2023年玻璃玻纤行业研究 玻纤行业底部维稳，下游需求修复可期

1、玻纤行业底部维稳，下游需求修复可期

1.1、玻纤兼具“周期”和“成长”属性

玻纤是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，具有绝缘性好、耐热性强、 抗腐蚀性好，机械强度高等优点，通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料 和绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域，是国家重点鼓励发展的新材料 产业。 按照纤维的直径划分，玻纤可分为粗砂和细纱。粗砂是指单丝直径在 10 微米以 上的纱线，可分为直接纱和合股纱，主要应用领域为建筑建材、交通运输、管罐、 工业应用以及新能源环保等；细纱是指单丝直径小于 10 微米的纱线，常见直径 有 5、7、9 微米，主要用作电子纱和工业纱，电子纱可用于生产电子布，下游 为电子元件印刷线路板。

玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。据中国巨石 2021 年年报数据，截至 2021 年年末，就全球而言，玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、 工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为 34%、21%、16%、12%、10% 和 7%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等），也有比较新兴的 应用领域（汽车轻量化、5G、风电），伴随着这些行业的发展进步，其“成长”属 性不断增强。

1.2、粗纱周期尾部去库存，电子纱价格反转初现

玻纤粗纱下游需求主要为建筑建材、管罐、汽车轻量化、风电等，近年来，随着 汽车轻量化和风电需求占比增长，玻纤行业受这些新兴行业的影响也越来越大。 根据全球风能理事会数据，2014 年，全球新增风电装机容量首次超过50GW到51.48GW，同比增长 44%，拉动风电用玻纤需求快速增长，进而推动粗纱价格上涨；2017年，我国玻纤行业在国家环保政策的引导和驱动下，一批低端落后 产能逐渐被迫实施关停并转，行业供需格局得到改善，粗纱价格再次走高；2020 年 4 季度，受海外需求旺盛及国内需求回暖影响，粗纱价格持续走高。

2014 年至今，粗纱价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为 3 年左右。第三 轮上升周期在 2020 年四季度开始，2022 年三、四季度受行业产能快速释放及 海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，目前粗纱周期已持续两年多。我们判断， 粗纱周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电及汽车轻量化 需求有望带动粗纱价格回升。

电子纱下游主要为电子元件印刷线路板，与 PCB 行业发展相关性较高。2017 年 2 季度，在国家环保政策的引导和驱动下，电子纱行业供需格局同样得到改善， 同时电子玻纤布的需求上升，电子纱价格上涨；2020 年 11 月电子纱价格从底部 快速上行，主要原因是下游需求回暖。2022 年 12 月，受产能释放完毕及下游 需求改善影响，电子纱价格已出现回升态势。我们判断，受 PCB 行业高景气影 响，电子纱价格将持续回升。

2017-2021 年，中国 PCB 产值规模整体呈现逐步上涨的态势，增速波动较为明 显。2021 年，由于需求复苏、技术要求升级以及原材料价格大幅度上涨等因素 影响，中国 PCB 产值强劲增长。据 WECC 数据，2021 年，我国 PCB 产值规 模达到 511.66 亿美元，同比增长 28.4%。据中国电子材料协会覆铜板材料分会 统计，2021 年玻纤布基覆铜板项目投产、开工建设和立项产能分别达到 5350 万平方米/年、20266 万平方米/年和 9444 万平方米/年，覆铜板行业出现“多 年来前所未有”的大规模投建项目热潮，带动电子玻纤毡布制品需求快速增长， 进而带动电子纱需求快速提升。

2、我国是玻纤产能第一大国，供需格局有望改善

近几年来，我国玻纤行业规模逐步扩大，在全球市场的地位日益提升，已成为全 球玻纤产能第一大国。据中国玻璃纤维工业协会统计，2021 年国内玻纤纱总产 量达到624万吨，同比增长15.2%。受“双碳”发展战略影响，国内新能源汽 车、建筑节能、电子电器及风电新能源等领域需求开始持续发力，同时海外需求 不断增长，使得我国玻纤行业保持稳定增长态势。

2.1、行业集中度持续提升，产能扩张将放缓

玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性 筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至 2021 年底，我国三大玻纤生产企业 中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 75%左 右。全球玻纤企业中，中国巨石、OC、NEG、泰山玻纤、重庆国际、JM 这六 大玻纤生产企业的玻纤年产能合计也占到全球玻纤总产能的 75%以上。

我国玻纤纱中绝大部分为池窑纱，近年来池窑纱产量占比均保持在 93%。近年 来我国池窑纱产量持续增长，2021 年国内池窑纱总产量达到 580 万吨，同比 增长 15.5%。受 2020 年以来各品种玻纤纱价格持续上涨影响，国内玻纤产能 扩张意愿强烈，但在国家持续实施严格能耗“双控”政策影响下，部分池窑新建 或冷修扩建项目被迫延期投产。尽管如此，2021 年年内完成的新建及冷修扩建 投产池窑仍达到 15 座，新增产能 90.2 万吨。

据卓创资讯统计，2022 年，国内新点火产线共计 10 条，产能增加 96 万吨；技 改复产线 1 条，产能增加 4.5 万吨；冷修、停产产线 7 条，产能共计 42.8 万吨。 新增产能多于冷修产能，产能增加明显。此外，中国巨石和山东玻纤分别于 2022 年 12 月 30 日及 2023 年 2 月 2 日公告新建 40 万吨及 30 万吨玻纤产线。根据 中国巨石预测， 2023 年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计 新增供给增速在 3%-4%。

2.2、需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点

玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环 保等领域占比分别约为 34%、21%、16%、12%、10%和 7%。近年来，房地产 市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽 车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。

2.2.1、房地产政策持续优化，有望带动玻纤需求修复

近年来，我国在房地产政策方面多次强调“房住不炒”，并施行“三道红线”，房 地产税改革等相关政策，以制约房地产市场的过度扩张乱象。2022 年，房地产 市场持续下行，全国房地产开发投资 13.29 万亿元，同比下滑 10%；房屋新开 工面积、竣工面积分别同比下滑 39.4%、15%。

房地产政策持续优化。2022 年 11 月，信贷、债券和股权三个融资渠道“三箭齐 发”，房地产政策持续优化。信贷融资方面，有关部门通过出台“保交楼”专项 借款，以支持逾期难交付住房的建设交付，缓解房企信贷压力；债权融资方面， 则有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解民营企业 信用收缩问题，有助于促进民营企业融资恢复，降低民营企业融资成本；股权融 资方面，通过 5 条优化措施，助力兼并重组，加快化解房地产领域风险，进一步 拓宽企业融资渠道。一系列利好政策将推动房地产市场边际向好，作为地产链上 游的防水材料需求有望改善，但目前房地产政策主要集中在供给端，后续还需继 续关注需求端政策的出台。

在“双碳”发展战略引导下，建筑业积极转型低碳绿色发展道路，带动建筑补强、 节能保温、装饰装修、防水卷材等领域用各类玻纤毡布制品市场不断增长。伴随 着房地产市场改善，建筑用玻纤需求有望修复。

2.2.2、风电装机将快速增长，带动风电用玻纤需求提升

根据明阳智能招股说明书数据，单位 GW 风电装机所需玻纤用量 1 万吨左右， 持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量。2022 年，我国风电招标 量大增，达 96.12GW，同比增长 77.67%，其中陆风招标量为 83.46GW，海风 招标量为 12.66GW。而 2022 年我国新增风电吊装容量为 49.83GW，剩余风电 装机需求将在 2023 年释放，同时 2023 年 1 月我国风电招标量就以达到 12.18GW，大量的风电项目静待装机，有望带动风电用玻纤需求快速增长。

风光大基地建设、海上风电规划、老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电 中长期大规模、高质量发展提供强有力保障。 （1） 近年来，我国风电新增装机量持续增长，中国已经成为世界上规模最大 的风电市场。2021 年中国新增装机容量占全球当年新增的 56%，为全 球风电新增装机量最高的国家。目前，风光大基地建设在企业持续跟进 和国家政策加码下，也进入了显著提速阶段。 （2） 海上风电接力，成为新增量。由于我国陆上风电的建设技术已日趋成熟， 加之海上风电资源更为广阔，国家风电发展政策逐渐向海上发电倾斜。 我国海上风电市场份额稳步提升，据国家能源局统计数据显示，2017 年， 海上风电新增装机容量为 1.16GW，仅占风电新增装机容量的 7.72%， 到 2021 年，增长至 16.9GW，占总体的 35.53%。

（3） 老旧风厂改造市场空间大。2021 年 12 月，国家能源局印发《风电场改 造升级和退役管理办法》征求意见稿，鼓励并网运行超过 15 年的风电场 开展改造升级和退役。根据中国能源报数据，以宁夏为例，宁夏“十四 五”期间的风电项目建设规划 450 万千瓦，加上改造规模 400 万千瓦以 上，相当于设备需求量增加了一倍，风电装备需求将迎来快速增长。 （4） 风电项目由核准制调整为备案制。2022 年 5 月 30 日，国家发改委、国 家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，提出风 电项目由核准制调整为备案制，加快风电项目的推动。

2.2.3、新能源汽车快速发展，带动汽车轻量化玻纤需求增长

“双碳”政策推动汽车轻量化发展，2022 年我国汽车产量达到 2702.1 万辆，同 比增长 3.6%。其中，新能源汽车产量达到 705.8 万辆，同比增长达到 99.1%， 带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 近年来随着国家“双碳”政策的推进，国家也出台了一系列政策支持新能源汽车 的发展。塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果，据前 瞻研究院数据，1kg 塑料可以替代 2-3kg 钢等更重的材料，而汽车自重每下降 10%，油耗可以降低 6%-8%，推动了汽车轻量化的发展，汽车用改性塑料单车 用量也保持增长，推动了汽车改性塑料市场需求。2014 年平均单车使用改性塑 料为 123 千克/辆，2020 年增加至 171 千克/辆。

根据前瞻研究院预计，在“双碳”政策的推动下，新能源汽车将保持快速增长， 汽车轻量化也将带动汽车用改性塑料需求量增加。预计到 2026 年，我国汽车的 产量为 2850万辆。而未来随着改性技术的不断提高，其在汽车工业中的应用比 率将不断提高，预计到 2026年汽车单车改性塑料使用量将增长至 210 千克/辆， 汽车用改性塑料需求总量将在598万吨左右。

2.2.4、海外需求总体保持增长趋势，短期海外需求下滑

2022 年我国玻纤及制品出口总量达到 188.37 万吨，同比增长 11.93%；出口金 额 35.03 亿美元，同比增长 14.54%。2022 年上半年，受俄乌冲突影响，海外 玻纤及制品消费市场需求强劲，下游用户纷纷转向中国玻纤及制品企业寻求产能 供应，出口保持高速增长。进入下半年，海外需求减弱，出口增速下滑，甚至出 现负增长。2022 年 12 月，我国玻璃纤维纱及制品出口数量及金额分别同比下 滑 19.06%和 25.81%。

3、行业龙头优势明显

我们将玻纤制作指数与粗纱价格走势作对比，发现玻纤制作指数走势周期和粗纱 价格周期基本吻合，近年来分别经历了从 2014-2017 年、2017-2020 年、2020 年至今的三个周期，目前均处于第三个周期尾部。我们判断 2023 年随着风电及 新能源汽车的玻纤需求释放，粗纱价格有望回升，玻纤制作指数也将有所上涨， 待进入第四周期，粗纱价格及玻纤制作指数将迎来新一轮的上涨通道。另外，我 们从 2014 年来玻纤行业毛利率可以看出，玻纤行业盈利中枢持续上行。

我们将主要玻纤企业中国巨石、中材科技、重庆国际、长海股份和山东玻纤的玻 纤产品价格、成本和毛利率进行对比发现：（1）长海股份和中材科技玻纤产品吨 价格相对较高；（2）长海股份和重庆国际玻纤产品吨成本相对较高；（3）中国 巨石和中材科技在行业中毛利率相对领先。 中国巨石和中材科技优势明显，我们分析原因有三点：（1）规模优势，截至 2021 年底，中国巨石和中材科技产能占全国比重分别为 39%和 20%；（2）风电客户 优势，中国巨石和中材科技均为中建材旗下企业，而中建材旗下拥有中材叶片和 中复连众两大风电叶片制造企业，截至 2021 年底，合计市场份额为 45%，因此 中国巨石和中材科技拥有风电客户优势；（3）品牌优势，中国巨石和中材科技均 具有品牌优势，在产品供应能力及定价权方面占据更加有利的地位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）