2022年城投债专题 广西各地级市城投平台梳理

一、五大视角看广西：经济、产业、人口、金融、政策

（一）经济视角：城镇化率低于全国平均水平，尚有一定发展空间

广西经济发展强劲，2021 年 GDP 增速相对较快，但综合财力偏弱，较依赖转移性 收入。经济总量方面，2021 年全区 GDP 规模为 2.47 万亿元，人均 GDP 为 4.9 万元/人， 两项指标分别居于全国第 19、29，城市化率为 55.1%，低于全国 64.7%的水平，广西未 来城镇化尚有一定发展空间；财政方面，2021 年综合财力位于全国中下游水平，且整体 较为依赖转移性收入；债务负担方面，城投平台有息债务规模为 11003 亿元，位于全国 第 18，全口径债务率 232.4%，位于全国第 17，存在一定的债务偿还压力；金融资源方 面，商业银行注册资本总额、自治区存款总额均位于全国中下游，应对城投平台信用风 险事件时可调拨金融资源相对有限。自治区城投存量债券规模小幅扩大，3 年以内收益 率水平较高。

（二）产业视角：第三产业占比较高，支柱产业包括汽车制造等

各省的产业基础对于当地经济财政的影响较为显著：其一，二、三产业是税收的核 心来源，健康合理的产业结构也是财政税收收入稳步增长的首要保证；其二，健康的产 业结构有利于人才吸引，而人才安家会利好当地房地产市场，从而促进地方土地出让收 入的增长，有利于经济良性循环发展。

1、概览：产业结构呈现“三二一”格局，推动产业集群发展

广西区域服务业占比较高且保持快速增长，对自治区经济发展的支撑与拉动作用显 著。2021 年，广西第三产业增加值为 12537.5 亿元，同比增长 7.7%，占全年产业增加值 的比重达 50.7%；第二产业增加值为 8187.9 亿元，同比增长 6.7%，占全年产业增加值的 比重为 33.1%；第一产业增加值为 4015.5 亿元，同比增长 8.2%，占全年产业增加值的比 重为 16.2%。

分产业来看，广西支柱产业包括汽车制造、食品产业、有色金属和冶金产业等。 汽车产业上，广西打造汽车全产业链、促进新能源汽车产业集群发展。具体看，广 西汽车产业以柳州为龙头，南宁、桂林、贵港多点发展，2021 年广西规模以上工业企业 汽车产量同比增长 8.9%，达 190.1 万辆。新能源汽车产业主要集聚在柳州、南宁等地， 初步形成以上汽通用五菱、东风柳汽、广西汽车集团等企业为主的新能源汽车整车研发 及生产格局。截至目前，广西拥有 8 家新能源整车生产企业。2022 年 1-6 月，新能源汽 车产销分别为 26.8 万辆和 25.8 万辆，同比增长 34.2%和 29.4%，可见其在汽车产业上的 发展优势。

食品产业为广西传统优势产业，蔗糖产量全国领先。以制糖为主的食品产业，是广 西超千亿产业之一，主要分布在南宁、崇左、贵港等地。广西蔗糖产量稳定在 600 万吨 以上，连续 18 个榨季约占全国 60%。2021-2022 年榨季，广西糖料蔗种植面积 1106 万亩、 入榨量 5019.4 万吨，产糖量 611.9 万吨，种植面积、产糖量稳定，入榨量连续三个榨季 增长，榨糖厂 74 家，较上榨季减少 5 家，淘汰了落后产能，整体呈现出良好发展态势。 有色金属产业方面，广西整体矿产资源丰富，但产量增速所有放缓。广西矿产资源 丰富，已查明资源储量的矿产占全国的 79%，其中 75 种资源储量居全国前十位，8 种资 源储量居全国第一位。2021 年，规模以上工业企业十种有色金属产量 427.7 万吨，同比 增长 3.4%，增速较 2020 年同期下降 7.3 个百分点，增速有所放缓，广西有色金属产量规 模约占同期全国规模以上企业十种有色金属产量的 6.6%。2021 年，重点产品中氧化铝产 量增长 20.4%，电解铝产量增长 5.8%，铝材产量增长 17.8%。

冶金产业方面，广西重点发展先进钢铁，打造“一核、三带、九基地”的总体布局。 广西的冶金产业以钢铁为主，主要集中在柳州、防城港等地，以防城港钢铁基地为核心， 构建钢铁产业带、不锈钢产业带、锰产业带，打造九大冶金基地。2021 年，广西钢材产 量达到 5282.1 万吨。2019 年底至 2021 年底，广西钢材月度产量累计达到 9004.9 万吨， 月均产量为 428.8 万吨。 此外，生态、文化、旅游融合发展也是广西的优势，各地市中桂林为国际旅游名城。 2021年全年全市接待游客总人数12239.1万人次，同比增长19.5%，实现旅游总消费1502.9 亿元，同比增长 21.8%，其中接待国内客 12234.9 万人次，同比增长 19.6%，实现国内旅 游消费 1501.8 亿元、同比增长 22.0%，接待入境过夜游客 4.3 万人次、同比下降 56.6%， 实现国际外汇消费 1570.9 万美元，同比下降 55.7%。

2、上市及发债主体资源：上市公司 39 家，当地政府持有市值 519 亿元

从上市公司情况来看，截至目前，广西上市公司共 39 家，占全国上市公司数量的 0.79%，在所有省份中排名第 23，上市公司总市值为 2704.5 亿元，在所有省份中排名第 28。当地政府持有的上市公司股权规模对应市值总计519.25亿元，主要集中在金属冶炼、 装备制造、服务业等行业。

存续债券方面，按债券类型分布看，广西城投债存续规模约占信用债总规模的 70%， 产业债占 30%，整体上城投债发行活跃度远高于产业债。从当前存续规模看，城投债仍 是发行主力，“十四五”规划期间，在加强基础设施投资、充分发挥投资对经济拉动作用 的预期下，区域内城投企业或将迎来新的发展机遇。

从产业债发行情况看，广西产业债发行主体共 30 家，居全国第 18，存续产业债规 模达 1042.41 亿元，其中交通运输、有色金属、公用事业等产业债发行最为活跃，存续 规模占自治区内各行业全部存续规模比重分别为 20.65%、20.16%、13.26%。 总体上，产业方面，广西区域内第三产业占比较高且保持快速增长，对区域经济发展的支撑与拉动作用显著。第二产业方面，区域内的支柱产业包括汽车制造、食品产业、 有色金属和冶金产业等，近年来区域正致力于推动产业集群发展。从上市公司及发债方 面看，广西存量债券中城投债为发行主力，其存量规模占比近 70%，发行活跃度也远高 于产业债。“十四五”规划期间，在加强基础设施投资、充分发挥投资对经济拉动作用的 预期下，区域内城投企业或迎来新的发展机遇。

（三）人口视角：广西人口基数大，增速相对高，但对外来人口吸引力有限

人口的规模体量及流动性情况对当地的经济发展活力、房产景气度、综合财力等方 面产生直接影响，因此在对区域发展现况及未来潜力方面进行研究时，人口视角具有一 定的必要性。 近年来，我国人口总数持续增加，但总体增速放缓。自 1953 年以来，我国共进行过 七次人口普查，总人口数由初次普查（1953 年）的 5.94 亿上升至第七次普查（2020 年） 的 14.12 亿，但整体增速自第三次普查（1982 年）以来逐渐放缓。

从常住人口数量看，广西常住人口共 5012.68 万人，居全国第 11。具体看，根据全 国第七次人口普查情况看，广东共 12601.25 万人，排名首位，其次为山东、河南和江苏。 从人口增速看，2021 年广西常住人口较 2015 年增加 226 万人，增速为 5%，位于全 国第 8。具体看，31 省中黑龙江、吉林、天津、辽宁、内蒙古、甘肃、山西、湖北等 8 地人口总数均有所下降，其中黑龙江和吉林两地下降幅度最大，人口流失较为严重。其 余各地人口数出现不同程度的上升，其中新疆、广东、浙江、西藏等地人口增速较高， 超 9%。

从人口流动情况看，自治区外人口仅 135.94 万，仅占常住人口总数的 3%，可见对 外来人口吸引力较为有限。具体看，省/自治区外流动人口数前四名分别是广东、浙江、 上海、江苏等经济大省，分别为 2962.21 万人、1618.65 万人、1047.97 万人、1030.86 万 人，而广西自治区外流动人口仅 135.94 万人。从省/自治区/直辖市外流动人口占常住人 口比重看，上海和北京占比较高，分别为 42%和 38%，对外来人口吸引力较大，一定程 度上推动了地区经济发展，而广西自治区外流动人口占常住人口比重仅为 3%，可见其对 外来人口吸引力较为有限。

（四）金融资源视角：整体相对匮乏，对城投债务保障倍数偏低

地方的金融资源可视为地方政府化解债务风险的“安全垫”，拥有丰富金融资源的省 份可以在发生临时债券兑付困难时，在地方政府的协调下，使用商业银行的授信支持渡过难关。

1、金融资源规模情况：存贷款规模均位居全国第 19，偏中下游

广西金融资源相对匮乏，存贷规模偏低，存贷比偏高。截至 2021 年底，区域内各项 存款总额（本外币）为 36879 亿，处于全国第 19 位；本外币贷款余额为 39851 亿元，位 于全国第 19；存贷比为 1.08，排名全国第 5，可以看出广西区域存款资源相对不足导致 存贷比偏高。当前较高的存贷比体现出近年来广西招商引资成效明显，实体企业融资需 求旺盛，但同时也暴露出广西资金总量不足、需要外部金融资源满足自治区内企业资金 需求的问题。

2、金融资源对债务保障情况：覆盖倍数为 1.89，位居全国 24 位

广西区域内金融资源对全口径债务保障倍数为 1.89 倍，排名全国第 24，覆盖程度相 对偏低。我们以金融机构存款余额比全口径债务余额来衡量各省金融资源对广义债务的 保障程度，2021 年广西金融机构存款余额对全口径债务余额保障倍数为 1.89，广西整体 金融业欠发达，金融资源体量在全国处于中下游水平，云南、四川、重庆、天津等地同 样不足 2 倍，该指标偏低的省份，确实存在不同程度融资难的问题，其实质是金融资源 与债务规模的匹配出现了问题。

（五）政策视角：经济上推动贸易区建设，债务方面严控偿还风险

1、经济政策方面：推动经济贸易区建设，助力优势产业发展

经济发展方面，广西区域各级政府较为重视经济贸易区的建设，出台多项利好区域 经济发展的政策，通过加大资金、财政、金融等方面的支持力度助力优势产业的发展， 对因疫情导致的经营困难的中小微企业提供财政专项补贴。

2、债务管控方面：强调要高度重视债务风险相关内容，强化债务风险预警

债务风险管控方面，广西各级领导在对区域内地级市调研时多次强调，要牢牢守住 不发生区域性系统性金融风险底线，坚决遏制政府隐性债务增量，一方面，要强化债务 风险预警，对债务结构、期限、分布进行排列，对偿债计划经常进行检查落实。另一方 面，要积极推动地方融资平台市场化转型，多渠道提升融资平台公司的经营能力。

3、隐债化解进度：广西 2021 年超额完成年度隐债化解计划

广西 2021 年超额完成隐债化解计划。2018 年以来各省隐债化解工作稳步推进，部 分省份在预算执行报告中对隐债化解进度有明确表述，广西、河南、宁夏、四川和新疆 五省（自治区）明确提到完成 2021 年隐债化债进度，其中广西、河南和宁夏均“超额完 成隐性债务年度化解计划”。

总体看，政策方面，广西经济发展与债务管控政策并举。经济上，多举措推动经济 贸易区建设，助力特色优势产业发展；债务管控上，在多个政府文件和会议上着重强调 要高度重视政府债务风险相关内容，提出要合理安排债务结构，强化债务风险预警、推 进地方融资平台市场化转型等具体内容。此外，广西隐债化解成效显著，2021 年超额完 成隐债化解计划。

二、整体投资价值研究：短期风险可控，高收益博弈机会值得关注

在对广西区域内城投债投资价值进行分析时，主要从风险和收益两个维度进行综合 考虑。风险情况主要考虑偿债意愿和偿债能力：偿债意愿方面，从过往区域内风险事件 来看，非标风险较低，信用债违约事件较少，广西当地政府较为重视债务偿还情况且近 年来监管力度较强，2021 年已超额完成年度隐债化解计划；偿债能力方面，主要从土地 出让收入和再融资能力两方面考虑，广西区域相对薄弱，下文将具体展开分析。投资收 益方面，则主要关注收益率和信用利差等指标。

（一）区域内风险事件：非标风险较低、区内债券违约事件较少

从公开的非标风险事件数量看，2013 年以来广西区域仅出现 1 例城投非标风险事件， 涉及主体为广西金融投资集团城建发展有限公司，整体非标风险舆情管控较好，风险较 低。 从债券违约的情况来看，2013 年至今，广西区域信用债违约事件较少，仅 2 例。具 体看，2013 年至今，全市场信用债违约主体数位于前列的包含北京、广东、山东和上海， 违约主体数量分别为 27 家、25 家、21 家和 20 家，占违约主体总数的 11.69%、10.82%、 9.09%和 8.66%，上述省份违约金额也相对较多。广西有两家主体违约，分别为广西有色 金属集团有限公司和东兴金满堂商贸有限公司。

（二）土地出让收入：1-8 月土地成交额对城投债务利息的覆盖倍数为 0.47

土地出让收入是城投公司偿债的重要来源之一，土地出让收入越高，对应区域的偿 债相对更有保障。当前，地方政府的隐债问题凸显，债务化解需要时间，中短期内，对 城投的债务管控或重点在于保证城投债务的接续，同时压降融资成本使得城投管控走上良性循环。地方政府若能够保障利息的偿还，短期风险仍相对可控，若土地出让收入无 法保障地方政府全口径的债务利息，其利息偿还则需要依靠再融资，整体债务会越来越 多，或会出现债务风险。因此评价城投的债务偿还能力还可以从地方土地出让收入与城 投债务利息支出的比较来理解。 口径方面，统计全市场招拍挂的土地成交明细，以便对各地市土地出让、城投拿地 等情况进行具体分析，与财政厅所统计的土地出让金额具体数值略有出入，但趋势保持 一致。 2021 年广西土地成交额为 1015 亿元，较 2020 年同比下降 33.01%；2022 年 1-8 月 土地成交额为 299 亿元，较去年同期下降 49.22%。从全国来看，受疫情及房地产遇冷的 影响，2021 年四季度至今，全国绝大多数省份土地成交额较同期均出现大幅下滑，辽宁、 天津、黑龙江和吉林等地今年以来下滑较严重。

广西 2022 年 1-8 月土地成交额对城投利息支出的覆盖倍数为 0.47 倍，排名全国第 27，当前来看当地土地出让收入对城投债务利息的偿还保障有限。具体看，以土地成交 额比城投利息支出来衡量各省份的土地出让收入对债务还款的保障程度。2021 年全国绝 大部分省份土地成交额对城投利息支出的覆盖倍数较 2020 年均出现下滑，主要是 2021 年房地产市场遇冷，开发商热情不高等原因导致。云南、广西、甘肃和天津等 7 个省份 的覆盖倍数不足两倍，其中云南不足 1 倍；而 2022 年 1-8 月覆盖倍数不足两倍的区域上 升为 19 个省份，不足 1 倍的省份上升至 9 个。

（三）再融资方面：今年 1-9 月广西区域城投债再融资情况相对较弱

再融资通畅与否对地方城投公司偿债压力具有重要影响，今年 1-9 月广西区域城投 再融资情况相对偏弱。具体看，2022 年 1-9 月全国一半的省份城投债净融资额同比负增 长，城投债整体净融资额同比减少 5454 亿元，其中，广西区域城投债净融资额为 102 亿 元，同比减少 169 亿元。

广西内部净融资额在各地市之间分化较大，南宁融资情况良好，柳州缩量明显。具 体看，其中，南宁 1-9 月净融资额较去年同期增长最多，为 84 亿元，其次是梧州市和贺 州市，分别增加 10 亿元和 5 亿元。2022 年 1-9 月城投债净融资额较去年同期下降较多的 地区是柳州市，为-184 亿元，其次是崇左市和防城港市，分别为-19 亿元和-23 亿元。

（四）投资收益方面：整体收益处于较高水平，高收益挖掘空间较大

从全国不同省份城投债行权收益率中位数来看，广西的收益率位于较高梯队水平， 高收益挖掘空间较大。具体看，广西 1 年以内的城投债行权收益率中位数为 6.24%，排 名全国第3；1-3年期收益率中位数为5.86%，排名全国第5；3-5年期收益率水平为6.13%， 排名第 4，整体收益率水平较高。广西整体债务负担重，偿债能力偏弱，市场投资者对 广西区域普遍偏谨慎态度。我们认为，鉴于自治区及柳州市政府对债务问题的重视程度 及有力的统筹举措，短期广西区域债券违约风险相对可控，短端品种存在高收益博弈机 会，可予以关注。

结合利差表现来看，当前广西城投利差位于全国前列水平，且分位数水平接近历史 最高，整体市场投资者存在一定规避情绪。但 9 月广西区域城投利差较上月收窄 9 个 BP， 目前为 325BP，处于历史 98%分位水平。

2020 年至今，各省存续城投债的净价波动情况方面，按存续城投债在 2020 年至 2022 年 9 月 16 日期间达到的最低净价水平，我们划分了 97-99 元、95-97 元及 95 元以下三个 区间，统计各省城投债在这些区间的数量分布情况。从广西区域城投债的净价波动情况 看，最低净价分布在 97-99 元的城投债有 39 支，95-97 元的有 33 支，低于 95 元的有 51 支，广西区域全部存续城投债为 364 支，净价波动的个券数量相对较多，存在一定的估 值波动风险。

综合看，偿债能力方面，当地土地出让收入对城投债务利息的覆盖倍数相对偏低， 再融资情况亦不容乐观，市场投资人存在一定担忧情况，广西区域内城投债收益率位于 全国较高梯队水平。但从偿债意愿方面来看，广西区域内非标风险事件及债券违约事件 较少，可以看出当地政府对于信用环境的维护相对重视。整体看，鉴于自治区及柳州市 政府对债务问题的重视程度及有力的统筹举措，短期当地城投债券违约风险相对可控， 高收益博弈机会值得关注。

三、自治区各地市基本面分析

（一）地市经济概况：地区整体经济发展增速较快，但内部发展差异较大

经济体量的规模是省内重要性的核心影响因素，具备较大经济规模的城市，在金融 资源、政策倾斜等方面具备一定优势，当出现实质性风险时也一般会有更大的腾挪空间。 人均 GDP 是衡量经济发展质量的重要指标，该指标可以直观反映各城市二、三产业发 达程度，2021 年人均 GDP 的全国平均水平为 8.1 万/人。 从广西下辖地级市的 GDP 来看，各地级市发展差异较大，南宁市经济实力遥遥领先， 2021 年 GDP 总量为 5120.94 亿元，而防城港市 2021 年仅为 815.88 亿元。 按 GDP 总量分，可将广西各地级市大致分为三个梯队：第一梯队是 GDP 高于 3000 亿元的城市，包括南宁市和柳州市，GDP 分别为 5120.94 亿元和 3057.24 亿元，均为广 西经济较发达的城市。第二梯队是 GDP 低于 3000 亿但超过 1000 亿的城市，包括桂林市、 玉林市、钦州市、百色市等 8 市。第三梯队是 GDP 未超过 1000 亿元的城市，包括崇左 市、贺州市、来宾市、防城港市，其中，防城港市 GDP 总量最低，为 815.88 亿元。 GDP 增速方面，2021 年梧州市增速最高，为 38.12%，其次为崇左市，增速为 30.06%， 仅柳州市 2021 年 GDP 同比下降，增速为-2.27%。

常住人口方面，全自治区看看，广西近三年人口规模呈增长趋势，但增幅较小；分 地市看，2021 年，绝大多数地级市常住人口规模较 2020 年有所增加，但较 2019 年，仅 南宁市、柳州市、北海市、防城港市常住人口绝对规模上升，其余地级市均出现不同程 度的下降。

从人均 GDP 来看，2021 年广西人均 GDP 为 4.92 万元/人，排名全国 29，人均 GDP 水平不高。各地级市中北海市排名首位，为 8.12 万元/人，河池市居于末位，为 3.05 亿 元/人。此外，除北海市外的其他 13 个地市人均 GDP 均低于全国平均水平。

（二）地市财政概况：财政自给程度整体偏低

财政自给率和债务率可以大致反映各地级市的财政情况。财政自给率是地方财政一 般预算内收入与地方财政一般预算内支出的比值，财政自给率是判断一个城市财政情况 健康度的重要指标。

广西各地市财政自给率基本位于 50%以下，自给程度偏低。具体看，仅南宁市财政 自给率位于 50%以上，崇左市、河池市财政自给率不足 20%。整体看，广西下辖各地级 市财政自给程度低，较为依赖上级补助。

柳州市全口径债务率最高，为 458.59%；其他各地市全口径债务率主要位于 100%-200%之间，位于 100%以下的地市有三个，包括北海市、河池市和贺州市。具体 看，以城投平台有息负债与地方政府债务余额之和来衡量各市的债务规模，结合一般公 共预算收入和政府性基金收入来考量各地市州的债务负担情况。柳州市综合财力不高， 但债务规模偏大，导致其债务率较高，远超其他地市；南宁市综合财力最高，但债务规 模也相对较大，全口径债务率在地市内偏高。钦州市和防城港市全口径债务规模不大， 但全口径债务率偏高，主要原因是地区财政实力薄弱而政府债务余额相对偏高。北海市、 河池市和贺州市整体综合财力和债务规模均较低，全口径债务率也相对较低。

（三）债务分布情况：集中在地市级和省级，地市级中主要分布于柳州市

从城投债务的行政级别分布情况来看，广西区域的城投债务主要集中在地市级和省 级。其中地市级城投债务占比最高，约占全部债务的 50.57%，省级城投债务占比为 42.77%。

区域分布方面，广西城投债务主要集中在省级及柳州市城投平台。按照 2021 年带息 债务计算，省级、柳州市城投债务最高，分别为 4706 亿元、2785 亿元，主要是由于省 级平台广西北部湾投资集团有限公司、广西交通投资集团有限公司及柳州市平台广西柳 州市投资控股集团有限公司、广西柳州市投资控股集团有限公司带息债务规模较大导致。此外，南宁市的城投带息债务也在 1000 亿元之上。

（四）各地市投资性价比分析：收益率整体偏高，桂林、玉林为高性价比区域

投资价值即各城投平台信用基本面与当前收益率情况的性价比。本部分我们以各地 级市经济财政等基本情况作为分析重点，同时结合其收益率情况进行性价比分析，作为 区域信用策略的客观参考。在具体平台选择时可再结合对标的主体的信用研究及调研情 况进行深入挖掘。 广西存续城投债收益率整体偏高，剩余期限多在 3 年以内。地区存续城投债收益率 分布情况大致能反映所在城市的经济财政实力水平。就收益率而言，公募债方面，全部 期限行权收益率中位数位于 3.50%以下的包括省级和南宁市；而位于 4.00%-6.00%的有 4 个区域，包括桂林市、防城港市、河池市、玉林市；柳州和百色相对偏高，收益率分别 为 10.73%和 7.85%。私募债方面，省级私募债行权收益率明显较低，为 3.14%，南宁市 也相对较低，为4.10%；百色市、钦州市和柳州市相对偏高，分别为7.02%、7.13%和10.92%。

从存续规模看，城投平台发行活跃度差别较大，存续债券规模较大的为省级、柳州 市，表明这些地区可选标的相对丰富。而存续规模相对小的地区，如北海市和贵港市， 其整体收益率水平容易受到发行期限结构等因素的影响，因而一定程度会干扰到对地区 投资价值的判断。由于 1-3 年期是各市存续债的剩余期限所集中分布的区间，因而按这 一期限收益率升序排列能够较好地反映各市在区内的相对收益情况。 1、高性价比区域：桂林市、玉林市。上述区域 GDP 排名和综合财力均处于广西区 域内前列，且下属各期限的城投债收益率水平整体可观，且两者债务率均处于区内相对 偏低水平，整体风险相对可控。从可选标的情况来看，上述区域存量债券总余额合计 39 亿元，有一定可选空间。 2、收益偏高区域：柳州市、百色市。柳州市虽然经济和财政实力排名全区第二，但 债务负担整体较重，全口径债务率排名区域最高，无论是公募还是私募的城投债行权收 益率水平均处于较高水平。相较于柳州市，百色市的经济和财政实力相对较弱，存在一 定的债务负担。从可选标的来看，柳州市可选标的较多，可结合基本面信息进行标的筛 选，而百色市存量城投债规模相对少，刚兑压力相对不大，整体风险尚可控，有高收益 诉求的投资者可关注相关标的一二级参与机会。

3、低风险区域：省级、南宁市。省级的 5 家城投企业均由广西人民政府国资委控制， 资质较好，3 家主体评级为 AAA，债务负担较轻，2 家主体评级为 AA+，具有一定的偿 债压力，但整体风险可控。广西首府南宁市存量债券规模尚可，市内平台均为 AA 级以 上，且其经济和财政实力均位列广西第一，整体看债务负担尚可，风险相对偏低。此外， 南宁市电子信息、先进装备制造、生物医药等产业集群正快速发展，市内也有多个国家 级园区，对于风险偏好偏低的机构可关注相关机会，适当拉长久期，获取票息收益。

（五）个券收益挖掘：短端、小而美、首发情况

具体到广西区域的个券收益挖掘，我们提出三个思路供参考： 思路一：短端品种收益挖掘。具体择券时，通常从安全性和收益性两个维度进行考 虑：安全性方面，通过前文分析得出，广西区域剩余期限 1 年以内的城投债券违约风险 相对可控，主要在于估值波动风险。因此对于估值波动风险容忍度低的投资者，可在区 域内经济水平和财力水平相对强，债务压力相对可控的区域进行选择；而负债端相对稳 定，有高收益诉求的投资者可关注柳州市城投债的博弈机会。具体看，自治区内目前剩 余期限位于 1 年以内的存量公募城投债共计 49 只，债券余额共计 332.75 亿元，主要集 中在南宁市和柳州市，桂林、河池也有少量。

思路二：“小而美”。在债务风险管控方面，出于对区域内各地市一盘棋管理机制的 考虑，本报告中“小而美”特指那些存量城投债券规模在 50 亿元以下、债务负担整体相 对不重的地市中公益属性相对偏强的主体所发的债券。当前来看，来宾、贵港、河池和 北海四市符合我们的初步筛选条件，因此进一步在上述四个地市中筛选公益属性相对较 强的城投主体。具体看，最终我们筛选得出 4 个城投主体，这些主体共涉及 8 只城投债， 债券余额共计 42.15 亿元。

思路三：从募集资金用途和实现首发情况分析。 2022 年以来，广西区域城投债募 集资金用于项目建设的共 15 只，其中区县级有 4 只，实现首发的城投主体 2 个，其中 1 个为区县级主体。在当前相对严苛的债券发行限制条件下，对于依然能够实现首发或所 发债券可用于投资项目的区县级城投主体，或属于相对偏优质的标的，在收益挖掘时可 重点考量。

四、自治区各地级市城投平台梳理

截至目前，广西有存量债券的城投公司共 57 家，存量债券余额为 2433.08 亿元。南 宁市的城投平台数量最多，共计 13 家（其中包括省级平台 5 家），柳州市次之，为 9 家， 梧州市有 6 家，百色市、崇左市、钦州市、玉林市分别有 4 家，防城港市、桂林市分别 有 3 家，贵港市、河池市、来宾市分别有 2 家，北海市有 1 家。 按平台归属级别看，广西共有省级平台 5 家、地市级平台 38 家、国家级园区平台 3 家、区县级平台 7 家，园区级平台 4 家。从债券主体评级看，包括 AAA 级城投平台 3 家，AA+级平台 13 家，AA 级平台 34 家。

（一）省本级城投平台经营、财务状况梳理

广西共有 5 家省级城投平台，其中，广西交通投资集团有限公司主体评级 AAA，现 存公募债余额 348.7 亿元，主要从事商贸物流、房地产等领域业务；广西北部湾投资集 团有限公司主体评级为 AAA，现存公募债余额 85 亿元，主要从事综合交通类业务；广 西铁路投资集团有限公司主体评级 AAA，现存公募债余额 148 亿元，私募债余额 60 亿 元，主要从事大宗贸易类业务；广西旅游发展集团有限公司主体评级 AA+，现存公募债 余额 38 亿元，私募债余额 35 亿元；广西西江开发投资集团有限公司主体评级 AA+，现 存公募债余额 33 亿元，私募债余额 14.6 亿元。5 家平台实际控制人均为自治区国资委。 财务状况方面，广西交通投资集团有限公司总资产规模达 5353.4 亿元，资产负债率 66%，货币资金较为充足，可覆盖未来一年内行权到期债券规模，短期偿债压力不大， 风险相对可控；广西北部湾投资集团有限公司总资产规模 2918.3 亿元，资产负债率相对 偏高（67%），但营业收入规模较为可观，短期风险可控。广西铁路投资集团有限公司短 期债务占比相对较高，货币资金对一年内行权到期规模覆盖度较低。广西旅游发展集团 有限公司货币资金相对较少，对未来一年内行权到期债券规模覆盖倍数不足 1 倍，偿债 压力大，需给予一定关注。广西西江开发投资集团有限公司总资产规模较小，资产负债 率偏高（75%），短期债务占比相对高，短期偿债压力大。

（二）南宁市城投平台经营、财务状况梳理

南宁是广西的首府，是全区政治经济、文化教育、科技金融中心，也是中国与东盟 开放合作的窗口和前沿。 区划方面，南宁市总面积 2.21 万平方公里，下辖 7 个区（青秀区、西乡塘区、江南 区、良庆区、兴宁区、武鸣区、邕宁区）、4 个县（宾阳县、隆安县、上林县、马山县）， 代管 1 个市（横州市）。2021 年末常住人口 883 万，是中国—东盟博览会永久举办地、 国家“一带一路”有机衔接的重要门户城市，南部战区陆军机关驻地。 产业方面，南宁市已初步形成了电子信息、先进装备制造、生物医药等重点产业集 群，三大重点产业规模以上产值占全市比重持续提升，2020 年达到 38.8%。其中，电子 信息从 2018 年起连续三年成为全市产值最大工业产业，以合众、天际、申龙为龙头的新 能源汽车产业集群加快形成；目前已初步构建起新能源汽车产业链；生物医药方面，南 宁经开区作为生物医药产业的主阵地，涵盖了生产制造、检验检测、销售和流通等领域。 目前南宁市有 3 个国家级经济开发区，分别是南宁高新技术产业开发区（装备制造、 科技研发、生物医药、食品制造）、南宁经济技术开发区（电子信息、生物医药、都市食 品、机电装备、临空产业）、广西—东盟经济技术开发区（健康食品、绿色新材料、装备 制造）和 1 个综合保税区（南宁市综合保税区）。 截至 2022 年 9 月，南宁市有存量债券的平台共 8 家。存量债券余额方面，南宁交通 投资集团有限责任公司和南宁建宁水务投资集团有限责任公司存量债券余额较多；行政 级别方面，5 家为地市级平台，2 家为国家级园区平台；主体评级方面，12 家平台均为 AA 级以上；平台主要收入方面，12 家平台主要从事土地整理、贸易销售、燃油气能源 等业务。

（三）柳州市城投平台经营、财务状况梳理

柳州市是广西的副中心城市，区域性中心城市、综合交通枢纽，是以工业为主、综 合发展的区域性中心城市和山水景观独特的历史文化名城，是面向东南沿海和东南亚的 区域性制造业城市，中国唯一同时拥有四大汽车集团整车生产基地的城市。 区划方面，柳州下辖 5 个区（城中区、鱼峰区、柳南区、柳北区、柳江区）、3 个县 （柳城县、鹿寨县、融安县），代管 2 个自治县（融水苗族自治县、三江侗族自治县）， 全市总面积 1.86 万平方公里，常住人口 417 万人。 产业方面，柳州市共三大支柱产业，即汽车产业、钢铁产业和机械产业。汽车产业 为柳州市第一大支柱产业，2021 年全市汽车产量 189.3 万辆，其中新能源汽车产量 48.1 万辆，占全国 1/7，知名企业有上汽集团、一汽集团、东风汽车、重汽集团等；钢铁产业 方面，2021 年柳州市实现钢材产量 1907 万吨，拥有行业龙头企业柳钢；机械产业方面， 柳州市 2021 年累计完成产值 326.8 亿元，拥有柳工、欧维姆、柳州富达、柳工农机等一 批骨干企业。此外，柳州市正加速建设“5+5”的产业体系，即 5 个传统产业（汽车产业、 钢铁产业、机械产业、化工及日化产业、轻工产业）和 5 个新兴产业（高端装备制造业、 新一代信息技术产业、节能环保产业、生物医药大健康产业、生产性服务业），全面推进 工业高质量发展。 截至 2022 年 9 月，柳州市有存量债券的平台共 9 家。存量债券余额方面，广西柳州 市投资控股集团有限公司和广西柳州市东城投资开发集团有限公司存量债券余额较多； 行政级别方面，9 家均为地市级平台；主体评级方面，除广西柳州市文化旅游投资发展 集团有限公司暂无评级外，其他 8 家平台均为 AA级以上；平台主要收入方面，9 家平 台主要从事城市投资建设、土地整理等业务。

（四）桂林市城投平台经营、财务状况梳理

桂林市是广西副中心城市，是全国重要高新技术产业基地，中国老工业基地。 区划方面，桂林下辖 10 个县（阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、 资源县、平乐县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）、6 个区（临桂区、秀峰区、叠彩 区、象山区、七星区、雁山区），代管 1 个县级市（荔浦市）。全市总面积 2.78 万平方公 里，常住人口 495 万。 产业方面，今年以来，桂林市实施创新驱动战略，加快推进先进装备制造、电子信 息、生物医药及医疗器械、生态食品等四大主导产业和高新技术产业发展，拥有桂林三 金药业等知名企业。未来桂林市计划呈现“6+“4+3+3”+6”的产业布局体系，第一个 “6”指六大农业，包含粮食、水果、中草药等，“4”指上述四大优势主导产业，第一个 “3”指三大战略性新兴产业，包括新一代信息技术、新材料、新能源，第二个“3”指 三大传统工业，包括家电家居、冶金工业和建材，第二个“6”指六大服务业。 截至 2022 年 9 月，桂林市有存量债券的平台共 3 家。存量债券余额方面，桂林新城 投资开发集团有限公司存量债券余额最多；行政级别方面，2 家为地市级平台，1 家为区 县级平台；主体评级方面，3 家平台均为 AA级；平台主要收入方面，3 家平台主要从事 航空运输、土地整理开发等业务。

（五）玉林市城投平台经营、财务状况梳理

玉林市是对接沟通粤港澳大湾区和北部湾经济区的重要通道和关键节点城市，处于 华南经济圈与大西南经济圈结合部。 区划方面，玉林下辖 2 个区（玉州区、福绵区）、4 个县（容县、陆川县、博白县、 兴业县），代管 1 个县级市（北流市），全市总面积 1.28 万平方公里，常住人口 582 万。 玉林是广西的重要工业基地，培育了玉柴机器、南方黑芝麻、玉林制药、三环陶瓷等一 批全国知名品牌，是全国最大的内燃机生产基地，被誉为“中国动力之城”。 产业方面，玉林市是广西的重要工业基地，形成了“5+6”产业链，即内燃机、新能 源材料及应用、不锈钢精深加工、铜基材精深加工、低压电器电机等五条制造业产业链 和水暖五金、黑白家电、纺织服装、绿色食品、板材家具、中医药等六条轻工业产业链， 培育了玉柴机器、南方黑芝麻、玉林制药、三环陶瓷等一批全国知名品牌，是全国最大 的内燃机生产基地，被誉为“中国动力之城”。近年来，玉林实施工业强市战略，引进了 正威、柳钢、华友、超华等一批龙头企业投资超百亿超千亿产业项目，广西先进装备制 造城（玉林）、龙港新区玉林龙潭产业园区、广西（北流）轻工产业园、玉林（福绵）节 能环保生态产业园等工业园区稳步发展。 截至 2022 年 9 月，玉林市有存量债券的平台共 4 家。存量债券余额方面，玉林交通 旅游投资集团有限公司和玉林市城市建设投资集团有限公司存量债券余额最多；行政级 别方面，4 家为均地市级平台；主体评级方面，4 家平台均为 AA 级；平台主要收入方面， 4 家平台主要从事房地产业务、贸易、代建等业务。

（六）百色市城投平台经营、财务状况梳理

百色市是广西面积最大的地级市，是一个集革命老区、少数民族地区、边境地区、 大石山区、水库移民区“五区一体”的特殊区域，是著名“芒果之乡”和重要的铝工业 基地。 区划方面，百色下辖 2 个区（右江区、田阳区）、8 个县（田东县、德保县、那坡县、 凌云县、乐业县、田林县、西林县、隆林各族自治县），代管 2 个县级市（靖西市、平果 市）。全市总面积 3.63 万平方公里，常住人口 400 万，当前百色是我国面向东盟开放合 作的前沿和窗口，战略地位突出。 产业方面，百色市主导产业为铝产业，近年来已构建起 “铝土矿开采→原铝生产→ 铝加工→铝深加工”完整产业体系。百色市有涉铝规模以上企业 91 家，获得铝型材类低 碳产品“国字号”认证 27 个、国家绿色工厂示范企业 2 家。上半年，百色市铝产业完成 产值 402.84 亿元，同比增长 13.4%，拉动工业产值增长 7.9 个百分点。市内知名企业平 果方洲铝业有限公司生产的铝轮毂，成为奔驰、宝马等高级轿车铝轮毂，百色兴和铝业 公司生产的食品铝箔做为蒙牛、伊利等公司包装用箔，生产的空调铝箔产品出口印尼国 家。 截至 2022 年 9 月，百色市有存量债券的平台共 4 家。存量债券余额方面，广西百色 试验区发展集团有限公司和广西百色开发投资集团有限公司存量债券余额最多；行政级 别方面，1 家为地市级平台，3 家为区县级平台；主体评级方面，4 家平台均为 AA-；平 台主要收入方面，4 家平台主要从事贸易、建设等业务。

（七）梧州市城投平台经营、财务状况梳理

梧州地处泛珠三角经济圈和泛北部湾经济区的交汇节点，是我国西部大开发 12 省 （市）区中最靠近粤港澳的城市，是广西乃至西南地区接受粤港澳台地区产业、技术、 资金转移的最前沿地区。 区划方面，梧州市下辖 3 个区（万秀区、长洲区、龙圩区）、2 个县（苍梧县、藤县） 和 1 个市（岑溪市），全市总面积 1.26 万平方公里，总人口约 350 万。 产业方面，梧州市拥有废弃资源综合利用业、黑色金属冶炼和压延加工业、陶瓷制 品制造行业、计算机通信和其他电子设备制造业四大重点行业，实现规上工业总产值 513.03 亿元，同比增长 10.8%。此外，梧州市正构建“一核一带两区”发展新格局，推 进梧州市区和藤县一体化发展、建设沿江产业集聚带、南部重点发展区、北部优化发展 区，大力发展特色农业，推动工业高速发展，提升发展旅游产业，市内龙头企业有中恒 集团、三鹤药业、梧州茶厂等。 截至 2022 年 9 月，梧州市有存量债券的平台共 6 家。存量债券余额方面，梧州市城 建投资发展集团有限公司和梧州市东泰国有资产经营有限公司存量债券最多；行政级别 方面，1 家为省级园区，5 家为地市级平台；主体评级方面，整体评级不高；平台主要收 入方面，主要以房地产开发、土地整理为主。

（八）钦州市城投平台经营、财务状况梳理

钦州是“一带一路”南向通道陆海节点城市，中国—东盟自由贸易区的前沿城市。 钦州市拥有国家保税港钦州港，南钦高速铁路作为广西北部湾地区的主要铁路运输通道 构成了中国西南地区连接东南亚地区最便捷的出海通道。 区划方面，钦州市下辖 2 个市辖区（钦南区、钦北区）、2 个县（灵山县、浦北县）， 全市总面积 1.09 平方公里，根据第七次人口普查数据，常住人口总数为 330.22 万人。

产业方面，石化为钦州市的第一支柱产业，目前已建设钦州石化产业园，2022 年 1-8 月园区累计完成工业产值约 604 亿元、增长 61%，工业投资约 100 亿元、增长 64%，税 收 86 亿元、增长 25%，占全市比重均超过 40%。除此以外，钦州市农业资源丰富，粮食、 蔬菜等产业年产值超 500 亿元。知名企业有中石油、华谊能化、中伟新材料等。 截至 2022 年 9 月，钦州市有存量债券的平台共 4 家。存量债券余额方面，钦州市开 发投资集团有限公司和广西钦州临海工业投资集团有限公司存量债券最多；行政级别方 面，1 家为普通园区，1 家为国家级园区，2 家为地市级平台；主体评级方面，均为 AA 级；平台主要收入方面，主要以土地转让和贸易为主。

（九）贵港市城投平台经营、财务状况梳理

贵港市是珠江-西江经济带重要节点城市，大西南出海通道的重要门户，中缅油气管 道天然气管道终点，中国西部地区最大内河港口。 区划方面，贵港市下辖 1 个市（桂平市）、1 个县（平南县）和 3 个区（港北区、港 南区、覃塘区），全市总面积 1.06 万平方公里，根据第七次人口普查数据，常住人口为 431.63 万人。 产业方面，贵港市逐步形成富硒粮油、茶叶、蔬菜等八大类特色优势产业、新能源 汽车、先进制造装备、生物医药、新材料等六大战略性新兴产业集群和环保产业、新型 建材等五大特色优势产业集群，其中新能源电动车产业已使得贵港市成为西南、华南地 区产业、品牌集聚度最高的区域之一。 截至 2022 年 9 月，贵港市有存量债券的平台共 2 家。存量债券余额方面，两家平台 存量债券均不多；行政级别方面，2 家均为地市级平台；主体评级方面，均为 AA 级； 平台主要收入方面，主要以代建项目和工程施工为主。

（十）北海市城投平台经营、财务状况梳理

北海是中国古代“海上丝绸之路”始发港，是中国西部地区唯一的沿海开放城市， 是中国西部唯一具备空港、海港、高速公路和铁路的城市。 区划方面，下辖 3 个区（海城区、银海区、铁山港区）和 1 个县（合浦县）。全市总 面积 3337 平方公里。根据第七次人口普查数据，常住人口为 185.32 万人。 产业方面，北海市逐步打造形成了以绿色化工、电子信息、高端玻璃及光伏材料、 新材料及高端设备制造、高端造纸、能源六大产业为主导的向海工业体系。2021 年，六 大主导产业完成产值同比增长 29.2%，拉动全市规模以上工业总产值 24.2 个百分点的增 长。 截至 2022 年 9 月，北海市有存量债券的平台仅 1 家 AA 级区县级平台，为北海银都 城镇化建设有限公司，该主体仅有 10.8 亿元私募债，无公募债。

（十一）崇左市城投平台经营、财务状况梳理

崇左市是中国通往东盟最便捷的陆路大通道，是中越两廊一圈和南宁—新加坡经济 走廊的重要节点城市。 区划方面，崇左市下辖 1 个区（江州区）和 5 个县（扶绥县、大新县、龙州县、宁 明县、天等县），另代管凭祥市。全市总面积 1.73 万平方公里，截至 2021 年，全市总人口 208.77 万人。 产业方面，崇左市地处桂西资源富集区，是重要的蔗糖、锰业基地，是“中国糖都”， 全市年产糖量 200 万吨左右，约占中国的五分之一；是“中国锰都”，锰矿资源储量占中 国的 19.41%，居全国首位；是“中国红木之都”，为全国最大的红木市场，形成了铜锰 稀土新材料及循环经济、糖及食品加工、高端家居、新型建材四大主导产业和现代出口 制造业、农副产品及中药材绿色加工业两个特色产业，其中南国铜业成为全市第一个产 值超百亿元企业、木材加工业成为全市第三个工业产值超百亿元的产业。。 截至 2022 年 9 月，崇左市有存量债券的平台共 4 家。存量债券余额方面，崇左城 投集团存量债券相对较多；行政级别方面，2 家均为地市级平台，2 家为区县级平台；主 体评级方面，整体评级不高；平台主要收入方面，主要以工程建设和代建项目为主。

（十二）来宾市城投平台经营、财务状况梳理

来宾市地处桂中，是珠江-西江经济带重要节点城市，广西北部湾经济区“4+2”城 市。 区划方面，来宾下辖 1 个区（兴宾区）、4 个县（象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶 族自治县），代管 1 个县级市（合山市）。全市面积 1.34 万多平方公里，根据第七次人口 普查数据，常住人口 207.46 万人。 产业方面，来宾市已建成全国最完备的糖业循环经济产业链、全国最大的锰合金生 产基地、世界最大的铟生产基地、全国重要的锡生产基地以及广西重要电力、能源生产 基地，基本形成了铝及铝精深加工、制糖及综合利用、冶金、电力为主，碳酸钙、先进 制造、丝绸纺织服装、新材料、生物及民族健康医药、现代农林产品加工、电子信息等 新兴产业协同发展的产业格局。当前主要大力推进铝产业“二次创业”，推动碳酸钙产业 发展，发展新一代电子信息技术、新材料、生物制药等战略性新兴产业，发展林产品加 工及高端绿色家俱制造产业，围绕健康养生、旅游、休养等领域发展大健康及旅游产业。 截至 2022 年 9 月，来宾市有存量债券的平台共 2 家。存量债券余额方面，广西来宾工业投资集团有限公司和广西来宾通达投资管理有限公司存量债券余额分别为 18 亿元 和 20 亿元；行政级别方面，分别为地市级平台和省级园区平台；主体评级方面，分别为 AA-和 AA；平台主要收入方面，2 家平台主要从事水务、建设等业务。

（十三）贺州市城投平台经营、财务状况梳理

贺州市处于桂、粤、湘三省（区）结合部，是大西南地区东进粤港澳和出海的重要 通道，接纳海外及中国沿海经济辐射与转移产业的“桥头堡”。 区划方面，贺州下辖 2 个区（八步区、平桂区）、3 个县（昭平县、钟山县、富川瑶 族自治县）。全市土地面积 1.18 万平方公里，截止 2021 年末，常住人口 249.32 万人。 产业方面，贺州市致力于打造碳酸钙产业集群，近年来重点推进碳酸钙、冶金循环、 电力等传统产业高端化、智能化、绿色化改造及黄金珠宝、电子信息、大数据、生物制 药、智能制造等新兴产业的发展。此外，贺州矿产资源丰富建有独立电网，电力总容量 达 340 万千瓦，是西电东送的重要能源基地。 贺州市仅有 1 家 AA 级城投平台，为贺州市城市建设投资开发有限公司。作为贺州 市最为主要的城市基础设施建设实施运营主体，目前无债券存续。

（十四）河池市城投平台经营、财务状况梳理

河池市是西部陆海新通道重要节点城市，也是中国丝绸新都，具有广西最大桑蚕茧 丝生产基地，形成“世界蚕茧看中国，中国蚕茧看广西，广西蚕茧看河池”的发展格局。 区划方面，河池下辖 2 个区（宜州区、金城江区）、9 个县（南丹县、天峨县、凤山 县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、 环江毛南族自治县）。全市土地面积 3.35 万平方公里，截至 2021 年末，常住人口 341.91 万。 产业方面，河池市桑蚕茧丝绸产业和有色金属产业是河池的传统优势产业、品牌产 业，也是未来参与区域竞争的核心优势。河池市是中国有色金属之乡，全市已探明的 10 种有色金属储存量 961 万吨，价值人民币 7000 亿元，铟储量名列世界第一，锡储量占全 国三分之一，是中国的“锡都”。此外，河池市也在加快培育数字经济、新能源装备制造、 印制电路板等战略性新兴产业。 截至 2022 年 9 月，河池市有存量债券的平台共 2 家。存量债券余额方面，河池市国 有资本投资运营（集团）有限公司存量债券较多；行政级别方面，2 家均为地市级平台； 主体评级方面，2 家均为 AA；平台主要收入方面，2 家平台主要从事国资运营、建设等 业务。

（十五）防城港市城投平台经营、财务状况梳理

防城港市是我国沿海 12 个主枢纽港之一，也是我国重要的铁矿石、建材及煤炭等重 要战略物资的中转基地。 区划方面，防城港下辖 2 个区（港口区、防城区）、1 个县（上思县），代管 1 个县 级市（东兴市）。全市总面积 6181 平方公里，根据第七次人口普查数据，常住人口为 104.61 万人。 产业方面，防城港市围绕“建设现代化临港工业城市”的发展定位，聚焦临港沿边 绿色制造业、海陆空一体化现代物流业、现代服务业三大产业，打造钢铁、有色金属、 绿色新材料、粮油食品加工 4 个千亿级支柱产业集群。防城港市是广西金属材料产业“二 次创业”的核心区，钢铜铝金属材料产业以及粮油加工产业的产值约占该市规模以上工 业总产值的 78%。

截至 2022 年 9 月，防城港市有存量债券的平台共 3 家。存量债券余额方面，防城港 市港发控股集团有限公司和防城港市文旅集团有限公司存量债券较多；行政级别方面，3 家均为地市级平台；主体评级方面，3 家均为 AA-；平台主要收入方面，3 家平台主要从 事文旅投资、建设等业务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）