2023年航天宏图研究报告 核心产品向高需求2G领域拓展

1 航天宏图：领先的卫星运营及遥感应用服务商

1.1 国内领先的卫星运营及遥感应用服务商

国内领先的卫星运营与遥感应用服务提供商。公司成立于 2008 年，一直致力于 遥感软件的开发及应用，研发了具有自主知识产权的遥感与地理信息一体化软件 PIE（Pixel Information Expert），拥有国内首个遥感与地理信息云服务平台 PIEEngine，实现了遥感基础软件的国产替代，为政府、企业、高校等提供基础软件 产品、系统设计开发、遥感云服务等空间信息应用整体解决方案，助力政府及企 业的科学决策。

基于自研核心遥感软件输出行业解决方案，并加速向产业上游延伸。基于自有 基础软件平台和核心技术，公司产品能实现遥感信息全要素提取、导航数据高精 度定位，以及卫星数据与行业信息的融合应用。公司计划于 2023 年发射分布式 干涉雷达卫星星座——SAR星座，向产业链上游拓展，逐步形成产业链上下游贯 通、星上地面一体、云边端协同、全行业服务的商业模式。

公司收入主要分为自有软件销售、系统设计开发、数据分析应用服务三类。

自有软件销售：向客户销售纯自研平台，包括插件产品，复用性强，毛利率 高（基本高于 95%），能够处理遥感图像、星载雷达数据、高光谱遥感数据、 无人机影像数据等。PIE 产品全面支持国产操作系统，同时与国外产品比具 有价格优势。

系统设计开发：为行业用户提供行业应用系统开发和信息化系统咨询设计服 务，包括遥感行业（自然资源、生态环境、应急管理、气象、海洋、水利、 农业等）/北斗行业应用系统开发（解决导航时频数据管理与应用、系统状 态监测评估、提供系列导航数据产品并提升北斗泛在服务能力），以及系统 咨询设计（包括功能需求策划、软件系统规划、软件系统标准规范确定、软 件系统部署及运维等）。近四年毛利率维持在 50%以上。

数据分析应用服务：依靠自主平台，为客户提供影像产品、监测分析报告和 精准信息，内容主要包括数据处理加工服务、监测分析服务以及信息挖掘服 务（如大气污染监测、农业种植指导等），服务对象主要为政府部门及下属 事业单位。毛利率基本维持在 50%以上。此外拥有 SaaS 模式产品，按照流 量、使用频率等方式付费。

此外按照产品客户/形态可分为：空间基础设施规划与建设（卫星基建）、 PIE+行 业（软件与应用服务）、云服务（SaaS）三条产品线，2021 年收入占比分别为 11%、86%、3%。

1.2 管理结构稳定，激励目标逐年升级彰显发展信心

管理层结构稳定，创始人科研背景强。根据公司公告，公司董事长王宇翔与其妻 子张燕，以及北京航星盈创投资管理中心（公司员工持股平台）为一致行动人， 截至 2023 年 3 月 20 日共持股 30.43%，此外公司大股东主要为投资机构，股权结 构稳定。王宇翔先生现任中国遥感应用协会理事、中国海洋工程咨询协会海洋卫星工程分会理事、中国测绘地理信息学会理事、山东科技大学客座教授、国家重 点研发项目“天空地协同遥感监测精准应急服务体系构建与示范项目”专家组成 员，创始人具有深厚的科研背景。

已发布三次股权激励计划，彰显发展信心，云业务高增长是未来看点之一。公 司在 2019、2020、2022 年分别发行股权激励计划,并且每次发布股权激励计划均 上调了收入目标值预期（2019、2020 年股票激励对应 2021 年收入目标分别为 9.27、10.16 亿元；2020、2022 年股票激励对应 2023 年收入目标分别为 17.13、 24.82 亿元）。2022 年 7 月公司公布了限制性股票激励计划草案，并于 2022 年 8 月授予，向 91 名员工（占公司截至 2021 年末员工总数的 3.8%）授予 125 万股 （公司总股本的 0.7%）限制性股票，授予价格为 31 元/股，授予对象主要为公司 核心技术人员及管理人员。

发行定增及可转债，募投资金建设自有 SAR 卫星。2020 年 8 月公司发布定增预 案并于 2021 年 7 月完成增发上市，募集资金 6.89 亿元主要用于分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目。2022 年 5 月公司发布可转债预案，拟募资 10.09 亿 元，主要投资于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。前者主要为卫星发射 募资，后者则为无人机生产产线建设以及智慧地球云平台建设。实现空天地全息 感知体系建设，基于航天、航空数据源构建数据生产线、服务运营中心。

1.3 经营稳健，进入成长快车道

公司成长进入快车道。2020 年以来，公司的营业收入及归母净利润均快速成长， 通过积极拓客、提升产品能力，公司已经进入业绩成长快车道。同时公司所属卫 星应用行业的客户大多为政府部门、大型国企以及其他有关部门，这类客户受集 中采购制度和预算管理制度的影响，通常在上半年进行预算立项、审批和采购招 标，下半年进行签约、项目验收和付款，因此公司的主营业务呈现一定的季节性 特点，不过收入季节性波动正随着公司客户拓展逐步平滑。2022 年 Q4 公司受疫 情影响有一定程度的项目确收推迟，同时人员费用等较为刚性，因此归母净利润 同比增速相对收入较低。

利润率及三费稳健，公司运营水平稳定。自 2019 年来公司年度毛利率、净利率 均较为稳定（2022 前三季度净利率低源于公司业务确认收入具有一定季节性，而人员费用较为刚性）。此外公司管理费用率持续下降，规模效应显现。销售费 用率近两年波动较大一方面是源于 2020 年疫情导致员工招聘、出差受阻，另一 方面来自 2021 年公司大力推广地方渠道销售。

研发高投入，大客户依赖度持续下降。公司研发费用率在 2019 年以来保持在 14% 以上，同时研发人员占比保持在 78%-80%，研发的持续高投入带来了产品迭代 能力。2018 年以来公司人均创收持续提升，规模效应凸显，同时客户集中度持 续下降，可见收入提升主要来自于广泛拓客，目前公司对大客户的依赖度已经很 低，2021 年公司来自前两大客户的收入占比仅 7%。

2 遥感应用方向广泛，进入“成本下降，需求高增” 的黄金发展期

2.1 遥感卫星技术壁垒高，逐步从专用市场走向消费市场

遥感指利用观测手段和数字技术、地理信息技术等，探测目标地物，或构建一 个数字化、可视化、智能化的地理信息模型。遥感技术主要分为地面遥感、航空 遥感、航天遥感三类，航天遥感使用遥感卫星为数据源；除遥感卫星外还有通信 卫星（用作无线电通信中继站，通过转发无线电信号传输电话、电报、传真和数 据等）、导航卫星（从卫星上连续发射无线电信号，为用户提供导航定位）。目前 对地观测的趋势是同时应用导航+遥感卫星，如“北斗+高分”系统，为政府/企 业提供定位导航、自动控制以及信息化管理方案。相较于航天拍摄、无人机，遥 感卫星数据具有观测范围广、获取信息速度快、数据可比性高等优势。

遥感卫星产业链包括上中下游三个层级。卫星应用产业规模正在由高技术试验向 产业化推广和行业渗透，由小众逐步走向大众，从专用市场向消费市场转型过渡。 1） 上游：卫星制造与发射，按发射主体分类，卫星主要分为非民用卫星、民用 卫星、商业卫星；参与公司包括中国航天、长光卫星、世纪空间等； 2） 中游：卫星数据接收处理，遥感数据主要分为陆地、大气、海洋三类，产业 链中游公司主要负责系统预研、系统设计开发以及数据处理等；参与公司包 括航天宏图、中科星图、世纪空间等； 3） 下游：卫星数据应用，主要面向军队、政府及行业用户；参与公司包括航天 宏图、中科星图、世纪空间等。

遥感服务体系以卫星为核心，地面系统为基础，应用服务为动力。遥感软件需 要满足： 1) 在遥感数据处理流程上，能够完整覆盖数据导入、辐射和几何预处理、数据 解译分析、综合制图表达等全部环节； 2) 对光学数据，以及高光谱、SAR、红外、LIDAR 等高级载荷的数据均能进 行全流程处理分析；3) 支持对陆地遥感卫星、气象遥感卫星和海洋遥感卫星三大类遥感数据的处理 与分析，能够兼容处理航天与航空遥感数据。

2.2 全球遥感数据及服务市场规模超千亿，我国遥感卫星数量全球第 二

商业遥感数据市场规模稳步增长，全球数据及服务规模超千亿。根据Euroconsult 预测，2015 年全球商业遥感数据市场规模为 17 亿美元、遥感数据附加值服务市 场规模为 320 亿美元（约 2,236 亿元）; 不含东南亚、大洋洲的亚太地区，2015 年商业遥感数据市场规模为 1.9 亿美元，2025 年将增长至 4.1 亿美元，相应遥感 数据附加值服务市场规模将达到近 80 亿美元。

我国遥感卫星运营数量位于全球第二，与美国有一定差距，商业卫星正加速发 展。根据 UCS 数据，截至 2022 年 4 月，全球遥感卫星运营数量为 1149 颗，我国 遥感卫星运营数量为 296 颗，美国为 503 颗。我国遥感卫星运营数量上与美国仍 存在一定差距。此外，我国商业遥感卫星运营数量达 99 颗，占比 33%，2021- 2022前四个月中国商业遥感卫星发射数量占中国遥感卫星发射比45%，商业遥感 卫星发射脚步加快。

遥感软件涉及地理信息系统，国产软件天然竞争实力更胜一筹。目前我国遥感 应用的需求主要来自于军事、政府、科研等方向，而地理信息系统具有一定的敏 感性，因此遥感软件及应用服务具备国产化需求，因此拥有自主可控软件实力的 公司竞争力更强。

2.3 卫星发射和数据成本下降，地缘冲突强化国防需求，遥感应用进 入黄金发展期

卫星制造、发射、管理成本均大幅下降，商业化应用落地条件日趋成熟。根据 忧思科学家联盟（Union of Concerned Scientists）的数据，从 2005 年起，卫星制 造、卫星发射和卫星管理成本均大幅下降。同时，卫星的重量也从 2000 年的平 均每颗卫星 8440 公斤下降到 2017 年的 120 公斤，使得通过更廉价的超轻型火箭 即可完成卫星发射。卫星产业链上游成本的下降给卫星数据商业化应用落地提供 了日益成熟的条件，打开了遥感应用的广阔空间。

遥感数据成本下降，拉动下游需求。2022 年 12 月，航天宏图总经理廖通逵在演 讲中表示，“未来 5～10 年，基于天地互联网的空天信息实时智能服务将成为空 天信息产业的发展趋势。届时每一颗星都有在轨计算和分析的模块，同时信息能 够在太空中实现在线监测、发现、传输，并直达终端，从信息采集到最终使用的 闭环时间将实现指数级的缩减，应用场景会有十倍、百倍乃至千倍的迸发。”随 着卫星组件化、频谱化、批量化生产工艺持续优化变革，以及可重复回收火箭技 术日趋成熟，卫星发射制造成本将显著降低，这也将极大的促进对地观测体系时 效性和精度指标大幅提升，而数据成本进一步下降，有望为下游行业应用持续提 供廉价数据源，进一步拉动下游需求。“天基数据更丰富、价格更便宜、应用更 广泛”的黄金发展期已经到来。

俄乌冲突警示遥感信息、遥感数据处理能力的重要性，我国或加大商业遥感投 入以补充数据能力。遥感卫星能够为军方提供地理信息形变情报，是军事能力关 键的一环。本次俄乌冲突中，西方媒体依托商业遥感卫星照片，高清展示了俄军 的部署和战场实况，再次显示了遥感能力在国际宣传、军事等方面的重大战略及应用意义。据美国《太空新闻》，2022 年 4 月，美国国家地理空间情报局（NGA） 的商业运营总监戴维高蒂尔透露，“NGA和NRO（美国国家侦察局）在俄乌冲突 爆发前就加速采购了西方商业遥感卫星公司提供的各种情报数据，目前正在与 100 多家商业遥感卫星公司合作，使用了至少 200 颗商业遥感卫星的照片，而且 这些商业遥感公司还提供了大约 20 种不同的分析服务”。我们认为，本次俄乌冲 突对我国遥感信息、数据能力的建设起到了警示作用，未来我国或加大商业遥感 投入。

3 左手拓展云服务，右手自建“女娲”星座，打开 第二增长曲线

3.1 依托民用遥感领先地位，有望在云服务、特种领域加速

3.1.1 公司在民用领域地位领先，依托风险普查推广加速发展

公司在民用遥感领域处于领先地位，抓住风险普查推广良机进入发展快车道。 政府是目前卫星遥感影像的需求主体，公司在政府建设民用遥感卫星地面应用系 统设计领域处于领先地位，参与了 90%以上的卫星的系统设计工作（2018 年以 来）。此外伴随遥感数据及应用成本下降，应急管理对遥感需求大幅提升。2020 年 6 月，国务院办公厅印发《关于开展第一次全国自然灾害综合风险普查的通 知》，定于 2020 年至 2022 年开展第一次全国自然灾害综合风险普查工作。根据 公司公告，2021 年全国灾害风险普查专项面向我国 2800 个区县全面开展。截至2021 年底，公司总计实施灾害风险普查项目 662 个，涉及范围涵盖 32 个省份和 自治区，已中标项目 600 多个，中标额超过 8 亿元。风险普查项目的推广加速了 公司规模的成长。此外，风险普查成果能够应用于安全城市、韧性城市建设与管 理工作。截至 2022 年 4 月，公司已经在几十个区县开展普查成果的转化和应用 服务，存量客户向应用服务需求的转化将为公司带来持续性收入。

加速全国渠道建设，进入全行业发展快车道。目前公司形成总部、大区、省办、 城市节点组成的四级营销体系，截至 2022年 8月已拥有 140个营销网点，较2021 年底新增 77 个，这也促进了公司京外收入占比的大幅提升。公司对于全国渠道 的铺设，有望加速业务向全行业加快发展。

3.1.2 核心产品向高需求 2G 领域拓展，自然资源监测需求持续

全球遥感应用以国防、基础设施的需求为主，政府是遥感需求的主体。根据 Gil Denisa 等人发表在《宇航学报》的《新型对地观测系统及市场变革：可能出现的 状况及其影响》，2015 年对地观测数据的主要市场领域是国防(61%)，其次是基 础设施(10%)和自然资源(9%)，均为政府相关活动；增值服务市场也主要为环境 监测(21%)、国防(15%)和自然资源(13%)等政府需求；而政府主导需求的趋势将 至少延续到 2021 年。

核心产品PIE从单一行业向多行业转型，高需求的特种、应急领域拓展，特种需 求收入占比有望提升。公司数字地球平台 PIE 融合接入的细分行业逐渐增多，根 据公司公告，目前公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上，重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深 度和广度。

民用领域中，自然资源监测需求等对公司遥感应用需求持续性强。以耕地资源 为例，党中央、国务院批准印发的《全国国土空间规划纲要（2021—2035 年）》 明确，全国耕地保护任务目标到 2035 年维持 18.65 亿亩耕地总量。全国计划每年 开展一次耕地保护督察，需要遥感应用助力耕地监测。此外，地下能源资源、海 洋资源等自然资源要素监测对遥感需求具有高持续性，公司作为民用领域遥感龙 头，核心竞争力强，且已搭建全国销售渠道，有望顺应需求成长而持续拓展业务。

3.1.3 云服务已中标 2.2 亿元鹤壁大单，商业模式升级加速

拓展云服务，已中标 2.2 亿元鹤壁大单，商业模式升级加速。公司对 PIE 进行云 化改造，构建遥感云服务平台，融合遥感、气象等多源信息，为行业客户提供山 火监测、大气污染监测、种植规划、病虫害防治指导等数据支持和管理服务，实 现从单纯软件产品销售向 SaaS 模式转变。2021 年公司面向电力、保险、农业等 商业公司提供了订阅式 SaaS 服务，SaaS 服务与检测面积直接相关。2022年 12月 公司披露首个城市级遥感综合云服务项目中标——鹤壁市遥感应用系统建设项目， 中标金额约为 2.2 亿元，采购服务期为 3 年，期满后免费提供 3 年运营服务。我 们认为，这一项目是公司云服务转型的重要里程碑，后续有望成为公司云服务的 标杆项目向全国推广，公司商业模式升级再加速。

3.2 计划建设自主 SAR 卫星星座“女娲”，打通产业全链条

拓展产业上游，发展自主数据源建设，推动 SaaS 服务转型。公司已启动国内首 个商业 InSAR 星座——SAR 卫星星座建设，业务版图向上游拓展，发展以航天/ 航空为主的自主数据源建设。目前公司已经顺利完成定向增发，根据公司官网， “航天宏图一号”卫星星座预计 2023 年一季度发射，星座采用 1 主 3 辅编队飞行构 型，建成后将进一步丰富国内 SAR 数据资源，并推动公司业务向高粘性、高持 续性的 SaaS 服务转型。此外，如前文所述，公司已完成 90%以上民用遥感卫星 地面系统设计（2018 年以来），在卫星相关设计上具有一定 know-how 积累，这 也成为了拓展卫星数据源建设的技术基础。

“女娲”星座建设加速，有力推动基于遥感和时空大数据的应用新业态。2022 年 12 月 19 日，公司发布公告拟合作设立两只专项投资基金（迪策鸿卫与东方星际）， 公司将作为 LP 分别出资 1.5 亿元（26.4%份额）、不超过 1.25 亿元（25%份额）， 认购 株洲太空星际、济宁太空星际的股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。 株洲太空星际和济宁太空星际共计划建设 34 颗卫星（包括 10 颗光学卫星、12 颗 X 波段 SAR 卫星和 12 颗 C 波段 SAR 卫星），未来将与公司即将发射的 4 颗分布 式SAR卫星星座及公司参与投资的其他卫星星座一起组网，形成“女娲”星座，实 现全球20天级覆盖、每周形变监测、3小时快速重访能力、最高分辨率达到0.5m、 对全球任意一点的最大重访时间不超过 12 小时、对全国陆地完成全覆盖不超过 15 天、全球区域全覆盖不超过 40 天。“女娲”星座的建设将大幅丰富公司数据资 源，推进低轨遥感卫星星上信息实时处理、星间信息传输、星座空基协同系统研 发和空间验证，加速推进公司时空大数据商业化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）