城投债半年度展望：下半年，城投债怎么看？.pdf

城投债半年度展望：下半年，城投债怎么看？年初至今，信用债收益率和信用利差大幅压缩，走出了一轮牛市。但目前， 信用债收益率又来到了相对比较低的位置。展望 2023 年下半年，城投怎么 看？

信用风险怎么看？

当下，我们面临土地出让收入仍在下滑且前景并不明朗、尾部风险持续发 酵的压力。但同时，也有几方面的因素在起一定的支撑作用：地区的金融 资源可以为地方城投债兑付提供一定支持，地方的银行金融资源，尤其是 城农商行等，可以为地方提供一定的支持。下半年财政政策大概率将发力， 或也将给城投提供一定支持。

市场关注债务摸底的可能及后续政策安排，但从地方政府的债务率来看， 空间比较小，对地方政府债务进行认定扩容的可能性偏低。地方政府债务 摸底，可能对于隐债的化解意义更大。各地目前地方政府债务限额与余额 之间尚有空间，可以通过发行特殊再融资债来对尾部城投提供一定支持， 这也将有利于缓解尾部城投信用风险。此外，存量隐性债务再降成本等也 存在这种可能。

下半年城投债投资怎么看？

近期城投债利差有一定上行，为利率调整留出了空间，下半年仍然是以票 息为主的投资策略。

目前，市场主流机构参与的城投债一般在东部区县、中部省份（赣徽鄂湘 川渝）二梯队地市、北方省份（鲁冀豫陕晋）的省会及省内强市（如青岛、 洛阳等），云南、贵州等主要集中在少数优质主体。在这个范畴之内，仍然 有挖掘的空间。

我们认为下半年整体的信用风险是可控的，因而，短久期下沉策略仍然适 用。区域上，山东年初至今省政府对债务问题愈加重视，可以进一步关注， 但短期仍可能面临估值风险；湖南受房地产下行影响更小，且区域债务管 理尚可，可以进一步关注。我们筛选了 GDP 在 3000 亿以上、2 年 AA(2) 收益在 3%~4%的地市，供市场参考。