2023年度通信行业策略 运营环境及代际新变革，运营商持续价值重估

运营环境及代际新变革，运营商持续价值重估

建立中国特色估值体系源于企业内生价值

建立中国特色估值体系，促进市场资源配置，上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排。通信行业央国企公司集中在运营商、设备商、 光通信和数据中心领域，估值普遍处于低位，配置性价比明显。

数字化业务已经成为运营商增长的主要拉动力

三大运营商的数字化业务已经成为其主要的营收增长动力，占总收入的比例不断上升，其中云计算业务表现最为亮眼。 2022年1-10月， 三家电信运营商的IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务收入同比增长33.1%，拉动电信业务收入增长5.2个百分 点。其中云计算、大数据、数据中心业务、物联网业务收入同比增速分别达127.8%/ 和59.3%/12.7%/ 25.6%。

趋势一：运营商在云网和算力方面拥有得天独厚的优势

运营商拥有强大的算力资源支持。我国运营商坐拥全国性的大型数据中心机房设施。我们预计三家运营商合计到年底的IDC机架数达到约 130万架。 运营商的云计算业务在数据安全方面有着天然的优势。网络安全作为国家安全的重要组成部分，越来越受到政策的关注，近两年来相继 颁布了《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据出境安全评估方法》等一系列法律法规。 在此背景下，政府和企业在上云时对于数据安全的考量和关注度大幅提高。我们认为由于其国资背景以及对数据安全的重视，运营商在 云计算市场的份额会有所上升。

政企渠道优势助推数字化业务发展。近年来，三大运营商相继强调全渠道覆盖，形成线上和线下深度融合的营销渠道模式，加快数字化 进程，政企相关业务如云计算、IDC、物联网等占营收比例规模不断扩大；其政企客户基数一直处在高速增长中。但运营商的渠道费用反 倒有所下降，证明其自有政企渠道优势明显。

趋势二：数据要素市场高景气度带来增量机会

数据要素作为五大生产要素之一，将随着数字经济规模的提升而高速发展。 2021年中国的数字经济规模达到45.5 万亿元，占GDP的比 重为39.8%。预计2025年数字经济占GDP的比重将超过50%。根据国家工业信息安全发展研究中心， 2021年我国数据要素市场规模达 815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%。 运营商作为重要的信息管道，在数据要素方面拥有独特的优势。运营商具有海量信息基础设施，结合分配的频率资源和既有的人/物入口 级连接，在数据要素采集与储存方面有天然的优势，同时依托其强大的算力，运营商在数据加工与分析方面也有强大的能力。

趋势三： 5G赋能产业升级和转型已初见成效

5G与垂直行业融合应用仍处于起步阶段，未来空间可期。截至2022年上半年，中国移动累计签约行业5G商用案例超过1.1万个，中国电 信的累计5G行业商用项目数约9,000个，而中国联通的5G行业应用累计项目数也超过8,000个。而目前，尽管5G已经有了较多的示范项 目，但可大规模复制的成熟应用占比仍然较低，可拓展的市场空间仍然非常广阔。

5G ToB业务有望打开新的业务价值量计量方式。由于引入了网络切片技术，运营商可以针对不同业务类型政企客户的特定需求来提供差 异化的网络服务，由以前按流量或者时间计费的单一量纲向未来按使用量、速率等级、时延等级、连接数目等多量纲转变。

趋势四：投资并购、分拆助力数字化业务发展

运营商通过投资并购助推数字化业务发展。运营商利用投资并购进行运营商资源优势变现，实践创新业务，从而创造业务新增长点。

移动业务基本盘稳固，固网业务仍有拓展空间

我们认为5G会带来移动ARPU的提升，但是幅度和节奏都会比较稳定缓慢。由于5G套餐和5G网络用户的占比不断上升，运营商的移动 ARPU逐渐企稳回升。 但我们认为短期内5G对ARPU的拉动作用有限，重流量业务起来后移动ARPU提升的趋势将较为明显。 我们预计固网宽带用户数会继续上升，而固网宽带ARPU将较为稳定上行。

运营商结构性投资机会，关注新技术和国产渗透

光纤光缆：海外宽带建设旺盛，2023年有望量价齐升

展望2023年，欧洲、北美、印度等海外需求或持续增长，我国需求也有望保持温和增长。疫情下线上生活推动流量增长，欧洲光纤渗透 率仅约40%-50%，与我国90%以上有较大；美国通过万亿美元基建法案，拟投入650亿于扩大宽带系统；印度正式启动5G建设，2025 年前将完成累计500万公里光缆的铺设。我国在经历2019-2020年的下滑后，需求在2021年集采中提升，我们认为该需求增长有望延续。

光纤光缆：光缆企业“走出去”，布局已进入收获期

国内头部企业长飞、亨通、中天很早便布局海外市场，头部企业在海外市场设立办事处、分子公司、合资产能等，光纤光棒出 口额持续提高；目前长飞在印尼、南方、亨通在印度、中天在印尼摩洛哥等国家均形成较大产能。

千兆宽带：宽带网络向10G PON升级，我国与北美端口出货量高增

我国10G PON升级即将进入第三年，2022年前10个月端口数增加541万个，较存量增长68%。我们了解GPON/EPON存量端口约3000 万个，未来2-3年仍有较大增长空间。 北美在2021-2022年能成为家庭宽带服务设备需求增长最快的地区。根据Dell OrO测算，2022年全年预计XGS-PON端口出货有望达到 74.8万个，主要由AT&T和Frontier Communications等运营商带动。

城域DCI：网络云化催生DCI网络，互联流量快速扩大

随着网络云化、东数西算工程启动，数据流量将迅速向数据中心集中，DCI为数据中心提供点对点的链接需求在不断增长。目前数据中心正 逐步向网络边缘节点扩展，覆盖的区域更加广泛。这些数据中心要协同运转，就需要相互传输信息，产生了DCI网络，目前城域DCI和长途 DCI是两大最主要的DCI应用场景，其中城域DCI市场的发展尤为迅速。根据Cisco发布的云指数报告，过去五年，数据中心间的互联带宽保持了近33%的年增长率，互联带宽达到了~100Tb/s量级。

城域DCI：光电解耦推动市场增长，相干等核心模块器件受益

随着数据互联需求增大，DCI系统设备部署量极大，需要低成本的部署方案。DCI网络主要由设备和管控软件构成，其中设 备分光层和电层，光层设备类似基础道路，电层设备则是路上的交通工具，光电解耦即实现“交通工具”和“公路”的分 离。通过引入不同的厂家，可以实现技术的快速迭代、与部署成本的持续下降。

DCI设备将使用大量的相干光模块、光放大器等核心部件，相关模块厂商有望受益。DCI电层设备将用到较多光模块，价值 量较高的为相干光模块；光层器件则主要有WSS、光放大器、合分波器(AWG芯片）等，我们认为相关的模块、器件厂商将 在未来受益。

调制器芯片：核心网络扩容升级，带动高速调制器需求

高速调制器在电信核心网络线路侧需求旺盛。随着5G网络和数据通信的高速发展，带动核心光网络向超高速和超远距离传输 升级，通信设备商100G、200G、400G及400G+端口出货量快速提升，带动全球高速率调制器市场不断扩大，2024年高速 率100G以上调制器出货量将超过140万只。若按单个800美金测算，则全球市场空间达70亿元。

聚焦内需投资新亮点，“通信+”赋能新场景

电力信息化：国家电网智能化、配电侧投资比例持续提升

国家电网“十四五”期间配电网建设占比60%以上。根据《国家电网智能化规划总报告》 ，在2009-2010年、2011-2015年和2016-2020 年三个阶段，智能化投资比例、配电环节投资比例均持续提升，显示出对电网智能化建设和配电侧建设的高度重视。国家电网发布的《构建 以新能源为主体的新型电力系统行动方案 (2021-2030)》提出在电网发展方式上，要向数字电网、交直流混联电网、有源配电网、微电网 融合发展转变；加大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。

电力信息化：南方电网智能化、配电侧成投资重点

南网“十四五” 数字化、配电网建设投资3200亿元，占总投资近一半。《南方电网“十四五”电网发展规划》提出在期末全面建成数字化 平台，智能电表、低压集抄覆盖率百分百、自动抄表率提升至99%以上，配电自动化覆盖率达到90%以上，通信网百分百覆盖。“十四 五”期间，南方电网将进一步加快电网数字化转型步伐，加强智能输电、配电、用电建设，推动建设多能互补的智慧能源建设，以电网的数 字化、智能化建设，促服务智慧化，全力提升用户获得感。南方电网将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200亿元，接 近总投资的一半。

电力信息化：可观可测可控成刚需，HPLC+RF高速双模技术蓄势待发

新能源、分布式发电扩大布局，电网自动化、智能化成为刚需。新能源、分布式电源存在发电随机性、波动性和间歇性的特点，急需提升电 网自动化程度，自动检测开关状态、停电上报、高负荷下精准、稳定运行。高速双模通信模块结合HPLC+RF，能够双通道自动融合组网， 传输速度更快，组网灵活，可实现四表集抄、停电上报、台区识别等。

海底电缆：已核准待推进项目超7GW，开工情况看2023年将是大年

2023年将是海缆招标和项目开工双重大年。根据采招网数据统计，当前已核准待推进项目超过6.95GW，处于部件招标阶段的约 12GW，已开工项目为7.32GW。截止至2022年12月初已投运项目为2.31GW。我们预计2022年全年有望达到4-5GW并网量，且考虑处 于部件招标阶段的项目将很快转化为海缆招标和项目的开工，2023年有望成为招标和开工双重大年。

外部需求静待回暖，厚积薄发实现领域拓展

智能控制器：产品智能化升级、国内客户提高外包比例，家电下游需求存在新增量

家电行业智能化、高端化是未来发展的必然且长期的趋势。家电行业逐渐智能化，从传统机械家电，到单体智能家电，再到现在基于物 联网和云计算平台的互联智能家电，同时向智能高端转型，爆品频出，赢得高成交额和市占率。

国内家电厂商正逐步效仿海外家电厂商，提高外包比例，带来新的需求增量，期待明年需求回暖。与国际厂商不同，国内家电厂商仍采 用自研和外包相结合的方式。随着智能控制器研发投入和集约化程度的持续提升，家电制造商自主生产的智能控制器的专业化水平较 低、规模效应较差及投资回报率低的情况日益显现，因此国内家电厂商最终也将走向各大类核心部件专业化分工之路。

智能控制器：工具业务受大客户去库存影响明显，预计明年恢复正常交货

电动工具市场集中度高，国内厂商主要供应TTI，百得、牧田、博世等拓展空间较大。电动工具种类丰富，被广泛应用于建筑道路、住房 装修等领域。全球电动工具行业集中度较高，2020年CR5达61%。我国智能控制器厂商在电动工具领域主要供应TTI，对其交付速度受 TTI去库存影响出现阶段性放缓。百得、博世等拓展空间较大，国内厂商正在逐步突破。

智能控制器：域控制器成为争夺焦点

整车电子电气架构正处于分布式架构向域控制架构转变的过程中。随着汽车智能化水平的不断上升，传统的分布式架构使得整个系统复 杂度过高同时无法统一快速升级，“域”方案则是将汽车电子系统分为若干个部分，通过域控制器来相对集中的控制每个域，可以大幅 减少ECU电子控制单元的数量，同时集成化也使得平台的扩展性更好，更利于系统的快速迭代。

域控制器的渗透率仍然较低，市场可拓展空间巨大。目前域控制器只有特斯拉、蔚来、小鹏、理想等车企以及一些车厂的高端车型使用， 这和汽车智能化程度的高低有关，当传感器数量较高时，域方案的经济性就会更高。因此我们认为未来随着汽车智能化程度进一步提升， 域控制器的渗透率有很大提升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）