2023年航天宏图研究报告 遥感卫星应用服务国内领先

1、遥感卫星应用服务国内领先，即将完成全产业链布局

1.1、历程：从地面系统建设到全产业链，遥感应用航母乘风起航

航天宏图信息技术股份有限公司成立于 2008 年，是国内领先的遥感和北斗导航卫星应 用提供商。公司从卫星地面系统建设（空间基础设施规划和建设）起家，逐步打造核心遥 感影像处理软件平台（Pixel Information Expert），2017 年入选中央国家机关软件协议供 货清单（遥感类唯一入选）后，一方面进行云架构升级、整合更多种类的数据（如北斗导 航数据等），另一方面在民用领域针对政府客户大力进行应用推广，近年来公司通过定增、 可转债、基金等方式发力遥感星座（女娲星座）、无人机产线、交互式智慧地球云平台建设， 有望成为遥感卫星全产业链领航者。

1.2、从点到面，23年即将完成卫星应用全产业链布局

遥感产业链分为上游数据源、中游数据处理和下游数据应用三部分。上游遥感数据获取 方式按照载具可分为地表载具、无人机、卫星三类，中游主要包括地面接收设备及系统建 设（空间基础设施）、遥感影像数据处理软件，下游主要包括分级遥感影像数据销售、细分 行业应用解决方案，目前行业应用的主要客户为特种、政府，企业和个人客户较少。

2023 年发射自研 lnSAR 雷达遥感卫星后，公司有望形成四条涵盖全产业链的产品线： 1）空间基础设施规划和建设：特种、政府用卫星地面站软件系统规划和建设（项目制）； 2）卫星运营：遥感影像数据分析及销售（按特定单位计价）；3）云服务：基于自研 PIEEngine 云平台为行业客户提供遥感影像数据处理和分析服务（订阅制）；4）PIE+行业应 用：为特种、政府各个部门提供行业应用解决方案，涵盖系统设计、建设和后续监测服务 等（项目制为主等）。受益下游应用推进，公司业绩稳步增长。营收方面，2020 年、2021 年、2022 前三季度 公司营收连续保持高速增长，营业收入分别为 8.47 亿元、14.68 亿元和 13.92 亿元 （+40.8%/73.4% /71.6%）；利润方面，归母净利润分别为 1.69 亿元、2.0 亿元和 0.83 亿元 （+54.3%/55.2%/47.8%）。

行业数据分析应用业务对收入贡献最大、云服务其次。按业务划分，2021 年公司数据 分析应用服务收入 7.06（+280%）；按产品线划分，公司 PIE+行业 2021 年收入 12.68 亿元 （+174%）、2022H1收入 7.18亿元（+121%），云服务收入 2021年收入 0.44亿元（+81%）、 2022H1 收入 0.17 亿元（+574%）；

1.3、持续研发形成核心技术，渠道下沉拉动订单增长

公司多年来持续研发打造了可对标谷歌的 PIE 平台，同时完成下沉渠道覆盖带动了订 单增长，研发销售能力强。

1.3.1、先发+持续创新带来技术优势，对标谷歌打造PIE核心平台

研发基因奠定公司技术优势，主要领导人和核心技术人员都具有深厚的专业技术背 景。航天宏图董事长、总经理为国科学院遥感与数字地球研究所地图与地理信息系统专毕 业，入选国家“万人计划”，同时具有资深的计算机信息技术从业经验，兼具“空间地理+计 算机”复合背景，使公司具备先天研发基因。人才储备充足，研发能力强劲。公司注重人才队伍培养，根据公司 2021 年报，公司拥 有一支以硕博士为主的技术研发团队，共计 1,871 人（含研发人员+技术人员），占员工总 人数 78.75%， 覆盖先进信息技术及地球观测与导航领域的 40 余个细分学科，技术实力雄 厚；截至 2021 年底，公司累计掌握了发明专利 135 项，显示出了强劲的研发实力。

研发投入快速增长，2022前三季度研发费用率达到14.08%。2021年公司研发投入2.11 亿元，占营业收入 14.38%，同比增长 61.86%，2022 年前三季度研发投入 1.96 亿，占营收 的 14.08%，同比增长 57.27%；在成果方面，公司主要在 PIE 功能扩展升级、北斗气象海洋 等行业应用技术、SAR星座、无人机四大方向进行投入，搭建了“一云”（可对标谷歌地球 引擎 Google Earth Engine 的时空遥感云服务平台的 PIE-Engine）、“一球”（智慧地球平台 PIE-Earth）“一工具集”（基础软件工具集 PIE）的产品序列，业务覆盖了特种、应急、自 然资源、水利、气象等多个领域，并将逐步形成卫星应用全产业链服务模式。

1.3.2、全国营销网络完善，渠道下沉拉动订单增长

销售投入持续加大。2020 年、2021 年、2022 前三季度销售费用率分别为 7.25%、 9.42%和 12.33%，2021 年销售人员数量 275 人，同比增长 80.9%，2021 年销售人员年平均 工资为 27.95 万元（销售费用中的职工薪酬/年末销售人员数量），处于同业中的较高水平。

建立完善的营销网络布局，辐射范围较广。公司近年来持续加强渠道建设，大力推动 渠道下沉。根据公司公告，全国范围内区域营销点从 2021 年的 63 个上升到 2022 年中的 140 个，在应急管理、自然资源等多个行业进行了实践检验且成效显著，在疫情反复的情 况下，公司依然能继续保持收入高速增长，2022 上半年公司京外收入贡献 5.94 亿元，占比 76.06%。 预收款及合同负债逐年提升。公司 2019 年以来预收款及合同负债逐年提升，2020- 2022Q1-3 预收款及合同负债分别为 0.89、 1.86、2.37 亿元，同比提升 23.83%、109.17%和 301.54%。

2、短期：特种、民用双轮驱动高速增长，十四五加速市场扩容

政策驱动卫星应用与各行业深度融合，军民遥感应用是公司短期主要增长点。特种领 域方面，公司有望搭乘“十四五”国防军工信息化的快车，提高特种领域产品服务收入，进一步加深公司护城河。民用方面，政策催生应急管理、实景三维建设和数字孪生流域等 行业卫星应用需求，为公司民用业务拓展孕育了一片蓝海。

2.1、十四五期间特种领域信息化建设将成重点，市场规模有望达到1400亿

十四五期间信息化将成为建设重点。根据立鼎产业研究网，2018 年国内大部分武器仍 为机械化、半机械化装备，信息化武器装备水平较低，总体信息化程度不足 10%，与西方 国家各类武器系统信息化水平达到 50%仍相距甚远，预期信息化将成为下一轮现代化军建 设重点。预计未来国防支出保持稳定增长。近年来，我国国防支出经费保持稳定增长态势，根 据立鼎产业研究院，中国国防支出在 2011 年为 5829 亿元，2021 年国防支出增加至 13553 亿元，复合增长率 8.8%。“十四五”期间有望进一步加快增长，预计未来国防支出复合增 速将维持在 6.88%的水平，2025 年有望达到 17686 亿元。

装备费占比将逐渐上升。在结构方面，人员生活费、训练维持费、和装备费三部分构 成。根据《新时代的中国国防》，2010-2017 年我国国防人员生活费占比从 34.9%下降至 30.8%，训练维持费从 31.9%下降至 28.1%，而装备费从 33.2%提升至 41.1%，预计十四五 期间装备费的比例将持续提升。2025 年军工信息化市场规模有望突破 1400 亿。“十四五”规划中提出要加快武器装备 现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武 器装备升级换代和智能化武器装备发展。根据智研咨询，我国军工电子信息化市场规模不 断扩大，2020年已经达到 1057 亿元，2012-2020 年复合增长率 8.29%，预计未来保持6.7% 以上的复合增速，2025 年市场规模将达到 1462 亿元。

公司在特种领域的业务主要为虚拟仿真。根据公司官网，公司特种领域主要面向特种 领域指挥机关、部队、研究院所以及航天、航空、船舶、电子、兵器等国防工业部门，采 用仿真建模、虚拟现实、人工智能、地理信息、智能交互、LVC 等先进技术，搭建作战运 用仿真实验平台、沉浸式模拟训练器材和装备仿真试验床，为模拟训练、装备仿真、作战 研究仿真提供工作全流程和平台支持，实现装备作战效能评估、作战方案优化仿真，实现 装备操作训练和组网战术模拟训练，实现体系级对抗环境下的装备和作战联合试验。

纵向拓展业务范围+横向拓展客户群体，特种业务有望持续贡献增长动力。根据公司 披露的《2022 年 11 月投资者关系活动记录表》，公司参与的特种领域型号项目将逐步落 地，在地面系统、环境保障、模拟仿真、训练教学、虚拟现实展示平台等方面成果获得客 户较高认可度，未来有望与客户进一步深度合作，同时可以将成果针对其他客户需求进行 二次开发，横向拓展至其他特种领域客户群体。

2.2、泛遥感下游应用领域广泛，未来有望多点开花

随着遥感卫星数据的性价比优势被各政府部门所重视，遥感在自然资源行业的实景三 维、耕地保护、土壤调查等领域的应用及落地有望逐步实现，遥感应用有望持续高景气。

2.2.1、实景三维建设有望提速，关联市场规模达400亿

我们认为未来三年实景三维建设有望加速。2022 年 2 月 24 日，自然资源部办公厅发 布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，到 2025 年，5 米格网的地形级实景三维实 现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市 覆盖；目前距离 2025 年仅不到三年时间，各地仍处于试点阶段，因此我们预计未来三年实 景三维建设有望全面铺开。

统一的数据架构是实景三维的基础。实景三维产业链涵盖从实景三维基础资源（基础 设施层）、数据采集（数据层）、平台汇聚呈现（平台层）到延伸应用场景（应用层）四个 层次。根据自然资源部，实景三维中国建设要按照统一的时空基准进行数据获取与处理、 建库与服务，坚持“只测一次、多级复用”的原则，在高精度实景三维数据覆盖区域基于 已有成果整合、不重复生产，在非覆盖区域进行新测生产。

实景三维可运用到自然资源等诸多领域，数据采集和处理的市场规模有望接近 40 亿、关联市场达 400 亿。根据泰伯智库，截至 2022 年 6 月获批国家级试点的十个城市中， 已有上海、武汉、青岛先行完成建设，地方试点中，深圳和天津已完成建设工作，其余城 市尚在建设过程中，整体处于试点和开展初期，泰伯智库预期 2025 年实景三维数据采集和 处理市场空间有望接近 40 亿元、关联市场达 400 亿元。公司可充分发挥自身 SAR 卫星星座和无人机空天遥感技术优势， 实现高精度地形测 绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像；凭借与战略伙伴合作的优势，提供全天 候、全覆盖、 多分辨率多尺度影像服务；依靠分子公司无人机平台设计开发、制造能力， 保障实景三维建设无人机数据采集需求，实现空天地多源数据获取，有力支撑实景三维建 设数据需求。

2.2.2、耕地保护、土壤普查有望推进，带来系统建设和后续调查监测业务增量

1、耕地保护法逐步推进，带来耕地保护业务增量 耕地保护已提升到立法层面。《全国国土空间规划纲要 2021-2035 年)》明确，全国耕 地保护任务目标为 18.65 亿亩，保持到 2035 年不变。《耕地保护法(草案)》明确建设国土空间基础信息平台实行动态监管，建立耕地资源 调查监测制度： （1）县级以上地方人民政府自然资源主管部门应当将耕地保有量和永久基本农田保护 面积以及布局安排等纳入国土空间基础信息平台和国土空间规划"一张图”，并及时更新， 对耕地和永基本农田变动情况进行动态监管和评估预警。 （2）国家建立耕地资源调查、监测、评价制度，县级以上地方人民政府自然资源主管 部门会同同级农业农村等主管部门依法定期组织开展耕地资源调查和日常监测，掌握耕地 数量、质量、生态状况以及利用变化状况，并开展分析评价。

每年开展一次耕地保护督察。根据自然资源部，未来将以党中央关干耕地保护重大决 策部署的落实为监督重点，组织国家自然资源督察机构开展督察，督保地方履责整改坚决 遏制耕地“非农化”，有效防止永久基本农田“非粮化”。 耕地保护的动态监管和定期调查需要遥感测绘数据的支撑，目前主要的测绘手段为卫 星、无人机，地面设备三类，遥感卫星具备范用更广，综合成本更低、受目标地地质影响 较小等优势，因此我们认为有望在耕地保护的单次系统建设和后续定期调查、实施更新中 大量应用。

2、全国第三次土壤普查有望全面铺开，明确使用遥感技术 2023-2024 年为全面铺开阶段。根据《第三次全国土壤普查工作方案》安排，2022 年 启动土壤三普工作，开展普查试点；2023-2024 年全面铺开普查；2025 年进行成果汇总、 验收、总结，“十四五”期间全部完成普查工作，形成普查成果报国务院。 明确应用遥感技术构建平台。以遥感技术、地理信息系统、全球定位系统、模型模拟 技术、现代化验分析技术等为科技支撑，统筹现有工作平台、系统等资源，建立土壤三普 统一工作平台。

2.2.3、公司已初步形成相关自然资源解决方案服务体系，有望多点获益

实景三维数据采集领域，公司有望充分发挥自身卫星星座和无人机空天遥感技术优 势， 实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像；凭借与战略伙伴 合作的优势，提供全天候、全覆盖、 多分辨率多尺度影像服务；依靠分子公司无人机平台 设计开发、制造能力，保障实景三维建设无人机数据采集需求， 实现空天地多源数据获 取，有力支撑实景三维建设数据需求。

自然资源调查监测领域，公司基于自主研发 PIE 系列软件，可构建“空-天-地-网”一体 化自然资源立体无缝动态监测体系，集成传统机器学习、深度学习、种子面等算法，同时 提供监测算法模型定制，面向耕地资源、森林资源、水资源、湿地资源等自然资源，提供 快速变化检测和自然资源综合变化监测服务，满足自然资源部门常规监测、专题监测、应 急监测和动态监测的需求。公司的智慧耕保（田长制）平台，打通了“采集-处理-分析-应用”自然资源信息服务链 路，以卫星遥感、无人机遥感、地面监测传感器，利用 4G/5G 等手段，建立覆盖全域、点 面结合的耕地智慧化管理平台，全面支撑耕地保护、耕地非农化非粮化、田长制、实现天 空看、地面探、网上管、机器算、地上核等一系列耕地保护措施。

2.3、政策驱动应急管理系统化发展，市场规模有望突破百亿

我国自然灾害损失大，应急管理需求大。2022 年上半年，我国自然灾害共造成 3914.3 万人次受灾，因灾死亡失踪 178 人，直接经济损失 888.1 亿元。我国是世界上自然 灾害种类最多、最严重的国家，按照种类我国自然灾害主要分为气象灾害、海洋灾害、洪 水灾害、地质灾害、地震灾害、农作物生物灾害、森林生物灾害和森林火灾等 8 种。应急 管理部 2022 年度预算中，灾害防治及应急管理部门支出 64.59 亿元，同比增长 92.82%。

政策驱动应急管理行业系统化、规模化发展。为了提高我国灾害防治和应急管理能 力，2018 年 3 月，中华人民共和国应急管理部成立，《“十四五”国家应急体系规划》《“十 四五”国家综合防灾减灾规划》等政策文件相继发布。2020 年，我国发起首次全国自然灾 害综合风险普查，同时各省市布局开展城市安全风险综合监测预警平台建设，打造城市生 命线工程，全国性防灾减灾工作走向新高度、系统化。2025 年应急管理解决方案市场规模有望达到 100 亿元。我国应急解决方案行业处于高 速发展期，行业市场空间不断扩张，应急管理部主导的公共安全、公共事业场景将成为主 要的应用方向。根据头豹研究院，2020 年，中国应急解决方案市场规模约为 48.9 亿元， 2016-2020 年复合增长率约为 19.4%，预计 2025 年市场规模有望达到 97 亿元， CAGR+14.8%。

3、中期：“女娲”星座及自研无人机打造数据源优势，遥感云服务有望升级商业模式

在“女娲”星座建成后，公司将构建遥感应用全产业链业务模式，结合未来将发力的 遥感云监测服务，公司盈利模式有望从“项目制”向“项目制+销售制+订阅制”方向升 级，公司将从订单型公司转化为产品型、平台型公司，估值体系有望重估。

3.1、补足商业遥感数据产能缺口，“女娲”星座构造应用价值链闭环

SAR 遥感卫星不受光照气象条件限制，可有效解决光学成像难题。SAR 遥感卫星是载 有合成孔径雷达（SAR）的对地观测遥感卫星，可主动发射微波信号对目标进行成像观 测，不受光照和气象条件等限制的优势，可实现全天时、全天候对地观测，同时具有一定 的穿透性，可透过地表、植被等地物获取其掩盖的信息，挖掘出地物目标更加丰富的细节 信息（如内部结构特征等）。

2023 年开始建设的“女娲”星座有望打通上游数据源，构建全产业链深厚护城河，更好 地满足用户需求：（1）根据《卫星应用》，截至 2022 年 6 月，我国在轨商用遥感卫星有 126 颗，90%以 上为光学成像，受气候、光照条件限制较大，国内现有的商业 SAR 卫星在空间分辨率、时 间分辨率等关键参数上相对国际一流水平仍有距离，我国优质商业遥感数据较为稀缺； （2）公司将于 2023 年开始建设的“女娲”星座由 16 颗 X-SAR（含自研 4 颗）、12 颗 CSAR 和 10 颗光学卫星组成，构建的商业混合雷达遥感卫星星座能够填补国内商业 SAR 卫 星数据空白，可实现全球 20 天级覆盖、每周形变监测，具备 3 小时级快速重访能力，综合 服务能力已接近国际一流水平，在国内现有商业遥感卫星星座中处于领先水平；

（3）结合公司自研自产的无人机，公司有望获得天空地人网多维一体的多维感知能 力，能够大幅降低数据采购和数据融合处理的成本，同时全方位地灵活调用无人机和卫星 来满足客户需求，为客户生产定制化数据，公司有望成为国内唯一一家同时拥有商业光学 +SAR 遥感卫星星座和无人机，业务覆盖遥感应用领域的全产业链上市公司。

3.2、无人机满足高精度&鲜度数据需求，自主研发降本提效

无人机可以获取更精细的数据。根据佩信行业研究院，在测绘与地理信息领域，卫星 遥感测绘比例尺为 1:10000 以上，无人机测绘则为 1:500，精细度远高于卫星。 无人机可以提高数据更新能力。数字经济浪潮下，对物理世界的数据更新有了更高精 度、更高频次的需求，公司引入无人机获取数据，通过融合 SAR 卫星星座和无人机数据资 源，构建“一网多中心”数据感知体系，给予公司适应未来的时空数据更新需求的能力， 从多尺度、多维度高效、准确的获取现实世界数据，为建模与仿真提供优质数据源。

外采无人机性能难以满足公司的精度、效率需求，自研把控生产质量，更具性价比。 公司通过定制化、针对性地研发，与公司原有软件系统进行耦合提升整体的效率与一体化 程度。以 PIE-UAV Enigne 为例，通过构建无人机数据采集与应用体系，实现了航线自主规 划、航飞主动控制、航片快速导入、算法自动处理，一键式完成大批量影像云端自动化生 产，并可根据多行业无人机需求构建深度融合的跨行业无人机应用场景。

公司无人机技术已进入成熟期。2017 年，公司就在湖南成立无人机分公司，一直从事 无人机的设计开发工作，目前，湖南航天宏图已部署无人机生产线，形成 U12、U15、U28 等无人机产品系列。公司自主研发的一套高度自动化的无人机影像处理工具 PIE-UAV 无人 机影像处理软件，具备多平台、多载荷航空数据的特征提取、特征匹配、影像对齐、相机 优化、DEM 生成、正射校正、 影像拼接等一系列专业处理功能，可一键式完成大批量航 空影像数据的流程化生产，目前已广泛应用于国土、测绘、农业、林业、水利、环保等行 业。

3.3、遥感云应用场景逐步延伸，业务持续性有望逐步提升

3.3.1、遥感云服务需求加大，SaaS市场迎增长高峰

遥感云计算平台可有效降遥感数据应用的准入门槛，大幅提高遥感数据运算效率。遥 感云计算平台拥有海量的多源数据和大规模算力资源，可调用和处理实时影像数据，只需 接入云平台，按照流量、使用频率等方式进行付费，彻底改变了传统遥感数据需本地下载、 处理及分析的模式。目前全国遥感云计算平台可用数据多为公开免费获取的中低分辨率卫 星遥感数据、土地利用数据及模型模拟结果数据等，难以满足客户个性化需求，云服务的 发展有利于加速推动中国遥感技术生态圈的形成和发展。

3.3.2、云服务产品矩阵成型，业务推广模式多样

公司遥感云产品及服务逐步成熟，业务实现快速增长。公司 2020 年推出了遥感云平台 PIE-Engine，前瞻性布局云服务业务，是国内首个遥感云服务平台。PIE-Engine 是集实时分 布式计算、交互式分析和数据可视化为一体的 PaaS 平台，该平台对公司 PIE 各产品和多项 行业应用成果进行标准化集成和运行，在线提供多源遥感卫星影像数据服务、遥感数据生 产处理服务、遥感智能解译分析服务以及面向行业的 SaaS 应用服务。公司云平台部署在华 为云等云基础设施上面，具备强大的算力之后支撑。产品自推出以来获得市场的高度认可， 目前已服务用户超过 10 万。

公司城市级遥感云服务正在加速落地。我国在轨公益性和商业遥感卫星数量持续增加， 遥感影像数据资源愈加丰富，遥感影像等原始数据的多元化和富集程度提升，极大加强了 遥感产业的二次赋值潜力。 2022 年 2 月，公司中标“鹤壁时空大数据平台建设项目”，该项目是国家级新型基础测 绘试点项目，也是公司中标的第一个智慧城市项目。公司将山火点监测、大气污染监测、 病虫害防治指导等数据支持和管理服务等独立云产品与城市综合治理要求相结合，推出了 综合性城市级遥感云平台，为智慧城市建设提供基础高效的时空服务支撑。在鹤壁项目示 范作用下，公司城市级遥感云平台有望陆续在其他城市落地。

公司云服务未来增长主要体现在客户数量增长以及产品丰富带来客单价提升两个方面， 商业模式也将从订单制升级为持续性更强的订阅制。公司将依托专业级云平台的能力优势， 做行业和地方市场拓展，面向区县、乡镇、企业等市场，显著提升业务增量不断拓展业务 场景。一方面，随着遥感应用可覆盖的行业增多，结合公司自上而下的业务推广模式，将 标杆项目推广复制，提升客户的数量。另一方面，公司针对每个行业的专业服务能力增强， 将增加每个行业内的产品数量，实现客单价提升。

4、长期：数据要素市场建设打开遥感商业化空间，我国遥感市场已迈入成长期

4.1、商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，国内数据要素市场建设从根本上打开了商业化空间

商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，生产、加工和使用完全契合数据 要素市场运作机制： （1）根据 CIC，经过整理有序化且具备潜在利用价值原始数据构成数据资源；权属清 晰且能产生经济效益的数据资源构成数据资产；同时，具备了价值和使用价值、能够作为 工具提升生产效能的数据资产是和土地、资本、技术、劳动力并列的生产要素； （2）按照“谁投入、谁贡献、谁受益”的原则，遥感数据本质上是由遥感卫星所有者 及（或）运营者进行投入的，由国家贡献气象、海洋、陆地等数据，因此经过处理后的遥 感数据属于公开数据要素，受益人包括遥感卫星所有者及（或）运营者、国家两方；同时 由于遥感数据往往是基于客户需要进行生产的，在处理形成多级数据后具备商业价值和使 用价值，能够提升生产效能，因此遥感数据完全契合数据要素的定义，其生产、处理和使 用完全适配数据要素市场机制；

在国家法律依据、政策引领、地方试点推进等多方合力作用下，我国数据要素市场不 断探索和创新，市场建设节奏明显加快： （1）在国家法律法规方面，2020 年以来《民法典》《数据安全法》《个人信息保护 法》等先后出台，与《网络安全法》共同构成了数据合规领域的基础性“法律堡垒”，《关键 信息基础设施安全保护条例》《网络安全审查办法》《数据出境安全评估办法》、《网络数据 安全管理条例（征求意见稿）》等密集发布，使我国网络安全、数据安全法律法规体系框架 日益完善，为数据要素市场化发展、数据安全保障、个人权益保护等奠定了坚实的法律基 础。

（2）在国家政策方面，从 2019 年《关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家 治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》首次将“数据”作为生产要素纳入分配， 到《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》明确产权、流 通、交易、收益分配、治理、保障措施和制度，顶层设计不断完善；（3）在地方试点方面，各省份均已将数据要素市场建设列入省级“十四五规划”，北 京、上海、广东、贵州等 20 余个省份制定了《数字经济发展规划》或《数字经济行动计 划》，对数字经济发展、数据要素制度建立、数据要素配置流通等进行了一系列的规划，贵 州、天津、海南、山西等 20 余个省份出台了数据相关条例，面向公共数据或政务数据领 域，围绕数据采集共享、开发应用及安全管理三大方面，从地方立法层面促进数据有序流 通、利用。

2025 年我国数据要素分析和服务市场规模有望突破 600 亿元： （1）据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，整体将进入群体性突破的快速发 展阶段，2025 年我国数据要素市场规模有望达到 1749 亿元。 （2）从构成上看，2021 年数据分析和服务市场规模合计 260 亿元，占数据要素市场 规模 31.9%，我们认为随着数据要素生产加工过程的发展，数据用于生产的价值有望持续 发掘，分析、服务市场规模占比有望持续提升，2025 年有望达到 35%，合计市场规模 612.15 亿元；

4.2、对标美国，我国商业遥感卫星行业处于政策及订单支持阶段

美国商业遥感卫星行业的发展离不开政策及订单支持。以全球知名遥感厂商 Digital Globe 公司的发展历程为例， Digital Globe 的壮大主要依靠卫星发射与政府订单的长期支持 ——政府通过参与研制与提高图像数据预付费等形式参与卫星研制，卫星进入运营后，政 府与公司签订长期数据采购合同，为公司提供了稳定收入。Digital Globe 政府采购收入占比高于 60%。政府（包括军队）采购占 DigitalGlobe 营 收比重一度高达 80%，后逐渐减少。2010 年美国政府与 Digital Globe 签订了 35 亿美元的 EhancedView 合同，为期 10 年，平均每年为公司带来 3.5 亿美元收入，超过 2010 年全年营 收。由此可见政府采购是商业遥感公司最主要的收入来源。

我国刚刚步入政策订单支持期。复盘美国遥感卫星龙头 Digital Globe 发展史我们发 现，政策、订单的支持往往会直接带动对应应用公司的高速增长，十四五规划中，我国开 始出现大量商业遥感卫星相关应用支持政策，结合应急管理、自然资源等部门规划，我们 认为十四五期间相关订单有望依次落地。

4.3、政策、订单及卫星数量持续增加，国内遥感市场将进入成长期

“十四五”明确支持遥感卫星应用，政策订单持续落地。《第十四个五年规划和 2035 年愿景目标纲要》中明确提出打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施 体系，建设商业航天发射场，国家层面对于商业遥感卫星行业的发展持明确支持态度，国 家相继出台了一系列法律法规、规划纲要及应急、气象、乡村、水利、气象等领域的产业 鼓励政策。 我国遥感卫星发射数量快速增长。截止 2022 年 4 月，美国以 380 颗商业化遥感卫星位 于第一的位置，我国与之仍存在较大差距。近年来，中国加快航天领域产业布局，每年发 射的遥感卫星数量大幅上升，商业化遥感卫星数量也将迎来较快增长。

我国的遥感运营和数据分发遥感商业化潜力充足。2008 年前，我国遥感数据源主要依 托从欧美进口，2008 年后，随着国产遥感卫星技术水平的进步，我国遥感数据源逐渐实现 自主化，但中游卫星遥感应用企业仍然缺乏足够的商业化的遥感数据源，主要采用由企业 向国家卫星数据中心进行购买卫星遥感初级产品，经过加工后向政府、行业销售的模式。 截止至 2022 年 5 月，我国商业遥感卫星占比为 34%，低于 50.7%的世界平均水平，远低于 美国的 78.6%，我国卫星遥感商业化仍然有较大发展空间。

我国遥感卫星市场增速有望持续快于全球，预计 2028 年规模突破 660 亿元。根据 Euroconsult，2019 年全球卫星遥感市场规模约 46 亿欧元，同比下滑 6.06%，其中数据销售 和增值服务市场规模分别为 16 亿欧元和 30 亿欧元，预计未来全球卫星遥感市场有望保持 9.4%的复合增速，至 2028 年全球市场规模有望达到约 113 亿欧元；根据前瞻产业研究院数 据，2019 年中国遥感应用市场规模为 155 亿元，同比增长 18.6%，远高于全球市场总体增 速，我们预计未来 2028 年国内遥感应用市场规模有望达到 545.21 亿元，CAGR 为 15%。

5、盈利预测

营收预测原理：公司商业模式目前以项目制为主，客户主要为特种、政府类客户，收 入确认方式按照合同约定，一般按年、按进度或终验法等其他方式方式分批确认收入，因 此当年营收部分由以往年度项目确收产生。 我们认为在十四五规划政策大力支持和技术逐步成熟的背景下，遥感卫星应用将呈现 遍地开花的趋势，公司作为业内领先企业，有望实现业绩的快速增长，具体而言： （1）空间基础设施规划与建设：公司在民用遥感卫星地面应用设计领域中具备深厚 的积累，根据公司招股书，公司参与了 90%以上政府已立项并计划未来发射的民用遥感卫 星的地面应用系统设计工作，随着未来民用航天的加速发展，预计 2022-2024 年营收分别 为 1.77/2.03/2.34 亿（+13.00%/15.00%/14.80%）。

（2）PIE+行业：随着上游遥感数据源的拓宽和国家的订单支持，未来遥感卫星应用有 望实现多点开花，公司作为行业龙头有望凭借民用的渠道优势抓住机遇，受益于市场规模 的扩张，2022-2024 年应急管理、实景三维、数字孪生流域等行业应用订单有望持续落地， 此外公司也已成功打入特种领域，随着十四五特种信息化建设有望实现稳定增长，预计 2022-2024 年营收 18.91/ 27.71/40.45 亿（+49.20%/46.50%/46%）。 （3）云服务：公司基于 PIE-Engine 核心软件持续发展云服务，22 年上半年增加了面 向农业、能源和建筑工程的无人机服务能力，初步形成了“平台+SaaS 应用”、“软件+数 据”的服务模式，同时适配了信创名录下多家国产软硬件环境，低基数下我们预计 2022- 2024 年云服务将保持高速增长，营收 0.79/1.34/2.34 亿（+78%/70%/74.50%）。

（4）卫星运营：公司将于明年发射的国内首个商业 InSAR 星座具备独特的卡位优 势，将使公司完成从卫星应用产业链中下游向产业上游的拓展，形成“上游自主数据-中游 核心平台-下游规模应用”商业模式，实现 “一个星座、一个核心平台、三条业务产品线、 N 个应用场景”的全产业链布局，可以为用户提供数据－信息－知识一体化的对地观测云服 务体系，全面带动 PIE 行业应用的发展，同时卫星运营也能提供一定的收益，预计 2023- 2024 年营收 0.5/1.50 亿（+200%）。

毛利率端，公司 2019-2021 年综合毛利率 55.82%/53.45%/51.97%，我们预计随着行业 应用收入规模的扩张和人员成本的提升，2022-2024 年毛利率将分别为 50%/48%/46%。 费用率端，2019-2021 年销售、管理、研发费用率合计为 38%/34.3%/35.15%，我们预 计 2022 年受疫情影响将暂时提升，而后随着收入规模的扩张和公司运营能力的提升整体费 用率有望呈下降趋势，2022-2024 年费用率将分别为 35.82%/33.99%/32.96%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）