2022年映翰通发展现状及发展趋势分析 映翰通工业计算机板块具备上升趋势

一、映翰通：物联网市场深耕拓展，“云+端”保障长期优势

1.1、映翰通：工业物联网“小巨人”，M2M+IoT市场并举

深耕物联网行业二十余载，M2M+IoT 双市场布局，致力于成为工业物联网行业引领者。2001 年 5 月，公司由李明及李红雨夫妇共同设立，是我国较早自主研发制造物联网通信设备产品的 企业，2011-2017 年逐步拓展行业空间，为工业互联网推出状态监测系统产品及 IWOS 系统； 为物联网市场推出智能售货控制系统产品、InVending 系列软件及智能物联网空调系列产品， 完成 M2M+IoT 双市场布局。2020 年公司成功登录上交所科创板，并进入北京市 2021 年第一 批专精特新中小企业名单，获得北京市 2021 年第二批专精特新“小巨人”称号。

我们可以通过公司营收增速将公司发展阶段分为培育期、增长期、成熟期及二次增长期：

（1）培育期（2011-2014 年）：研发投入保证产品推出节奏，赋能长期增长。该段时期内公司 营收增速相对较高（CAGR=20.66%），归母净利润及利润率情况相对较低，主系公司持续进 行研发投入，其中智能配电网状态监测系统产品于 2011 年开始研发，2013 年推出；智能售货 控制系统产品 2014 年开始研发，2015 年推出，研发进程较为顺利，研发转化比较高。

（2）增长期（2015-2017 年）：营收及归母净利润向好，M2M+IoT 市场双轮驱动。该段时间 内公司营收增速（CAGR=46.29%）及归母净利润增速（CAGR=41.42%）皆处于较高点，据 国家能源局 2015 年发布的《配电网建设改造行动计划（2015—2020 年）》，配电自动化覆盖 率在 2017 年应达到 50%，公司无线数据终端、工业无线路由器、工业以太网交换机、IWOS 等产品优先受益；同时智能售货控制系统产品受新型商业零售模式的快速发展，不断导入，公 司业绩呈现快速增长趋势；2017 年国家电网对暂态录波型故障指示器大批量集中招标，公司 作为业内领先企业中标多个标包，实现营收快速增长，同时公司 2017 年 8 月租用嘉兴厂房， 逐步将产品组装环节移至嘉兴映翰通，组装环节外协占比逐年下降，使得成本可控。

（3）成熟期（2018-2020 年）：外部环境影响公司 IoT 市场发展，M2M 具备相对优势保障营 收基数。该段时间内公司营收增速相对较慢（CAGR=61.5%），主系此前基数较高、PMI 指数 因国际贸易摩擦加剧逐月下滑以及未上市融资难度加大三点所致，使得公司工业路由器及网关 增速下降，但公司 IWOS 系统具备精度逐步提升、自研算法引擎数据量持续增加等优势，仍在 市场上保持相对优势，保障公司整体营收体量。

（4）二次增长期（2021 年-）：业务矩阵完备，看好 IoT 市场国内外高速拓展及 M2M 市场升 级换代。公司发布 2021 年实现营收 4.50 亿元（同增 44.63%），实现归母净利润 1.05 亿元（同 增 159.65%）。4Q21 延续 3Q21 高增长态势。拆分来看，工业物联网通信产品发布多款针对更多应用市场的新品并实现量产；智能售货控制系统产品持续升级，云管理平台不断完善，产 品新增多种自助零售设备协议支持。目前公司已经实现从物联网应用服务层到感知与控制层的 全产业链布局，随着公司对新品开发力度加大，市场开拓力度提升，以及工业物联网方面电网 侧配电端“十四五”期间投资持续加码，我们认为公司将进入二次增长阶段。

1.2、产品矩阵丰富，物联网产品+解决方案并行

产品聚焦 IoT 产品及方案。细分来看，公司主要产品可分为物联网通信产品、智能化配电网线 路状态监测系统、工业计算机、技术服务及其它四个方面。

营收方面，工业计算机板块具备上升趋势。物联网通信产品及智能化配电网线路状态监测系统 为公司营收主要贡献增量，整体增速趋于平缓，占营收比从 2016 年 74.82%降至 2021 的 48. 46%；工业计算机在 2018 年融资难度加大情况下销量有所下滑，2019 年企稳回升，2021 年 实现营收 0.73 亿元，板块向上趋势明显，占营收比从 2019 年低点的 9.08%上升至 2021 年的 16.24%，较 2017 年高点 24.72%仍有一定差距；技术服务及其他方面，受公司智能物联网空 调系统营收增长，板块具备上升趋势，2021 年实现营收 0.56 亿（2020 年全年 0.34 亿元）， 占营收比从 2016 年 2.31%提升至 2021 年的 12.38%（智能空调业务目前已出表）。

毛利率方面，物联网通信产品保持相对稳定，技术服务及其他板块 2017 年后保持稳定增长， 智能化配电网线路监测系统有所下滑，工业计算机板块波动较大。2016-2021 年物联网通信产 品毛利水平波动较小，智能化配电网线路状态监测系统降幅较大，工业计算机毛利整体波动较 大，于 35%-40%区间内震荡；技术服务及其他板块自 2017 年智能物联网空调系统推出后， 利润率持续提升，从 2018 年的 44.22%水平提升至 2021 年 61.77%水平，目前已出表。

产品系列一-物联网通信产品：工业物联网传统业务软硬结合，全球扩展+差异化竞争

物联网通信产品为公司主要营收组成部分，创立之初深耕至今。公司于 2003 年推出第一代基 于 2G 移动通信（GPRS）技术的工业无线路由器产品，经过十余年研发升级，目前公司物联 网通信产品主要分为工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业无线数据终端、工 业以太网交换机五大类产品组成，品类超百种，可做到各种物联网通讯产品的全覆盖，主要应 用于智能电力、智能制造、智慧城市等领域，产品研发基于全球标准，拓展海外市场。营收拆 分方面，2016-2018 年期间工业路由器及网关、工业无线数据终端两块业务对营收贡献较大。 图 6：公司物联网通信产品主要分为五大类 图 7：2016-2018 年工业路由器及网关、无线数据终端出货量较好。

公司物联网通信产品具备包含 INOS 网络操作系统、光纤环网通信冗余保护技术及边缘计算技 术在内的自主研发核心技术：

（1）自主研发 INOS 网络操作系统（InHandNetworkOperatingSystem），深耕工业物联网 及无人值守领域，具备差异化竞争优势。该操作系统由公司 2003 年研发投用的 InHandInGat e 无线安全接入软件（InGate）演进而来，市场积累时间较久，广泛用于公司工业无线路由器、 工业以太网交换机、工业无线数据终端及边缘计算网关内。竞争对手方面，目前 INOS 网络操 作系统竞争对手以 CiscoIOS、VRP（华为通用路由器平台）、Comware 网络操作系统（新华 三）及 OpenWRT 为主，公司主要竞争差异在于应用目标市场，公司产品面向工业物联网应 用，要求操作系统精简高效，思科和华为主要定位在商用联网应用，要求操作系统功能全面； 同一般厂商使用的 OpenWRT 开源软件相比，具有功能完备性高、稳定性强等技术优势，且公 司从 2003 年开始布局相关市场，具备较强大的算力基础及行业经验，行业空间较大，叠加客 户粘性高，形成相对优势。

（2）自研光纤环网通信冗余保护技术保障环网自愈时间，降本增效业内领先。以太网交换机 内的光纤环网引发的“广播风暴”是导致网络中断的主要原因，公司自 2010 年开始研发工业 以太网交换机技术，2012 年开始批量应用，目前可以将环网自愈时间减小到 5ms 以内，业界 领先。同时采用高可靠性设计和电磁兼容技术，能对抗工业现场中恶劣的电磁干扰并达到强电 磁干扰下“零丢包”的优异性能。此外公司自主研发了 iRing 环网技术，采用“简单环网型交 换机”的理念，该交换机成本与非管理型交换机相当，与公司网管型交换机配合可实现快速环 网保护，降低了光纤环网的建设成本。

（3）自研边缘计算技术，云接入能力及适应性较强。公司自 2008 年开始，在工业无线路由 器产品中增加本地数据处理功能，先后为强震动台网监控系统、中央空调远程维护系统、环卫 压缩式垃圾车远程维护系统、自动裁剪机远程维护系统等大量工业物联网应用开发了边缘计算 功能，并于 2013 年推出了第一代专用的边缘计算网关 IG600 产品，开始批量应用边缘计算技 术；于 2018 年推出第二代边缘计算网关产品 IG900，采用 Python 语言作为主要的 APP 编程 语言，云接入能力及适应性较华为 AR502、MOXAUC-8100、FBOX-4G、UTX-3115、WR31、 Flexy205 均有较强的领先优势。

产品系列二-智能化配电网线路状态监测系统（IWOS）：面向电力系统明星产品，数据积 累支撑 ADAIA 算法迭代优化。

IWOS 系统具备核心知识产权，数据积累支撑 AI 算法迭代优化，相对优势逐步扩大。IWOS 系统针对中压配电网架空线路的故障定位和状态监测需求开发，每套故障指示器包括三个采集 单元及一个汇集单元。采集单元分别同时持续采集每条相线上的电流及电场信号并传递给汇集 单元，汇集单元将三相电流信号合成零序电流，生成录波文件后回传至主站，公司自研智能算 法 ADAIA 根据相关信息进行风险排查及定位，自系统 2012 年首次试点安装至今，已有较同 业更丰富的数据支撑 ADAIA 算法不断迭代优化。

主要用于南方电网及国家电网配电侧相关场景，在国家电网、南方电网超过 23 个省市得到应 用，已安装设备数量超过数万套，覆盖线上千条，同时，公司在海外地区亦有试点。

产品系列三-工业计算机：智能售货实现“云+端”布局

公司自助售货机专用的工控机系列产品+运营管理平台（InVendingCloud）形成完整的智能 售货控制系统产品。公司智能售货控制系统于 2015 年推出，具有完备的售货机协议库，可支 持接入市场上主流的自助售货机机型。产品主要可以分为 InBox 及 InPad 两个系列，实现移动 支付、营销管理、库存管理、补货管理、广告投放、设备管理等全套运营功能，支持的机型包 括饮料机、零食机、鲜榨果汁机、咖啡机、Pizza 机、冰淇淋机等多种机型。

InVending 平台以 SaaS 方式为中小型售货机运营商提供公有云服务，同时也可以为大型售货 机运营商提供私有云服务和运维支持。智能售货机运营商可以通过 WEB 或手机微信完成对售 货机的运营管理，包括销售数据、机器状态、缺货情况、故障信息等方面的集中式管理。

产品系列四-技术服务及其他：云平台使用费有望带来营收新增量

公司技术服务及其他中主要包括安装调试费、软件开发及维护费、云平台使用费、流量费收入 等。其中安装调试费是由公司提供的，高技术水平的安装调试工作所收取的服务费用。软件开 发及维护费主要为公司为促进产品销售接受客户委托，开发软件或者设计智能售货机云平台界 面收取的费用。流量费收入主要是向国外一部分客户收取的网络数据流量费用。云平台使用费 是向智能售货机运营商收取的使用费，公司智能售货控制系统产品的 InVending 云平台可以实 现自助售货机的运营管理，随着公司智能售货控制系统产品销售数量的增多，云平台使用费有 望给公司带来新的盈利增长点。

1.3、股权结构稳定，子公司分工明确

创始人掌舵，核心技术人员持股，股权稳定利于长期发展。李明、李红雨夫妻均为公司发起人 及核心技术人员，合计直接持股比例约为 27.86%，自股份公司设立以来李明先生担任公司董 事长、李红雨担任公司总经理，对公司日常管理、发展战略、利润分配、人事任免等具有较强 的控制力；公司核心技术人员主要为李明、韩传俊、张立殷、郑毅彬、戴义波、李居昌、吴才 龙等，核心技术人员均有股权激励，共同受益公司长期发展。

创始人掌舵，核心技术人员持股，股权稳定利于长期发展。李明、李红雨夫妻均为公司发起人 及核心技术人员，合计直接持股比例约为 27.86%，自股份公司设立以来李明先生担任公司董 事长、李红雨担任公司总经理，对公司日常管理、发展战略、利润分配、人事任免等具有较强 的控制力；公司核心技术人员主要为李明、韩传俊、张立殷、郑毅彬、戴义波、李居昌、吴才 龙等，核心技术人员均有股权激励，共同受益公司长期发展。

1.4、高研发费用增速推动“三化”升级，强渠道能力加强全球化发展

公司发展战略围绕数字化、智能化及全球化。公司总战略目标为“坚持技术创新，打造自 有品牌，推动行业进步”，力争成为工业物联网的引领者，持续推进“云+端”物联网解决 方案，打造领先的工业大数据汇聚与云管理服务，逐步建立物联网应用市场和生态系统， 为工业经济赋能。未来公司会围绕全面数字化、智能化、全球化推动公司发展，高研发费 用率及销售费用率使得公司逐步靠近既定战略目标。

（1）数字化：管理、工厂制造以及营销数字化，提升运营效率，增强竞争力及盈利能力。

（2）智能化：加强 AI 方向研发积累并拓展至更多产品及解决方案。

（3）全球化：持续投入海外市场，寻求内生与外延式增长机会，提升全球化运营能力。

亮点一：核心团队稳定，研发团队持续扩张，核心技术均为自主研发

公司研发费用增速同业领先，高研发费用增速推动数字化、智能化升级。通过对公司主要 竞争产品研发费用增速对比，可以发现公司 2017 年开始研发费用增速保持业内领先水平， 2021 年公司研发费用同增 25.57%，略低于星网锐捷 30.43%，高于其他可比公司水平。

研发团队持续扩张。2021 年公司研发人员总计 164 人，占比 44.93%，公司每年会根据 研发需求积极吸纳人才，为研发团队补充新的力量，2017-2021 年公司技术人员占比逐步 提升，从此前占比 38.52%增至 44.93%，2017-2021 年技术人员增长 CAGR=10.75%。

公司具备四大研发部门，快速响应市场需求。公司研发分为以市场需求为导向的需求型研 发及以前瞻性研究为主，辅以市场需求的前瞻型研发，基于此，公司将研发团队按照主营产品和业务方向划分为四个研发部门，分别为智能车联网系统和工业通信研发部、智能配 电网系统研发部、智能售货系统研发部、智能网关与创新业务研发部，每个研发部任命一 名研发总监，负责研发技术工作和团队管理。研发总监分别由吴才龙、戴义波、张立殷和 郑毅彬担任；公司原技术总监张建良博士升任技术副总裁，负责物联网技术的前沿性研究。

强研发投入铸高知识产权壁垒，核心技术团队贡献度较高。其中软件著作权数量较多，申 请获得比较高；外观设计专利及实用新型专利居次席；发明专利整体申请获得比较低，但 主要集中于公司业务的核心领域，其中公司技术总监张建良先生及其它核心技术团队如李 明先生、吴才龙先生、戴义波先生、张立殷先生和郑毅彬先生均参与大部分发明专利及海 外相关专利的申请及获得环节。

公司重视技术平台化，核心研发优势在于“传感控制、工业通信、云平台、大数据分析”， 技术积累制程“云+端”布局。主要代表为工业通信方向的 INOS 嵌入式操作系统+针对工 业物联网通信硬件的高中低端开发平台；InHand Device Networks 设备云等多个软件开发 平台及 PaaS 云平台，传感控制+人工智能为垂直应用技术。主要参与两个重要行业标准 制定：M2M 应用通讯协议，短态录波型故障指示器规范（主要针对国家电网）。

亮点二：直销为主，经销为辅，强渠道能力及服务能力赋能公司国内外市场开拓

销售模式方面，公司采用“直销为主、经销为辅”的方式进行产品销售，对 IWOS、工业 物联网通信产品部分用户提供 ODM 业务。直销方式分为谈判及投标两种方式，谈判方式 由销售人员与客户直接沟通，通过交流了解客户的产品技术需求和应用场景；招投标方式 目前主要集中在公司电网客户，公司通过电网客户的招标网站获取招标信息，并按招标要 求制作标书参与投标。经销模式主要集中于小客户，经销分为公司为拓展市场空间及盈利 能力，根据市场情况对部分 IWOS、工业物联网通信产品客户提供 ODM 业务。公司自主 设计生产后，由客户贴上其自有品牌进行销售。

公司数字化营销升级，具备营销网络优势，加大拓展海外客户。结合研发优势，公司开始 向电商拓展，通过“ERP 企业资源管理系统”和“CRM 客户管理系统”，建立了完整高 效的销售业务流程，实现对日常销售业务的全面管理和监控。渠道方面，公司销售部门分 为中国区销售部、北美销售部、欧洲销售部、亚太销售部、数字营销部，其中中国区销售 部又划分为南区销售部、东区销售部、智慧能源部、智慧商业部。

（1）公司办事处遍布全国，具备服务优势。公司在全国设有北京、青岛、上海、郑州、 武汉、广州、西安、成都等多个办事处，就近提供服务和支持，快速响应客户需求。成都 技术支持团队可为全国的重点项目、重点客户提供全面支持。同时公司开通 400 电话，可 7*24 小时为客户提供咨询及售后服务。

（2）公司始终坚持打造自主高端品牌，海外全球营销体系完备。公司海外市场范围覆盖 美国、德国、英国、意大利等全球主要发达工业国家。客户及合作伙伴覆盖友宝、通用电 气、施耐德电气、飞利浦、罗克韦尔、澳柯玛等海外优秀企业。海外销售团队方面，公司 积极引入具有海外市场销售经验人才，在美洲地区建立销售队伍，国际市场经销直销并举。 随着公司销售体系的逐步完备及服务质量的完善，叠加公司产品力逐步提升，公司高毛利 海外市场营收持续攀升，从 2016 年 14.66%提升至 2021 年的 32.86%。

二、增长点1：工业物联网通信产品进入快速增长期

2.1、工业设备上云是长期趋势，边缘计算重要性逐步加强

工业物联网设备连接数为物联网所有下游行业中最多，市场空间处于快速增长态势中。根 据 IndustryARC 数据，全球 5G 工业物联网市场规模预计将从 2020 年的 1238.9 亿美元增 长到 2026 年的 4259 亿美元，CAGR 达 22.85%。推动 5G 工业物联网市场增长的主要因 素包括：制造业中物联网设备数量增加导致的数据流量增长，制造业对高可靠性和低延迟网络的需求增加，制造业中 M2M 连接数量的增长，关键设备的预防性维护需求日益增长。 大型企业越来越需要部署 5G 工业物联网解决方案和服务，以有效管理遍布各地的大量资 产。相较于中小企业，大型企业采用 5G 工业物联网解决方案和服务比例更高。5G 的普 及源于大型企业的可承受性和高规模经济，这使得组织能够利用 5G 行业解决方案和服务。

我国工业企业上云意愿较高，上云趋势明显，电力系统上云情况较乐观。根据前瞻产业研 究院数据，2018 年以来，我国工业企业上云数量逐年增长，工业企业上云比例已经从 2018 年的 43.50%增长到 2021 上半年的 49.40%。2020 年我国工业设备上云率总体为 13.1%。 工业设备上云的前置条件依次是生产设备数字化、数字化设备联网与工业协议解析。在我 国工业设备领域，生产设备数字化和数字化设备联网已经初具规模，上云率分别为 43.03% 及 35.69%，工业协议解析率偏低，仅为 13.1%。业态方面，设备上云可以总结为两类： 工业设备厂商及集成项目商，其中工业设备厂商为工厂中的各行各业，系统集成商则以 SaaS 为主。

受益于工业领域的快速发展以及互联网技术的普及，工业互联网成为工业转型升级的重要 动能。根据 HIS Markit 数据显示，2018 年全球工业互联网通信设备行业收入为 26.50 亿 美元，2019 年为 30.82 亿美元。同时，2018 年至 2023 年五年间，行业收入将保持快速 增长，到 2023 年将增长至 55.30 亿美元。

我国边缘云规模预计将快速增长。根据信通院数据，截至 1H20 我国企业中使用边缘计算 的数量小于 5%，但计划使用比例高达 442％。边缘云计算未来成长空间广阔。2020 年中 国边缘云计算市场规模为 91 亿元，其中区域、现场、loT 三类边缘云市场规模分别达到 37 亿元、38 亿元及 16 亿元。预计到 2025 年整体边缘云规模将以 4.0%的 CAGR 增至 550 亿元，至 2030 年中国边缘云计算市场规模预计达到接近 2500 亿元。

2.2、公司工业路由器及边缘计算网关有望实现快速增长

公司边缘计算网关设备具备多协议解析技术，可突破工业协议解析率偏低问题。具备工业 以太网和现场总线协议解析技术，支持 Modbus TCP、Modbus RTU、OPC UA、 PROFINET、PROFIBUS-DP、PPI 等主流工业以太网和现场总线的协议解析和数据采集， 可接入自有的 InHand Device Networks 设备云平台和微软 Azure、亚马逊 AWS、施耐 德 EcoStruxure 工业云、阿里物联等主流物联网云平台。协助我国企业突破工业协议解 析率偏低问题。目前公司产品在电力中应用场景较丰富，品类较广，覆盖电力系统主要应 用环境。市占率方面，根据 Berg Insight 数据，目前行业整体较分散，Cradlepoint、Sierra Wireless、思科、DIGI、Teltonika 位列前五，市占率分别为 14.6%、9.2%、8.9%、8.3% 和 6.6%，公司市占率 3.8%，属于第一梯队。

公司工业路由器产品覆盖高中低端，根据网络协议、算力差别可覆盖全球主流主流应用场 景，市占率方面，工业无线路由器 Digi 全球市场居首。

工业以太网交换机市场中，赫斯曼全球市占率居首，东土科技市占率全国居首。

三、增长点2：智能售货机具备较大发展空间

3.1、智能售货机：国内市场智能零售下沉，海外市场智能化升级改造

（1）我国智能售货机具备较大发展空间

我国自动售货机渗透率较低，同发达国家仍有差距。相对于发达国家相关市场，目前我国 自动售货机渗透率仍然较低，2018 年时仅为 4500 人/台，较日本（30 人/台）、美国（48 人/台）及欧洲国家（180 人/台）仍有较大差距。

价值量方面，我国自动售货机性价比持续高企。根据中国百货商业协会数据，2013 年开 始自动售货机开始贡献正向收益，且单台毛利持续提升，至 2019 年单台提供价值量达 3.6 万元，单台毛利约 2.29 万元，毛利成本比持续增长，至 2019 年达 1.57 水平。

主要企业分布于发达地区。注册企业方面，根据企查查及 Chinavmf 数据，我国售货机注 册量从 2014 年开始快速增长，目前区位布局仍以发达地区为主，长三角、珠三角及京津 冀地区占比约达 80%，由于售货机以 2C 端为主，故区位分布及企业注册数量可代表行业 相关景气度，大城市、发达地区对流量吸引程度较大，目前仍处于高速发展期。

我国人口结构呈现大城市集中现象。人口密度方面，2020 年我国人口密度为 149.71 人/ 平方公里，高于美国、欧盟，低于日本；核心城市人口密度方面，我国北京、上海地区 2020 年人口密度分别为 3925 人/平方公里、1334 人/平方公里，同日本东京、大阪的 3198 人/平方公里，1946 人/平方公里类似。我国人口结构呈现大城市集中化现象。

由于类似的人口结构及地理区位，我们选择日本作为参照对象，同中国长期发展作为对比。 日本目前发展已至稳定期，2016 年智能化改造以来，渗透率从 25 人/台降至 31 人/台，但 整体仍然保持高基数，且饮料贩卖机为主，同我国贩卖机目前情况类似（饮料占比约 58%）， 根据日本自贩机系统工业协会数据，日本自动售货机从 1970 年开始发展，至 2000 年时 已经达到渗透率较高水平（约 27 人/台，总量超过 470 万台），我国自动售货机从 2013 年开始，受移动支付影响开始放量发展，若至 2033 年达到日本彼时水平，预计自动售货 机仍有较大发展空间。

（2）海外存量市场改造空间较大

海外市场目前传统售货机存量较多，智能化改造势在必行。相较于传统售货机，智能售货 机具备营业时间长、人工成本低、店面成本低、深度渗透率高且可以批量运营等特点，具 备传统售货机不支持的数据传输、通信及多渠道付费优点，利用通信技术降低数据搜集门 槛不仅赋能厂商和相关运营商数字化转型，亦可降低成本，进而降低产品售价，使得买卖 双方皆可享受智能化带来的红利。

3.2、新零售+智能化带动取餐柜、展示柜等行业空间增长

新零售是运用大数据、移动互联、智能物联网、自动化等技术及先进设备，实现人、货、 场三者之间的最优化匹配。新零售是对线下超市商业业态完全重构的新零售业态，通过数 据驱动，完成线上、线下与现代物流技术完全融合。这是一种趋势也是传统商家实现转型 突破的方式。

（1）AI 智能售货柜：智能售货柜主要放于商场内，作为产品展示柜进行产品推介，目前 智能售货柜的存量市场大于售货机市场，截至 2020 年国内总计约 388 万台。市场分析方 面，我国目前商用展示柜主要以食品、饮料展示柜为主，当前主要市场仍处于未联网状态， 需要将其联网后变为智能售货柜，进而成为简易售货机。

（2）咖啡机、取餐柜、换电柜等：市场不断放大，预计随着疫情影响的逐步减弱，“无人 化”及“智能化”将在减少非必要接触大背景下，或将成为未来的主要发展趋势。

3.3、公司工业计算机产品有望实现高增长

公司主要产品围绕工业计算机+通信两部分，覆盖行业主流客户。目前出货产品主要同售 货机做对接，支持国内及海外主流售货机通讯协议，产品主要向国内售货机制造商及运营 商出货，包括富士冰山、澳柯玛、农夫山泉、友宝、可口可乐、康师傅等。

公司客户粘性较大，产品力受大客户认可。

（1）公司产品受最大售货机生产厂商认可。国内目前负责硬件研发、制造、生产的生产 制造商已超 30 家，但目前已进入头部集中态势，CR10 市占率持续提升。根据前瞻经济 学人数据显示，大连富士冰山的自助售货机市场份额达到 53%；SANDEN 的市场份额在 9%左右，排在第二位；江苏蓝天空港的市场份额在 5%，排在第三位；其他企业的市场份 额均低于 5%。公司产品受大连富士冰山认可，预计在未来市场空间扩张的情况下，公司 有望持续收益。

（2）公司产品受行业运营商认可。传统个体运营商在国内有超过 300 家的规模。随着互 联网的兴起，具备互联网基因的运营商出现，行业规模运营商的数量在 40-50 家之间。其 中友宝集团的自助售货机市场份额超过 40%，上海米源饮料的市场份额约 19%，排在第 二位；广州富宏的市场份额约 15%；其他企业的市场份额均低于 10%。目前饮料商直营 自助售货机的市场占比有所提高，目前在 6%左右，未来有不断提升的趋势。公司主要客 户为友宝集团及饮料商，市场空间有望持续拓宽。

软件方面，公司产品及 InVending 云平台可支持 MDB、VTS 及国内主流售货机厂商的 通信协议，可接入市场上主流的自助售货机机型。目前主流售货机厂商包括冰山、澳柯玛、 白雪、易触、中吉、以勒、雷云锋、金码、兴元、骏鹏等品牌，自助售货机协议库针对不 同机器的特性优化，使整个售卖流程更顺畅、更可靠。目前公司软件端主要竞争对手以友 宝、湖南中吉、广州甘来、青岛易触为主，相较于竞争对手，公司产品具备多机型运营、多协议支持等重要优点，为国内及海外市场开拓提供较多便利。

四、增长点3：电网智能化放大公司产品技术优势

4.1、“十四五”期间电力基础设施投资增高，配电网将成为投资主线

“十四五”期间电网侧基础设施投资近 3 万亿，预计十四五期间内投资额将逐年增长。我 国“十三五”期间电网基本建设投资完成额总计 2.51 万亿，较“十二五”期间的 1.94 万 亿投资水平同增 29.18%；根据国家电网及南方电网相关规划显示，“十四五”期间电网计 划投资总额分别将达 2.23 万亿元、6200 亿元，总投资额接近 3 万亿元。2021 年作为“十 四五”开局之年，全年投资完成额约为 4951 亿元，同增 5.36%，根据国家电网及南方电 网规划，预计 2022 年全年电网基本建设投资将超 6000 亿元（YoY+21.2%），其中国家电 网计划投资 5012 亿元，投资额首次突破 5000 亿元；南方电网预计将投入超 1000 亿元。 2021-2022 年投资总额占计划投资额比例约为 38.47%，对比“十三五”期间 2016-2017 年占比的 42.91%及“十二五”期间 2011-2012 年占比的 37.81%，结合南方电网及国家 电网投资结构，可以主观推测我国“十四五”期间电网基本建设投资结构将更类似“十二 五”期间的逐年递增态势，而非“十三五”期间的逐年递减态势。

智能化需求提升，传统电网向智能电网转化。传统电网是由发电、输电、变电、配电、用 电等环节组成的电能生产与消费系统。而智能电网即经过信息化改造的电网，是把最新的 信息技术、传感器技术、通信技术、计算机控制技术同传统电网发电、输电、变电、配电、 用电等环节的基础设施相结合，形成一个“电力流”和“信息流”相融合的新型的智能化 的电网。

配电网侧占比持续提升。电网投资拆分来看，2009 年国家电网发布《国家电网智能化规 划总报告》，在国家电网三阶段智能电网各环节及投资比例中，配电网（23.33%）及用电 网（30.84%）侧投资占比较高，其中配电网投资占比持续增长，从第一阶段的 16.41%提 升至第三阶段的 26.04%，重要性逐步提升，随着我国电网发展进程加速，配电网重要性 持续提升，“十三五”期间实际实现比例约 50%。

国家电网及南方电网皆进行数字化转型。2019 年 3 月 8 日，国网公司“三型两网、世界 一流”战略全面落地实施。其中“三型”指“枢纽型、平台型、共享型”，“两网”指强智 能电网及泛在电力物联网，预计到 2024 年将全面建成泛在电力物联网；南方电网 2019 年提出“数字南网”要求并将其作为公司战略发展路径之一，加快数字化建设及转型工作。

配电网是能源生产、转换、消费的关键环节，更是可再生能源消纳的支撑平台、多元海量 信息数据平台、多方市场主体的交易平台。在以碳达峰、碳中和国家战略性减碳目标为牵 引的能源革命大背景下，配电网正逐渐成为电力系统的核心。

国家电网及南方电网“十四五规划”将配电网作为重点规划方向。配网建设是新形势下的 新要求，十三五配网中农网改造占比较高，新型电力系统之下，将对于配电网提出更高要求。根据国家电网及南方电网规划，“十四五”期间内配电网会作为投资主体，占到 60% 以上的投资占比，且方向将会更偏向数字化、智能化的产品，故接入电网的设备都要做到 可观可测可控，包括传感器、在线检测、故障诊断、一二次融合等智能终端设备亦将会迎 来较大发展机遇，公司 IWOS 系统具备数据积累丰富，预测精准等优势，符合智能化升级， 有望优先受益。

4.2、IWOS系统拥有较大起量空间，公司具备数据+专利相对优势

配电网架空线路故障率维持高位，接地故障为主要问题。我国配电网普遍采用小电流接地 方式，该方式允许在接地故障发生后带故障运行，供电可靠性较好，但存在复杂故障多发、 故障定位困难等问题。该种问题主要集中于中压架空线路中，瞬时性接地故障、高阻接地 故障、弧光接地故障等复杂故障占总故障比例>80%。根据《2020 年全国电力可靠性年度 报告》，配电网线路故障以架空线路为主，发生于特别是小电流接地系统的单相接地故障 的检测和定位是配电自动化建设要优先解决的问题之一。

（1）配电线路的接地故障：配电线路的对地绝缘破坏后，配电线路对地电阻值降低，导 致接地相电压值降低，从而对配电线路正常供电产生影响，根据 2018 年某供电公司配网 类故障比数据，该种故障占总故障（中高压及低压总计）比约 55%。

（2）配电线路的短路故障：产生原因主要有三种：配电线路不同电位导体之间的击穿或 互相短接等现象；配电线路两条不同电线间发生短接以及导线损坏。

（3）配电线路的超负荷故障：超负荷运行导致配电线路温度升高，连接部位发热、发红 并造成配电线路故障。

公司主要目标市场以 10kV 为主，架空线路及架空线路长度逐步提升。一般将电压等级 10~35kV 的配电网称为中压配电网，我国中压配电网主要为 10kV 电压等级。根据《2020 年全国电力可靠性年度报告》数据，我国 2016-2020 年 10kV 线路长度变化逐年增长，从 2016 年 413.84 万千米增长至 2020 年的 537.39 千米，2016-2020 年 CAGR=6.75%，架 空线路 CAGR=4.60%

公司 IWOS 系统主要用于解决配电网小电流接地系统故障。IWOS（智能配电网状态监测 系统产品）主要用于解决 “配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”问题，让 配电网线路实现透明化、可视化、可计算、可预测，帮助电网公司掌握架空线路的运行状 态，及时识别线路风险，快速排除线路故障，保障电力输送。

公司具备全自研能力，早在 2012 年便已经实现系统的大部分自研能力，使得公司 IWOS 系统产品中的硬件产品具备相对竞争优势，软件产品具备较完备的数据积累。公司是国内 首批通过中国电科院型式试验检测并获得型式试验报告的厂家之一，自 2017 年开始进入 全国电网系统，目前，公司 IWOS 产品已应用于全国 23 个省市及行政区。

公司 IWOS 设备瞄向中高端市场。IWOS 设备市场目前竞争态势根据采集频率的高低可以 分为高端市场（>20KHz）、中端市场（10-20KHz）和低端市场（1-10KHz），高中低端设 备的占比大致为 2:3:5，其中，高端市场目前主要由 ABB、杜卡迪等国际巨头占据统治地 位，中低端市场主要由深圳双合、科大智能等国内公司主导，公司属于中高端市场。

公司智能配电网状态监测系统产品在国家电网占比份额较高。根据国家电网对该系列产品的招投标统计及公司招股说明书披露：2018 年国家电网招标 69382 套，公司中标 6851 套，占比 9.87%，排名第 2；2017 年国家电网招标 83394 套，公司中标 7380 套，占比 8.85%，排名第 2。综合 2017 年、2018 年的招投标统计数，公司合计中标 14231 套，占 比 9.31%，排名第一，科大智能排名第二，占比 8.08%。由于智能配电网状态监测系统市 场份额较为分散，中标供应商普遍超 60 家，CR10 市占率约为 50%，CR5 约为 33%且处 于拓张台式中，具备头部集中现象。

公司产品力较强，主要竞争对手为美国相关供应商。暂态录波型故障指示器按国家电网公 司相关技术规范研发，相关供应商较多，行业竞争较为激烈。公司目前竞品以美国相关公 司为主，我国主要上市公司科大智能及北京科锐的产品范围大于故障指示器，与公司在产 品结构方面具备一定的差异化。

公司较早进入市场，丰富数据积累助力云平台迭代，筑高行业准入壁垒及安全垫。由于公 司进入市场较早，且同国家电网、南方电网具备较悠久合作关系，故公司 ADAIA 云平台 可供分析数据样本积累较多，通过数据样本的积累，公司 ADAIA 平台可实现接地故障检 测准确率接近 90%，短路故障定位准确率达 100%，远高于同类竞品，使得电网的“被动 报修”变为“主动监测”，提升电网侧智能化水平，符合国家电网、南方电网的智能化要 求；同时强数据积累使得公司具备较高的安全边际，相关厂商需要进行较长时间积累才可 同公司云平台具备相近的准确率水平。

根据 2.2.1 及 2.2.2 相关数据分析，我们认为随着配电自动化建设的推进，公司 IWOS 系 统未来市场空间广阔，具备较高增长潜力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）