棉花2022年中期投资策略：需求举步维艰，价格下行压力渐增.pdf

棉花2022年中期投资策略：需求举步维艰，价格下行压力渐增。2022 年上半年棉花市场供给端与需求端的分化中持续僵持，尤其外盘美棉和印 度棉供给方面的紧张给予了全球棉花相当强的支撑。但祸福相依，随着时间的推 移，高价对国内外棉花需求的抑制，使得供需的分化愈加明显。在 2022 年时间 过半的节点，供给端的逻辑面临转换，新一季棉花上市时间逐步逼近，供给的故 事越讲越少，需求的问题越发尖锐，价格也面临重重压力，需要重新定位。 2022 年上半年棉花市场的关键词是：分化。一方面是内外盘的分化，另一方面是 供给与需求的分化。

在国内我们看到自从 2021 年 10 月棉花大涨到 21000-22000 的水平以后，供给 方面上游预期强化，大量囤积现货；而另一方面此时下游利润大幅转亏损，需求 也在新疆棉被制裁、海外生产逐步正常化、国内生产受疫情影响等诸多不利影响 下步履维艰。使得上下游矛盾激化，供需严重僵持、分化。随着时间的进一步推 移，新棉种植面积小幅增长，种植期天气正常，上游持货数月后，在贷款压力和 对价格预期信心松动后，开始放低基差出货，价格终于在 5、6 月开始逐步下行， 让利于下游。

在国外我们主要到印度棉的减产、美棉的供给紧张。ICE 棉花在 3 月、5 月合约 的持续强势对全球棉价的支撑，不过在 7 月合约上这种临近交割月的“逼仓”未 能再度上演，这其中当然与全球政府治理通胀逻辑下流动性收紧的预期有关，这 种背景下多头资金在商品上撤退使得美棉 7 月强势不再。当然，美棉 7 月也是旧 作做好一个合约，持续数月的高棉价，使得不仅中国包括印度、巴基斯坦、越南 等海外纺织业生产国利润也转入亏损，开工转入下降。需求的下滑，抑制了价格 的进一步上涨。

展望未来，当前棉花价格的调整如果放在一个更宏大的视角下，我们可以认为是 2010-2011 年棉花行情最后的余波。在 2010-2011 年暴涨暴跌的巨大行情后，中 国建立了大量棉花临储库存，随后又不得不进行数年的去库存，在去库存过程中 价格受到打压，从而得以降低国内外供给。随着临储去库存正式结束，价格也在 2021-2022 年再度上涨，从而刺激全球供给重新匹配全球需求状况。大体上我们 认为 2022 年下半年随着新棉供给的增长，再考虑当前偏弱的需求格局，价格应 该下行到一个区间寻找新的平衡，而这个平衡应该是当前和抛储期间的两种情况 之间的某个区间，当然，这个具体的区间仍然要考虑供给、需求、以及全球整个 政治、经济状况的发展情况。