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富春染织（605189）研究报告：色纱龙头精耕细作，新品类扩展助力腾飞。国内色纱龙头企业，聚焦主业精耕细作。公司自 2002 年成立以来专注于 色纱的研发、生产、销售，拥有自主品牌“天外天”，覆盖六百余种色 彩，致力于为客户提供优质色纱产品。经过多年发展，公司成长为色纱 行业龙头企业，下游客户以棉袜生产为主。2022 年受新冠疫情影响，下 游需求疲软，叠加棉价大幅下行，公司盈利承压，2022 年前三季度公司 实现营收、归母净利润 16.17亿元、1.40亿元，同增7.04%、-13.80%。

色纱市场规模稳定，格局利好头部企业。色纱主要应用于棉袜、毛巾、 内衣等产品，其中棉袜用色纱市场规模约 40 亿元。富春染织聚焦筒子纱 染色，在国内棉袜色纱市场占有率基本保持在 50%以上，约占全球棉袜 色纱市场的 30%-35%，处于绝对领先地位。近年来在印染行业环保趋 严、终端客户追求可持续发展背景下，落后产能加速出清，龙头企业凭 借技术、资金、规模等优势有望进一步扩大市场份额。

强研发投入打磨工艺，仓储式生产规模化降成本。1）公司重视研发投 入，在染色技术、智能制造等方面取得一系列研究技术成果，产品在色 泽、透染性、色牢度等方面均达到较高水平。公司持续深耕印染工艺， 加强技术团队建设、更新先进设备，突破印染工艺，逐步拓展新品类。 2）公司采用“仓储式生产”为主的模式，“富春标准色卡”覆盖六百余 种颜色，并将各类色纱染料配方、助剂使用、生产工艺进行标准化，使 得产品质量保持稳定的同时，实现规模化生产降低成本，并能够提前备 货快速交期。3）公司质量管理贯穿全产业链，在原材料、生产过程、成 品质量环节均建立较为完备的质量控制措施，使得产品在技术参数和安 全环保方面具有较强优势，获得较高的客户认可度。

新品类扩展助力腾飞，色纺龙头成长可期。1）量的成长：①公司四大项 目持续推进，产能保持快速增长，预计 2023-24 年分别实现产能约 11.3/16 万吨。②公司突破印染工艺，“3 万吨纤维染色项目”和“6 万吨高 品质筒子纱染色项目”为公司新品类拓展赋能，使公司拓展应用品类至服 饰、毛巾、家纺领域，打开成长空间。此外行业竞争格局的优化、“仓 储式”生产带来的规模化降成本优势，叠加低于同行的能耗和用水成本 助力公司适度让利新品类客户，有望抢占更多市场份额。2）价的成长： 2022 年国内疫情散发、需求端走弱、叠加新疆棉制裁等影响，国内棉花 价格持续下行，公司成本加成定价模式下，毛利率承压。展望 2023 年防 疫政策优化后，扩大内需政策逐步推开、服装家纺消费持续升温，纺企 补库意愿进一步恢复，棉市需求复苏，棉价有望逐步企稳，带动公司盈 利能力逐步提升。