2022年棉花行业研究报告 21年10月以来至2022年5月我国国内棉花进口量累计同比下滑40%

一、全球棉花供需情况

（一）全球供需格局

棉花作为经济作物有着悠久的历史，在近代世界史上棉花也是重要的贸易品种，见证了近代全球贸易格局的重塑。比如全球当前几个主产国里，产量排名第一、第二的印度和中国均是有着悠久的种植历史，而美国、巴西和澳洲历史上并不是棉花的原产地，而是伴随着欧洲各国对全球的殖民将棉花引入了美国南方、巴西以及澳洲，这过程中还伴随着种植园和奴隶贸易，重塑了全球的贸易格局。

这种格局延续到了今天，全球主产国中传统的印度和中国排名前两位，随后是美国和巴西，其次是南亚和中亚的巴基斯坦、乌兹别克斯坦，均是传统的棉花生产国。

在消费国方面，除了巴西以外，基本都是欠发达的亚洲国家，特征是劳动力成本低廉，在国际分工中承接纺织业，为全球各大品牌代工后将制成品出口回流到欧美。这使得主要棉花消费国与棉花主产国存在一定的差异。

这其中印度、中国、巴基斯坦、巴西、乌兹别克斯坦既是主要产国也是主要消费国。而孟加拉、土耳其、越南则纯粹因为劳动力充沛价格且便宜的原因，成为全球纺织业中一个重要环节，越南承接了中国纺织业产能的转移，成为重要的纺织品出口国；土耳其则是欧洲人力最便宜的国家，成为欧洲纺织业的重要基地。

在出口国方面，美国和巴西占据半壁江山，印度也占据重要角色，这和全球主要的农产品出口诸如大豆、玉米、小麦、白糖的出口格局是类似的。南北美成为全球主要粮食和经济作物的供给来源。

在进口国方面，非常明显中国、孟加拉、越南、土耳其、巴基斯坦、印尼、印度无一不是全球纺织业的重镇，共同特点是人口众多，劳动力成本便宜。当然，中国正在丧失这一优势，中国纺织业的产业转移正是在中国产业自身主动引导下向越南、缅甸等地区转移。棉花进口国的分布深刻反映了全球化、全球分工的实质，资本不断寻求低的生产成本，导致产业不断的转移，而消费市场则始终在欧美等发达经济体。

（二）全球棉花供需平衡

应该说近10年棉花的波动都是2008/09、2009/10连续两年减产导致价格暴涨后产生的一系列连锁反应，也就是2010-2011年巨大行情的余波。

2008/09年度棉花减产后原本应该由价格信号引导产量恢复使得全球棉花供需回到一个相对平衡的状态，但是由于08年金融危机对价格信号的扭曲，使得2009/10年棉花不仅没有增产，反而进一步减产，加上流动性的刺激和需求恢复，造成了棉花巨大的缺口，从而导致了2010年价格的暴涨。

2010到2011年棉花暴涨暴跌的行情给纺织业造成的巨大伤害，使政府决定设立最低收购价建立临时储备，从而推动国内棉花迅速走向过剩，我们看到2011/12到2014/15年度棉花库销比持续攀升到历史最高位，成功地打压了价格。

在临储政策难以为继后，2015/16年度临储开始执行去库存政策，持续的抛储打压价格并压制波动率，使得全球又进入减产周期，库销比下降，价格波动率有所上升。

在2020年前后储备库存即将见底，棉花的波动率终于得以释放，价格在2020年开始回升，并在2021年再次站上21000，而这一价格也将驱动全球主产国有动力扩张面积。棉价的波动终于进入新的周期。

当前棉花全球库销比回到近十年一个比较正常的状态，预计2022/23年产量小幅增加，需求受制于高价等因素有所下滑，库销比预计较本季有所回升。

二、中国棉花供需情况

（一）中国棉花供需平衡

中国棉花市场与国际棉花市场因为进口配额制度的存在，节奏上有时候会存在比较大的差异。发改委相关部门在过去一些年通过临储库存和进口量调控国内市场的过程中积累了比较多的经验，对于进口的管控手段比较成熟。通过适时地发放进口配额（包括滑准税配额）和储备的抛储、收储，以及轮换等动作，来调控国内棉花市场，希望达到一个上游有一定利润，下游纺织业也能良性发展的双赢局面。这些都是2010-2011年棉花市场价格巨幅波动后逐步形成的稳定市场的手段，从这些年运行情况看还是比较有效的。

但无论如何，国内棉花和国际棉花仍然是一个连通的市场，这种连通除了棉花的进出口，还有棉纱的进出口。尤其是东南亚棉纱（以越南为主）基于东盟优惠关税税率，向中国的出口占有很大的便利，也促使了中国纺织业带着人和技术去东南亚开厂，培训工人，促进了偏低端纺织业的转移。然后通过棉纱的方式利用关税优惠再出口回国内，或者国内直接在东南亚设厂，接单生产直接出口欧美等地区，这也是越南等国纺织业迅速崛起的背景。

中国纺织业产业转移的大趋势也是一个不得不留意的重大背景，尤其在中美贸易战后，在国内疫情管控影响生产海外生产正常化后，以及欧盟对新疆棉制裁的背景下，这种产业转移在过去几年是一个加速的趋势，这不得不让我们重新审视国内棉花的需求前景。

USDA预估中国面积新一季产量小幅增长，这与国内各机构的预估基本一致，整体今年国内棉花价格不错，面积有所扩大，从种植期和初期生长情况看，天气也不错。消费下降与目前国内下游的状况也比较一致，高价导致的亏损，新疆棉被制裁导致的订单转移，以及疫情等因素对生产的制约。不过库销比方面，UDSA仍然在100%左右的水平与国内市场参与者的共识有所不同，国内普遍认为随着临储库存见底，国内库销比应该有一个明显的下降。

从国内机构的预估来说，产量方面与USDA并无分歧，对于国内库销比回升看法也比较一致，分歧在于在国内储备库存抛完的情况下，国内对于库销比要乐观很多。消费方面，相对来说，没有USDA那么悲观，这方面需要观察。

（二）中国棉花供给情况

国内棉花种植在直补等政策引导下，逐步向优势产区新疆集中，近年来已经形成了比较稳定的格局，新疆产量稳定，内地占比很小。

从历年种植面积可以看到中国面积种植结构的调整还是比较明显，从早年比较高的种植面积逐渐减少到2017年面积整体稳定。

对于2022年种植面积来说，预计小幅增加2.5%，整体来说国内面积种植的波动越来越小，产量整体也较为稳定。

2011年至2014年国内执行收储政策；从2016年至2021年国内结束收储，转为净抛储，2021年度抛储120万吨，国内临储库存基本清空。

（三）中国棉花进口情况

市场共识国内棉花产量大概在500-600万吨，消费在700-800万吨，棉花进口量常态保持在200万吨左右的水平，进口棉花对我国下游纺织业来说还是占据一个比较重要的地位。

21年10月以来至2022年5月国内棉花进口量累计同比下滑40%，从国内当前的进口利润和需求来看，后期进口预计仍然会保持同比下滑的趋势。

从棉花进口利润看，2022以来国内棉花相对外盘明显走弱，外强内弱的分化极为明显，很大程度上导致了棉花进口的减少。当然这种内外分化的根源还是在于外盘的紧张和国内抛储后渠道库存比较充足，加上需求因为疫情、制裁、利润等原因明显走弱，造成了国内棉价的持续弱势。

21/22年度棉纱进口量同样下滑明显，2021年10月以来至2022年5月累计进口同比下滑29%。

目前海外棉纱价格同样较国内面前强势，棉纱进口利润与棉花情况类似，均陷入亏损；不过相对来说棉纱的情况比棉花稍好。

（四）中国棉花消费情况

棉花的下游产业链比较长，涉及纱线，织布，印染，一直到纺织品和服装。另外的话，下游纱线混纺趋势比较明显，化纤功能性越来越丰富，使用也越来越广泛。棉花消费向上的弹性不大，但是如果持续高价情况下，是存在被化纤持续替代的可能。

再考虑当前我国棉花消费面临的种种不利情况，包括原料成本高企，包括疫情影响生产，包括海外对新疆棉制裁带来的新疆棉为原料的纺织品外贸订单的流失等因素，目前我们棉花及下游纺织品的消费前景是比较差的。

目前棉花相对涤纶短纤和粘胶短纤价格均处于历史高位，高点甚至超过2010/11年度的水平，近期有所回落，但整体价差仍然较高，对于棉花消费来说仍然是不利的。这两年棉花在涨价的同时，化纤方面因为产能投放整体价格偏弱。

全棉纱相对人棉纱与涤棉纱价差也处在近年来的最高位，从替代角度来说并不有利。

全棉纱生产利润自从2021年10月以后迅速转入亏损，并且亏损持续扩大，今年以来全棉纱生产利润持续处于深度亏损的状态。

全棉纱生产利润持续亏损之下，纺纱厂持续降低原料库存；纱线的下游也是持续亏损的状态，成品库存也在高位持续增加。

下游坯布环节的情况与棉纱环节类似，原料库存保持在低位，成品库存均在今年高位，状况还是比较差，所以下游普遍持谨慎的采购态度和偏悲观的预期。

开机率方面纯棉纱和全棉坯布均有所下降，不过近期有驱稳态势。

三、棉花行业未来市场展望

展望未来，当前棉花价格的调整如果放在一个更宏大的视角下，我们可以认为是2010-2011年棉花行情最后的余波。在2010-2011年暴涨暴跌的巨大行情后，中国通过最低收购价政策刺激供给，并建立了天量的临储库存。

但随着农产品的大量过剩，巨大的财政压力使得政策不得不再次转向，从2016年开始了数年的临储抛储去库存过程。在这一去库存过程中，价格又受到重击，大幅下跌，从而有效降低了国内外供给，顺利实现了去库存。

但到2020年前后，市场开始思考临储去库存结束以后全球和国内棉花市场在没有临储库存投放的情况如果再平衡的问题，价格也得以再度上涨，刺激供给增长来弥补临储库存的缺席，来匹配当期的消费。

随着价格在2021至2022年再度上涨至21000以上的高位，此时需求已经体现出受到价格的抑制，下游纺织业转入明显亏损。对下一季的供需展望方面，目前价格对供给能形成有效刺激，即便有着各种各样的问题，但供给预计仍然是会有所增长，而需求在当前环境下面临比较大的压力，整体预期是偏悲观的。我们不敢确定，但是大体上我们认为2022年下半年随着新棉供给的增长，再考虑当前偏弱的需求格局，价格应该下行到一个区间寻找新的平衡，而这个平衡应该是当前价格和抛储期间价格的两者之间的某个区间。这个区间会代表着一种新常态，一种没有收储、没有抛储情况下，全球和国内棉花供需平衡的新常态。当然，这个具体的区间仍然要考虑供给、需求、以及全球整个政治、经济状况的发展情况。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）