2022年浙数文化研究报告 国内领先的数字文化和数字科技产业集团

1、浙数文化：数字经济领跑者，文化科技两开花

1.1、公司简介：国内领先的数字文化和数字科技产业集团

浙数文化是浙江省及国内领先的数字文化和数字科技产业集团。公司于 2011 年 9 月 29 日在上海证券交易所借壳上市，是中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公 司。自上市以来，公司依托其强大的资源整合能力，坚持内生发展和外部并购并举，不断 推动产业转型、体制机制创新，基本完成了全面互联网化转型，已从一家以经营性媒体资 产为主的上市公司发展为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。

目前，公司的业务板块主要分为数字文化板块、数字科技板块以及创业投资板块三大 主线。1)数字文化业务板块：公司积极探索多元发展路径，在深耕互联网休闲游戏市场的 同时，积极探索新兴领域业务发展，子板块包括数字娱乐、艺术产业等方向；2)数字科技 业务板块：公司顺应国家数字经济战略号召，建设数字信息基础设施，促进产业数字化转 型，子板块包括数据科技、融媒科技、数字智治、数字文旅四大方向；3)创业投资业务板 块：重点关注科技创新型新兴市场的创业公司投资，旗下包括智慧盈动创投、东方星空创 投、星路资本、东方星空文化基金、数字安全产业基金等。

1.2、历史沿革：脱胎于传统报业国企，资本运作转型互联网数字集团

公司自 2011 年在上交所借壳 ST 白猫上市至今，通过多次资本运作及业务转型，已从 一家传统报业上市公司发展为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。公司上市后的发 展历程可以划分为四大阶段： (1) 2011 年-2012 年：立足传统报刊业务。公司 2011 年借壳 ST 白猫上市，置入资产为 浙报集团全资子公司浙报控股拥有的报刊传媒类经营性资产，主营业务为报刊杂志业务、 新媒体业务与印刷业务等。

(2) 2013 年-2014 年：布局数字娱乐业务。2013 年，公司完成首次定向增发，募集 32 亿元用于收购杭州边锋和上海浩方两大互联网游戏平台，快速开辟数字娱乐板块业务。 (3) 2015 年-2017 年：构建大数据产业生态圈。公司自 2015 年起，致力于陆续搭建互 联网数据中心和大数据交易中心；公司于 2016 年完成第二次定向增发，募资 19.5 亿元用 于投建富春云数据中心，构建“四位一体”大数据产业生态圈；于 2017 年实施第二次重大资 产重组，剥离新闻传媒类自资产，更名为“浙数文化”，聚焦业务于互联网新兴产业，初步 实现转型互联网的战略目标。

(4) 2018 年-至今：转型互联网数字集团。2018 年至今，公司以科技和媒体为抓手，进 一步深化互联网数字文化与数字科技业务，向互联网数字集团不断转型。公司于 2018 年发 布天目云等融媒体平台；于 2019 年深度参与“杭州城市大脑”和“数字浙江”建设，筹建浙数 文化科技园；于 2021 年更新战略目标为“成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业 集团”；于 2022 年“浙江大数据交易中心”完成升级改造。

1.3、股权结构：国企背景助力多元成长，股权激励探索改革发展

国企背景股东支撑多方优势，推进互联网化多元成长。浙江日报报业集团为公司实际 控制人，旗下全资子公司浙报传媒控股集团有限公司为浙数文化第一大股东，持股比例为 48.44%。公司依托党报集团拥有的主流媒体品牌公信力以及良好的公共关系等多方优势， 立足浙江、面向全国，充分整合来自社会各界的资源最终转化为自身发展的动能，全面推 进公司互联网化多元成长。截至 2022 年 9 月 30 日，公司前十大股东中还包括广东省铁路 发展基金、中央汇金等。

股权激励调动员工积极性，探索体制机制改革创新。为调动员工积极性和提高公司发 展动力，公司于 2020 年 9 月 25 日审议通过 2020 年股票期权激励计划，向 157 名符合条件 的公司管理层、核心产业板块经营管理及业务技术骨干授予股票期权 1,300 万份，行权价 格为 9.63 元/份。公司股权激励计划等待期为 24 个月，2022 年 9 月进入第一次行权期，行 权条件为完成社会效益指标、经济效益指标和个人绩效指标。

1.4、财务分析：经营业绩稳健，费用管控良好

公司经营业绩整体稳健增长，归母净利保持企稳。自 2017 年剥离传统新闻传媒业务以 来，公司不断拓展数字经济业务，营业收入保持稳健增长，除 2021 年受外部环境因素小幅 回落外，营业收入保持两位数增速。2022 年上半年公司实现营业收入 24.31 亿元，同比增 长 64.76%；公司近年归母净利润保持企稳，2018 年至 2021 年从 4.78 亿元小幅增长至 5.17 亿元。2022 年上半年公司实现归母净利润 2.34 亿元，同比下滑-18.54%，主要由于公司持 有的世纪华通、杭州平治信息技术等公司的公允价值变动，导致公允价值减少 1.29 亿元， 影响公司 22H1 归母净利润。若仅考虑经营性因素，2022 年上半年公司实现扣非归母净利 润 3.32 亿元，同比增长 18.39%。

数字文化奠定业绩基石，数字科技带动业绩增量。2018 年起，公司扎根数字文化和数 字科技两大业务板块，并不断开拓新兴业务，目前主营业务具体包括社交媒体业务、在线 游戏运营业务、技术信息服务业务等。其中，数字文化板块奠定业绩基石，主要包括社交 媒体业务(2022H1 占总营收 43.47%)、在线游戏运营业务(2022H1 占总营收 39.95%)；数字 科技板块带动业绩增量，主要包括技术信息服务业务(2022H1 占总营收 13.26%)。

费用管控良好，经营效率优化。公司 2022H1 销售费用率 13.41%，管理费用率 6.38%，研发费用率 10.55%，财务费用率 0.16%，各项费用率同比略有下降，显示出公司 费用管控能力良好，经营效率得到提升。

2、数字文化：深耕休闲游戏，探索多元发展路径

数字文化业务板块是公司核心业务板块之一。公司积极探索多元发展路径，在深耕互 联网休闲游戏市场的同时，积极探索新兴领域业务发，子板块包括数字娱乐、数字艺术 等。

2.1、数字娱乐：持续深耕休闲游戏赛道，创新尝试在线社交业务

2.1.1、聚焦国内休闲游戏，老牌厂商优势延续

焦休闲游戏赛道，稳健增长态势持续。纵观目前我国休闲游戏市场，已步入规模稳 定增长阶段，根据伽马数据，2021 年国内休闲游戏市场规模为 346.5 亿元，用户规模达 5.3 亿，移动端渗透率超 80%。中小企业占据行业主体，公司龙头地位凸显。根据伽马数据， 休闲游戏行业中，员工数量小于 50 人的中小企业占比达 87.1%，公司属于行业龙头企业， 拥有数百人研运团队，具备较强的开发和抗风险能力，加之休闲游戏本身生命周期较长， 我们判断未来休闲游戏业务能为公司带来持续、稳定的营收及现金流。

持续深耕国内休闲游戏赛道，以浙江为中心辐射全国。杭州边锋网络技术有限公司成 立于 1999 年，其深耕互联网休闲类游戏领域多年，积累了数十年研运经验，已成为国内领 先的休闲游戏开发商和运营发行商。旗下产品矩阵已达数百款，核心产品有《边锋游戏大 厅》、《雀神广东麻将》、《边锋斗地主》等，注册用户过亿，月活跃用户上千万，深度覆盖 浙江省地区并持续覆盖省份超 20 个，形成以浙江为中心辐射全国的市场布局。

老牌厂商优势延续，创新运营手段，布局海外市场，探索新增长方式。公司作为国内 深耕休闲类棋牌游戏的老牌厂商，在游戏研发、运营等方面具备长期沉淀的优势与壁垒。 公司持续加大研发投入，并通过功能设计、玩法优化及创新性运营手段，探索业务的新增 长。同时，公司积极探索海外游戏新赛道，加速“文化走出去”。近年来公司坚持“游戏出 海”战略，于 2019 年成立集研发、运营、发行于一体的海外游戏品牌“bfun”，并在多个细 分赛道积极尝试，荣获金茶奖“2021 年度最佳出海游戏企业”。公司旗下游戏《Home Defense》登上美国等 17 个国家的 Google Play 新游推荐榜；《Idle Arks》获 Google Play 全 球推荐，成为 2020 年 ldle 赛道头部产品；《Merge Dream Mansion》持续探索玩法升级和产 品迭代。

2.1.2、在线社交点亮营收增长，助力业务结构多元发展

需求引领，在线社交正当时。根据艾瑞咨询的数据，中国开放式移动社交网络市场规 模由 2017 年的约 130 亿元增长至 2021 年的约 500 亿元，年复合增长率为 40.8%，预计 2026 年将达到约 2,008 亿元，预计 2021 年至 2026 年的复合年增长率约达到 32.1%，开放 式移动社交网络市场规模的增速处于较高水平。自 2017 年以来 2017-2026E 中国开放式社 交网络市场规模在行业中占比整体呈现上升趋势，由 2017 年的 27%增长至 2021 年的 31%，预计 2026 年将达到 49%，用户自然增长的社交需求、疫情所带来的线下社交及出行 的障碍均在推动中国开放式社交网络的发展。

适时布局，在线社交业务成增长亮点。公司积极探索多元发展路径，于 2021 年开始布 局在线社交业务，通过对市场的精准定位和规范化经营管理，已打造多款满足用户需求的 社交产品，用户数量及收入水平方面均有明显突破。营收端来看，在线社交业务 2021 年全 年实现收入 3.10 亿元，2022 年 H1 实现收入 10.57 亿元，已成为公司数字娱乐版块新的增 长点。

2.2、数字艺术：多元化产品矩阵，探索“互联网+艺术”

多元化产品矩阵，探索“互联网+艺术”的新商业模式。公司旗下全资子公司浙报艺术 产业集团聚焦打造全维度的艺术品经营业务矩阵体系，业务范围涉及艺术拍卖、艺术投 资、艺术教育、艺术媒体和艺术科技五个领域。现有核心产品包括“美术拍卖”、“艺术融媒 体”、“美术名家课堂网”等。

密切关注“元宇宙”新兴业态，试水发行数字艺术品。公司密切关注“元宇宙”、 “Web 3.0”等新型应用、新兴业态，并积极探索与未来社会发展趋势相匹配的产品，不断 提升竞争能力。公司于 2021 年 12 月通过“艺术融媒体 APP” 试水发行少量数字艺术品， 相关产品已在公司拍卖平台成交并完成交割。公司将持续积极探索区块链、大数据等技术 在艺术品交易等方面的具体应用，尝试通过区块链、大数据等技术解决数字文化产品的身 份确权等痛点问题，为相关交易提供技术支持，为扩大数字内容产业规模探索路径。

3、数字科技：技术驱动转型，助力“数字浙江”建设

数字科技业务板块是公司核心业务板块之二。公司顺应国家数字经济战略号召，建设 数字信息基础设施，促进产业数字化转型，子板块包括数据科技、数字智治、融媒科技、 数字文旅四大方向。

3.1、数据科技：IDC业务稳步驰驱，大数据交易中心布局未来

3.1.1、IDC业务稳步建设，持续贡献业绩增量

IDC 板块持续建设，需求引导未来布局。互联网数据中心业务(Internet Data Center， 简称 IDC)为浙数文化数据科技板块的核心业务，其旗下的富春云科技有限公司是国内领先 的第三方互联网基础设施服务提供商，主要面向国内政府、企业提供互联网数据中心服 务。根据 2021 年中国 IDC 产业第三方数据中心排名，公司富春云位列第 27 名。截至目 前，公司已建成两大数据中心。富春云科技富阳园区数据中心项目已于 2021 年结项，拥有6,700组功率为 6KW 的机柜，投产率达75%；北京益园四季青数据中心建设于2022年上 半年顺利完成。

国家政策支持引导，行业规模持续扩张。根据 2021 年《2021-2022 年中国 IDC 行业发 展研究报告》的数据，2021 年中国整体 IDC 业务市场的规模为 3012.7 亿元，同比增长 34.6%。供给端，行业呈现资源整合消化趋势，新机柜建设速度放缓；需求端，一方面云 计算仍然是头部互联网企业的发展重点，云服务商仍将是 IDC 行业主要采购方；另一方面 由于疫情原因，政企的业务、日常娱乐、办公等均加速线上化转移，综合来看，需求端的 增长仍将持续支撑该行业的发展。

建设计划有序推进，机柜区位优势明显，支撑持久增长动力。根据公司 2022 年中报披 露，公司加速推进数据中心的建设运营，预计 2022 年下半年公司北京数据中心二号以及杭 州大江东数据中心建设工作将持续稳步推进。我们认为，公司数据中心地理区位优越，目 前，富春云数据中心分部于杭州及北京，前者互联网、电子商务企业聚集；后者为中国的 政治、经济文化中心，两地均有大批优质的数据中心需求客户。我们判断，随着公司机柜 建设计划的不断落实以及投产率的有序攀升，该板块有望为公司持续贡献业绩增量。

3.1.2、国家加速建设数据要素市场，浙江大数据交易中心优势显著

国家顶层设计引领，数字经济建设主线日趋明朗，公司以“浙江大数据交易中心”业 务投身国家数字经济建设。数字经济是继农业经济、工业经济之后，以数据资源为关键要 素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推 动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。伴随我国在国家顶层设计上对数字经济鼓 励支持政策的陆续出台，数字经济已成为驱动我国经济实现又好又快增长的新引擎。

根据 中国信息通信研究院，2021 年我国数字经济规模达 7.1 万亿美元，位居全球第二。从数字 经济的“四化”发展框架理解，数字经济涵盖 1）以“数据价值化”为重点的，包含数据、技 术、资本、劳动、土地等的生产要素；2）以“数字产业化”与“产业数字化”为内涵的生产 力；3）以“数字化治理”为核心的生产关系。在数字经济领域，公司以数据要素的交易与流 通业务“浙江大数据交易中心”切入，积极助力国家的数字经济建设。

“数据”是数字经济的关键生产要素，我国密集出台国家/地方政策，统筹建设数据要 素市场体系。伴随大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术的快速发展，“数据”已不 再是简单的、对客观事物的数字化记录，而是已成为能够参与社会生产经营活动、为使用 者或所有者带来经济效益、数字时代的基础性战略资源和革命性关键要素——“数据要 素”。在数字经济建设的大背景下，我国对“数据要素”的国家级、地方级政策陆续密集出 台，推动统筹建设数据要素市场体系。

数据要素市场蓬勃增长，细分领域机会众多。根据国家工业信息安全发展研究中心数 据，我国数据要素市场规模由 2016 年的 62 亿元，增长至 2021 年的 704 亿元，期间复合增 长率达 63%。根据数据从生成到应用的生命周期划分，数据要素市场主要涵盖 1）数据采 集；2）数据存储；3）数据加工；4）数据流通及交易；5）数据分析；6）数据应用；7） 数据服务；8）生态保障等模块。上述细分领域机会众多，根据国家工业信息安全发展研究 中心预测，2022 年我国数据要素市场规模中，数据采集/数据存储/数据加工/数据交易/数据 分析/数据服务/生态保障市场规模分别达 45/180/160/120/175/85/50 亿元。伴随数字经济进 一步发展带动数据要素市场的蓬勃增长，我们看好数据加工、数据交易、数据分析等细分 模块的增长。

“数据交易”是数据要素市场体系的核心环节，经历由“井喷爆发”到“慢速发展” 再到“二次发展”的发展历程。“数据交易”是数据要素市场体系中的核心环节，“数据交 易平台”是数据作为生产要素进行交互、整合、交换、交易的平台。梳理我国“数据交易 平台”发展历史，行业经历由“井喷爆发”到“慢速发展”再到“二次发展”的历程。 2014 年-2017 年间国内先后成立了 23 家由地方政府发起、指导或批准成立的数据交易机 构，但由于上位法缺失、数据确权困难、交易内容单一、盈利模式模糊、交易活跃度低等 原因，增长速度趋缓；2021 年北京国际 大数据交易所、上海数据交易所、深圳数据交易所等国资主导的数据交易机构相继成立， 贵阳大数据交易所开启重组进程，标志我国数据流通市场进入到“二次发展”的新阶段。

目前“数据交易”的场外交易占比高于场内交易，全国各地正积极探索数据交易平台 模式。按照交易是否经过数据交易所进行分类，可分为场内交易与场外交易。根据国家信 息安全发展研究中心，目前我国场内与场外的交易体量差距仍然悬殊，场外交易远高于场 内交易。而根据国务院 2021 年印发的《“十四五”数字经济发展规划》，文件明确提出要充 分发挥数据要素作用，加快数据要素市场化流通，鼓励培育规范的数据交易平台，提升数 据交易效率。目前，全国各地陆续建设当地数据交易平台，积极探索数据交易平台模式。 我们认为，场内交易较场外交易运营更加规范、交易生态更加完善，且数据交易平台能够 有效解决数据交易中的效率、合规、安全、信任问题，因此未来“数据交易平台”有望迎 来数据交易规模增长以及场外交易向场内转移的双重增长。

3.2、数字智治：技术应用城市治理，助力建成“数字浙江”

持续助力“数字浙江”建设，打造智慧城市与数字政务。公司深度参与省域数字化改 革和市域城市大脑建设运营，致力于城市治理体系和治理能力现代化，服务民生、辅助决 策、支撑数字社会体系运行；公司全面参与党政机关、各政务服务机构的综合应用建设， 并推出的未来城市操作系统 CityOS，连接各党政机关及政务服务部门，实现数据共享，对 公共资源进行更有效调配，发挥数据在推进政府治理体系和治理能力现代化中的重要作 用，助力浙江打造“掌上办事之省”和“掌上办公之省”，实现政府治理高效协同。

投身智慧网络医院建设，创新就医服务新模式。公司围绕区域内头部公立医院，顺应 卫生健康领域的数字化改革趋势，以互联网医院模式驱动优质医疗资源，重塑医技药供给 价值链，致力于打造“互联网医院流量运营+专科医联体医疗健康运营”服务平台。协同配合浙江省各部门，各助力文化宣传数字化改革。公司开发运营“志愿浙江”服 务应用平台，构建完整的志愿服务线上支持生态，为浙江省内政府、企业、公益组织等提 供供需对接一体化综合应用，实现数字赋能、精准便捷、五级贯通、闭环智控。

4、盈利预测

我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 47.97/52.54/55.88 亿元，同比增长 56.56%/ 9.53%/6.35%。收入的具体构成与分项预测如下：

(1)数字娱乐板块 公司国内休闲棋牌类游戏产品打磨成熟，研运经验丰富，加之棋牌类游戏产品生命周 期较长，我们预计国内游戏业务营收企稳；公司游戏出海战略持续深化，有望带动营收增 量；2022 年游戏整体、休闲游戏整体收入小幅回落，公司业务同样受行业整体影响；2022 年公司创新探索在线社交业务，受益于对市场的精准定位和规范化经营管理，为公司带来 营收增量。因此，我们预计 2022-2024 年公司数字娱乐板块收入为 40.06 亿元、42.99 亿元 与 44.63 亿元，同比增长 88.10%、7.29%与 3.82%。毛利率方面，公司在线游戏运营业务毛 利率基本保持稳定，在线社交业务毛利率相较稍低，伴随业务逐步成熟，毛利率有望小幅 度提升，分别为 46.44%、46.45%与 47.40%。

(2)数据科技板块 公司富春云稳健发展，杭州富阳、北京四季青及杭州大江东富栖云数据中心项目机柜 顺利推进建设中，销售市场逐步展开，伴随市场需求的增长，机柜投产率亦有望进一步提 升。因此，我们预计 2022-2024 年公司数据科技板块营业收入为 6.17 亿元、7.40 亿元与 8.88 亿元，同比增长-20%、20%与 20%。毛利率方面，公司富春云数据中心项目建设的逐 步建成，毛利率整体有望提升，预计未来三年毛利率为 53.77%、56.46%与 59.28%。 (3)其他业务板块 公司其他业务板块包括网络广告业务、商品销售业务及其他业务。公司其他业务板块 稳健多元发展，我们预计 2022-2024 年公司其他业务收入为 1.74 亿元、2.16 亿元与 2.37 亿 元，同比增长 6.58%、24%与 9.85%。毛利率方面，预计整体保持稳定，分别为 35.23%、 34.36%与 34.99%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）