 出。近年来国家越来越重视印染行业不健康生产所带来的环境问题，进一步收严对 印染行业的环保监管，同时通过制定相应的产业政策调控实现行业健康有序发展。 为了加快印染行业绿色发展进程，政府还制定了“十三五”行业节能减排共性关键 技术研发，支持企业按照污染物排放等量或减量原则加快技术改造，以此实现清洁 生产，实现绿色制造。 文化引导的时尚产业。印染工艺能提高纺织品的创意感染力，也能引领纺织品的消 费潮流，与时尚息息相关。时尚消费已日益成为印染行业新的经济增长点，印染企 业须加强产品设计和研发，以市场为导向，从原来的仅注重加工生产，转向于前端 设计研发、后端市场终端控制延伸，引导市场需求，提升供应链价值。

（四）市场竞争充分，行业集中度有望提升

市场竞争相对充分，企业盈利能力逐渐分化。目前我国印染行业内企业数量较多且 多为中小型企业，市场竞争较为充分。据中国纺织工业联合会公布的数据，截至2022 年年底，我国规模以上印染企业有1716家。我国印染产业生产地域集中，主要集中 在“上下游产业链配套、专业市场比较发达、水资源较为丰沛、环境承载能力较强” 的浙江、江苏、福建、广东、山东等东部沿海地区，但单家企业市场占有份额较低， 占据绝对优势的品牌格局尚未形成。印染行业的龙头公司航民股份2021年营收94.91 亿元，仅占2021年我国规模以上印染企业营收的3.2%。目前行业中多数企业采取“以 廉取胜，以量取胜”的竞争策略，产品主要集中于低端市场，高附加值产品不多，产 业集中度低、市场竞争较激烈，低价销售，以量取胜，拉低产品附加值，一定程度上 影响了印染行业的整体提升。目前我国印染行业已进入产业结构转型升级的优化街 二段，难以适应产业升级调整的企业经营愈发困难，而较早布局产业结构调整的龙 头企业则经营能力有所提升，行业集中度进一步提高，企业盈利能力逐渐分化。

（五）可比公司对比

将富春染织的部分业务指标与A股同行业上市公司航民股份、华纺股份、迎丰股份和 百隆东方进行比较，虽然属于印染业务中的后起之秀，但是富春染织的各项财务指 标均位于行业平均水平，特别是近几年公司毛利率、净利率和存货周转天数等指标 对比于同行业公司均有改善趋势，毛利率和净利率位居第二。

三、低能耗的清洁生产模式下成本优势凸显，公司逐步 打造竞争壁垒

（一）富春标准色卡打造品牌特色，仓储式生产实现双赢局面

在富春色卡产生之前，业内主要使用的是日本三山色卡。日本三山色卡经全新修订 含有365个多用途颜色，广泛用于袜子纺织行业，目前在日本，韩国，东南亚等国已 经被广泛采用。随着公司产品种类的不断扩展和色彩研发工作的不断积累，公司自 主开发了富春标准色卡，如今富春染织自主研发的600色的富春标准色卡已经取代了 原先日本三山色卡，成为了我国袜业用纱的行业标准。

独特的“色纱超市”模式。公司自主研发的富春标准色卡构建了公司特有的“色纱 超市”模式，一方面能够使客户通过色卡上的样品更加直观感受公司产品的色彩和质量，从而更加快速准确的做出选择；另一方面，由于每种色纱的染料配方、助剂使 用、生产工艺等均经实践验证后标准化，能使公司的色纱产品实现大批量标准化生 产，具有成本低、效率高、质量稳定、交货速度快等优势。基于富春标准色卡进行标 准化生产，可以使得公司产品制成率达到99%，高于行业内基本制成率95%-98%。 另外，公司产品一次成功率达到了98%，确保了产品质量的稳定。

仓储式生产为主，订单式生产为辅。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅” 的业务模式，大多数客户使用色卡的标准色下单。“仓储式生产”依托于富春标准色 卡，采取“合理库存+订单驱动”的原则，在正确分析历史销售数据和科学预测市场 未来需求的基础上，制定各类色纱的合理库存和生产计划，并结合实际订单情况及 时调整，保证公司的产销量和库存处于动态平衡状况，因此对管理层的能力有较高 要求。仓储式生产可以保证客户随时采购、缩短了客户的采购周期，另一方面又能 使公司充分利用生产资源，降低生产成本，从而实现了客户和公司的双赢局面。

（二）长江取水凸显成本优势，能耗走低促进节能减排

拥有长江取水资质，成本优势明显。据中国生态环境部公布的2020年中国生态环境 统计年报来看，废水污染物中的化学需氧量、氨氮、总氮、总磷等污染物排放量，纺 织印染业均位居前三，由此可见印染属于高能耗、高水耗、高污染的三高行业。公司 生产用水以长江水为主，城市市政供水为辅。公司经批准在长江天门山段取水，经 净化、软化处理后供生产使用。获得长江取水的许可权后，公司生产的用水量和水 费支出都大大下降。2018年-2020年公司生产用水总量为322.8/346.29/405.13万吨， 其中自来水用量为52.45/27.5/5.39万吨，占比分别为16.25%/7.94%/1.33%，长江取 水用量为270.35/318.79/399.74万吨，占比分别为83.75%/92.06%/98.67%，公司取 用自来水的用量大幅下降，更多采用价格更加便宜的长江水。2018年-2020年公司生 产用水水费总支出为194.83/116.39/49.75万元，加权平均水价为每吨0.6/0.34/0.12 元，其中自来水的水费支出显著下降，由2018年的173.24万元减少到2020年的17.77 万元，主要原因系公司减少平均水价为3.3元/吨的自来水用量，采用了价格更低、平 均水价为0.8元/吨的长江取水。

自备循环硫化床锅炉保证低价蒸汽供应。公司生产所用蒸汽主要通过自建的2台 50t/h循环流化床锅炉供应，其他企业没有自备锅炉，只能用园区集中供热，公司自 产的蒸汽成本要远低于同行，并且蒸汽使用不受园区限制，能够稳定为公司生产提 供充足动力。2018年-2020年公司平均煤价为每吨737.43/547.59/537.18元，2019年 平均煤价大幅下降的主要原因系2019年公司新的50t/h循环流化床锅炉投入使用后， 燃烧效率提高，对用煤的品质要求也不高，因此公司生产用煤的采购品质和价格均 低于以前年度，从而使得平均煤价有所下降。 节约优质资源，全方位低能耗生产。公司多年来通过“冷热分流、雨污分流、清污分 流”及“热能交换”等技术改造，并采用清水处理系统进行分质回用处理，将生产过 程中的冷却水、冷凝水回收再利用，2022年，新鲜取水量只有61.14吨水/吨纱，远低 于行业标准值90吨水/吨纱。2018年3月，公司被安徽省经济和信息化委员会、安徽 省水利厅、安徽省节约用水办公室评为“安徽省节水型企业”。用水量的减少，也带 来了电费、染化料、污水处理费、蒸汽用量的同步减少，单位产品的能耗远低于同 行，公司主要能源平均采购价格呈逐年下降趋势。

（三）独特的污染物处理和优质资源节约技术，低碳环保生产

公司在印染过程中的各个生产环节包括烧毛、丝光、漂白、染色、皂洗等都会产生废 气、废水、固体废弃物、噪声等污染性排放物。作为高能耗、高水耗、高污染的三高 行业，印染行业的废水排放量较大，属于重污染行业。 公司深刻践行“绿色、生态、循环、环保”的战略方针，专门设立环保安全部负责生 产过程的环保问题，从源头开始全过程管理污染物的处理和排放，主动实施污染物 治理从高、从远、从严、从优的标准，设计并建成了高效节能低耗的生产装置及“三 废”处理装置，确保生产过程中产生的污染物排放符合国家和地方相关排放标准。 公司在生产过程中实施污染物排放总量控制的主要污染物为C0D、NH3-N、SO2、 NOX 和颗粒物。2020年公司主要污染物的排放量分别为392.51t/a、2.73 t/a、11.63 t/a、39.57 t/a、3.52 t/a，远小于主管部门批准的排污许可证中设定的总量指标，积 极响应绿色生产。

公司一方面加大环保生产的投资性支出力度，通过购置各种污染物处理设备以及建 造优质资源循环的环保生产线，极大地提升了对污染物的处理能力。另一方面又对 这些环保处理设备和生产线进行日常性的保养和维护，从而严格各项排放指标和工 艺指标的控制，提升日常环保的成本费用性支出。

公司针对各种不同的污染物采取了不同处理方式，先后建设了污水处理系统、中水 回用系统、废水深度脱色系统、锅炉废气脱硫脱硝除尘装置等环保设施，确保环保 设施与主体生产设施同步运转。同时通过公司内部的在线监测系对各项排放指标进 行实时监测，聘请具备资质的第三方环境监测机构进行定期日常监测，双管齐下提 升污染物治理水平。 废水：公司废水经生物处理污水设施通过“集水井+调节池+厌氧氧化沟+初沉池+好 氧氧化沟+二沉池+高效斜板沉淀池”等流程处理达到排放标准后纳管排放到园区污 水处理厂集中处理，污水处理过程自动化程度高、运行成本低、产生污泥少。同时实 施雨污分流、清污分流、冷热分流，并结合生产需求，对生产过程中产生的冷却水、 冷凝水进行回收分质回用处理，实现水资源的充分循环利用。 废气：公司锅炉烟气经 SNCR 脱硝、湿碱法脱硫、布袋除尘等多种工艺进行处理后 达标排放，污水站恶臭经碱喷淋、UV 光解等多种工艺进行处理后达标排放，烧毛废 气经水喷淋、过滤器等多种工艺进行处理后达标排放。

（四）大力推进自主研发，提升企业工艺水准

独具特色的技术创新机制，推进自主研发。公司内部设立了独立的研发中心，主要 负责产品的开发研制，新工艺的研究和开发，收集分析与公司相关的国内外技术信 息，负责与国内高校、研究所进行密切合作，保持对行业内技术动向的调研与追踪 等。公司建立了以市场需求为导向、以研发项目为主导，以自主创新为主、产学研相 结合的技术创新运行机制，以市场需求和客户需求反馈为导向敏锐把握市场变动， 坚持以自主培养为主、外部引进为辅的人才培养与储备战略，通过研发人员绩效考 个、股权激励等激励制度保障员工积极性，持续加强研发投入，全面推进公司技术 进步，促进产品更新换代、向多层次和专业化方向发展。

公司的研发中心还与武汉纺织大学、安徽工程大学等高校进行产学研合作等方式进 行合作，包括科技协作项目与人才培养项目，在染色技术、节能减排、智能制造等方 面形成了一系列具有竞争力的技术成果。截至2022年上半年，公司拥有自主开发、 独立自主知识产权的专利技术达68件（其中发明专利31件），并于获得“省认定企业技术中心”的称号，曾获得安徽省高新技术产品17项，安徽省新产品2项，安徽省 科学技术三等奖。

四、未来产能积极扩张，切入上游降本增效

（一）进一步扩张产能，布局新业务领域

现有产能常年饱和，制约公司扩张需求。近年公司销售规模稳步增长，现有生产能 力已趋于饱和，一定程度上限制了公司的订单承接能力。2018年至2022年公司的产 能利用率分别为100.38%、101.06%、101.58%、101%、103.8%，产销率分别为 97.29%、99.25%、100.60%、98.03%、98.25%，现有产能处于常年饱和状态，产 能规模的不足将制约公司的进一步发展。同时，目前公司在色纱产品的生产已经相 对成熟，但是主营业务产品比较单一。因此公司开始投产建设项目以此拓展业务线， 实现协同生产，进一步提高公司营收和盈利能力。

有效扩张产能，拓展业务范围。2021年8月，公司在综保区投资10亿元，建设24万 锭智能化精密纺纱生产项目，有效促进区域经济的发展和智能化制造水平。11月， 公司投资5亿元建设年产3万吨纤维染色项目，以此促进产业集聚和升级。12月，公 司又投资7.5亿元建设6万吨富春染织筒子纱染色生产基地项目，努力将其打造成为 全球最为先进的筒子纱生产基地，成为富春染织第二生产、研发中心。目前公司在 建项目中，年产3万吨高品质筒子纱染色建设项目预计在春节后投产；智能化精密纺 纱生产项目第一个12万锭纺纱车间设备已经在安装，规划2023年3月投产；年产3万 吨纤维染色建设项目有望在2023年中期实现部分产能布局；此外，年产6万吨高品质 筒子纱染色建设项目，预计第一个车间2023年3至4月投产，后续2个生产车间预计6 月、9月投产。以上项目落地达产后，将大大增加公司业绩收入。

（二）业务触及上游项目，有望扩大利润空间

近年来随着国内外棉价差拉大、生产要素成本上升、国内节能减排环保政策、国外 反倾销等各种贸易壁垒，种种因素使得我国国内纺织行业运行压力继续增长，长期 积累的结构性矛盾凸显，要求企业进一步深化产业结构调整，加快转型升级，避开 同质化的竞争。

10亿元智能化精密纺纱生产项目促进降本增效。2021年8月，公司投资20亿元建设 智能化精密纺纱生产项目。项目分两期进行建设，一期建设规模为24万锭，年产高 档纱线41160吨，建设期为36个月；二期建设规模为26万锭。项目投产第一年生产 能力达到设计能力的90%，第二年达到设计能力100%。该项目采用当今国内外最先 进生产工艺和设备生产符合国际市场流行趋势的高档紧密纺纱线，以提升传统环锭 纺纱的质量，改变纱线的性能，满足高档次的面料和织造要求。与同特数的普通环 锭纱相比，紧密纺纱线毛羽少，改善了面料的起球性能；强力高，提高了后道工序的 生产效率。项目实施后，不仅可全面打造智能印染生产线和数字化工厂，实现精细 化、高效生产，进一步提高企业的产品开发和产业化生产能力，提升产品质量稳定 性，同时可加强新产品开发力度，开发生产的高档纱线产品附加值高，原材料供应 有保障且价格有竞争力，有望将提高公司对上游原材料价格的掌控能力。

（三）2022 年棉花价格大幅下跌，2023 年有望震荡回升

2022年国内棉花价格整体呈现震荡逐步下跌的走势，年初中国棉花价格指数 （CCIndex3128B）为22107元/吨，年底为15046元/吨，涨幅达-31.94%。2022年一 季度棉花价格维持2021年末水平高位震荡，由于国内疫情多点暴发，下游消费端需 求不足，供给端库存积压，4-7月棉花价格大幅下跌，跌幅最高达31.17%，随后降幅 放缓，保持低位震荡，12月初跌至全年最低点14887元/吨。2023年1月，随着国内度 过首波感染高峰，下游消费需求有所恢复，棉花价格稳步上升，1月30日春节后开盘 首日棉花价格15872元/吨，触及近三个月新高。

根据USDA2023年1月发布的全球棉花供需预测报告，22/23年度中国进口下调5.5万 吨，期末库存下调5.5万吨，期末库存消费比下调0.71%，国内疫情整体向好，2023 年需求有望一定程度复苏，国内棉价有望震荡回升。 受益棉价震荡回升，公司业绩有望进一步释放。公司业务主要原材料为棉花，在棉 价保持稳定时，业绩相对稳定；受益棉价震荡回升，会进一步增厚公司业绩。

五、盈利预测

我们对公司的盈利预测给予以下关键性假设： 营业收入：我们预计2023-2025年公司营业收入分别达29.95/39.73/45.33亿元， YOY+35.66%/+32.64%/+14.12%。具体来看：

1.公司主要业务

（1）色纱（含丝光棉）：预计2023-2025年收入分别为27.29/36.72/41.94亿元， 同比变动38.39%/+34.56%/+14.19%，毛利率分别为15.98%/15.98%/15.98%。预 计2023-2025年色纱销量分别为11.5万吨、16.0万吨、19.0万吨，同比分别增长 77.47%、39.13%、18.75%，主要系公司年产6万吨高品质筒子纱染色项目将于 2023年逐渐投产，随着产能释放，将有效扩大公司色纱产销量。预计2023-2025年 毛利率将恢复至疫情前平均水平且保持想对稳定。

（2）贸易纱：预计2023-2025年收入分别为1.81/1.99/2.19亿元，同比变动 10.00%/+10.00%/+10.00%，维持稳健增长；预计2023-2025年毛利率分别为 4.14%/4.14%/4.14%，维持2022年水平。

（3）加工费：预计2023-2025年收入分别为0.74/0.88/1.06亿元，同比变动 20.00%/+20.00%/+20.00%，2022年加工费受下游需求影响有所下滑，预计2023 年将恢复较快增速，2024-2025年维持较快增长。预计2023-2025年毛利率分别为 27.63%/27.63%/27.63%，2022年由于下游需求较差，公司主动下调加工费，导致 毛利率有所下滑，随着下游消费复苏，预计2023-2025年毛利率有所恢复且保持相 对稳定。

2．其他业务：公司在现有主营业务的基础上拓展业务范围，预计其他业务维持稳 速增长，预计2023-2025年收入分别为0.12/0.13/0.15亿元，同比变动 15.00%/15.00%/15.00%。预计其他业务毛利率水平保持相对稳定，预计2023- 2025年毛利率分别为73.63%/73.63%/73.63%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）