2022年小家电行业研究报告 JS环球生活、Shark和Ninja成长路径展望及九阳专题分析

一、中国小家电品牌出海仍是大势所趋

疫情常态化时期，全球优势产业分工互补是保障各经济体恢复和发展的重要手段， 尽管国内面临人工成本上升、外部政治风险提升等挑战，但国内先发积累下的高 效供应链组织、渠道调整能力和营销体系不仅是中国家电出海独有的竞争优势， 更是出海模式从 OEM/ODM 转向 OBM 的坚实支撑。

1.1 小家电出口依然保持强竞争力

小家电仍是家电出口的重要拉动力量。2021 年我国家电出口金额达到 988 亿美元， 同比增长 22%，从结构来看，以空冰洗彩电为代表的大家电增速都维持个位数， 推断小家电出口增速或是贡献增长的主要力量。

1.1.1 供应链的高组织效率和海外线上化率提升相适配

国内的高效供应链的外化表现是“性价比高、更新升级迅速”的优质产品。“性 价比高”主要缘于我国较低的劳动力成本及供应链集中带来的规模优势和我国逐 渐强大的工业制造能力。“更新升级迅速”则由于国内市场竞争环境较为激烈， 企业为抢占更多的市场份额，在研发、设计时注重适配消费者需求，而国内消费 者众多，消费能力及所处的消费阶段较为分散，青睐新品、追逐潮流，快速迭代 更新成为了成功小家电品牌的标配。

依靠国内供应链、受国内研发设计影响较大的海外小家电品牌也将这种能力迁移 到自身的基因里。以吸尘器和空气炸锅在美亚的表现为例，Shark 吸尘器的新品 销额贡献比例明显高于美国本土品牌，Ninja、Cosori 等中国供应链背景的品牌 同样在新品贡献方面领先于海外品牌。

1.1.2 国内线上运营与营销体系日臻成熟

国内高线上占比+更激烈的竞争环境造就了更为多元和成熟的线上运营及营销体 系。2020 年我国实物商品网上零售额占总零售额的比重为 24.9%，而美国、英国 和加拿大分别为 14.0%、23.3%和 6.2%。而家电领域分化更为明显，以厨房小家电 为例，2020 年疫情下北美线上化率高增，但国内的线上销量占比仍远高于北美和 西欧。

因此在我国庞大的线上销售市场支撑下，我国成熟的电商运营及营销体系优势逐 步展现，从跨境电商卖家高效的亚马逊运营，到直播带货、KOL 运营、种草、社 交传播等营销方式层出不穷，这也为国内品牌出海打下良好的营销基础。

1.2 品牌出海的前景展望

美欧等发达国家家电已步入成熟市场，大部分家电品类渗透率高，销售以更新换 代为主。2020 年疫情期间，由于居家时间大量增加，带动了各种居家电器的需求 增长，家电行业迎来一个较高的基数。根据美国经济分析局的数据，2020 年美国 家电消费支出增长 10%，而此前年平均增长率只有 2%左右。但高基数的影响仅限 于最近两年，而海外的消费韧性或比想象中更强，主要由于储蓄效应的释放、疫情缓解下劳动参与率的提升和渠道的线下回流。

首先从海外的消费能力来看，以美国为例，其可支配收入与消费支出依然存在储 存的韧性。根据美国经济分析局的数据，在疫情高峰过后的 2021 年，美国个人可 支配收入迎来恢复但消费支出却长时间处于负增长，同时 2020Q2 私人储蓄总额大 增后，对 2021 年的消费起到了主要支撑作用。其次当 2021H2 起储蓄水平逐步回 归到历史正常水平后，劳动力市场的恢复对人均收入仍起到了支撑作用。此外， 从 2021 年线下零售的增长情况来看，虽然受到 2020 年低基数的影响，但同比 2019 年来看，整体增长情况依然维持此前个位数的增速，整体仍保持了韧性。

具体到小家电行业，海外小家电销售额确实有基数扰动。但从月度数据对比来看， 进入 2021 年，在货币政策刺激、房地产市场高景气之下，小家电的消费支出反而 实现持续增长。海外小家电行业或不存在透支之虞，线上结构的变化或是高增期 的纯增量。

二、 JS 环球生活：强α支撑全球高速扩张

扎根中美，协同始发力。JS 旗下拥有 Shark、Ninja 和九阳三个主要小家电品牌。 其中 SharkNinja 前身在 1994 年即在北美创立，同年集团实控人王旭宁开启豆浆 机研发创立公司前身，其后 Shark 和 Ninja 凭借差异化定位和积极的产品和营销 策略在清洁电器领域逐步成为领先品牌，而九阳也凭借豆浆机的领先研发成为国 内厨房小家电龙头。2018 年大规模开启国际化扩张，SharkNinja 被 JS 环球收购 后，与九阳的协同持续开展，近三年收入和核心利润复合增速达 35%/72%。

SharkNinja 各区域市占率稳步提升。SharkNinja（SN）的增长并非随着 2020 年 疫情刺激后的短暂提升，从过去四年 SN 在北美和欧洲市场（英国）市占率持续提 升 6/26pct 也能看出综合优势加持下竞争力的持续展现。

复盘公司发展历史，可以看到公司的竞争优势已经从早年的差异化定位和产品力 逐步走向品牌力主导下的全维度综合优势，且各市场的增长路线具备一定的可复 制性，这竞争优势的源头主要是九阳+SN 在资源和能力方面的协同，而放眼全球， 这样的优质协同组织至今放眼全球都是稀缺的。

2.1 北美：产品力+品牌力助力市占率提升和品类扩张

2.1.1 清洁电器：上有戴森，下有必胜，前有 iRobot，Shark 差异化开辟天 地

Shark 在巨头盘踞的北美枝繁叶茂，离不开一以贯之的差异化中高端定位和强大 的产品力支撑。Shark 在北美清洁市场的预计市占率由 2017 年的 20%稳步提升至 2020 年的 24%，同时结构上看扫地机、吸拖一体的新兴清洁领域 Shark 也逐步展 现出了领军风范。

（1）品牌形象树立：差异化的中高端定位

中高端的差异化的定位是 Shark 成长的关键。早年 Shark 依靠对标 Dyson（戴森） 凸显自身性价比而脱颖而出，而这一中高端定位时至如今依然很好地保持了下来。 以各吸尘器龙头官网的主力无绳杆式吸尘器为例，高端定位的 Dyson 之下，Shark 主流产品价格中高端定位明显，同时产品矩阵又囊括了部分大众价格带，一定程 度上使其中高端定位和消费者基数兼得。

（2）底层支撑：成熟研发和运营带来的强产品力

清洁电器尤其是扫地机为代表的新兴清洁尚处于产品为重的时期，而 Shark 在清 洁电器领域积累的软硬件优势是其中高端定位的底气，也是清洁品类市占率持续 提升的动力所在。从终端产品来看，主流清洁三大类产品（直立式吸尘器、杆式 无绳吸尘器、扫地机器人）的参数相比中外行业龙头均不落下风，同时 Shark 在 吸拖一体机等创新清洁领域产品力同样超越 Bissell、Swiff 等竞争对手。

从产品运营来看，新品迭代速度、渠道策略、定价策略等更加均衡，这也对不同 类型的竞争对手树立起了隐形壁垒。以近一年亚马逊平台新上架产品 GMV 贡献度 来看，Shark 在扫地机器人、立式及杆式吸尘器等领域的新品贡献更为明显。而 对比渠道模式来看，尽管在传统吸尘器领域头部企业渠道结构相似，但公司相对 更高的 DTC（直接面向消费者，包括电视购物、官网直营等）占比领先 iRobot 约 7%的水平，同时稳固的线下渠道是抵御国内品牌的重要壁垒。

2.1.2 厨房电器：九阳对产品和新品迭代赋能明显

协同九阳占领效率的制高点。由于厨房小家电价值链条的壁垒相对较低，因此效 率（品类迭代、成本优化等）是更为重要的竞争要素，进而 Ninja 与九阳的协同 效应也更加被凸显，一方面 Ninja 在北美的市占率提升更为明显，由另一方面 Ninja 的品类矩阵也已经在头部大品类中充分扩充。

（1）品类拓展效率明显提升，创新形态“降维打击”

九阳协同下，Ninja 品类高速扩张创新不断。Ninja 早年以电动类的破壁机厨房小 家电为主，2018 年起，在与九阳的研发和产品逐步融合后，品类方面先后进入到 新兴烹饪、炊具等领域，同时还独家推出了适合欧美烹饪习惯的室内烧烤箱等创 新新品，若以亚马逊厨房小家电分类来看， Ninja 的品类覆盖从 2017 年的约 13 种提升至 2021 的 30+种。

同样地，Ninja 在产品力依托下的中高端差异化定位同样在提升市占率方面发挥 了积极的作用。在相对成熟且竞争激烈的传统品类料理机、多功能锅等领域，Ninja 一方面定价和功能高端化明显，另一方面各品牌线上最畅销款对比之下，高价的 Ninja 产品仍拥有出众的购买量和评分，这也侧面印证了消费者对中高端差异化 定位接受度和产品认可度高。

（2）供应链与成本效率有效提升，优势显著

协同除了带来品类的高速扩张，供应链成本优势仍有望进一步发挥作用。九阳与 SN 的关联交易额近年快速攀升，同时考虑到 SN 与九阳在国内生产规模形成合力 后，在原材料、产成品等方面对上游议价能力更强，成本有望进一步被优化。另 外，在疫情期间公司同样凭借国内强大的供应链恢复能力，于 2020Q2 即保障了海 外的产品供应，相比同期海外小家电龙头在收入增速和盈利能力都显著拉开差距。

2.2 欧洲：成功模式复制，双品牌锐意进取

公司 2013 年底切入英国市场，后在 2018 年起切入德法日中等区域，尽管英国是 Dyson 的“大本营”、德法又有 SEB 等老牌小家电巨头，但差异化定位下 SharkNinja 面对的竞争环境和美国较为相似，叠加美国成熟的运营机制的复制迁移，使得公 司欧洲区域收入同样取得了长足进步，西欧市场市占率显著提升。

2.2.1 清洁电器：Shark 成功打法在英国复制

目前欧洲市场最大的贡献依然是英国 Shark，而从产品形态看 Shark 切入英国后 仅依靠传统吸尘器品类（扫地机尚未切入欧洲市场）即实现了市占率的有效提升， 中高端定位+强产品力的特点依然适用，同时由于英国清洁市场的主要竞争对手和 美国头部品牌相似，因此 Shark 在英国的成功更加水到渠成。

2.2.2 厨房电器：Ninja 品类高效扩张，模式复制+创新仍适用

Ninja 在欧洲的拓展从线上发力开始，其主打产品破壁机、烤箱等 2018 年即上线 英德法意西等亚马逊渠道，值得一提的是，由于欧美烹饪习惯相对较接近，美国 市场的创新产品（室内烤箱、双栏空气炸锅等）在欧洲市场同样受到认可，仅从 亚马逊渠道观察，Ninja 截至 2021Q3 已覆盖的品类已基本和美国相似。

同时从竞争角度看，尽管厨电品类和品牌分散度更高，但 Ninja 一方面在传统品 类仍保持了差异化定位，另一方面研发协同和北美市场对产品的先行验证，也使 得竞争相对宽松的创新品类有了更稳健的发展保障。

三、 Shark 和Ninja成长路径展望：北美扩品类，欧洲扩 市场

3.1 北美：扩品类空间充足，大赛道提供百亿空间

Shark 在 2021 年先后推出了空气净化器和吹风机，Ninja 则在 2020 年起进军了炊 具/刀具市场，利用自身品牌优势开启了品类的扩张。

3.1.1 Shark：个护与空气处理带来新空间：超 80 亿市场

北美个护市场规模约为 63 亿美元（2015-2021 年 CAGR 约为 3%），空气净化器规 模则预计达 20 亿美元，两赛道规模可观。其中个护是美国家电领域规模第二大的 品类，而空气净化器则在北美消费者独特生活习惯（易过敏人群较多、养宠物、 山火等影响室内空气质量）影响下必选属性同样较高。

而从竞争格局来看，个护头部品牌仍是传统龙头企业占据，但从品牌强势的领域 来看，除了综合龙头 Conair 外，宝洁、Relvon、Spectrum、飞利浦等则更偏细分 垂直领域龙头。而空气净化器领域的头部企业则体量则相对有限。

尽管两赛道已经属于成熟领域且龙头地位相对稳固，但回顾上文 Shark 在北美的 产品力和品牌方面的综合优势，叠加当前个护市场中 Conair 定位相对大众，其他 竞争对手定位相对偏综合且不到 10%的市占率统治力并不强；而空气净化器市场 中各竞争对手体量相对有限，因此在中高端领域依然为 Shark 留下了一定的差异 化空间，依然有望依靠自身的强品牌力和执行力推动扩品类后的市占率提升。

3.1.2 Ninja：厨房场景百亿空间广阔，腰部与长尾仍存巨大机遇

对于 Ninja 来说，首先北美厨电市场超 100 亿的规模依然未达到天花板，同时考 虑到厨电品类更多、长尾品类存在巨大机遇的背景下，Ninja 的品类补齐有望成 为近年北美市场的发展重心。

同时 Ninja 协同九阳在 2020 年开始渗透炊具，已推出了锅具套装等系列，其中 “Never Stick”借鉴九阳晶钻不锈技术进一步夯实了自身差异化高端定位的产品 力。从规模来看，根据亚马逊和 Euromonitor、Statista 口径数据推算，预计美 国的炊具/刀具市场规模近 40 亿美元，目前处于扩品类伊始的 Ninja 也有望凭借 和九阳的产品力协同和品牌力迁移进一步扩大品类覆盖面和炊具市占率。

3.2 欧洲：美国经验，英国复制，西欧推广

Shark 自公司拓展英国以来已经成为英国清洁品类市占率第二的龙头，而这仅是 吸尘器单一品类做到的。在此基础上，英国有望循美国拓品类之路，从吸尘器扩 大到整个清洁、个护等领域，而 Ninja 则同样有望享受英国市场广阔的厨电市场。

3.2.1 英国扩品类，欧洲扩市场

具体来看，英国小家电市场规模超 40 亿美元。其中除了 Shark 已经站稳脚跟的清 洁市场外，个护和厨房场景两大赛道则达到了约 24 亿美元的规模。同时值得注意 的是，英国小家电历史上更高的线上占比更适于渠道结构更灵活的新进切入者。

相比英国，德法小家电潜力更大。从规模角度来看，德法意西四国小家电 2020 年市场规模达 140 亿美元，且规模近年保持了温和增长，其中德法规模量级与英 国相当，对于目前已经切入德法市场的 SN 来说，赛道的增长潜力充足。

3.2.2 竞争环境相近，扩张之路或可复制

我们在前文论述过，英国相关领域竞争对手和美国重合度高，因此市占率提升道 路上，竞争策略或能够复制美国的成功经验，而欧洲的格局虽有一定差异，但头 部的竞争和 SN 的机遇依然有前车之鉴。具体来看，以英德法三国的清洁类和厨电 为例：

清洁类：头部竞争对手仍然为 Dyson、Bissell、Hoover 等传统老牌清洁龙头， 和美国相似度高，同时除 Dyson 外其余的美国背景品牌在欧洲的统治力相对 更弱（这也是 Shark 在英国市占率迅速提升的原因之一）； 

厨房类：厨电除德国外，美英法的头部同样在头部企业 SEB、Spectrum、Newell 旗下品牌，作为综合巨头品牌矩阵的一部分，头部主打品牌往往定位更为清 晰明确，同时不同国家的主打品牌不同也从侧面说明综合型龙头旗下的矩阵品牌跨地域能力相对弱于清洁类，这都为 Ninja 的切入带来了机遇。

四、九阳：强者恒强稳中求进

国内千亿规模小家电增长潜力仍大，人均保有量价对标发达市场仍存数倍空间。 尽管此前我们在产品创新和厨房小家电协同领域强调了国内产业链优势，但如果 从经济发展水平、小家电保有水平等进一步对比，能够发现国内小家电的潜在增 长空间仍大于海外，而九阳和 Shark 在国内这条长期景气赛道上仍有望进一步贡 献增长。

4.1 国内小家电：双重周期保障旺盛活力

我们根据场景和切入壁垒将小家电分类为厨房、清洁和个护三个领域，再加上和 场景密切相关的炊具，合计市场规模超 1400 亿元。其中传统厨房小家电 2021 年 市场规模 514 亿人民币，在传统品类相对成熟的背景下增长承压；个护近五年保 持 8.9%的稳健增长，而清洁则在扫地机、洗地机等新兴品类支撑下增速更为亮眼 五年复合增速达 25%。除此之外，传统口径之外的新兴长尾创新小家电品牌（如 小熊、摩飞等）迅速崛起，进一步助增了小家电的整体规模和行业活力。

4.1.1 小家电行业的活力来自于品类大周期和产品小周期

以厨电为例：

大周期：必选可选，品类持续扩充。厨房小家电的大周期是可支配收入增长带 来的必选到可选的需求丰富化，即老品类范畴从锅煲榨扩大到多功能、空气炸、 破壁/原浆、养生等细分品类，同时也衍生出更多的差异化需求下的长尾品类（电 热火锅、华夫饼机、泡茶机、厨师机、三明治机等）。

小周期：产品迭代升级助力增长韧性，但后劲仍需研发支撑。每个品类的内部则 会经历渗透率提升-功能升级-捕捉精细化需求再提渗透率的产品小周期（如破壁 机的免预处理、加热、免手洗等功能升级），使品类的增长更具有可持续性。

4.1.2 新兴清洁小家电仍具长期潜力

刚性可选属性使需求长期存在，供给革新拉动渗透率提升。尽管吸尘器等传统清 洁电器增速有限，但近年新清洁崛起的本质是产品对人力成本性价比的胜出，即 人力单调上涨，而产品性价比却不断优化，叠加头部企业的入局、技术革新带来 性价比胜出的几波高潮。

高增后的短期波动无碍长期动力。尽管 2021H2 以来扫地机器人销量增速承压，这 或与前期快速高增的基数和产品周期共振有关，但从保有情况的绝对值和海外对 标来看，新兴清洁的上限仍高，随着新的产品周期的迭代与洗地机等新形态的不 断演进，行业依然充满发展活力。

清洁电器逐步进入综合能力之争。与小家电发展的大逻辑相似，清洁领域同样经 历了大周期（即品类裂变，如洗地机等）和小周期（即品类内部的升级）的成长， 因此当前行业的竞争要素已逐步走向产品之外的综合领域竞争。回顾来看，科沃 斯的领先早年来自于高效产品力驱动，而当下扫地机营销、渠道等多维度综合能 力才能进一步在日益激烈的竞争中脱颖而出，而洗地机由于处于产品周期的前中 期，产品驱动带来的先发优势相对更为明显。

4.2 九阳根基牢固，Shark 锐意进取仍存提升空间

根据需求属性的不同，我们认为刚性小家电由于潜在规模大、产品迭代空间高， 其发展历程一定会经历研发支撑的产品之争-运营质量之争（渠道、营销）-综合 效率之争；而非刚性领域的上述周期相对更短，即综合效率和能力对市占率具有 更重要的意义。

4.2.1 九阳：基本盘稳健，综合积淀助力品类扩张

九阳在传统搅拌、饭煲等品类的扩充裂变和产品升级都证明了自身优秀的综合能 力，传统厨房小家电依然是后续的发展的稳健基本盘，在此基础上，九阳在研发、 渠道、营销领域的扎实积累或支撑九阳完成新品类的扩张和升级。

（1）研发实力雄厚，数字化与体系化同时适用于传统和新兴长尾品类

强研发投入+三级研发体系使研发能力固化。公司近年约 4%的研发费用率和 20%+ 的研发人员占比处于行业较高水平，同时也领先规模相近或国际化龙头等其他竞 争对手。

除了费用支出外，公司在研发管理模式上同样积极固化研发能力。其中九阳的“三 级研发体系”是研发机制固化的成熟体现：

研究院进行远期储备性的前瞻性培育研究；而事业部层级的研发则落实到产品线 的实际产品，同时考核也会逐步细化到产品线；最终产品线层级的研发则主要针对具体产品的开发升级，同时考核也会和终端销售挂钩程度更高。

依托三级研发体系和数字化中台，无论是品类扩充还是产品升级迭代都带来了更 完整的生命周期和更高的效率。九阳近年在炊具领域的拓展、对搅拌类产品的引 领以及通过数字化机制迅速抓住潮萌等新世代消费趋势等都是强大研发实力和 体系的外化表现。

（2）把握新兴渠道，积极革新迅速补上短板

早年公司通过线下渠道的积极扩张享受到了行业增长红利，但在流量结构发生变 化后，一方面公司通过线下自建渠道的积极转型，在传统分销（经销商-终端专卖 /KA）基础上采用类直营方式拓展品牌旗舰店，实现了品牌的调性升级和线上线 下流量的整合。另一方面公司线上 2019 年起直营天猫旗舰店，传统品类线上市占 率稳步提升。2021 年在经历疫情后尽管行业有所承压，但依然依靠长尾品类的拓 展和传统品类市占率持续提升。另外公司整体的考核导向由出货转为零售则进一 步配合了整体渠道革新的节奏。

（3）营销高效先发，把握流量风向

九阳的全链条优势同样体现在营销的高效先发。除了线上渠道的革新外，公司能 够持续抓住不同社媒流量爆发的红利，配合渠道和产品的升级变革持续推进各类 营销活动： 

抓住高增的流量平台机遇：九阳在各社媒平台崛起时均有效把握住了流量的 爆发期（2015-2016 年的微博、2017 年的小红书、2018-2019 年的抖音快手）， 线上专业化运营团队超百人规模。同时公司在 2016 年即试水直播带货，目前 已经形成了自播、明星网红、KOL/KOC 的成熟直播体系。截至 2020 年公司通 过微信、微博、抖音、快手、销售终端、售后网点等渠道集合了 2000 多万名 的用户粉丝，结合数据中后台的支撑使流量的利用效率得到最大化。 

产品的年轻化品牌联名：在研发支撑下，公司不仅抓住了消费者年轻化的趋 势，还依托自身品牌力有效切入品牌联名等活动，推出了以 LINE FRIENDS、 可口可乐、宝可梦等为代表的潮流新品，吸引了众多年轻用户的关注与购买。 

4约杨幂进一步巩固了传统强势品类的消费者认知，而 2019 年 签约邓伦则强化了年轻群体对品牌的簇拥，叠加代言人与萌潮等品牌联名联 动等活动，有效实现了跨年领带的消费者深度覆盖。

4.2.2 Shark：围绕差异开拓国内市场

Shark 自 2018 年引入中国后以吸尘器作为主打品类，但一方面由于国内清洁习惯 更偏向带水清洁，另一方面在产品本土化方面尚处起步阶段，规模和市占率都相 对较小。但我们认为 Shark 在研发与定位等产品力的传统优势，以及九阳在渠道、 消费者洞察以及前后端协同方面依然有望助 Shark 实现扩张。

（1）产品线不断丰富，以“拖”为主的卖点逐步清晰

对比 2018 年的主打品类和型号，Shark 在国内以“拖”为主的卖点已经逐步明确， 已成为线上主流电商平台蒸汽拖把和电动拖把品类行业市占率第一的品牌。同时 也积极加入洗地机、扫地机领域的竞争，基本秉承了差异化+覆盖大赛道的策略。 以淘系数据为例，Shark 淘系 2021Q1-Q3 销额占比最高的依然是拖地类产品（电 动拖把、蒸汽拖把）达到 57%，而洗地机、扫地机等 2021 年新推出的产品月度的 销额贡献也在逐步提升。

（2）渠道协同加速，营销本土化积极推进

Shark 在国内线下渠道与九阳协同并进。Shark 在线上切入的基础上近年加速线下 渠道的布局，目前已拥有 200 余家线下门店，同时依托九阳的头部高端门店设立 专区加强品牌曝光和产品推广，而 2021 年 7 月在上海落地的旗舰店也标志着线下 创品牌的进程加速。 Shark 在营销领域品牌形象更加亲民，传播媒介逐步丰富立体。

Shark 在原有“美 国科技清洁专家”的定位基础上，在主流社媒的品牌形象逐步贴近生活，以“做 清洁管家”口号、与杨迪合作等方式进一步拉近与消费者的距离。同时在微博、 抖音、小红书等社媒的本土化粉丝、内容运营等也在逐步充实品牌的认知度。

五、美国关税豁免带来盈利弹性和业绩安全垫

2022 年 3 月 23 日美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁 免，包含吸尘器、扫地机器人、空气炸锅、空气净化器等。该规定适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。

美国对中国进口商品加征关税由来已久，此次恢复豁免是延续了 2019 年底的豁 免政策。美国对中国进口商品加征关税自 2018 年开始，在 2018 年-2019 年共进 行了三轮关税加征、四个执行清单，涉及近 3700 亿美元，除第 4 个 1200 亿美元 的清单关税税率降至 7.5%外，其余加征税率基本都为 25%。在 2019 年底中美达成 贸易协议，自 2019 年底开始豁免部分产品的加征关税，但大部分豁免已于 2020 年 12 月 31 日到期。2021 年 10 月美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免 549 项 中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。在 2022 年 3 月 23 日（美国时间）， 美国贸易代表办公室最终决定恢复其中 352 项的豁免。

恢复关税豁免将直接利好企业盈利，有望拉动利润率上升。额外加征的关税税额 由被征收关税品类的报关金额*加征税率，由于加征关税税率高达 25%，在未考虑 上下游共摊加征关税和产品涨价等情况下，单个品类毛利率受关税加征的负面影 响可达 10pct 以上。当然，考虑到很多上市公司的营收只有部分来自于美国，且 恢复豁免的品类主要是吸尘器、扫地机器人、空气炸锅、空气净化器等产品，利 好幅度也与此前受波及品类的收入占比相关，而且加征关税一般而言会存在上下 游共摊的情况。

但无论如何，在 2022 年家电企业中涉及到向中国进口如扫地机器 人、吸尘器等产品的企业，既会收到 2021 年 10 月 12 日至 2021 年 12 月 31 日期 间的加征关税返还，也会受益于加征关税的豁免，直接利好利润表现。我们测算此次关税豁免对 JS 环球生活的毛利拉动大概在 1 亿美金上下量级，将为公司 2022 年带来较厚的业绩安全垫。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）