2023年浙数文化研究报告 专注棋牌休闲类游戏

一、浙数文化：数字经济领跑者

（一）浙数文化：聚焦数字文化和数字科技两大板块

浙数文化 1992 年 7 月成立，2011 年 9 月 29 日在上交所借壳上市，是中国报业集团中第 一家媒体经营性资产整体上市的公司。公司业务主要分为数字文化产业以及数字科技产 业两大方向，1）数字文化产业又可细分为数字娱乐（休闲游戏以及社交项目）、数字文 旅（战旗网络 22 年参与亚运会体育展示业务、图影科技打造浙江省文旅影像数据库）以 及艺术产业（浙报艺术产业集团）；2）数字科技产业可细分为数据科技（富春云、浙江 大数据交易中心）、数字智治（整合旗下传播大脑、杭州城市大脑、战旗网络赋能浙江省 数字化改革）、融媒科技（传播大脑赋能省内传播体系一体化建设）。此外，公司还有部 分投资业务。 基于营收拆分看，主营业务包括在线游戏运营业务、在线社交业务、技术信息服务业务 等。其中，在线游戏运营业务和在线社交业务占大头，其 22 年营收占比约分别为 33.24% 和 49.79%，构成公司主要收入。

在线游戏运营业务：22 年营收占比约为 33.24% ，主要来自边锋网络，边锋网络持续深 耕互联网休闲类游戏领域，整体业务稳中有进。在线社交业务：22 年营收占比为 49.79%，主要通过数据匹配为用户提供聊天平台。技术信息服务业务：22 年营收占比为 15.83%，主要包括融媒体智能服务云以及互联网 数据中心业务，包括富春云 IDC、浙江大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑、 战棋网络等。网络广告业务：22 年营收占比为 1.05%，主要包括设计、制作、代理、发布国内各类 广告。

我们复盘公司发展历程，主要时间轴如下：1） 2011 年，浙数文化借壳 ST 白猫上市， 置入报刊传媒类资产；2）2013 年公司开启互联网转型，利用定向增发所募集的资金收购 杭州边锋和上海浩方两大互联网游戏平台，开始涉足数字娱乐业务。2016 年公司再次定 增投建富春云数据中心，同时自筹资金建设浙江大数据交易中心，开辟数字科技业务板 块。2017 年，公司梳理自身主业，剥离新闻传媒类传统资产，并更名为“浙数文化”，聚 焦互联网业务。2018 年，公司发布天目云融媒体平台，开辟融媒科技板块业务。2019 年， 公司参与“杭州城市大脑”和“数字浙江”建设，筹建浙数文化科技园。2023 年 1 月， 由浙江省委宣传部指导，以公司为主体成立的传播大脑公司正式揭牌。2023 年 5 月，传 播大脑大模型上线开启内测，积极探索 AI 大模型在传媒等垂类领域的应用。

（二）股权结构：股权结构较为集中，高管人员经验丰富

公司股权结构较为集中。浙江日报报业集团为公司实际控制人，旗下全资子公司浙报传 媒控股集团有限公司为公司第一大股东，截至 23Q1 其持股为 47.64%。其余股东持股都 不超过 2%，股权结构较为集中。高管团队稳定，人员经验丰富。公司管理层皆具备丰富的业内工作经验，在浙江日报报 业集团体系内有过任职，并且共事多年，对集团文化认同感较强。董事长程为民曾任《共 产党员》杂志总编辑；总经理曾宁宇曾在浙江省二轻集团、浙江日报报业集团任职，皆 具有丰富的行业经验。

（三）财务分析：业绩稳定性较强，投资收益或将带来增量收益

营收整体趋势向上，21 年略有回调。公司 2018 年-2022 年营业收入整体呈上升趋势，其 中 2022 年营业收入增幅比较明显，同比增幅为 69.27%，主要系子公司边锋网络加大在 线社交业务的拓展。2023 年 Q1 实现营收 9.24 亿元，同比下滑 11.46%。 营收结构看， 一方面，受前期版号限制等影响，公司游戏业务收入占比有所下降，但整 体仍处于较高水平。另一方面，由于 21-22 年公司积极发展社交业务，其营收占比迅速提 升，22 年在线社交业务占比达 49.79%。展望未来，公司将积极发力游戏业务，预计游戏 业务收入占比有望上升。

公司近期毛利率略有下滑，从 2021 年的 72.46%下滑至 2022 年的 61.39%，主要系毛利率 水平相对较低的在线社交业务占比提升。分业务看，在线游戏运营业务和信息服务业务 毛利率整体趋势向上。2023Q1 公司净利率提升较大，达 32.38%，22 年同期为 6.17%， 主要系公司实现较多投资收益（23Q1 实现投资收益+公允价值变动收益共 1.21 亿元，去 年同期实现净亏损 1.18 亿元）。费率有所波动。公司销售费用率从 2021 年 18.02%上升至 2022 年 26.92%，主要系子公司加大业务拓展，市场推广费增加。管理费用和研发费用相对稳定。

公司利润端整体稳定。2018 年至 2022 年公司归母净利润保持稳定，维持在 5 亿左右。 2023Q1 实现归母净利润 2.71 亿元，同比增长 435.63%，主要系公司投资业务表现较好， 实现较多投资收益（23Q1 实现投资收益+公允价值变动收益共 1.21 亿元，去年同期实现 净亏损 1.18 亿元）。展望 23 年，公司持有的世纪华通与华数传媒等公司股份今年有望贡 献可观收益。公司资产质量较好，现金流充沛。资本结构角度，公司资产负债率相对稳定。现金流角 度，截止 2023Q1，公司期末现金余额已达 16.73 亿元，在手现金流相对充沛。

二、数字娱乐：拳头业务，23年有望受益泛休闲品类红利表现较好

1、行业视角：23 年游戏行业边际向好，轻度休闲品类结构性表现突出 受益经济回暖+供给修复+ AI 技术赋能，23 年游戏行业景气度持续回升。根据伽马数据， 23Q1 中国游戏市场大盘环比提升 15.6%，其中 1 月春节高峰期环比提升 23.6%，修复明 显。移动游戏大盘看，自 23 年 3 月起同比和环比持续改善，3 月环比增长 0.7%，同比降幅缩窄至 5.9%；4 月环比增长 4.0%，同比降幅持续缩窄至 4.4%。我们认为近期即将进入 同比正增长区间，开启年度级别的复苏。

轻度休闲游戏表现突出。1）流水角度看，整体泛休闲品类都呈现出较好的增长。据伽马 数据所显示的 2023 年 1-4 月流水 TOP50 的游戏类型分布，休闲类产品流水份额增幅较 大，主要系同比新增《蛋仔派对》《弹壳特攻队》2 款产品表现较好；此外，棋牌类和捕 鱼类游戏也有不错的增长。2）畅销榜排名看，泛休闲品类游戏畅销榜近期都有不错的提 升。轻度游戏崛起或是因为 1）满足用户碎片化的娱乐需求；2）与小程序天然契合，受 益小程序+微信视频号买量红利；3）依托微信平台生态，更好满足玩家社交需求。

2、边锋网络：休闲游戏领跑者，23 年受益结构性机会有望实现高增长，边锋网络是公司的核心主业，贡献公司绝大部分收入与利润。边锋网络成立于 1999 年， 是由 2004 年 8 月整合入盛大网络旗下的边锋游戏和 2005 年 12 月整合入盛大网络旗下的 游戏茶苑两家棋牌游戏公司合并运营而成的，2013 年浙数文化斥资 32 亿全资收购边锋， 是国内领先的休闲游戏开发商和运营发行商。

公司专注棋牌休闲类游戏，基本盘稳定。公司核心产品明确，定位清晰，围绕棋牌类游 戏不断推陈出新，开发新特色产品。旗下主要包括：1）边锋游戏：目前国内最知名的专 业网络棋牌游戏平台之一，平台运营的各类游戏总和达 100 多种，主营产品包括大 PK 斗 地主、双扣、红五三打一、杭州麻将、新三扣一、五人原子等多款休闲棋牌游戏。此外， 边锋还与电视台等合作举办棋牌竞技节目。2）游戏茶苑：特色棋牌游戏平台，专注地方 特色棋牌游戏开发运营。深度挖掘地方棋牌类游戏玩家需求，根据实地情况进行针对性 运营的专业平台。在江浙地区、东北地区、华北地区成功开拓了多个地市级、县市级市 场，代表产品包括千变/火拼/欢乐双扣、视频/疯狂/欢乐斗地主、温州/乐清/龙港麻将、中 国象棋，四国军旗等。3）掼蛋网：现已发展成为以掼蛋游戏为中心，兼具手机、休闲等 游戏类型的综合性在线棋牌休闲平台。

展望今年，公司将受益供给恢复+泛轻度与棋牌类游戏放量，有望实现稳健增长：随着游戏版号恢复常态化发放，今年公司产品供给有望恢复正常，新游将带来潜在 增量收入。截至目前，公司已有《点亮星星》《魔法连环消》等多款游戏产品获得版 号。受益泛轻度与棋牌大类产品放量。1）正如我们前文所说，泛轻度休闲游戏今年跑出 明显的结构性机会，边锋作为棋牌类游戏龙头厂商，有望受益行业增长。此外据企 查查，参股（人民浙报永柏股权投资）公司途游同样明显受益于泛轻度游戏崛起， 旗下《捕鱼大作战》近期进入畅销榜 TOP5；2）边锋积极布局小程序游戏，有望享 受新渠道红利，旗下广东麻将表现较好。

三、数字科技：多业务协同布局，重点关注IDC、传播大脑及数据交易三大方向

（一）富春云IDC业务：规模稳步扩张，有望受益算力需求提升

IDC 是公司另一个收入及利润贡献较多的业务，富春云科技有限公司是公司的全资子公 司，领先的第三方互联网基础设施服务提供商，主要面向国内政府、企业提供互联网数据中心服务。富春云目前提供的主要服务包括机柜租用、机房定制、云服务、系统集成 以及智能化管理平台。当前已有互联网头部企业、国家部委、金融机构、教育行业、交通 行业等企事业单位入驻。

运营状况良好，数据中心稳步扩建。1）机柜视角看，公司旗下富春云科技公司已在杭州 富阳、北京四季青累计建成约 10000 组机柜，此外拟在杭州大江东增加 2500 组机柜，已 进入全面筹建阶段，数据中心稳步扩建持续推进。此外，公司机柜上电率也表现较好， 截至 22 年 6 月，富阳园区（机柜数累计达 7000+）机柜上电率已达 75%，超行业平均水 平。2）财务视角看，公司 22 年全年实现营收 3.61 亿元（21 年全年实现收入 3.23 亿元， 同比增长 11.96%），利润 8692 万元（21 年全年实现利润 8167 万元，同比增长 6.43%）。

展望后续，公司拟将继续提质增效，显著受益算力需求增长。一方面，提质增效、增强 IDC 业务盈利能力仍是公司关注的重点。2023 年公司拟 1）进一步提高杭州富阳数据中 心机柜上架率；2）大力推进北京四季青数据中心的招商与运营；3）积极筹划推进杭州 大江东富栖云数据中心建设；4）提升富春云数据中心资源利用效率，通过采用板换等自 然冷却设备增加冬季及过度季节自然冷源使用时间,及提高制冷系统冷冻水的供水温度 等方式，有效降低数据中心电 PUE 值，在节能减排的同时做到降本增效。另一方面，随 着公司上云日益普遍，且 AI 带来算力需求的爆发式增长，富春云 IDC 业务有望率先受 益，未来有望继续保持高增长。

（二）传播大脑：已开启垂类AI大模型内测，远期期待市场拓展

2023 年 1 月 18 日，公司控股子公司传播大脑公司正式挂牌，它是由中共浙江省委宣 传部指导，浙江日报报业集团、浙江广播电视集团、浙江出版联合集团、浙江省文化产 业投资集团四大省属文化集团共同发起的浙江省省级融媒体技术平台，致力于打造浙江 省媒体技术统一支撑平台和媒体技术统一对外出口。 传播大脑可为媒体及政府提供一体化全链路的数字解决方案。1）对媒体而言，可广泛应 用于报业、广电、融媒体中心和其他媒体客户等，提供全传播链条、全域的场景解决方 案，有利于传统媒体完成线上化转型；2）对 G 端政府而言，可用于宣传、网信、发改、 公安、农业、体育等政府部门，提供便捷的政务宣传文化数字化解决方案。

服务广大 G 端+B 端客户：以代表性产品“天目蓝云”（技术底座）为例，该产品主 要包括公有云（面向区县融媒体中心、各级党委政府组成部门和直属机构、集团企 业、学校和行业客户等）、混合云（面向省级媒体、设区市媒体、省外大型行业客户 等）和系统集成（服务软硬件装修等一体化复杂集成项目）三大业务方向。融媒体全流程一体化管理：其具备融媒体工作“策、采、编、审、发、评”全流程、一 体化、统一通办的数字化智能协同工作功能。

与阿里、百度签订战略合作协议，AI 赋能传播大脑。1）天目蓝云接入阿里云传媒生态 体系，打造面向全国的“中国融媒云”解决方案和产品服务；此前传播大脑就与达摩院 在“视觉 AI 开放平台”上达成合作，达摩院提供数字人和 AIGC 等技术，而传播大脑提 供庞大的媒体业务数据用于训练；2）文心大模型与传播大脑合作，共同建设联合实验室 “传神”，并打造专属的大模型，借助 AI 提升媒体制作效率。 媒体垂类 AI 模型开启内测，有望在垂类领域取得领先地位。公司旗下传播大脑组建团 队，基于国内外开源基础大模型推出服务于媒体的垂直 AI 平台“传播大模型”，已在内 容创作和知识问答上取得阶段性进展。5 月 25 日，传播大脑上线“传播大模型”内测版， 包括多款媒体内容生产类 AIGC 应用，在浙报集团新闻生产发布平台“媒立方”开展内 部测试，供潮新闻记者和编辑试用。内测结束后，将尽快发布至公司媒体深度融合生态 开放平台“天目蓝云”。

构建全方位全链条传播场景能力，打造服务专业采编的智能 AI 创作助手：在内测版 本中，用户进入 AI 创作页面，可以采用以文生图、以图生文、以图生图的方式开展 创意设计；在对话框中提出要求或提供关键词，实现想标题、写提纲、写作辅助等 11 项需求；具备总结大纲、生成摘要、提取关键词、情感分析、写演讲稿、写邮件 等 14 项功能。公司大模型优势在于：1）股东背景优势明显，由四大省属文化国企共同发起成立； 推进新闻类传播大模型名正言顺+自有正规语料+浙江省内推广较为顺畅；2）内测版 已实现多种辅助写作功能，在全国官媒背景企业中存在先发优势。预计未来，第一 步有望推广至全浙江媒体企业，第二步有望打开全国市场，远期或有望服务新闻类 自媒体，在垂直领域占据主导地位。

（三）数据要素：浙江省稀缺数据交易中心，长期空间较大

1、响应数字经济号召，数据要素市场大有可为。政策视角看，数字经济政策频出，赋能数据交易流通规范有序开展。近年来，我国将数 字经济的战略重要性提升到了新的高度，先后出台了多项政策支持数字经济发展，并鼓 励数字经济与实体经济相结合。同时，我们发现尤其注重数据要素的战略意义，重视数 据要素市场的建设与监管。其中 2022 年 12 月，国务院对外发布《关于构建数据基础制 度更好发挥数据要素作用的意见》，明确提出了要建立数据交易场所与数据商相分离的市 场运行机制，做到“所商分离”，推动数据要素市场高效运行，政策支持数据要素市场健 康蓬勃发展。

数据经济市场大有可为，关注数据要素价值增长。1）数字经济市场看，2022 年国内市场 规模已达到 50 万亿，同比增长 10%，其中 18-22 年 CAGR 为 13%，保持稳健增长。2） 数据要素是数字经济市场的重要组成部分，是数字经济市场的血液，22 年数据要素市场 规模为 815 亿元，18-22 年 CAGR 为 41%，增长迅速。进一步，据《产业转型研究》专 刊预测，2025 年我国数据要素市场规模将突破 1749 亿元，22-25 年 CAGR 为 29%，仍 保持较快的增长。此外，数据要素对 GDP 的贡献率也逐年提升。

2、浙江省稀缺数据交易中心标的。 积极布局数据交易，拥有牌照+先发优势。2016 年 3 月浙江省政府办公厅正式批文成立 浙江大数据交易中心有限公司，随后 5 月 18 日正式成立，是全国较早成立的数据交易机构之一。据企查查，交易中心第一大股东即为浙数文化，持股比例为 48.20%。背靠国企 平台在浙江省地位稀缺，是浙江省第一家大数据交易场所，也是浙江省唯一一家持数据 交易牌照的省级数据交易中心。

落实到具体产品看，拥有基础服务+深度服务两大类型。公司依托大数据、区块链、隐私 计算与数据安全等技术能力，通过数据产品、数据技术、数据模型、供需匹配、数据流通 平台建设来完成数据流通服务，同时以数据加工、整合、脱敏、模型构建等服务提供额 外配套数据增值支持。具体包括“基础服务+深度增值服务”两大类，其中基础服务包括 交易撮合、数据技术、合规咨询、质量评估服务等，增值服务包括全国性数据资源对接 （可对接全国多行业多类型数据资源）、参与地方及国家级数据要素行业标准制定以及平 台媒体宣传等。

除数据服务外，交易中心采取特色“1+N”规划模式。依托浙江省数字经济优势资源，目 前浙江大数据交易中心在省政府的指导下已形成“1 个平台+N 个专区”的数据交易市场 建设规划。“1 个平台”即浙江省数据交易服务平台；“N 个专区”分别指区域专区、行业 特色专区及综合专区，如数据交易服务平台温州专区、数据国际专区等。截至目前，交 易中心温州专区已上线，后续有望与浙江更多地区签约落地。

专区的推出或可更适配特定地区用户的数据需求，提升数据撮合效率，更有利于数据交易达成。平台已积累较多合作伙伴，其中不乏大型企业级用户。截至 2022 年半年报，浙江大数据 交易中心平台累计会员数已达 270 家，相关产品已覆盖至金融科技、公共服务、 医疗 卫生、城市治理等多个应用场景。此外，据交易中心官网显示，中心已拥有 2000+咨询伙 伴、500+合作伙伴，其中不乏中国工商银行、中国建设银行、华为、中国电信、中国移 动等各细分赛道头部机构。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）