航天宏图（688066）研究报告：全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎来双击.pdf

航天宏图（688066）研究报告：全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎来双击。公司为特种、政企等客户提供卫星地面系统建设、遥感数据服务和行业应用解决方 案，2019-2021 年公司营收从 6.01 亿增长至 14.68 亿，CAGR+56.29%，2022 前三季 度营收 13.92 亿，同比+71.61%；归母净利润从 0.84 亿增长至 2 亿， CAGR+54.73%，2022 前三季度归母净利润 0.83 亿，同比+47.76%。

预期未来下游行业+客户群双扩张驱动业绩超预期。短期：特种、民用高景气，十四 五期间应用领域和客户群体加速扩容

（1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比 持续提升，市场规模有望达到 1400 亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得 客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体； （2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛 道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模 突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开 花；

全产业链模式有望重构估值体系。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优 势，遥感云服务带动商业模式升级

（1）我国民用 SAR 卫星数据稀缺。2023 年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商 业 SAR 卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能 够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围； （2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示 范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模 式升级。

长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体买入 成长期

国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》对下一步工作安排中提到“推进 构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据 是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通 更加顺畅，商业化空间打开。