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贵州化债与城投债挖掘。7 月 24 日，中共中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，此后特殊再融 资政策和金融支持等政策逐步向贵州倾斜。市场对于贵州城投债短期内的 信心有所提升。在资产荒的背景下，贵州具有较大存量的高收益城投债，具 有一定的挖掘价值。本文将对贵州经济基本面、债务情况、化债政策和贵州 城投债挖掘进行分析。

一、贵州经济实力处于全国中下游，工业结构以传统资源型产业为主导，金 融资源相对不足

2023 年三季度贵州省 GDP 为 15348 亿元，位居全国第 22 名，同比增速为 4.8%，低于全国平均水平。贵州工业结构以传统资源型产业为主导，高技术、 高附加值的产业还有待提升。在规模以上工业增加值中采矿业占比较高；以 贵州茅台为首的白酒行业发展较为成熟；仪器仪表、专用设备、汽车、通用 设备等高端制造业的增加值比重却不到 2%。 贵州省金融资源有待提升。资产规模在千亿级的银行仅 3 家，从大到小分 别是贵阳银行、贵州银行和贵阳农商行。2023 年第三季度贵州金融机构本 外币贷款余额为 4.43 万亿元，位于全国中下游。

二、财政收入对债务的偿还能力还有待提升，因而需要外部支持

贵州省综合财力位于全国中游，财政收入主要靠上级补助。贵州财政自给率 不高，2022 年为 32%。基建投资是驱动贵州经济增长的重要动力，但这使得 城投债务率从 2014 年的 249%上升至 2022 年的 784%。尾部地区债务压力相 对更大。2022 年安顺市、六盘水市、铜仁市和黔东南州的广义债务率在 664%- 855%。贵州财力需要得到更多外部支持。

三、贵州化债四大措施

1）中央财政支持方面，财预 114 号文对财政负担较重的县级政府、贫困地 区产生利好。2264 亿元的特殊再融资债凸显出中央对贵州化债的呵护。2） 金融协助化债方面，2022 年遵义道桥曾与银行协商进行贷款展期，关注银 行进一步协助贵州化债的落地。3）AMC 支持化债方面，2023 年 4 月，贵州 省与中国信达签署了战略合作协议。中国信达将通过组建 50 人金融专家团 等举措，重点围绕防范化解风险、助力国企改革、房地产纾困等方面与贵州 开展合作。4）盘活存量资产化债，“茅台化债”是贵州较为典型的盘活资 产来化债的方式。