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玻璃玻纤行业研究：TCO玻璃放量可期，三因素筑高竞争壁垒。TCO 玻璃：薄膜电池核心部件，FTO 为主流镀膜材料。TCO 玻璃主 要应用于薄膜电池前电极，发挥导电和透光作用，其性能表现直接影响 电池光电转换效率，在薄膜电池组件成本中占比约 1/3。TCO 玻璃不 同种类中，FTO 综合性能最强，成为当前主流膜层材料。从 TCO 玻璃 技术发展历程看，TCO 玻璃技术长期被海外垄断，近年来国内金晶科 技率先实现技术突破并成功量产，当前具备生产能力的企业仍较少，仅 有金晶科技、中国玻璃和耀皮玻璃（收购艾杰旭大连）等。

需求端：薄膜电池海外龙头大幅扩产，国内产业化进程加速，产能释 放带动 TCO 玻璃空间扩容。薄膜电池具有规模化生产成本优势，但过 往效率始终不及晶硅，发展滞后。碲化镉龙头 FS 公司凭借垄断技术、 规模优势在美国等市场与晶硅厂商分庭抗礼，产品供不应求；国内碲化 镉电池凭 BIPV 等新兴应用场景的适配优势，产业迎来发展契机。钙钛 矿被视为光伏电池颠覆性技术，产业化正从 0 向 1 迈进。结合各厂商 产能规划，我们测算预计22-25全球TCO玻璃需求约为0.5/0.7/1.0/1.3 亿平，CAGR 达 32.5%；同时钙钛矿电池存在技术突破拐点放量可能。

供给端：三重因素构筑 TCO 玻璃高进入壁垒和竞争优势。TCO 玻璃 是在超白浮法原片基板上运用在线/离线工艺镀制透明导电薄膜而成的 产品，产业链上中游环节都有较高壁垒。（1）原片端，超白浮法原片成 本占比高，其成本差异会带来 TCO 玻璃厂商之间的竞争差异，成本差 异主要体现在良率差异（有一定技术壁垒）和产业链一体化（低成本的 超白石英砂、纯碱、天然气获取等）。（2）工艺端，比起离线产品，TCO 在线产品性能更优，镀膜理论成本低，契合下游提效降本诉求，因而在 线工艺率先走向产业化；在线镀膜核心在于设备自研和工艺控制能力， 其差异将带来产品性能稳定性和良率差距。（3）客户端，目前 TCO 玻 璃为非标产品，需要厂商为不同客户定制化设计、与客户共同研发，且 TCO 玻璃性能影响组件效率，验证也有一定周期，因而客户粘性强。