2022年光峰科技研究报告激光显示开创者，车载光学有望成为新增长点

来源：华西证券
发布时间：2022/09/20
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综述：激光显示开创者 ALPD®彰显核心优势

深耕激光显示十六载车载有望成为新增长点

光峰科技成立于2006年，是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，致力于“激光显示技术和产品的研究创新” 。公司通过原创的ALPD®（高级荧光激光显示）技术改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位；公司ALPD®应用领域拓展：影院放映⟹工程&商教⟹家用⟹ AR和航空 ⟹车载显示。

兼顾原创技术+核心专利+核心器件研发制造能力

原创技术：2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术，同时围绕荧光激光显示技术架构布局底层关键专利，并为该技术注册ALPD商标：核心专利：截至2022H1，光峰在全球累计专利申请及授权专利共2,518项，在全球获得授权专利1,606项，专利优势极其明显。公司原创的ALPD®作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生、NEC等公司先后引证650余次；核心器件研发制造：打造激光光学引擎及激光投影整机，应用场景涵盖家用、影院放映、商教、工程，并逐步开始向车载显示、航空、 AR等领域拓展。

实控人技术背景深厚股权激励陆续落地

实控人技术背景深厚，公司股权集中：董事长李屹先生（清华大学汽车工程系本科&美国罗切斯特大学光学工程博士&全美顶尖激光研究所——罗切斯特大学国家激光实验室工作人员）既是ALPD®技术和公司的创始人，又是公司实控人；股权激励落地：激光显示行业属于技术密集型行业，为增强自身核心竞争力，公司高度重视优秀人才引进工作，并陆续实施股权激励计划以增强核心骨干归属感。

销售&租赁并进业务涉足家用、影院、商教、工程等领域

按照商业模式划分，公司业务主要可分为销售业务（含激光显示整机、激光显示核心器件）与租赁服务（影院激光光源）； 按照应用领域划分，公司业务可分为家用、影院、商教、工程与新兴应用领域：1）家用：激光电视+智能微投；2）影院：租赁服务（影院激光光源）+激光电影放映机；3）商教：激光商教投影机；4）工程：激光工程投影机；5）新兴应用领域：车载显示+航空+AR； 6）激光显示核心器件（类汽车行业Tier 1定位，涉及家用、影院、工程等，单独列示）

2016-2021营收复合增速近50% 家用业务彰显核心驱动力

营收：家用增长系核心动力源。2016-2021年公司营收CAGR高达 47.7%，家用、影院、引擎等业务对应的CAGR分别为219.5%、 81.5%、38.4%，三者营收增量贡献依次为52.7%、18.7%及 10.8%；利润：2016-2021年，公司归母净利CAGR高达75.5%，高于营收增速。疫情反扑和三费增加是归母净利润2022H1下滑69.6%的主要原因，2022Q3起伴随疫情影响趋缓预计将呈现较强环比改善趋势。

光源技术变迁：灯泡⟹LED⟹纯激光⟹荧光+激光

纯激光显示技术/RGB激光显示技术。激光/LASER/Light Amplification by Stimulated Emission of Radiation：受激辐射的光放大；激光产生原理：半导体材料发光⟹谐振腔对光进行放大（如：将0.01瓦的光转换为3瓦的光；此为激光全称由来），亮度极速提升⟹激光产生；技术原理：红绿蓝（Red&Green&Blue/RGB）激光器分别发出相应颜色的光⟹光经过扩束、匀场及消相干后发射至相应光阀⟹调制单元对光进行调制以生成图像⟹投影镜头将图像投射出去；组成结构：RGB激光显示设备≈红绿蓝激光器+光阀+调制单元+投影镜头；优势&不足：1）优势：高亮度（数万lm⟹最亮的人造光源）+ 广色域；当电流密度增加时，发光效率无损失；2）不足：高成本（部件多&工艺复杂）+散斑（ALPD ®主要发展动因）。

无散斑及低成本共筑技术护城河短期无技术替代风险

克服散斑难题：RGB技术的三色激光器直接发射三种基色光，但光线间的相干性会造成散斑。ALPD技术因为荧光色轮中的掺杂离子是自辐射发光，所以其在发光时间上存在差别，加之其发光方向也不同，所以光线不具有相干性，不存在散斑问题；低成本：1）高成本的红绿激光器在ALPD®中的占比很小；2）ALPD®的蓝色激光器与蓝色LED的原材料大致相同，加之国内LED产业的体量较大，产业链较为完备，上游原材料价格较低，因此蓝色激光器的成本亦较低；3）稀土荧光材料是荧光色轮的核心原材料，其本身系我国优势产业，叠加荧光轮器件为光峰研发生产制造的核心器件，其成本亦可得到有效控制。

车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地

激光体积小、亮度高适合车载场景投影显示

激光 VS LED：亮度高、投影距离远、能耗低。与LED光源相比，激光具备高亮度、高效率、低散热、耗能小、体积小等优势，更适合车载场景的显示需求；能耗低：达到同样的亮度，激光的能耗比LED节约40%，不会有更多能量转化为热能，散热效果好；体积小：单激光二极管长度10微米，为LED尺寸的1/100。

车载 VS 消费：差异在于亮度、体积、玻璃介质。车载亮度、散热要求高：车载显示易受到环境光、温度影响，对投影器件亮度、散热要求更高；车载投影介质为透明介质：玻璃为透明介质，入射光会分别在挡风玻璃的两个表面发生反射，形成2个虚像，相互重影影响观看，需通过玻璃夹胶或表面贴膜解决。

透明介质可采用玻璃夹胶/调光膜两种解决方案

玻璃夹胶：汽玻厂商供应，对应前装市场。技术原理：通过在玻璃中增加夹胶，将夹层玻璃内部PVB 膜片设计成楔形状，即呈现上厚下薄的状态，重叠主像和副像，解决由于玻璃存在2个反射平面导致的重影问题；供应模式：玻璃夹胶方案需投影厂商与汽玻供应商协同，以前装市场为主。

玻璃调光膜：投影厂商供应，对应后装市场。技术原理：在前挡风玻璃表面增加一层反射膜层，附加在外层玻璃或者内层玻璃的内表面上，校正重影；供应模式：光峰科技等投影厂商可自行供应，以后装市场为主。

市场空间：空间广阔远期市场规模超千亿元

车载激光投影市场空间广阔，远期市场规模超千亿元。车载激光显示应用场景广泛，其中天幕投影、AR-HUD、激光大灯为中短期重要落地场景；天幕投影类车载大屏赛道，有望成为车企打造差异化的重要卖点；AR-HUD为与智能、安全驾驶相关的重要部件，增配需求大，随成本下探有望实现加速渗透；激光大灯已出现1万元选装灯，车企搭载意愿强，降本驱动渗透率提升；我们预计2030年（远期）车载激光投影 ASP 可达13,000元，平均渗透率达35%，届时车载激光投影市场规模约为1,293亿元， 2022-2030年CAGR达93%。

天幕投影技术相对成熟类车载娱乐大屏赛道

天幕投影：基于天幕玻璃，类车载娱乐大屏赛道，有望加速渗透。天幕投影以投在天幕玻璃上为主，可采用长焦距、短焦距两种方案，短焦投影效果更好，成本更高。长焦投影将投影仪安装在汽车座椅后/前排中间扶手位置，焦距约0.8-1米；短焦距投影仪安装在靠天幕位置，焦距约十几厘米；天幕投影基于大尺寸天幕进行显示，投射画面立体、震撼，叠加车载环绕音效，营造科技感、沉浸式体验，有望成为车企打造差异化的一大卖点，受益于大尺寸天幕应用及车企投影显示强烈的增配意愿，未来2-3年有望加速渗透。

AR-HUD虚像距离远、视场角大体积大于W-HUD

AR-HUD虚像距离远、视场角大，在2次反射光路结构下体积大于W-HUD。AR-HUD标准：根据人眼距（一般6cm）及对物体远近和立体的感知能力，VID>7.5m、FOV大于10°×3°为AR-HUD； FOV为视场角，视野的两侧边缘与人眼瞳孔中心连线的夹角；VID为虚像中心点距离驾驶员眼睛的距离； AR-HUD对FOV及VID的要求使具有较大体积。目前的HUD通常采用2次反射的光路结构，为了实现更大的FOV和更远的VID, 需要更大的非球面反射镜，使得AR-HUD体积较大，通常在10L以上。

渗透情况：目前车型搭载HUD以W-HUD 为主 AR-HUD渗透率低

技术迭代+需求驱动AR-HUD落地各车企及科技公司积极布局。HUD渗透率持续提升，W-HUD暂居主导：2010年上市新车型HUD前装渗透率仅1.3%，2020年上升至17.1%，目前在售车型中标配+选配HUD车型占比达13.5%，渗透率处于加速提升状态；目前在售HUD中以W-HUD为主；技术迭代+消费者需求驱动 AR-HUD 加速落地：AR-HUD在总体成本提升有限前提下大幅提升行车安全性，升级趋势亦相对明确， 2021年奔驰S级轿车、上汽ID.4X、一汽红旗EHS-9、长城WEY摩卡、奥迪e-tron等新车均搭载AR-HUD，华为亦在部署AR-HUD，已拥有较为成熟的AR-HUD核心系统、软件及数据能力， 2022年AR-HUD产品开始加速落地。

原有领域：家影商工广泛布局核心技术支撑发展

ALPD®技术优势&消费升级促进C端业务快速发展

李屹先生担任峰米科技董事长，高度重视C端业务发展；产品布局：1）激光电视：亮度可达4,500lm，最广色域可达 BT.2020，居于业内最高水平；峰米C2亮度高出上一代产品 10%，投射画面可达80-150英寸；峰米T1可实现Bt.2020超广色域、4K分辨率，观影体验大幅提升；2）智能微投：峰米R1、 R1nano兼顾高亮度及小体积双特性，是家用智能微投的新形态，有望催生崭新应用场景；相对于LED微投，相同亮度下，峰米 X1和P1的体积小如手机；历史业绩：1）激光电视增长强劲，2016-2021年CAGR高达 177.6%，近年来毛利率总体上涨；2）智能微投2020年、2021 年收入分别5.2、5.7亿元。

看好疫情影响转弱背景下的中长期发展态势

布局之路：1）2014M8：光峰与中国电影共同成立中影光峰，主推光源租赁业务；2）2018Q4：服务影院超2,500家（含中影下属影院、横店影视、恒大院线、大地影院等）；3）2019：自主研发的C5放映机通过DCI认证，打破国外垄断；4）2022H1：光峰影厅安装量超 2.7万，约占全国银幕数的三分之一；产品优势：1）应用范围广：可覆盖5,000-55,000lm，适用市场上多种品牌放映机，可全面应用于大、中、小影厅；2）节能：相同亮度下，激光耗电仅为氙灯一半；3）激光光源的寿命长，极少需要更换，因此可助力影院降低运营成本；历史业绩：1）2016-2021年，光源租赁营收CAGR高达75.8%，毛利率通常稳定于60.0%之上；2） 2018-2021年，光峰激光电影放映整机的营收CAGR高达110.6%。