2022年电动车行业中报总结 上游业绩亮眼，中游营收利润同比高增，整车短期承压增速较缓

1.销量：H1国内销量持续超预期，22年有望维持高增

1.1.2022年H1销量：国内销量大超预期，受疫情影响仍稳健向上

国内疫情后销量强势恢复，上半年销量大超市场预期。2022 年上半年，自主品牌 强势增长、新势力全面开花。根据中汽协数据，2022 年 H1 国内电动车销量 259.1 万辆， 同比增长 117.0%，其中乘用车累计销量 247.7 万辆，同比增长 119.6%，商用车 11.6 万 辆，同比增加 78.5%；Q2 电动车销 134 万辆，环比增长 7%。国内电动车销量上半年受 到疫情影响，但 5-6 月强势恢复，超市场预期，2022 年 1 月至 6 月，乘用车电动化率 从 16%提升至 27%，电动车加速渗透。

海外： 受供应链影响欧洲市场销量偏弱，美国市场维持强势增长。2022 年 H1 海 外电动乘用车销量为 172.4 万辆，同比增长 28.2%，其中，EV 销量 114.7 万辆，同比增 长 53%；PHEV 销量 57.7 万辆，同比减少 3%。Q2 海外电动乘用车销 88 万辆，环比增 长 4%。1）欧洲市场 2022H1 电动车销量 109.0 万辆，同比增长 10.5%，销量受限于供 应链紧缺，增速下降，其中纯电销量 64.0 万辆，占比 59%。2022H1 欧洲电动化率 18.18%，同比增长 3.5pct，其中挪威电动化率已超过 75%，瑞典超过 45%，芬兰 34%位 居第三，电动化进程亮眼。2）美国市场 2022H1 总销量 47.2 万辆，同比大增 73%，符 合市场预期；此外美国税收抵免政策正式落地，将进一步推动美国本土电动车产销增 长，加速推进电动化进程。

1.2.我们预计2022年全球销量超1000万辆，同增60%+，2023年高增持续

国内下半年新车型密集推出，且年底补贴退坡，抢装效应明显，我们预计 2022 年 全年 680 万辆以上。2022 年全年电动车销量我们预期上修至 680 万辆+，同增 90%+， 主要基于：1）8 月特斯拉产线改造完成即将起量，且下半年新车型密集上市，部分本 于 Q2 上市的车型如 ET7、小鹏 G9、理想 L9 等受疫情影响延期上市，我们预计 8-9 月 陆续交付，下半年为销售旺季。 2）2022年为补贴最后一年，年底抢装效应明显，推动 销量高增。

欧洲受战争影响增速放缓，全年我们预计 230-250 万辆。2022 年欧洲预期销量 230 万辆，同比+7%，销量下滑主要系供给层面受供应链影响：芯片短缺、零部件短缺、 俄乌战争影响车企生产等因素导致产能不足以满足市场需求。分季度看，2022 年 Q1/Q2 销量 55 万/54 万辆，同比+26%/-2%，我们预计 2022 年下半年销量增速将明显回 升，全年预计欧洲销量 230 万辆+，同增 8%左右。

美国市场：预计 2022 年全年销量至 110 万辆+，补贴落地有望推动 23 年销量突破 200 万辆。《减少通胀法案》8 月由拜登总统签字生效，已正式落地。该法案电动车补 贴维持最高 7500 美元，且原先 20 万辆限制被取消，特斯拉、通用、丰田有望重回补贴 行列，2022 年我们对美国预期销量 110 万辆以上，同比增长约 70%，季度看，2022 年 Q1/Q2 销量 21.5 万/26.1 万辆，同比增加 72%/76%，政策推动下预计下半年增长加快。 23 年我们预计美国市场销量突破 200 万辆，同比翻番。

2.电动车板块：营收利润延续高增，Q2受疫情影响仍稳健向上

2.1.营收及利润：上游业绩最为亮眼，中游营收利润同比高增，整车短期承压增速较缓

新能源汽车板块 2022 年 H1 营业收入达 13556.76 亿元，同增 29.95%，归母净利润 1142.50 亿元，同增 103.05%，板块业绩表现亮眼。我们共选取了 98 家上市公司，划 分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、铜 箔六个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在 2022 年 H1 营业收入达 13525.24 亿元，同增 29.40%，归母净利润 1152.30 亿元，同增 103.05%。2022 年 H1 营业收入同比下降的公 司有 7 家；增幅为 0-30%的有 18 家；增幅为 30%以上的有 74 家。2022 年 H1 归母净利 润同比下降的公司有 22 家；增幅为 0-30%的有 14 家；增幅为 30%以上的有 62 家；亏 损的有 12 家，扭亏的有 3 家。

2022 年 Q2 新能源汽车板块受疫情影响仍稳健向上，实现营收 6840.22 亿元，同增 27.03%，环增 2.64%；归母净利润 624.45 亿元，同增 95.41%，环增 22.71%。2022 年 Q2 实现营收 6840.22 亿元，同增 27.03%，环增 2.64%；归母净利润 624.45 亿元，同增 95.41%，环增 22.71%。2022 年 Q2 收入同比下降的公司共有 21 家，增幅为 0-30%的公司共有 19 家，增幅为 30%以上的公司共有 58 家。归母净利润 2022 年 Q2 同比下降的公 司共有 33 家，增幅为 0-30%的公司共有 7 家，增幅为 30%以上的公司有 58 家。亏损的 公司有 10 家，扭亏的公司有 5 家。

2.2.盈利水平：中游盈利分化，上游涨价释放盈利弹性，板块费用率小幅回落

2022 年 H1 板块上中游盈利能力有所分化，原材料价格高企，上游盈利充分显现： 2022 年 H1 板块整体毛利率为 17.60%，同比增加 2.27pct；归母净利率 8.43%，同比增 加 3.03pct。2022 年 Q2 板块毛利率为 19.10%，同比增加 3.18pct，环比增加 1.88pct； 归母净利率 9.13%，同比增加 3.26pct，环比增加 1.49pct。

2022 年 H1 板块整体费用率同比小幅回落，2022 年 Q2 板块整体费用率环比小幅上升：2022 年 H1 板块整体费用率 8.91%，同比下降 1.16pct；2022 年 Q2 费用率 8.72%， 同比下降 1.59pct，环比上升 2.65pct。

2.3.净现金流：现金流显著改善，22Q2上游与整车存货偏紧

2022 年 H1 板块现金流同增 50.32%，上游现金流同比高增：2022 年 H1 板块经营活 动净现金流为 1122.97 亿元，同比增加 50.32%；2022 年 Q2 板块经营活动净现金流为 1078.95 亿元，同比增加 86.18%，环比增加 4478.48%。

受原材料价格上涨及部分环节供给紧张影响，22Q2 上游与整车存货偏紧：2022 年 Q2 末板块应收账款为 3559.84 亿元，较 Q1 末增长 8.59%，较年初增长 19.86%；2022 年 Q2 末板块预收款为 1112.89 亿元，较 Q1 末增长 1.39%，较年初增长 12.87%；2022 年 Q2 末板块存货为 4707.60 亿元，较 Q1 末增长 11.68%，较年初增长 33.64%。

3.电动车各板块：上游业绩充分兑现，中游环节盈利分化，电池业绩显著反转

3.1.电池业绩显著反转，上游及隔膜、三元正极等中游环节盈利亮眼

从利润分配来看，22H1 上游环节利润分配最高，占新能源汽车板块比重约 44%。 2022H1 上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为 44%，电池占比 10%，锂电池中游占 比 21%，核心零部件占比 6%，整车占比 20%。其中 Q2 上游材料利润占比为 47%，电池占 比 8%，锂电池中游为 19%，核心零部件占比 6%，整车占比 15%。

分板块来看， 2022H1 扣非归母净利润同比增速排序依次为上游材料(490.37%)>正 极(181.85%)>六氟磷酸锂及电解液(162.26%)>铜箔(93.31%)>隔膜(86.40%)>负极 (85.73%)>锂电设备(65.06%)>结构件(60.55%)>电池(57.73%)>核心零部件(22.33%)>整 车(-12.46%)；2022Q2 扣非归母净利润环比增速排序为电池(358.10%)>上游材料(70%， 以碳酸锂为主；若考虑钴镍厂商，增速为 47.08%)>核心零部件（30.98%）>锂电设备 (28.82%)>隔膜(21.94%)>负极(18.25%)>正极(9.19%)>结构件(-5.01%)>六氟磷酸锂及电 解液(-18.08%)>铜箔(-22.6%)>整车(-48.55%)。

上游资源碳酸锂1H价格快速上涨，Q2以来高位震荡，业绩亮眼，2H仍持续向上。 碳酸锂价格维持高位，金属锂价格由 2022 年初 148 万元/吨左右上行至 2022 年 9 月 295 万元/吨，碳酸锂价格由 2022 年初 26 万元/吨左右上行至 2022 年 9 月近 47 万元/ 吨，带动业绩快速增长，价格弹性较大，Q2 环比进一步增长；而金属钴价格 Q2 下跌， 从 2022Q1 高点 50 万元/吨+下降至 30 万元/吨左右，部分公司计提减值损失影响利润 增速。2022H1 上游材料板块营收 2263.19 亿元，同比增长 63.47%，环比增长 37.44%； 归母净利润 511.00 亿元，同比抬升 368.83%，环比增长 190.69%。2022Q2 板块营收达 到 1236.31 亿元，同比增长 66.17%，环比增长 20.39%；归母净利润 297.72 亿元，同比增长 341.40%，环比增长 39.59%。金属价格上涨驱动业绩快速增长，价格弹性较大。

锂电池中游板块 2022H1 六氟磷酸锂、铜箔等环节供给改善，部分环节开启降价， 盈利能力出现分化；Q2 隔膜、三元正极等环节盈利环比向上，铁锂正极、铜箔环节盈 利向下。2022H1 锂电池中游板块营业收入 3896.08 亿元，同比增长 100.78%，环比增长 29.75%；归母净利润 344.96 亿元，同比增长 88.22%，环比增长 26.50%。2022Q2 营业 收入为 2123.44 亿元，同比增长 96.97%，环比增长 19.79%；2022Q2 归母净利润 198.87 亿元，同比增长 84.18%，环比增长 36.13%。

中游分版块看： 电池环节：国内电池企业份额全球崛起，叠加储能加持，规模大幅扩张；盈利上， Q1 上游资源价格暴涨，电池盈利低点，Q2 金属定价后盈利反转。。2022H1 实现营收 1845.68 亿元，同比增长 108.20%，环比增长 26.03%；归母净利润 112.55 亿元，同比 增长 47.26%，环比减少 6.24%。2022Q2 实现营收 1028.71 亿元，同比增长 112.15%，环 比增长25.92%；归母净利润84.36亿元，同比增长88.19%，环比增长199.26%。2022H1 盈利能力环比大增，其中宁德时代对板块贡献最大，公司利润增量在板块增量中占比 高达 92.27%，2021H1 宁德时代归母净利润 66.75 亿，同比增长 163.91%，环比增长 347.16%。

隔膜板块供给紧平衡，龙头公司满产满销，经营杠杆体现，叠加海外客户+涂覆占 比提升，行业盈利水平进一步提升。2022H1 实现营收 156.03 亿元，同比增长 61.42%， 环比增加 24.98%；隔膜板块 2022H1 归母净利润 40.29 亿元，同比增长 82.12%，环比增 长 33.78%。2022 年二季度实现营收 85.53 亿元，同比增长 58.43%，环比增长 21.32%； 归母净利润 22.07 亿元，同比增长 75.75%，环比增长 21.12%。

电解液及六氟：六氟供需格局扭转，Q2 价格跌至底部，但龙头受益于长协及库存 收益盈利稳定，Q3 起逐步回归合理水平。2022 年初 55 万元/吨下降至 Q2 的 26 万元/吨 左右，由于龙头厂商与电池厂签订长协盈利平滑原材料价格波动，且原材料库存收益 贡献利润，Q2 电解液厂商盈利相对稳定，预计 Q3 盈利有所下滑。2022H1 实现营收 550.18 亿元，同比增长 70.38%，环比增长 12.68%；归母净利润 85.90 亿元，同比增长 178.73%，环比增长58.34%。六氟磷酸锂标的，如多氟多等价格弹性较大，公司2022H1 归母净利润 14.03 亿，同比增长 355.54%，此外一体化龙头公司天赐材料等业绩超预期。 2022 年二季度板块实现营收 277.25 亿元，同比增长 51.25%，环比增长 1.58%；归母净 利润 37.22 亿元，同比增长 95.29%，环比减少 23.53%。

正极材料：Q2 三元正极厂商受益于库存收益、产品结构优化，盈利显著增长，铁 锂正极厂商加工费有所下调，叠加库存收益消耗，盈利略有下降。2022H1 实现营收 958.63 亿元，同比增加 136.01%,环比增加 53.18%；归母净利润 73.19 亿元，同比增加 130.80%，环比增加67.06%。2022年二季度实现营收525.07亿元，同比增长131.08%， 环比增长 21.10%；归母净利润 38.25 亿元，同比增长 111.85%，环比增长 9.48%。铁锂环节德方纳米、高镍环节容百科技、中伟股份等量利齐升，对板块利润增长贡献显著。

负极：Q2 负极行业石墨化新增产能陆续释放，负极龙头公司自供比例提升对冲原 材料涨价影响，盈利能力相对稳定。2022H1 实现营收 200.70 亿元，同比增长 115.01%， 环比增长 49.06%；归母净利润 26.70 亿元，同比增长 56.35%，环比增长 37.07%。2022 年二季度实现营收 115.52 亿元，同比增长 119.70%，环比增长 35.61%；归母净利润 14.16 亿元，同比增长 38.38%，环比增长 12.96%。 铜箔：受电池减产影响，供需格局阶段性反转，铜箔加工费 Q2 下降 5000 元/吨以 上，Q2 业绩增速放缓，Q3 进一步加工费下降，已从高点回落 1 万元/吨左右。2022H1 实现营收 188.19 亿元，同比增长 33.02%；归母净利润 15.03 亿元，同比增长 56.61%， 环比增长 52.76%。2022 年二季度实现营收 94.55 亿元，同比增长 18.09%，环比增长 0.97%；归母净利润 7.82 亿元，同比增长 34.44%，环比增长 8.55%。

铝箔：海外客户占比提升叠加产品结构优化，Q2 盈利显著提升。2022H1 鼎胜新材 实现营收 114 亿元，同比增长 42%；归母净利润 6 亿元，同比增长 292%。2022 年 Q2 营 收 58 亿元，环比增长 3%，归母净利润 3.8 亿元，环比增长 77%。 结构件：Q2 盈利略有下降，主要系受疫情及新产能爬坡影响，预计 H2 有所恢复。 2022 年 H1 实现营收 65.61 亿元，同比增长 100.06%，环比增长 25.55%；归母净利润 5.27 亿元，同比增长 60.74%，环比增长 7.23%。2022 年二季度实现营收 34.46 亿元， 同比增长 93.47%，环比增长 10.62%；归母净利润 2.58 亿元，同比增长 41.12%，环比 减少 4.01%。

核心零部件：龙头盈利抗压力强，2022 年 H1 盈利增长稳健。2022 年 H1 实现营收 737.38 亿元，同比增长 24.77%，环比增长 8.91%；归母净利润 64.99 亿元，同比增长 22.63%，环比增长 11.59%。2022 年二季度实现营收 378.70 亿元，同比增长 16.75%， 环比增长 5.58%；归母净利润 36.47 亿元，同比增长 21.95%，环比增长 27.90%。 整车： Q2 受电池涨价、疫情导致的停工，收入及利润增长承压，但龙头比亚迪虽 规模扩大，盈利显著提升。2022H1 实现营收 6799.35 亿元，同比增长 3.07%，环比减少 -10.45%；归母净利润 228.36 亿元，同比增长 1.33%，环比增长 45.51%。2022 年二季 度实现营收 3171.34 亿元，同比减少 3.34%，环比减少 12.59%；归母净利润 94.88 亿 元，同比减少 18.80%，环比减少 28.92%。

锂电设备：下游电池厂商稳步扩产，2022 年 H1 业绩增长稳健。2022H1 实现营收 232.71 亿元，同比增长 74.05%，环比增长 11.22%；归母净利润 28.28 亿元，同比增长 61.94%，环比增长 12.86%。2022 年二季度实现营收 128.60 亿元，同比增长 57.91%， 环比增长 23.52%；归母净利润 16.03 亿元，同比增长 52.31%，环比增长 30.87%。

3.2.上游金属涨价盈利弹性明显，中游盈利分化，电池盈利显著修复

上游材料：原材料价格上涨释放盈利弹性，22H1 盈利提升明显。2022H1 毛利率 33.89%，同比上升 15.67pct，环比上升 14.02pct；归母净利率 22.58%，同比上升 14.71pct，环比上升 11.90pct。2022Q2 毛利率 33.90%，同比上升 15.00pct，环比上升 0.01pct；归母净利率 24.08%，同比上升 15.02pct，环比上升 3.31pct。

锂电池中游板块：电池环节盈利显著改善，中游盈利分化。2022H1 毛利率 19.47%， 同比下降 2.92pct，环比下降 1.44pct；归母净利率 8.85%，同比下降 0.59pct，环比下 降 0.23pct。2022Q2 毛利率 19.85%，同比下降 2.76pct，环比上升 0.83pct；归母净利 率 9.37%，同比下降 0.65pct，环比上升 1.12pct。

中游分版块看： 电池环节：22Q1 原材料涨价盈利端承压，Q2 盈利显著改善。2022H1毛利率17.17%， 同比下降 5.73pct，环比下降 3.93pct；归母净利率 6.10%，同比下降 2.52pct，环比下 降 2.10pct。2022Q2 毛利率 19.40%，同比下降 3.63pct，环比上升 5.03pct；归母净利 率 6.38%，同比上升 1.81pct，环比上升 0.93pct。 隔膜：供需紧平衡，产能利用率提升叠加产品结构优化提升行业盈利水平，Q2 小 幅下滑。2022H1 毛利率 41.37%，同比上升 2.73pct, 环比上升 1.82pct；归母净利率 25.82%，同比上升 2.93pct, 环比上升 1.70pct。2022Q2 毛利率 41.33%，同比上升 3.06pct, 环比下降 0.08pct；归母净利率 25.80%，同比上升 2.54pct, 环比下降 0.04pct。

电解液及六氟: 与电池厂签订长协叠加库存收益，带动盈利提升。2022H1 毛利率 27.69%，同比上升 3.83pct，环比上升 4.07pct；归母净利率 15.61%，同比上升 6.07pct，环比上升 4.50pct。2022Q2 毛利率 25.09%，同比下降 0.23pct，环比下降 5.24pct；归母净利率 13.43%，同比上升 3.03pct，环比下降 4.41pct。 正极材料：22年H1盈利能力基本保持稳定，Q2铁锂正极库存收益消耗盈利微降。 2022H1 毛利率 15.77%，同比下降 1.17pct，环比上升 0.24pct；归母净利率 7.63%，同 比下降 0.18pct，环比上升 0.63pct。2022Q2 毛利率 14.81%，同比下降 1.81pct，环比 下降 2.12pct；归母净利率 7.29%，同比下降 0.66pct，环比下降 0.77pct。

负极：原材料价格上涨，盈利端承压。2022 年 H1 板块毛利率 26.13%，同比下降 6.27pct，环比下降 1.56pct；归母净利率 13.30%，同比下降 4.99pct，环比下降 1.16pct。22 年二季度毛利率 24.43%，同比下降 7.14pct，环比下降 4.00pct；归母净 利率 12.26%，同比下降 7.20pct，环比下降 2.46pct。 铜箔：供需格局反转，加工费下降，盈利短期承压。2022H1 毛利率 17.44%，同比 上升 0.91pct，环比上升 2.11pct；归母净利率 7.99%，同比上升 1.20pct，环比上升 1.95pct。2022Q2 毛利率 18.27%，同比上升 1.60pct，环比上升 1.68pct；归母净利率 8.27%，同比上升 1.01pct，环比上升 0.58pct。

结构件：受疫情及新产能爬坡影响，盈利能力承压。2022H1 毛利率 21.24%，同比 下降 6.12pct，环比下降 1.64pct；归母净利率 8.03%，同比下降 1.96pct，环比下降 1.37pct。2022Q2 毛利率 21.25%，同比下降 7.62pct，环比上升 0.04pct；归母净利率 7.49%，同比下降 2.78pct，环比下降 1.14pct。核心零部件：龙头盈利抗压力强，盈利相对保持稳定。2022H1 毛利率 21.95%，同 比下降 1.94pct，环比上升 0.52pct；归母净利率 8.81%，同比下降 0.15pct，环比上升 0.21pct。2022Q2 毛利率 22.59%，同比下降 1.10pct，环比上升 1.31pct；归母净利率 9.63%，同比上升 0.41pct，环比上升 1.68pct。

整车：原材料价格上涨趋势平缓，盈利能力逐渐修复。2022H1 毛利率 11.72%，同 比下降 0.21pct，环比上升 1.18pct；归母净利率 3.36%，同比下降 0.06pct，环比上升 1.29pct。2022Q2 毛利率 12.31%，同比下降 0.01pct，环比上升 1.10pct；归母净利率 2.99%，同比下降 0.57pct，环比下降 0.69pct。 锂电设备：22 年 H1 盈利能力基本稳定。2022H1 毛利率 29.86%，同比下降 2.40pct， 环比上升 0.58pct；归母净利率 12.15%，同比下降 0.91pct，环比上升 0.18pct。 2022Q2 毛利率 29.94%，同比下降 1.18pct，环比上升 0.19pct；归母净利率 12.47%， 同比下降 0.46pct，环比上升 0.70pct。

3.3.2022H1板块现金流同比高增，上游材料现金流同环比大增

2022H1 板块经营性净现金流改善明显，受金属价格上涨下的下游备货需求，上游 材料及中游部分环节现金流环比大增。其中，上游材料板块 2022H1 经营活动净现金流 为 331.59亿元，同比高增 340.88%，环比上升 166.03%。22年二季度经营活动净现金流 为 247.53 亿元，同比高增 744.55%，环比上升 194.45%。锂电池中游板块 2022H1 经营 活动净现金流为 196.22 亿元，同比上升 10.73%，环比上升 665.05%，现金流状况改善 明显。

其中电池环节 2022H1 经营性现金流为 223.43 亿元，同比降低 17.74%，环比降 低 3.92%。电解液、铜箔环节 2022H1 经营性现金流均同比高增，正极环比 2022H1 现 金流环比高增。核心零部件板块 22 年 H1 经营活动现金流为 41.61 亿，同比+42.69%， 环比-22.14%。22Q2 净流入 34.59 亿，同比上升 62.83%，环比上升 392.29%。整车板块 22 年 H1 经营活动现金流为 497.70 亿元，同比上升 31.34%，环比下降 55.38%。锂电设 备板块22年H1经营活动现金流净流入11.53亿元，同比下降44.49%，环比下降45.50%。

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