2023年国际医学研究报告 逐步剥离商业零售，聚焦医疗服务主业

1、深耕医疗大健康产业，建设中西医疗高地

1.1、逐步剥离商业零售，聚焦医疗服务主业

多次转型逐渐聚焦医疗主业，铸就国内大型医疗产业集团。公司的前身西安市 解放百货商场自 1965 年创建，以从事零售百货业务为主，是西安市及陕西省最大的 百货零售业企业，并于 1993 年在深交所上市；2011 年公司开始进军医疗服务行业， 收购西安高新医院有限公司 100%股权；在医疗服务成为提升公司业绩的新增长点 后，2015 年公司正式更名为“西安国际医学投资股份有限公司”，股票简称更名为 “国际医学”，逐步从“零售+医疗”转型聚焦至“医疗服务”。

2018 年 3 月公司向银 泰出售开元商业 100%的股权，完全剥离旗下零售资产，以大健康医疗服务和现代医 学技术转化应用为主业，全面转型为大型综合医疗服务企业。经过多年的扩张和发 展，公司已经发展成为国内稀缺的大型医疗服务集团，并纳入标普道琼斯中国指数， 旗下目前拥有西安高新医院、西安国际医学城及即将开诊的国际医学中心医院北院 区三大综合院区。

两大综合院区奠定高水平医疗服务。公司旗下拥有西安国际医学中心医院、西 安国际医学高新医院两大综合医疗院区。西安高新医院院区于 2002 年开诊，位于西 安市高新区团结南路，2009 年获评中国首家社会办医三甲医院，也是西安高新区唯 一一家三甲医院。医院总建筑面积 17 万平方米，总床位 1500 张。医院神经内科为国家临床重点专科建设项目、陕西省优势医疗专科；心血管外科等为省级医疗特色 专科；急诊医学科为陕西省临床重点专科培育项目；妇产科、医学影像科为西安市 医学优势专科。

西安国际医学城院区是按照国家三甲标准和国际 JCI 认证标准投资 建设的大型医疗综合体，位于陕西省自贸区中心片区西安高新区西太路中央创新区。 主要由西安国际医学中心医院、康复医院、中医医院、老年病医院、生殖医学中心、 院士工作站、生命科学研究院等组成，是陕西省投资规模最大的医疗类民生项目， 提供从生命孕育到健康管理，从医疗服务到康复医养全方位、全生命周期的医疗健 康服务。西安国际康复医学中心医院是公司体内的又一重要医院资产和国际医学城 的核心项目之一，预计于近期开业，一期建筑面积 42.5 万平方米，计划开放床位 3600 张。康复中心医疗专科数量多水平高，且康复医学中心医师资源充沛，由贺西 京院长主导，会同“空军军医大学”、“西安交通大学”附属医院多名国内知名专家 领衔，资产质量优异。

商洛国际医学中心医院作为公司曾经的三大综合院区之一， 于 2022 年10月21日签署股权转让协议，是按照国际 JCI 认证标准和国家三级甲 等综合医院标准建设的一座集临床、康复、科研、教学、培训于一体，专科特色鲜明 的区域性国际医学中心，由妇女儿童医院、康复医院和以神经中心、肿瘤中心、心胸 中心、眼病中心等特色专科为主的综合医院组成。此次股权转让优化了公司的现有 资产和负债结构，未来将更好地以西安综合院区为发展重心。

公司医疗服务主业的战略规划中的两大院区以高新医院、中心医院为核心，康 复医院中心发力在即。正在运营的西安国际医学高新医院一期、二期，西安国际医 学中心医院，商洛国际医学中心医院均按照业内高标准建制，其中，西安高新医院 院区总建筑面积 17 万平方米，总床位 1500 张，神经内科为国家临床重点专科建设 项目、陕西省优势医疗专科；心血管外科等为省级医疗特色专科；急诊医学科为陕 西省临床重点专科培育项目；妇产科、医学影像科为西安市医学优势专科。

成熟的 高新医院（一期+二期）2021 年实现营业收入 11.52 亿元，较上年同期增长 44.26%， 贡献净利润 4,090.20 万元；西安国际医学中心医院建筑面积 53.5 万平方米，规划 床位数 5037 张，汇聚了来自 28 个省市的医疗人才，专家团队中任省级以上主流学 术团体主委、副主委、常委的 150 余人，50%以上的专科医院院长、科室主任等学 科带头人来自省内外知名三甲医院。2021 年实现营业收入 16.44 亿元，较上年同期 增长 128.14%。西安国际康复医学中心医院是西安国际医学城核心项目之一，开业 在即，一期建筑面积 42.5 万平方米，一期计划开放床位 3600 张。中心开设有骨科 医院、康复医院、儿童医院、妇产医院、老年病医院、中医医院六大分院和创伤急危重症救治中心，是一所集医疗、科研、教学、培训于一体的专科学科群中心。

管理层具备丰富经验，核心高管跨领域从业多年。公司深耕医疗健康行业 20 余 年，积累了丰富的医院建设、运营、管理经验，董事会成员大多硕士及以上学历，董 事长史今自 2015 年任职至今，带领公司转型发展，成功剥离零售产业，聚焦医疗服 务，管理团队的其余董事专业背景深厚，分别在财务会计、金融学术、社会科学等多 个领域颇有建树，拥有丰富的实战经验，同时在公司工作年限长久，深入了解公司 业务及转型目标，不仅保证了企业文化和运营经验的传承与积累，更凭借自身的专 业知识为公司医疗主业的跨越增长凝聚力量、注入活力，为公司的新发展添砖加瓦。

与此同时，为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调 动公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及其他管理骨干的积极性，有效 地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的 长远发展和长期价值创造，树立对公司高质量发展的信心，公司 2021 年启动核心医 疗骨干和管理团队股权激励计划，向公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人 员、其他管理骨干授予限制性股票，为公司医疗主业的发展凝聚动力。

股权结构稳定，刘建申为公司实控人。2020Q3 公司实际控制人刘建申先生与一 致行动人（申华控股集团有限公司 4.64%、深圳市元帆信息咨询有限公司 2.25%、 曹鹤玲 2.76%）合计控制公司 28.53%的股权。2021 年 2 月 1 日世纪新元出资 10 亿元现金以 3.28 元/股的价格认购公司非公开发行股票 304,878,048 股，定增完成 后，陕西世纪新元持有上市公司 676,971,198 股份，占上市公司总股本的 29.75%， 为上市公司的控股股东，公司实际控制人刘建申先生与一致行动人合计控制公司 36.16%的股权，有利于公司长期发展战略得到落实，公司能够持续健康发展。

持续引进并培养优秀医疗人才，打造实力强劲的医师梯队。公司在多年的经营 发展过程中聚集并培养了一大批优秀的、具有丰富医疗业务管理及临床诊疗经验的 医疗专业人才，结构合理，优势突出，有自身培养和来自知名医疗机构与部队医院 的“国之名医”、三级以上教授、国家突出贡献的中青年专家、享受政府特殊津贴专 家等各学科带头人组成的专业高效的专家骨干团队。公司旗下两大主体医院和商洛医院所拥有的中高级职称医生中有超 50%的医师为高级职称专家，而在高级职称专 家中又有近 50%人才集中于中心医院，核心医院资产质量优异。

2021 年，公司在西安高新医院开展第五批优秀医疗人才选拔，引进各领域专家 6 名，中高级职称人员 67 名、硕士及以上人员 43 名，护理人员 352 名；在西安国 际医学中心医院引进各类人员 671 人，其中博、硕士 112 人，高级职称 15 人、中 级职称 25 人。27 人通过省、市卫健委卫生高级专业技术资格评审，聘用专业技术 职务 359 人；认定西安市各类人才 594 人。公司持续打造良好的人才培养、任用、 评价、激励体系，为医院和集团的长期发展提供支持。

1.2、营收规模逐步扩大，期待商洛剥离后扭亏

营收增长稳定，净利润略有波动，期待扭亏。公司自 2018 年向银泰出售开元商 业 100%的股权，剥离旗下零售资产后便专注于医疗健康产业，医疗服务板块收入快 速增长，2019-2021 年营业收入分别为 9.9 亿/16.1 亿/29.2 亿，2019-2021 CAGR 12.72%，营收同比变动为 62.17%、81.78%；归母净利润由于同时受到新冠疫情负 面影响及出售零售业务及西安国际医学中心医院开诊后费用增长等因素影响，净利 润承压明显，虽然高新医院经营稳定，但中心医院和商洛医院均为新建医院，前期 投入和折旧摊销等因素对利润影响大，2021 年净利润亏损 8.22 亿元。

随着新建医 院病床使用率的逐步提升，运营稳定后成本费用和折旧摊销对利润影响降低，通过 高新医院的弥补和非经常损益资产的处置，有望实现扭亏。此外，公司于 2022 年 10 月 21 日与商洛交投签订股权转让合同，拟剥离公司持有的商洛国际中心医院 99% 股权。截至 2022 年 2 月 28 日，商洛医院总负债 16.9 亿元，剥离后除其他应付款 外其他负债也将转让，有望持续优化公司资产结构，加速实现扭亏。公司账面现金 流充足，2022 前三季度末在收现金余额 9.94 亿元人民币，为公司业务版图扩张与 长期发展保驾护航。

期间费用控制良好，整体费用率维持平稳。从销售费用角度看，2018-2021 年 公司的销售费率分别为 1.78%/1.14%/0.62%/1.48%，在 1%的低位上下浮动，即使 在公司转型期间，大量的投入也没有对销售费用率有明显的影响，公司高效率的运 营能力可见一斑。降本效果显著，2022 前三季度依旧维持 0.64%。从管理费用率角 度看，2019 年上升明显主要系本报告期子公司西安国际医学中心有限公司投入营运， 前期费用增加所致，2020 年后回落至正常值，期间公司股权激励费用增加，但 2022Q1~Q3 仍然维持在 20+%的稳定状态。从财务费用看，2018-2020 两年都持续 增加，系公司及子公司因借款增加，利息支出增加所致，2021 从 9.44%下降至 6.04%， 2022q3 保持在 7.26%。公司整体控费效果良好，三费均能够及时调整并保持稳定， 未来基于公司的优秀运营预计三费费率也有望下滑，正净利润有望加速兑现。

高新医院带动增长，中心医院崭露头角。公司最早开始运营的高新医院一期 （2002 开诊）是公司营业收入的主要来源，在 2019 及更早贡献占比极大，已过爬 坡期的高新医院进入平稳的盈利阶段，收入规模从 2019 年的 8.26 亿元增长到 2021年的 11.52 亿元，2019-2021 CAGR 18.08%，当年净利润为正 0.4 亿元。同时随着 2019 年西安国际医学中心医院开业并崭露头角，营收增长迅速，开诊当年营收 0.56 亿元，2020 年以 7.21 亿元紧随高新医院的 7.99 亿元，2022 年继续以同期 128.14% 的增长超过高新医院，创下 16.44 亿元的高营收，由于医院尚在开设初期，净利润 仍为亏损状态，但未来将成为公司增长的新亮点。商洛医院收入也保持逐年提升， 2019年到2021年收入规模分别为 1.23/1.04/1.26 亿元。

业务规模节节攀升，医疗服务版图建设再上新台阶。西安国际医学高新医院在 二期开业前处于超负荷运营状态，自二期开诊后，2021 年门急诊和住院量再创历史 新高，门急诊量 103.10 万人次，较去年同期增加 10.06%；住院量 5.01 万人次，较 去年同期增加 47.14%；手术 2.73 万台次，较去年同期增长 19.89%；体检 6.64 万 人次，较去年同期增加 10.13%；日最高门急诊 4,218 人次，日最高在院患者 1,479 人，服务量居西安市级医疗机构前列。西安国际医学中心医院开诊后收入规模持续 放量，2021 年门急诊量 63.73 万人次，同比增长 130.40%；住院量 6.25 万人次， 同比增长 93.22%。住院患者中危重患者占 32.81%；手术 3.06 万台次，同比增长 207.86%，各项医疗数据增长迅猛。商洛医院 2021 年门诊量 14.15 万人次，同比增 长 21.63%；住院量 1.00 万人次，同比增长 21.22%，业务指标完成情况稳步向好。

2、社会办医获政策支持，区位优势带动民营医院新增长

2.1、陕西汇集中西部高水平医疗资源，西安医疗需求持续扩大

陕西省医疗服务资源相对丰富，医院机构及卫生健康人员数量不断增长。2021 年陕西省常住人口约 3954 万人，位于全国第 16，实现了地区生产总值 GDP 约 29800.98 亿元，排名在全国第 14，同时在 2021 第一季度末以 35046 个医疗机构 位于全国第 11 位，人口数量、经济发展与医疗水平整体均较为匹配。据陕西省《卫 生健康事业发展统计公报》，截止 2021 年末，医疗机构中共有医院 1270 个，与上 年相比增加 51 个，同比增长 4.18%，基层医疗卫生机构 33185 个，专业公共卫生 机构 415 个，虽然乡镇卫生院的数量有所减少，但代替的是逐年增长的医院和社区 卫生服务中心数量。床位数量在 2021 年达到了 284545，CAGR 为 4.18%，卫生健 康人员高达 44.59 万人，均处于快速增长阶段。

陕西省床位使用率长居高位，每千人口卫生技术人员位居全国第二。2020 年， 陕西省每千人口卫生技术人员为 9.20 人次，仅次于北京的 12.61 人次，在全国各省 中位居前位，医疗卫生人才队伍在数量、质量和结构上都高于其他省，专业化程度 较高。同时全省医院病床使用率 72.41％，其中公立医院 78.61%，高于 2021 全国 医院病床使用率 74.6%，与上年比较，医院病床使用率增加 3.74%（其中公立医院 增加 3.44%）。门诊和住院量方面，全省医疗卫生机构总诊疗人次 18704.95 万，比 上年增加 1021.91 万人次（增长 5.78%）。2021 年居民平均到医疗卫生机构就诊 4.73 次。总诊疗量中，医院 10336.71 万人次（占 55.26％），基层医疗卫生机构 7697.15 万人次（占 41.15％），其他医疗卫生机构 671.09 万人次（占 3.59％）。

陕西省各级医院数量均领先西北。西北五省分别为陕西省、甘肃省、青海省、宁 夏回族自治区、新疆维吾尔自治区，而陕西地处西北五省腹地，截止 2020 年陕西省 各等级医院机构共 1218 家，同比去年增加了 10 家，在西北五省地区位列第一，其 中，三级医院数目 73 家，二级医院数目 420 家，均高于其他省份。高医疗资源规 模及等级奠定了陕西省作为中西部的医疗高地的地位。

西安汇集陕西高水平医疗资源，从医院构成上看，2021 西安市共有 7129 个医 疗机构，占全省的 20.38%，医院 375 个，占全省的 29.53%，其中公立医院 122 个， 民营医院 253 个。医院按等级分：三级医院 46 个(其中：三级甲等医院 27 个)，二 级医院 136 个，一级医院 122 个。2021 年陕西省三级甲等医院共 51 家，而西安 市占全省 52.94%，即超过半成三甲医院分布于西安。而其余的床位数、人员数及卫 生技术人员均占到全省的 20%~40%，西安市集中了大量的优质医疗资源，实力显著 突出，遥遥高于其他各市。

西安就诊量持续攀升，三级医院床位使用超负荷，医疗资源供给紧张。根据西 安市卫健委发布的《西安市卫生健康事业发展统计简报》，2021 全市医疗卫生机构 总诊疗人次达 6081.08 万人次，比上年增加 519.59 万人次（增长 9.34%），医院 4224.15 万人次(占 69.46％)，与上年比较，医院诊疗人次增加 876.11 万人次，增长 26.17%，其中公立医院诊疗 3298.39 万人次（占医院总数的 78.08%），民营医院 诊疗 925.76 万人次（占医院总数的 21.92%）。

而西安三级医院的床位利用率常年 居高不下，2019甚至达到103.64%，主要系就诊人数增长高于床位数增长，供需不 平衡，导致床位长期满负荷运转。但随着《西安市卫生健康事业重点项目建设三年 行动方案（2020-2022年）》发布，制定 2022年西安市新建三级医院 13 家，新增 三级医院床位 1.3 万张以上的计划，床位数量持续提升，2021年已增长至 7.94 万 床，同时床位使用率在近两年也有所降低，但三级医院仍高于全省的平均使用水平。 中西部地区优质医疗资源的稀缺性将持续吸引西北各地患者，床位供应压力仍不可 忽视。

2.2、社会办医迎来春天，驱动医疗服务市场增长

国家陆续出台并落地相关支持社会办医，已逐渐成为医疗领域民营经济的重要 形式和重要组成部分。随着我国医疗体制改革的不断深化，政府出台了多项政策鼓 励社会资本举办医疗机构，同时进行医保支付方式改革跟进，推进 DRG/DIP 城市试 点等政策。从 1997 发布《中共中央、国务院关于卫生改革发展的决定》允许非公医 疗机构进入，至 2009 发布《中共中央、国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》 进一步鼓励和引导社会办医健康发展，再至 2019 年多部委联合发布多项政策，支持 多层次多样化的医疗服务提供，力度愈大。不管是国家层面还是陕西省的层面，鼓 励支持是社会化办医政策的主旋律，而民营医疗的发展对于医疗服务市场供给紧张 的陕西西安将会是有效且强力的补充。

陕西省积极发布并实施相关政策，为社会办医留足空间。基于国家相关政策的 倾斜，各省对社会办医的扶持力度也逐步提升，自《“十二五”期间深化医药卫生体 制改革规划暨实施方案的通知》发布后，各省市相继出台多项政策鼓励和引导民间 资本举办医疗机构，进一步开放医疗服务市场。陕西省也陆续出台文件，不仅全面 落实引导社会办医的方案，鼓励公立医院与社会力量合作举办新的非营利性医疗机 构，建立协同合作关系，还推出社会办医在土地、投融资、财税等方面一系列的扶持 政策，充分调动民间投资的积极性，社会办医逐渐成为缓解陕西省医疗资源紧缺的 重要力量。

公立医院增速放缓，民营医院数量攀升。随着公立医院改制速度整体趋缓，公 立医院整体数量也逐年减少，全国公立医院从 2012 年 13384 家减至 2020 的 11870 家，与此同时，随着政策鼓励社会办医，民营医院数量急速增长，并在 2015 年首次 超过公立医院，2020 已增长至 23524 家数量，同比增长 491%，2012-2020 年八年 间，CAGR 达 11.46%。陕西省民营医院在政策的鼓励下也迅速壮大，从 2012 年的 增长332至2020年774家，增长超一倍，同比增速2.11%，八年 CAGR 达11.16%， 与国家增速水平持平，民营医院的数量逐年增加的同时，公立医院的数量持续减少， 截止 2020 年公立医院下降到了 444 家，占医院比例下降至 36.45%，民营医院比重 则从 2012 年的 37.84%上升至 63.55%。

西安市民营医院服务量快速增长。西安市医疗机构就诊人数持续攀升，而民营 医院就诊人数增速更快，2021 年公立医院诊疗 3298.39 万人次（占医院总数的 78.08%），民营医院诊疗925.76万人次（占医院总数的21.92%），同比增长25.13%， 从 2017 的 556.70 万人次增长至 2021 年，四年间 CAGR 达 13.56%，反观公立医 院从 2017 年的 3630.90 万人次，到 2021 年下降了 332.51 万人次。医院出院人数 中，公立医院 174.06 万人（占医院总数的 74.15%），民营医院 60.67 万人（占医 院总数的 25.85%），同比增长 16.43%，从 2017 的 40.90 万人次增长至 2021 年， 四年间 CAGR 达 10.36%，同样的，公立医院则下降了 19.38 万人次。

四大驱动因素助力医疗市场持续扩张。其一，城市化进程加快：2019 年我国的 城镇化比例已经达到 60.60%， 并且持续以每年（1-3）% 的速度增加，而城镇人口 的人均医疗支出高出农村人口约 1.5 倍。其二：人口老龄化：人均寿命不断提高， 2018 年中国人均寿命 77 岁，日本 83.7 岁，同时截至 2019 年，我国 60 岁及以上人口已经达到 2.54 亿，占总人口 18.1%，而老年人的慢性病比例比中青年人口高 3.2 倍，消耗医疗资源比平均水平高 1.9 倍。其三，政策倾斜：2005 年，基本医保覆盖 率只有 20%，而目前几乎实现了 100%的全民覆盖，通过推广分级诊疗，互联网医 疗，并引入社会资本，将持续加快医疗资源下沉。其四，疾病类型转变：慢性病目前 占我国整体死亡比例的85%和卫生负担的70%，每年确诊的癌症新病例达到430万， 超过 1 亿人口饱受糖尿病的痛苦。

3、医师资源与资质质量齐升，优势学科发展可期

3.1、打造两大高质量医疗服务院区

3.1.1、高新医院：稳定贡献经营业绩

全国首家民营三甲医院，二期项目投入后持续爬坡。西安国际医学高新医院一 期于 2002 年投入运营，2009 年 8 月西安高新医院通过陕西省卫生厅三级甲等医院 评审，获批成为中国第一家经政府评审认定的社会办医三级甲等医院，也是西安高 新区目前唯一一家三甲医院。 2019 年高新医院床位使用率高达 106.09%，处于超负荷运营状态，2020 年高 新医院二期投入，增加床位 1000，一二期升级改造后床位合计 1500 张，当年床位 使用率也下降到 85.80%，有效缓解了一期床位负荷运转的压力，截至 2022 年 11 月，目前实际使用床位 1370 张。扩建共设有临床、医技科室 55 个，其中呼吸内科、 血液内科、心血管内科、神经内科、肾病学五个专业通过资格认定，同时将原院区改 为妇产儿专科院区，形成综合医院与特色专科的互补。

高新医院并表以来收入、利润规模保持稳步增长。从 2015 到 2021 年，高新医 院收入从 5.20 亿元增长到 11.52 亿元，2015-2021 CAGR 14.16%；净利润从 0.85 亿元增长至 2019 年的 1.17 亿元，2015-2019 CAGR 8.22%；受新冠疫情影响，2020 年医院营收及净利润略有波动。但在床位使用率下降之前，高新医院仍能以接近满 负荷的情况保持较为稳定的营收及利润同比增速，若满负荷运行，净利率有望进一 步提高。高新医院目前是公司旗下经营最成熟的医院，未来公司将通过持续建设优 势学科、开展技术项目创新等多种方式持续引领业绩增长。

专科优势强劲，技术实力雄厚，有望打造高新医院第二增长曲线。2022 年 10月公司发布公告，高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植卵胞浆内单精子显微 注射技术，高新医院获批后公司即将成为陕西省内第六家有资格开展 IVF 业务的医 疗机构和陕西省第一家具备 IVF 资质的民营辅助生殖机构。西安高新医院生殖医学 科成立于 2016 年，2018 年通过“开展夫精人工授精技术”评审，2020 年获得人工 授精试运行和正式运行资格。从诊疗范围的角度看，辅助生殖医学中心提供内分泌、 生殖外科、试管婴儿等全产业链医疗服务，协同效应显著，且高新医院产产科为西 安市优势学科，未来 IVF 业务有望获得产科医疗科室的加持，持续提振收入。

3.1.2、中心医院：高分通过JCI认证，产能提升快速

西安国际医学中心医院是目前国内已建成的通过 JCI 认证的最大单体医院。中 心医院于 2019 年 9 月 25 日正式开诊，建筑面积 53 万平方米，规划最大床位 5037 张，设各级手术室 80 余间，是集医疗、教学和科研为一体的符合国际认证标准的大 型三甲标准现代化综合性医院。医院现设有心脏病、胸科、消化病、骨科、肿瘤、妇 科肿瘤、血液病、脑科、康复、儿童、整形 11 个专科，自开诊以来中心医院运营良 好，截止 2021 年中心医院开放床位达 2500 张，在疫情封控阶段仍表现出良好的恢 复能力，自 2022 年二季度全面复诊以来，日最高住院量已达 2690 张，医院正处于 快速爬坡阶段。

国际医学中心医院自开诊以来收入规模持续上升，净利润贡献尚未完全体现。 中心医院 2019 年正式开诊当年即实现营收 0.56 亿元，2020~2021 年迅速提升至 7.21 亿/16.44 亿，由于中心医院运营时间尚短，营业成本较高，净利润仍处于亏损 状态，2021 年净利润-5.40 亿元，但由于中心医院运营情况良好、爬坡迅速，未来 收入利润有望快速提高。且随着中心医院各项业务量如门急诊量、住院量、手术量 等的持续增长，截止 2021 年，以上医疗数据分别突破 60 万人次/6 万人次/3 万台，同时中心医院日最高门急诊 3,104 人次，日最高在院患者 2,334 人，未来有望迅速 实现盈利。

核心医院驱动增长，剥离商洛医院，赋能集团高效运营。两大服务院区，两大 核心医院，高新医院作为成熟门店形态，持续为公司作出巨大贡献，中心医院也即 将完成爬坡。经过多年发展，集团吸取运营成功的经验并不断优化提高效率，目前 国际医学已经形成了独特的综合医院高效运营管理模式，诊疗能力及服务质量显著 提升。而转让商洛股权，表明集团正在以西安为中心，布局辐射西部地区的大型综 合医疗服务企业，其运营优势凸显竞争力。

3.2、康复医疗、辅助生殖推动全维度医疗业态形成

伴随我国老龄化程度不断加深和民众健康消费持续升级，康复医疗市场需求与 日俱增，已然迎来蓝海时代。康复医疗作为一门运用多学科手段促进残疾人及患者 康复的医学学科，能够通过物理治疗、作业治疗、中医治疗等多种治疗手法，弥补人 的功能缺失，从而改善和提高人的各方面功能。据艾瑞咨询数据，2019 年中国康复 医疗市场规模为 667 亿元左右，2021 达到 1011 亿元，接近 100%的增长，环比 23.75%的增速，CAGR 为高达 23.12%，而预测 2025 规模将会继续增长至 2686 亿 元，未来三年 CAGR 预计 28.50%，可见国内康复市场仍处于早期发展阶段，同时 也意味着未来无限的培育空间。

国际医学康复学科高配置，体系建设完备。国际医学目前已在国际医学中心医 院旗下开设具备 JCI 认证标准和国家三级甲等的康复医院，与 2018 年开设建设， 于 2020 年建成，预计将在 2022 年后开诊，目前规划床位 3600 张，是集妇女儿童 医院、骨科医院和康复、中医、老年病医院等六大分院于一体的专业康复医学中心， 包含妇儿、医疗级月子会所、VIP 体检部及国际住院部、康复、骨科、医美整形、老 年病院、及 IVF 业务。毗邻西安国际医学中心医院，互为补充，除目前已开设康复 相关，还拟开设近 20 余个学科。除康复医院外，其余各院区也均开设有康复相关 学科，国际医学高新医院 下设康复医学科；西安国际医学中心下设康复医院；商洛 国际医学中心医院下设康复医学科，提供更加全面的康复专科医疗服务。

打造辅助生殖特色专科，契合患者需求趋势。伴随着二胎、三胎政策的全面开 放，各年龄段的生育率出现了显著的提高。但据国家卫计委 2016 年发布的《中国不 孕不育现状调研报告》显示，我国不孕不育患病率在 12.5%-15%，患者人数大约在 5000 万左右，2020 年不孕症患病率增加到 18%，患者人数仍在增加，形势严峻。 因此对于高龄女性大多都需要进行辅助生殖，辅助生殖是治疗不孕不育的重要手段， 主要以人工授精（AIH/AID）和体外受精-胚胎移植技术（IVF-ET）及其衍生技术两 大治疗手段为主，试管婴儿（IVF）是使用该技术体外受精-胚胎移植方法生育的婴 儿，相比人工授精方式，体外受精-胚胎移植表现出更高的成功率，可高达 50%，在 辅助生殖领域中拥有旺盛需求。

国际医学辅助生殖医学项目相关业务启动，或成为国内规模最大的生殖医学中 心之一。西安国际生殖医学中心位于西安国际医学中心医院旁，建筑面积 18000 平 方米，规划辅助生殖周期每年 4 万例，该中心于 2018 年底获得陕西省卫健委准入, 已运行并开展人工授精业务超过三年，具备优秀的人才积累及运营经验，获得卫生 主管部门复审批复后将正式展 IVF 业务。除此之外，高新医院、商洛医院分别开设 了生殖医学科及生殖健康与不孕症相关科室，高新医院更是于 2022 年获批开展第 一代体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵细胞内单精子显微注射（ICSI）技术， 成为陕西省第六家具有 IVF 资质的生殖机构，及第一家具有 IVF 资质的民营生殖机 构，为广大患者提供更专业优质的诊疗服务。

优势专科稳定满足需求，特色专科未来有望成为新增长点。国际医学布局综合 医疗为主，特色专科为辅的业务模式，不仅打造了国家临床重点专科神经内科、省 级医疗专科心血管外科、省级重点专科急诊医学科、西安市医学优势专科妇产科等 大型优势专科，依托三甲品质保障，持续满足消费者的基本需求；同时不断发展特 色专科，提供辅助生殖、康复、妇儿、特需等特色诊疗服务，提升业务规模，并开设 特色专科医院，进一步契合消费者趋势，满足其多样化、个性化的医疗健康需求，随 着相关科室的开诊及技术的进步，将提供强劲的增长动力。

3.3、JCI认证助力公司跨上先进性新台阶

JCI认证具有国际影响力。国际联合评审委员会（Joint Commission International， JCI）于 1994 成立，是美国联合委员会（The Joint Commission，TJC）的分支机 构，TJC 是美国最大的医疗机构评审机构，以通过医疗机构评审促进医疗质量的持 续改进和医疗机构绩效的提高及全球卫生保健质量与病人安全的改善为宗旨。

而 JCI 同时也成为世界上唯一在医疗服务领域建立国际统一标准并对世界各地医疗机构进 行评审的机构，并主要针对美国以外的医疗机构进行评审。JCI 以最大限度提高医疗 服务质量，以病人为中心为理念，将评审共分为学术医疗中心、医院、门诊护理、家 庭护理、实验室、长期护理、医疗运输、初级保健中心共八种类型，建立相应的政 策、制度和流程，通过提供全球范围内的评审服务，以鼓励持续不断的质量改进并 符合当地的文化，从而更好地促进国际社会的卫生保健质量。目前 JCI 已经为世界 40 多个国家的公立、私立医疗卫生机构和政府部门进行了指导和评审。

JCI 认证机构分布覆盖范围广，认证对象多以医院为主。JCI 认证机球构分布 于全球 71 个国家和地区，自 1999 年全球第一家医疗机构获 JCI 认证，目前已经 为世界 40 多个国家的公立、私立医疗卫生机构和政府部门进行了指导和评审。截止 2021 年 5 月 27 日，全球 JCI 目前认证的组织共计 939 家，以阿联酋、沙特阿拉 伯、巴西、泰国、中国为主要国家，以上五个国家约占比 49%；其中共 612 家（65.3%）机构进行医院认证，80 家（8.5%）机构进行的学术医疗中心认证，门诊计划和实验 室认证分别占比 14.6%及 4.8%。

公司旗下国际医学中心医院于 2021 年 5 月 27 日高分通过 JCI 认证。2021 年 4 月 12 日至 16 日，JCI（Joint Commission International）美国芝加哥总部委派审 查组进行为期五天的评审，通过实地考察，对西安国际医学中心医院进行了全面检 查。最终国际医学中心医院开诊 1 年 7 个月就以五项标准（QPS、PCI、ACC、PCC、 GLD）满分，总分 9.89 分通过了满分 10 分 JCI 认证。西安国际医学中心院自施工 时期便按照国际 JCI 认证标准和三甲标准进行建造，不仅成立 JCI 认证办公室，正 式展开 JCI 认证的筹建工作，还组织各筹建科室召开 JCI 标准下院级制梳理等讨 论培训会议，持续推进 JCl 认证工作推进会，为期一年的充分准备，创造了国内乃 至国际医疗机构单体规模最大、一次通过 JCI 评审的记录，标志着西安国际医学中 心医院医疗质量和医院管理与国际先进标准完美接轨，对提升医院影响力有重要意 义。

通过 JCI 认证，医疗机构品牌声誉显著提升。截止 2021 年 5 月 25 日，中国获 得 JCI 认证的医疗机构共计 49 家；其中医院认证 42 家、学术中心认证 4 家、门 诊认证 2 家、家庭护理认证 1 家。医院中公立医院 16 家、三级医院 25 家；其中三 甲医院 11 家；其中公立医院 9 家、民营医院 3 家。通过 JCI 认证不仅意味对医院 医疗服务质量、安全的提升与认可，未来更将增强平台对于业内专家的吸引力，推 动与国际知名医疗机构的合作，提升实力与竞争力。国内多家知名医院曾多次认证 JCI，以复旦大学附属华山医院为例，其声誉辐射全国，是上海首家提供涉外医疗服 务的单位，现为 10 国领事馆指定医疗机构，接待来自全球 100 多个国家和地区的 外籍病人总计超过 60 万人次。

国际视野助力医疗水平升级。国际医学中心医院经过临床技术、服务质量、医 疗水平等多方面的评估后正式通过 JCI 认证，拥有深远的国际影响力和先进的医疗 水平，未来也将持续与国际医疗接轨，参与国际学术研讨会，不断与时俱进自身医 疗技术，共享学术成果，精益求精，致力于为患者提供更优质的诊疗服务。拥有国际 视野进一步稳固了西北医疗高地的地位，也凭借其医疗资源优势和日益增强的国际 影响力持续吸引西北地区乃至异地患者。

3.4、把握军改政策，医师资源与医疗设备优质

借助军改契机，快速积累大量人才，打造专家团队。2016 年 2 月，中央军委下 发了《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》，其中提出，国家和武警 部队将在未来 3 年内逐步停止有偿服务。2018 年 6 月，中共中央办公厅、中央军委 办公厅再次发布了《关于深入推进军队全面停止有偿服务工作的指导意见》，明确 了军队全面停止有偿服务工作的重要战略部署，到 2018 年底，全面停止有偿服务；其中，医疗、科研等行业，以停办工程为主，以军民融合为主。

引入大批优秀的科室主任，医生团队日益壮大。自军改政策实施以来，以西京 医院、唐都医院为代表的部队三甲医院代表西安医疗服务的最高水平，受改制影响 部队医院人员编制和床位数计划缩减，推动一流军队医疗专家流出，中心医院则抓 住机遇，凭借设备硬件及灵活体制等优势吸引高端医疗人才持续加盟。截止 2021 年 5 月，西安国际医学中心医药有医护人员 3400 余人，来自全国 28 个省、自治区、 直辖市，其中来自三甲医院的占 85%；专科医院院长、科室主任等学科带头人均在 全国知名三甲医院工作 5 年以上，50%以上来自西京、唐都医院（部队医院）；护 士长队伍中 80%以上具有在西京、唐都医院 5 年以上工作经历；各专科医院院长、 科室主任中，超过 61%拥有博士及以上学历，高水平医疗人才优势突出。

顶尖人才队伍带动学科建设实力提升，临床科研成果优质。公司不仅引进知名 医疗机构人才，同时也自身培养青年医师，以老带新，三维度扩充老中青医生梯队。 截止 2021 年，高新医院开展新技术 51 项，发表学术论文 80 篇，其中 SCI10 篇， 核心期刊 19 篇；目前具备 15 个药物试验专业组和 18 个医疗器械专业组，2021 年 共承接新药临床试验 31 项，医疗器械临床试验 5 项。中心医院开展药物临床试验， 承接Ⅱ、Ⅲ、IV 期药物临床试验，已受理项目 57 项，立项 21 项，其中全球多中心 项目 7 项、国内多中心项目 14 项。公司多维度搭建全方位的医教研平台，有力促进 了专科学科的发展，持续夯实“综合医疗+特色专科”的发展优势。

追求高质量的医疗设备，水平世界领先。2019 年中心医院引入 6000 余台设备， 不乏多种全国及西北地区设备最先进的医疗设备，如全国首台的蔡司 ZEISS KINEVO 900 机器人手术显微镜、西北首台西门子“准 7T“MAGNETOM Prisma3.0T 磁共振成像设备、陕西首台西门子 SOMATOM Force 超高端双源计算机断层 扫描成像系统（CT）、西北首台飞利浦 IQON Spectral 计算机断层扫描成像系统 （CT）、西北首台第四代达芬奇手术机器人等。同时高新医院也配置了 PET-CT、 SPECT、128 排 256 层螺旋 CT、16 排螺旋 CT、3.0T 磁共振系统、电子腹腔镜、 高压氧舱等万元以上医疗设备 1100 余台（件），为医院开展高水平手术提供硬件 保障。

医疗技术及服务水平升级。公司的治疗技术始终保持在先进行列。目前国际医学中心医院是西北唯一获批质子放射治疗配置许可的医院，其质子中心项目于 2022 年 9 月正式开工。国内质子治疗配置稀缺，而质子放射治疗系统是国际最先进的放 射治疗技术之一，由于具备精度高、疗程短、疗效好、对肿瘤杀伤力强等特点，被评 估为目前效果最好的放射治疗方法。截至 2020 年底，全国一共仅五家已运行的质子 治疗中心。除此之外，高新医院于 2020 年底通过陕西省第一家经国家“两委局”干 细胞临床研究机构和项目备案，高新医院于 2019 年 5 月高新医院正式启动干细胞 临床研究机构及项目备案工作，参与此次备案申请的医疗机构超过百家，最终仅有 包括西安高新医院在内的三家医院通过，同时也是唯一一家获批的民营综合医院。

借助先进医疗设备，专家团队将带动西北区域诊疗水平。依托国内和国际顶尖 诊疗设备，医疗人才发挥其强大的能力，为解决突发、高发、疑难杂症做出了突出贡 献，临床科研、诊疗技术、服务质量多点开花，诊疗口碑和学术成果造就了医院强大 的竞争优势，也彰显了国际医学强劲的实力，为医院的稳固发展提供了有力的支撑。 质子中心、干细胞等项目的陆续启动，不仅能填补西北地区肿瘤诊疗等相关领域的 空白，更能有效增加优质医疗供给，并显著带动整个西部区域的诊疗水平。

4、盈利预测

我们将公司的收入拆分为医院资产进行收入预测。1）高新医院为公司主要收入 利润贡献体，我们认为未来高新医院一期将继续作为公司的支柱业务和营收主要贡 献板块，二期将快速实现爬坡和产能的提高；2）中心医院处于快速爬坡阶段，床位 使用率和单床收入有望实现量价齐升；3）我们预计康复医学中心将于 2023 年 1 月 底正式接诊，未来快速爬坡；4）我们预计 2022 年商洛医院转让后有部分收入贡献。

医疗服务永续发展，政策利好叠加需求提高，民营医疗迎来发展春风。从行业 发展角度看，自我国医疗体制改以来，陆续出台并落地相关政策，明确鼓励并引导 社会资本进入医疗服务领域，同时限制公立医院扩张，公立医院扩张受限及对社会 办医的大力支持促进了民营医院的发展，民营医院的数量逐年增加，在 2015 年首次 超过公立医院，2020 年占到医院比重的 66.46%，八年 CAGR 达到 11.46%。根据 西安市卫健委的数据，不仅民营医院数量增长迅速，诊疗人数也持续攀升，尤其民 营医院，增速显著快于公立医院。从市场需求角度看，优质诊疗资源稀缺，高质量 供给有待满足。

陕西省作为中西部医疗高地，大部分医疗资源集中在西安市。陕西 省历年医疗机构、卫生健康人员、床位数每年维持稳定增长的状态，2021 年千人口 卫生技术人员以 9.20 位居全国第二，二三级医院数量也均领先西北五省。而陕西省 下属十个市中又以西安市为医疗资源之首，2021 陕西三甲医院 51 家，西安市占比 高达 52.94%，床位数、人员数也远高于其它市，凭借资源优势，西安市持续吸引内 外地患者，不仅诊疗人数攀升，三级医院床位使用也常年居高位，2019 年甚至高达 103.64%，高于全省水平，超负荷运转使高等医院资源供给紧张，压力较重。西北地 区的优质医疗资源有待提升，在需求持续膨胀的驱使下，未来将有更广阔的发展空 间。

公司最初以从事零售百货业务为主，多次转型逐渐剥离商业零售业务，已聚焦医疗主业。公司目前是国内大型上市综合医疗服务产业集团，旗下拥有西安高新医院、西安国际医学城两大综合院区。公司打造两大高质量医疗服务院区。通过2020高新医院二期项目陆续投入落地，中心医院通过JCI认证，以三甲医院规范化的医疗品质为保障，以及康复医疗、辅助生殖等多特色专科齐发展，精准契合患者需求趋势，把握多维度医疗市场需求，提升了自身的品牌声誉度，并有效缓解补充了陕西省供给紧张的的医疗服务市场，床位使用率也随之下降。

医师资源与医疗设备优 质，诊疗水平显著增强。公司抓住军改政策契机，吸引大量一流专家医生人才加盟， 同时引进高质量的先进医疗设备，依托充盈的人才资源及硬件保障，不断升级自身 的医疗技术及服务水平，同时成为唯一一家获批质子治疗及干细胞临床研究机构的 民营医院。从财务角度看，公司营收增长稳定，整体费用率控制良好，中心医院及 原商洛医院（新院区）开业时间较短故盈利能力尚未体现，但随着新建医院病床使 用率的逐步提升，运营稳定后成本费用影响降低，有望扭亏为盈。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）