2022年四方达研究报告 国内复合超硬材料领军企业，CVD金刚石业务打造第二增长曲线

1. 四方达：业务扩四方，产品达天下

1.1.深耕超硬材料，研发实力行业前沿

国内复合超硬材料领军企业，聚晶复合片单项冠军。四方达成立于 1997 年，主 营聚晶金刚石（PCD）及其相关制品的研发、生产和销售，是国内规模大、技术 实力强的复合超硬材料生产厂商，研发水平及产品品质始终位于行业前沿。2005 年公司成功研制巨无霸拉丝模坯，成为全球第三的拉丝模坯供应商；2010、2018、 2020 年分别突破 51mm/62mm/74mm 的大直径刀具用聚晶金刚石复合片研发； 2019 年成功研发 PCBN 刀具，在尺寸、性能上达到国际前沿。2021 年底，公 司聚晶复合片产品荣获工信部第六批制造业单项冠军。 增资控股天璇半导体，CVD 钻石业务打造第二增长曲线。2021 年公司受让郑 州大学部分 CVD 金刚石制备及应用技术，并于 2022 年 6 月增资收购天璇半导 体 46.125%股权实现控股。天璇半导体全部采用自主研发的 MPCVD 设备，主 营培育钻石及功能性材料，工艺已达到稳定量产条件，首期 100 台设备已建设 完毕。公司完成收购后正式进军 CVD 金刚石业务，未来有望向半导体及功率器 件、培育钻等高端制造业及消费领域开展产业化应用。

1.2.超硬材料产品矩阵完善，CVD 金刚石布局新市场

聚焦超硬材料领域，积极开拓布局应用市场。公司目前已经形成了以复合超硬材 料为核心、以精密金刚石工具为新的业务增长点的战略产品体系，其中资源开采/工程施工类产品、精密加工类产品已经稳定销售，CVD 金刚石即将进入量产销 售阶段。

1）资源开发/工程施工类产品：主要包括油气开采类产品（石油/天然气 钻探用聚晶金刚石复合片等）、矿山开采工程施工类产品。该系列产品主 要应用于石油、天然气、页岩气、煤炭、矿山的开采及重大基建项目、道 路施工，为勘探开采作业中的耗材。公司复合片产品销售规模国内领先， 其中石油/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿实现国产替代大幅降本。

2）精密加工类产品：主要产品包括 PCD 刀片、PCBN 刀片、CBN 刀 具、拉丝模坯、成品模等。公产品已覆盖金属切割、非金属切割、精密线 材加工等领域，在精密超精密、高速超高速加工作业中表现优异，广泛应 用于汽车零部件、装备制造、航空航天、轨道交通、电子信息等终端。其 中，汽车领域应用占比达到 70%。

3）CVD 金刚石产品：产品包括培育钻石、金刚石功能性材料，高品质 大尺寸超纯 CVD 金刚石可用于珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热 沉、半导体及功率器件等高端先进制造业及消费领域。公司 CVD 金刚石 业务采用纯国产 MPCVD设备，合作郑州大学等科研院所实现技术突破。

1.3.实控人兼创始人技术出身，员工持股绑定核心团队

实控人夫妻控制公司 35.62%股权，主导公司研发创新。方海江先生、付玉霞女 士为公司的实际控制人，共同控制公司 35.62%股权。作为公司主要创始人，方 海江先生曾于 1992-1996 年就职于“三磨所”，从事超硬材料制品的研发工作， 自1997年起担任公司董事长，全面负责公司的技术研发、发展战略的制定工作， 行业经验丰富。 完善产业链构建，加速一体化布局。除母公司负责主营业务的经营外，公司先后 设立并收购多家子公司，分别负责超硬材料、超硬工具及制品、外贸进出口业务。 2022 年 6 月，公司通过增资收购天璇半导体 46.1250%股权，合计控制其 53.2163%股权，布局超纯 CVD 金刚石业务。

股权激励叠加三期员工持股，绑定核心团队成员。2018 年公司进行股权激励， 激励对象包括董事、高管、中层管理人员以及核心员工在内的 110 人，激励计划 拟授予股票数量约占总股本的 5.16%。2020-2022 年，公司共推出三期员工持 股计划，涉及公司核心团队成员，转让股份达 296.69 万股，约占公司总股本的 0.60%。

1.4.主业回暖业绩高增，2022 年前三季度利润同比+83%

高油价下油气开采回暖叠加精密加工领域高景气，公司业绩大幅提升。2022 年 1-9 月公司实现营业收入 3.94 亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 1.29 亿 元，同比增长 83%，主要系油气开采下游需求逐步恢复，精密加工业务持续增 长所致。2016-2019 年，公司坚持“大客户+进口替代”战略，布局完善高端产 品，受益于下游需求持续高景气，营收 CAGR 达 44%。2020 年受疫情影响， 油价大幅波动导致下游客户经营压力大增，行业需求下降影响公司业绩。 2020Q4 以来，全球原油价格进入上行通道，油气开采市场逐步恢复，公司也进 入加速修复阶段。同时，在前期的技术、产品储备后，2020 年起公司精密加工 类产品加速放量，贡献增量业绩。

复合超硬材料及制品贡献公司 9 成以上收入。受海外疫情影响下游需求、美国ITC 委员会对聚晶金刚石复合片等产品发起 337 调查、国内精密加工业务快速 发展影响，公司国内收入占比有所提升。 从产品结构来看，公司始终以复合超硬材料为核心，其中资源开采/工程 施工类产品、精密加工类产品 2022H1 分别贡献营收 1.52/0.92 亿元， 占当期营收的 58%/35%。

从销售地区来看，公司产品品质达国际先进水平，远销美洲、欧洲、东南 亚、非洲等四十多个国家，2019 年前以海外收入为主，2017/2018/2019 年分别占比 68%/58%/55%。疫情冲击等多重因素影响下海外收入有所 收缩，油价企稳后逐步回升，22H1 贡献营收 1.17 亿元，同比增长 38%， 占当期营收 45%。

核心业务盈利能力强，资源开采/工程施工类业务毛利率 60%+。2022 年前三季 度，公司实现毛利润 2.17 亿元，同比增长 28%，综合毛利率达 55%，同比 +0.51pct。分业务看，资源开采/工程施工类产品、精密加工类产品 2022H1 分 别贡献毛利 0.95/0.36 亿元，占当期毛利的 66%/25%；毛利率分别为 63%/40%， 同比+0.13/-1.39pct。公司产品应用领域多且技术壁垒较高，在国内属于细分领 域龙头企业，主营产品盈利能力强。

2022H1 三费占比下滑，净利率显著提升。2022 前三季度，公司销售/管理/财务 费用率分别为 7.12%/22.22%/-4.86%，同比+0.49/-3.63/-4.81pct，实现净 利率 31.50%，同比+8.77pct。受益于主业下游需求回暖及公司管理强化，公司 期间费用率较 2021 年明显下滑，盈利能力提升。2021 年，公司管理费用率上 升主要系新增 ITC337 律师服务费所致，当期管理费用达 0.69 亿元，同比增长 71%。

2. 复合超硬材料：油气开采&精密加工领域高景气

复合超硬材料是高端工业中硬物质加工的理想材料。复合超硬材料（聚晶金刚石 /立方氮化硼）是指以金刚石和立方氮化硼微粉等单晶超硬材料为主要原料，添加 金属或非金属粘结剂通过超高压高温烧结工艺制成的聚晶复合材料。它的特点是硬度、耐热性略逊于单晶材料，但是由于聚晶超硬材料是内部结构紧密的金刚石 致密体，可以增加工具的切割面积，同时克服了单晶超硬材料由于粘结面积小造 成的轻易从锯片表面脱落的弊端，具有更高的耐磨性。复合超硬材料相对于传统 合金材料具有强大的替代性，市场潜力更大，广泛应用于机械、冶金、地质、石 油、煤炭、石材、建筑等传统领域，电子信息、航天航空、国防等高技术领域以 及汽车、家电等新兴产业。

2.1.油气复合片：油气开采回暖，景气度回升

PDC 钻头为当前油气开采主流用具，聚晶金刚石复合片（PDC）是钻头上的重 要耗材。在整个油气开采中，钻完井分别占据海上/陆地油田资本支出价值链的约 40%/65%，其中钻头是钻井设备的重要组成。由于 PDC 钻头的优越性能在地 质条件复杂的软到中硬地层均有极好的钻进效果和效率，在主流钻头中占据主导 地位，PDC 作为耗材镶嵌在 PDC 钻头上，是破岩过程的主要工具。目前，中美 85%以上的钻井进尺都由 PDC 钻头完成，根据 Varel 预测，5-10 年内 PDC 钻头的钻井进尺份额将增至 90%以上。

2.1.1. 油气市场景气上行，资本投入拉动复合片需求

高油价驱动下，全球油气市场新一轮资本周期来临。根据历史投资周期来看，油 价始终为油气资本开支的核心驱动。2014 年来全球上游资本支出长期偏紧， 2020Q4 起，随着疫情影响减弱，原油需求攀升叠加积压已久的供应短缺推动本 轮石油价格震荡上行，全球上游资本支出由此迎来复苏。根据 IHS 预测，2022 年全球上游勘探及开发类资本支出将同比增长 34.1%至 4936 亿美元，油气市 场景气度有望延续。 政策驱动下国内油企加大投入，行业预计迈入长景气。能源是国家安全的重要组 成，我国作为能源消费大国，2019 年石油对外依存度达到 70.8%。“十四五” 高度重视保障能源自主安全，提出坚定不移加大国内油气勘探开发，持续推进增 储上产。国内“三桶油”勘探及开发类资本支出进入回升期，根据各中报预测 2022 年将合计支出 3320-3400 亿元，同比增长 5.5%-7.9%，预计行业将在政策带 领下持续高景气。

油服市场回暖，钻头及复合片市场需求释放。油服行业在上游资本加大投入下业 绩修复较为显著，四大龙头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯、国民油井自 2021 年 起 业 绩 降 幅 收 窄 ， 2022 上 半 年 营 收 分 别 同 比 +17.30%/+30.73%/- 0.42%/+22.84%。全球钻机数量回升趋势显现，油气复合片作为钻头上的重要 耗材需求随之释放，截至 2022 年 9 月底，全球钻机数量达 1851 部，同比增长 27.83%，较 2017-2019 年平均水平低 13.46%，仍有上升空间。

2.1.2. 复合片行业壁垒高筑，排外性强

油气用复合片对产品的质量性能要求较高，研发生产攻克不易。虽然 PDC 钻头 生产工艺经过长期的研究发展已逐步成熟，但油气用 PDC 对于产品的钻进效率、耐用度和品质稳定性较为敏感，PDC 在材料、形状结构、尺寸规格等方面的创 新突破是不易攻克的研发难点，行业存在较高技术壁垒。目前来看，我国 PDC 研发工艺对比国外仍有差距，油气用复合片高端齿制品进口占比较大。 下游油服行业寡头垄断格局稳定，供应链准入门槛高。在全球油服市场上，2020 年斯伦贝谢、哈里波顿、贝克休斯、国民油井四大龙头占据超过 74%的市场份 额，对于油气复合片的需求比重超过 70%；在国内油服市场，“三桶油”下属的 国营油服企业市占率达 85%。下游的寡头垄断格局使得行业巨头的供应链形成 严格的筛选标准，突围难度极高。 国外油气复合片产品占据市场主导。从当前市场格局来看，全球市场上中国产品 份额较低，仅有个位数市占率；国内市场上，2021 年有近 75%为海外进口，其 中美国合成、元素六占据约 68%份额。

2.2. 精密加工刀具：汽车需求放量，国产替代空间广阔

2.2.1. 产业升级背景下，超硬刀具大放异彩

PCD、PCBN 刀具性能优越，应用广泛。目前工业中，高速钢、硬质合金、陶 瓷、PCBN、PCD 刀具为主流切削工具。其中超硬刀具凭借其超高硬度、耐磨 性和热稳定性可满足工业中对难切削材料的加工需求，如不锈钢、钛合金等金属、 硬质碳、碳纤维等非金属，可广泛应用于汽车工业、航天航空、机械制造业，实 现高速、高效的切削。

产业升级、技术进步下难加工材料增加，超硬刀具替代趋势显现。随着我国工业 制造能力的不断升级，工业中被加工工件材料中难切削材料（金属材料）及硬度 较高的碳纤维材料占比提升，2018 年分别较 2014 年提升 2pct/7pct，超硬刀具 在难加工材料上的优势得以显现。2018 年 PCBN、PCD 刀具使用占比较 2008 年分别上升 4pct/3pct，而硬质合金刀具、高速钢刀具分别下降 11pct/5pct。

2.2.2. 国产化任重道远，汽车工业发展打破行业天花板

我国超硬刀具行业格局分散，产品以中低端为主，国产替代空间巨大。我国超硬 材料产业较海外起步稍晚，行业格局较为分散。同时因超硬刀具制造中采用的合 成技术、激光加工技术等工艺要求高、掌握难度大，因此市场份额主要为海外供 应商占据，其中德日美产品占我国进口超硬刀具的 57%（2021）。我国超硬刀具 生产商有近千家，但能够规模化生产用于汽车、航空航天等高端制造业精密刀具的企业较少，主要产品集中在中低端，精密加工刀具的国产化路线仍有巨大发展 空间。

超硬刀具需求稳定增长，新能源车放量助推市场扩容。我国超硬刀具市场消费规 模增长较为稳定，2021 年受疫情影响市场规模同比增长 9.06%，根据下游细分 应用来看，其中汽车工业、消费电子、钢铁加工分别占据其中 69%/8%/5%。当 前我国新能源车正处于高速发展期，2021 年、2022 年 1-9 月产量分别同比增 长 145.6%/112.5%。目前来看，新能源车市已从政策驱动转向市场拉动，呈现 规模、质量双升局面，其精密化加工需求有望为超硬刀具创造广阔市场容量，新 能源车自主品牌的崛起也为超硬刀具的国产化提供机会。

3. 培育钻石：千亿消费市场，CVD/HTHP 齐头并进

3.1.财通商社培育钻石五周期论

3.1.1. 上游维持高景气，龙头马太效应强化

培育钻石行业景气周期可划分为五大阶段，2018 年至今核心受益于海外需求启 动，国内制造商基于技术优势扩产提振业绩，目前仍处于上游资本开支周期，龙 头厂商加码产能享受行业高增红利。

1）海外库存周期启动（2018-2020）：海外需求从 0 到 1，美国需求开始 启动，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；

2）上游资本开支周期启动（2020-2022）：海外需求快速增长，国内头部 生产商盈利能力大幅提升，业绩逐步释放。行业扩产马太效应显现，制造商 龙头基于技术优势，加大扩产享受行业高增红利，生产端进入高景气周期；

3）国内渠道库存周期启动（中短期）：国内需求从 0 到 1，终端珠宝品牌商 进入培育钻石销售，供给短缺瞬时加剧，上游景气进一步强化进入黄金期， 同时下游珠宝板块步入景气周期；

4）国内渗透率提升周期（中期）：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透 率有望大幅提升，下游品牌渠道利润空间打开，渠道商进入黄金期；

5）培育钻消费升级周期（长期）：产品从价格导向转变为设计、品牌导向， 下游出现差异化行情。

3.2. 培育钻石千亿消费市场

3.2.1. 全球培育钻石产业链：中印美三国主导

中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费第一大市场。全球大部分培育钻也经历了“中国→印度→美国”的流动过程。2021 年，中国生产了全球 40%+ 的培育钻石；印度打磨了全球 90%的钻石；美国则消费了全球 80%的培育钻石。

培育钻石产业链毛利率呈现典型的“微笑曲线”。上游钻石毛坯生产商存在生产 技术优势，毛利率普遍在 60%左右；中游贸易加工商等因门槛较低，毛利率仅 10-20%；下游零售商享受品牌溢价，毛利率普遍为 60-70%。

3.2.2. 培育钻竞争优势：高性价比

高性价比构筑核心优势：培育白钻价格仅是天然钻的 1/4。随着培育钻石产能不 断扩张及技术进步，培育钻石和天然钻石之间的价格差异稳步扩大，以 1 克拉成 品裸钻（圆钻、VS、G 色）为例，2016-2021 年价格差异从 10-15%扩大到 75%甚至更高。截至 2021Q3，天然钻石裸钻价格约为 6000 美元/克拉，培育 钻石裸钻价格约为 1800 美元/克拉。以时尚类钻石首饰为主的 Pandora “Brilliance”系列，定价仅 600 美元/克拉。 自然界中红色、蓝色、绿色都是极为罕见的钻石颜色，价格高昂。实验室培育技 术解决了彩钻的稀少问题，为年轻群体提供了极具性价比的选择。1 克拉天然蓝 钻的价格在 10-30 万元不等；品级较高的蓝色培育钻石，1 克拉的价格也仅为2-4 万元。

3.2.3. 供给端 HPHT 与 CVD 法齐头并进，中国占比超 40%

我们预计到 2025 年培育钻石产量达到 3837 万克拉。仅考虑产量规模，培育钻 石在钻石生产端渗透率达到 23%，年复合增速为 41%。核心假设如下：

河南地区目前重点在建项目预计可新增毛坯产能 1000 万克拉左右，建设期 2-4 年。考虑部分项目建设不及预期及后续全国扩产，预计到 2025 年中国 HPHT 法产能净增长 1200 万克拉。

中国、印度、发达地区 2022-2025 年 CVD 设备数量年增速分别为 50%、 40%、10%；

预计 2022-2025 年天然钻石产量增速为 3%。

3.2.4. 印度垄断打磨市场，进出口数据高增验证培育钻行业高景气

印度人工成本低廉，包揽全球 90%钻石加工业务。钻石打磨加工厂商集中在印 度苏拉特，当地约 70 万人从事钻石加工业，包揽了全球近 90%的钻石加工业 务。据 GJEPC 数据，2019 年底培育钻石进出口数据已经明显增长，受疫情影 响短暂下滑后恢复高增速。2022 年 9 月，印度培育钻石毛坯进口额为 1.10 亿 美元，同比增长 8.28%，培育钻石裸钻出口额为 1.78 亿美元，同比增长 85.88%； 印度培育钻石进口端渗透率为6.62%，同比+0.87pct；出口端渗透率为7.69%， 同比+2.90pct。

3.2.5. 需求端年复合增速达 37%，美国市场贡献主要增量

我们预计 2025 年全球培育钻石饰品市场空间 131 亿美元，裸钻需求达到 44 亿 美元。仅考虑金额，培育钻石在需求端的渗透率达到 13%，年复合增速为 37%。 核心假设如下： 美国钻石饰品市场交易额每年增长 4%，美国培育钻渗透率每年+3pct，全 球钻石饰品市场交易额每年增长 5%； 较长时间内培育钻石消费仍以美国市场为主（2021 年 80%，2022 年开始 每年-2pct）； 裸钻与饰品价格比例为 1：3。

4. 公司优势：技术为基，锐意进取助推二次成长

4.1.技术背景深厚，重研发巩固优势

高研发投入构筑护城河，巩固复合超硬材料技术优势。2020-2022M1-9，公司 研 发 费 用 分 别 为 3386/4508/4373 万 元 ， 分 别 占 当 期 营 业 收 入 的 10.63%/10.81%/11.11%。高研发投入确保公司在复合超硬材料领域的优势地 位，公司目前累计发表专利技术 200 余项、发明专利 12 项，参与 6 项行业标准 的制修定，承担国家省市级科研项目 9 项，其中 2 项科技成果获得河南省科技成 果鉴定并获得科技进步奖，4 项技术填补国内空白。

管理层技术管理经验丰富，深耕复合超硬材料产业。公司高管大都具备一线研发、 生产、销售经验，从事复合超硬材料多年。其中董事长方海江曾任职于三磨所， 长期从事超硬材料及其制品研发，产研经验丰富；联系总经理向鹰曾任职于国际 超硬材料领军企业贝克休斯钻头公司、史密斯钻头公司、美国合成公司；副总经 理林志军曾任职于斯伦贝谢集团；独立董事单崇新长期从事金刚石光电材料与器 件研究。贝克休斯、斯伦贝谢均为下游油服龙头客户，高管任职经验有助于公司 改良产品，适配客户需求。

4.2.油气开采：进口替代+大客户战略

深入推进“大客户战略”，抢夺国际市场。2016 年开始，四方达进行战略调整， 将主要资源集中在石油气行业，重点开发战略客户，其次加强技术研发力度开拓 高端产品线。2019 年，公司凭借技术硬实力，成功拿下全球最大的油服公司， 成为其金刚石复合片供应商。公司产品体系完整，应用地层涵盖软地层、中硬层、 硬地层、含砾地层等所有地质结构的平齿、异形齿产品组合，在油气勘探与开采 作业中表现优异。截至目前，公司产品已远销欧洲、美洲、东南亚等四十多个国 家和地区，在下游客户享有较高的品质声誉。

“聚晶金刚石复合片 337 案件”胜诉，海外大客户导入有望提速。2020 年 12 月 21 日，美国国际贸易委员会（ITC 委员会）决定对聚晶金刚石复合片及其下 游产品发起 337 调查。该调查由美国合成公司向 ITC 委员会提出，指控对美出 口、在美进口或在美销售的上述产品侵犯其专利权，四方达等 11 家中国大陆企 业涉案。2022 年 10 月 3 日，ITC 委员会发布了最终裁定，认定美国合成公司 针对本公司所主张的三项专利的权利无效，并终止调查。2021 年以来，公司针 对下游客户需求开发多款高端产品，受“337 案件”影响，部分客户仍处于观望 状态。此次胜诉后，公司高端产品有望加速导入下游油服龙头，待产品试验通过 后贡献增量业绩，油气复合片收入将保持高增。

聚焦国内进口替代市场，推进国内下游市场布局。公司近年推出 PX 系列等异形 齿，进一步巩固公司石油/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿地位，打破国内高 端齿以进口为主的竞争格局，成为进口石油/天然气钻探用金刚石复合片高端齿 的强劲对手，大幅降低国内油气开采成本。油气资源战略地位极高，随着国家战 略和政策大力鼓励钻探开采技术研究及钻井工具的研制，公司产品有望在国内市 场放量。

4.3.精密加工：进口替代+合金替代

加速布局精密加工领域，延申产业链。公司于 2011 年正式进军精密超硬刀具市 场，自主研发 PCD 刀片、金刚石刀具等精密加工产品，实现向复合超硬材料下 游拓展。公司以汽车工业市场为切入点，以先进的汽车制造生产模式为标杆， 全面导入精益管理理念，基于健全的质量管理体系和先进的信息化管理系 统，产品已涵盖车、铣、镗、铰、钻全系列标准及非标刀具，能够为汽车工 业、航空航天、新能源装备等行业领域提供成熟的刀具项目服务。

整体解决方案供应商，适应个性化需求并有效降本。面对汽车工业、新能源装备、 3C 电子等下游复杂多样、不断更迭和严苛的加工要求，尤其在非标超硬刀具领 域，公司拥有成熟丰富的核心技术经验，可根据客户需求定制，为客户提供合理、 降本增效的配刀方案。同时，公司可为客户提供刀具修磨服务。通过专业的修磨， 让磨损后的失效刀具重新投入生产，有效降低客户的使用成本。2022H1，公司 精密加工类产品毛利率为 39.63%，已进入国内第一梯队。

4.4.CVD 培育钻：消费&工业同时发力，布局长远

4.4.1. 收购天璇，加速布局超纯 CVD 金刚石领域

增资控股天璇 53.22%股权，卡位高增赛道。2022 年 6 月，公司以现金 9225 万元向天璇半导体增资，增资完成后直接持有其 46.1250%股权，并通过宁波四 方鸿达间接持有天璇半导体 7.0913%股权，合计控制其 53.2163%的股权。天 璇半导体成立于 2021 年 10 月，致力于为客户提供优质的培育钻石、高端工业 用金刚石。

自研 CVD 设备投产，首期 100 台安装完毕。2021 年 11 月，天璇半导体自主 研发的 MPCVD 设备顺利通过企业自主验收。采用公司自主研发的 MPCVD 设 备生产的培育钻石达到预期，MPCVD 设备相关性能指标达到预定目标。自天璇 半导体成立后，公司即开始着手 CVD 培育钻生产车间功能区安装工程、室内清 洁与温控系统工程、消防工程等重点施工项目，首批 100 台 MPCVD 设备已于 2022 年 8 月底全部到位，逐步转入量产阶段。2022 年初，公司突破 E/F 色培 育钻石技术，标志着公司自主研发的 MPCVD 设备及 CVD 培育钻石生长工艺 已在同行业中处于领先水平。

4.4.2. 产研结合校企合作，装备技术快速突破

合作郑州大学开展功能性金刚石研发。公司独立董事单崇新先生，近年来一直在 从事金刚石光电材料与器件研究，在金刚石功能应用领域具备丰富经验。公司于 2021 年 4 月与郑州大学签署技术转让协议，受让郑州大学拥有的部分 CVD 金 刚石制备技术及金刚石功能性应用技术,同时委托郑州大学进行金刚石光电功能 器件的研究与开发。金刚石作为超宽禁带半导体，未来可用于制造具有更低电阻、 更高工作功率、更高耐温的功率器件，应用前景广阔，公司率先布局有望把握行 业主动权，储备技术以待应用拐点。 天璇技术股东助力培育钻项目产业化。天璇半导体股东汪建华先生，曾任武汉工程大学副校长、湖北省等离子体化学与新材料重点实验室主任，长期从事于 CVD 金刚石制备技术和相关设备制造技术。公司收购天璇半导体，借助原有股东技术 优势，短时间内完成设备自主研发，采用纯国产零部件，保障后续产能持续稳定 提升。

4.4.3. 合作海南珠宝，探索异地扩张模式

合作产业链下游企业，优势互补挖掘新发展模式。天璇半导体与海南省钻石珠宝 有限公司（海南珠宝）于 2022 年 7 月 28 日签署了《战略合作框架协议》，合作 内容如下：1）双方积极论证双方共同或与产业链优秀公司多方共同出资在培育 钻石设计、营销、切磨等业务领域在海南自贸港成立合资公司合作机会的可能性， 推动合资公司落地与相关业务快速发展；2）协助天璇半导体充分论证在海南自 贸港建设培育钻石毛坯生产基地的可能性，并协助实施产能建设落地。 海南珠宝是以黄金、钻石、珠宝玉石为主营业务的海南省属国有企业，是海南省 政府珠宝产业政策制定的重要参与者。此次合作旨在充分发挥各自优势，强强联 合，在培育钻石全产业链相关业务领域创新合作机制。

5. 盈利预测

核心假设：

资源开采/工程施工类：疫情企稳后下游需求稳步恢复，油气开采回暖。公司 加大高端新品研发及产能建设，打赢“337 案件”后逐步导入下游大客户， 油气复合片销量有望持续快速增长。预计公司 2022-2024 年资源开采/工 程施工类业务收入增速分别为30％/25％/20％，毛利率维持在62％的水平。

精密加工类：国产新能源汽车放量助推超硬刀具市场增长，同时为国产厂家 产品导入提供机会。公司精密加工类产品 70％用于汽车领域，国内市场高 度分散为公司提供广阔发展空间。预计公司 2022-2024 年精密加工类业务 收入增速分别为 30％/30％/30％，毛利率维持在 40％的水平。

CVD 金刚石：公司一期项目 100 台 CVD 设备已经投入生产，产能将逐步 释放。公司无色培育钻石产品颜色可达到 D/E，自主研发的 MPCVD 设备 及 CVD 培育钻生长工艺已达到行业领先水平，后续将持续增加设备投入扩 大产能。预计公司 2023-2024 年 CVD 金刚石业务分别实现收入 2.20/4.01 亿元，毛利率分别为 67%/63%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）