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富春染织（605189）研究报告：一筒色纱筑富春，扩产增收促发展。色纱行业龙头，聚焦筒子染色。公司主营业务包括色纱、贸易纱 及受托加工，色纱收入占比 90%，主要将采购的坯纱染整加工、 络成筒形纱线并用于袜子、毛巾、家纺制造；截至 21 年底色纱产 能达6.6万吨。22年Q1~3公司营收/归母净利分别为16.2亿元/1.4 亿元，同比+7%/-13.8%，需求疲软叠加棉价下行盈利承压。公司 22 年 6 月发行“富春转债”募资 5.7 亿元，用于智能化精密纺纱 项目（一期）建设；12 月 29 日起可转股，最新转股价 19.29 元。

需求回升、棉价上修有望带动盈利修复。当前棉价已从 22 年初的 高位下降至 1.52 万元/吨，23 年预计随需求回暖带动企稳回升。 公司主要原材料棉纱占成本的 69%左右，毛利率与棉价高度相关， 有望受益于棉价回暖，预计 23 年的利润空间修复弹性较大。

规模生产摊薄成本、促进利润改善，环保技术构建壁垒。1）公司 仓储式生产放大规模优势。相比于订单式的个性化生产，仓储式 为满缸、批量生产提供条件，生产要素资源得到充分利用，降低 单位成本。2018-20 年色纱产能从 4 万度提升至 5.4 万吨，单位成 本从 2.51 万元/吨下降至 2.24 万元/吨。2）产品单位低能耗带来 成本优化。经测算，公司单位色纱用水量低、特许长江取水、自 有锅炉供应蒸汽等优势为色纱生产总成本带来1.94Pct的优化。3） 公司前期环保投入较大，污染物排放量远低于行业标准。

终端需求稳定&供给端格局改善，公司逆势扩产有望带动规模提 升。公司持续进行年产 3 万吨筒子纱项目，并自 2022 年起开展年 产 6 万吨筒子纱染色建设项目，预计 23 年公司产能较 22 年增长 55%，为公司承接更多订单提供空间。同时，公司 21 年规划“50 万锭智能纺纱项目”及“年产 3 万吨纤维染色项目”切入上游环 节，预计 23~24 年色纺纱业务将贡献 1.8/4.1 亿元营收。