2022年特钢行业竞争格局分析 抚顺特钢高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上

1.特钢：中高端特钢需求有望迎来较快增长

品类丰富，核心品种仍依赖进口

特钢产品中以高温合金和工模具钢技术水平最高。特殊钢可分为工具钢、结构钢和特殊用钢三类，在各类 特钢产品中，目前全球产量最低的品种为高温合金（约 30 万吨）和工具钢（210 万吨），这两种产品由于设备 精度高、加工工艺复杂，在我国长期依赖进口。

2.久立特材：高端产品持续放量，业绩稳中有进

持续投入高研发，打造高端管道龙头

过去的 20 多年里，公司聚焦高端产品进口替代，填补了多项国内空白，根据官网及年报披露，公司创下了 9 项第一，毛利率由 2017 年的 21%增长到 2021 年的 29%（2021 年受出口退税取消等影响下降到 25%），在 A 股上市钢企中排名前二。实现高端产品国产化后，公司先后通过了道达尔、沙特阿美、阿曼石油等供应商资质 认证，与这些石油巨头开展密切合作，签署了数亿美元的海外订单。不满足于眼前的业绩，公司还持续在研发 端投入大量的资金和人员，以期待巩固自身优势，提高公司的综合竞争力。近 5 年其研发占营收比重在全行业 中排名第 2，仅次于产品最为尖端的抚顺特钢。

年内镍基管、核电用管确定性放量

根据可转债募集说明书和年报披露，公司目前有 13.5 万吨产能，其中包括 1.3 万吨镍基合金油井管和 500 吨蒸发器用 U 型传热管。2021 年高端产品营收占比 19%，对应的产品吨价 10 万以上，同时毛利率 30%以上。 随着新的镍基合金油井管产线逐步放量，今年高端产品占比还将继续扩大到 20%以上。通过子公司久立永兴特 种合金材料有限公司切入航空领域，产品成功进入市场后将达到单吨价格有望超过百万元。在多种产品实现国 产化以后，公司对标山特维克，誓要打造集油气开采及炼化、核电火电、航空航天、医疗器械等多个领域应用 为一体的综合型厂商。

员工持股+股权激励，自上而下实现利益捆绑

公司开展股权激励计划，通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 1680 万股，占公司总股 本的比例为 1.72%，成交总金额为 2.2 亿元（不含交易费用等），成交均价为 13.10 元/股。通过股权激励计划和 持续期 5 年的二期员工持股计划，公司实现和员工利益长期深度的捆绑。

无惧原材料涨价冲击，核电重启公司受益明显

公司产品定价为成本加成方式，在接收客户订单时即在原材料市场进行锁价，赚取稳定加工费，一定程度 上化解了原材料涨价的冲击，保证了公司毛利率长期稳中有进。4 月 20 日，国务院常务会议对经过多年准备和 全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准，合计 6 台 机组。公司用于核电的产品主要包括核三代的核电蒸汽发生器用 690 合金 U 形管、800 合金 U 形管，核四代的 六角管、包壳管等。U 形管产品定位高端，售价在 70 万元/吨以上，毛利率 30%以上，是未来几年重要的利润 贡献点。

3.天工国际：单项冠军，工模具钢产量世界第一

历经多重考验，2021 年业绩表现亮眼

2021 年，公司模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、商品贸易的营业收入分别为 23.9、10.1、10.6、2.6、 10.3 亿元，占比分别为 41.6%、17.5%、18.4%、4.6%、17.9%。在遭遇海运发货延迟、出口退税取消的情况下， 公司仍实现了营收和利润的双增长。 公司模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、商品贸易的毛利率分别为 26.6%、32.5%、28.4%、16.0%、0.03%。 其中高速钢、切削工具分别同比增长 4.4pct、9.5pct，系毛利率较高的高端产品——粉末冶金产品、高端丝锥及 铣刀产品比例增加；模具钢、钛合金同比减少 1.5pct、2.2pct，系出口退税取消。

公司市场份额不断提升，几年时间快速攀升至世界第一

欧洲是工模具钢的传统优势地区，奥地利奥钢联集团和德国的斯穆+碧根柏（S+B）特钢公司都是传统的模 具钢龙头。2017 年公司工模具钢产品年产量首次超过东特钢进入前三，2019 年公司超过斯穆+碧根柏，2020 年 公司超过奥钢联荣登世界第一。目前行业前 3 家企业大体占了总产量的 33%左右，其中天工国际占总产量 12%左右，奥钢联集团占 11%，东北特钢集团占 10%左右。 国内来看生产模具钢的企业主要有天工国际、东北特钢、攀钢长钢、宝钢股份、中特集团等，行业 CR3 为 84.1%，市场份额较为集中。其中，占比最高的为天工国际，在 2016 年产量仅 10.8 万吨，而 2020 年已经超 过 20 万吨，占比由 22.0%大幅提升至 49.1%。

切入粉末冶金行业，提高高端产品占比

公司立足粉末钢锭、近净成型、增材制造（包括低碳模具、不锈钢、3D 打印）三个发展方向，开工建设国 内首条规模化粉末冶金生产线。该产线总投资 5 亿元，占地面积 2 万平方米，由制粉、筛分、包套和热等静压 四大工序配套组成。项目一期投资 3.2 亿元，设计年产量为 2000 吨工模具钢产品。 2019 年 11 月 25 日，一期生产线关键工序制粉产线一次性试产成功，成功制粉，标志着我国粉末冶金工模 具钢能够实现规模化生产。该产线今年开始已经进入量产，毛利率大体在 45%左右，比采用传统工艺生产的工 模具钢毛利率高 15 个百分点以上，目前粉末冶金产品每吨均价在 15 万元以上，后续价格有望进一步抬升，除 了工模具钢产品，粉末冶金还可以用于喷射锭和制粉，2022 年满产后营收可占到总营收的 15%。

一期项目建设完工后，公司于 2020 年 6 月开展二期建设，预计 2022 年下半年投产。届时将形成 1 万吨金 属粉末、5000 吨粉末高速钢的生产能力。除了满足国内工业制造对粉末冶金材料的需求外，也将进军国际新材 料市场，实现从规模化到产业化的发展，比肩世界先进粉末冶金生产加工企业。 当前中国粉末冶金高速钢占比仅为 0.3%，与主流发达国家相比差距明显。全球工模具钢市场容量为 200-300 万吨，如果天工国产化后做到一个相对低的价格（10-15 万元/吨），那未来这 200-300 万吨里相当部分会被替代 为粉末冶金，即便假设 10%，一吨 15 万，也有 300-500 亿的市场；从目前看，天工今年内部定的目标远高于市 场预期，今年 2500 吨、明年 5000 吨计划正紧锣密鼓开展。

精细化管理赋能，毛利率不断提升

公司可以保持高增速的原因来自对小批量订单的把控、优秀的增值服务和订单、账期等结算模式上的适当让利。 公司致力于做模具钢的“超市”，产品细分、定制化的把控能力是公司重要的壁垒。模具钢客户的订单非 常散，且要求不尽相同，在生产和售后上都存在差异。大型企业不会花太多精力应对小订单的开模和售后，因 此这部分小订单大多数成为了公司的增量，因此规模不断扩大。 后期增值服务上不断拓展，为增强客户黏性，公司在不断拓展衍生服务，达到服务客户和延长产业链的双 重效果。公司目前在零切、热处理加工服务上都有做延伸服务，保证客户使用时将材料最佳性能发挥出来，在 客户关系上形成了核心竞争力。

在销售策略上，公司尽可能去掉中间商，实现对终端的直销。目前国内的直销比例已经提高到了 73%，直 销方式一方面增加了毛利率，另一方面也提升了公司对终端市场走向的敏感程度。国外市场通过合营的销售公 司在当地市场推广，直销比例较低，目前仅占到 40%，也是公司未来提升的主要方向。 公司本身就是靠成本领先起家的，当年在低端产品惨烈的价格竞争中，公司就是靠着比其他竞争对手更精 细的成本管理才赚到了利润，并依靠这部分利润不断推动产品研发升级。因此公司可以在比国外同行售价低 5% 的情况下，保持较高的毛利率。公司在成本控制上的举措主要包括以下几个方面。 在原材料采购上，权衡合金新料和合金废钢的成本。发挥废料回收的专长，既提高了生产效益又大幅降低 了成本。（报告来源：未来智库）

4.抚顺特钢：高温合金龙头，吨利润水平持续攀升

主营四大产品体系，高温合金产品量小利多

公司主要产品为高温合金、不锈钢、工模具钢、合金结构钢等。广泛应用于航空航天、能源电力、石油化 工、交通运输等领域。目前，抚顺特钢高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上，超高强度钢在航空航天 市场占有率高达 95%。高温合金利润占比逐年提高，已成为利润最主要的来源。公司高温合金对利润的贡献程 度逐年提升，尽管销量占比仅为 1.1%，营收占比为 17.8%，毛利占比达到 38%，净利占比更是高达 40%以上， 未来仍将持续攀升。

高温合金下游广泛，壁垒坚固。高温合金的下游主要有航空发动机、燃气轮机、电力、汽车、石化等领域， 其中，航空发动机占了一半以上。高温合金本身是一个壁垒非常高的产品，具体体现在三点：一是高温合金本 身加工工艺十分复杂，需要经过真空感应炉、电渣炉、真空自耗炉的三联冶炼工艺，并且产品是不断迭代更新 的，新一代的飞机发动机在巡航和起降过程中对原材料高温合金的耐高温、抗氧化、抗热腐蚀性能提出了更高 的要求，对应的高温合金产品也不断更新换代。同时，下游的航发制造商长期和高温合金厂商深度捆绑。二是 高温合金无论是军品还是民品均涉及到产品认证问题，特别是军品的认证，审核严、跨度长，耗时费力。三是 生产高温合金所需的真空感应炉、真空自耗炉及配套设备的成本达数亿元，进入行业需具备较强的资金实力。 这三点也导致了一般新型材料企业很难开展这项业务，新增产能主要依靠行业内现有企业的扩产。 目前，国内高温合金总需求量约 2 万多吨，非民品部分多达 1 万吨，该部分 5000 吨靠进口，约 4000 吨由 抚钢供给，剩下的 1000 多吨由其他厂家（主要是攀长特、宝钢特钢）提供。民用需求 1 万吨中同样有几千吨依 靠进口。

公司一系列真空自耗炉、真空感应炉、锻机投产，公司当前三联冶炼工艺产能（高温+超强）1.5 万吨，今 年年中大约到 2 万吨，今年底到明年初估计到 3 万吨，高端产能 3 年翻两倍，爬坡进度可以跟踪验证。与此同 时，公司高温合金单吨盈利有望进一步提高，因为高端冶炼在工艺的不断积累下成材率显著提高，且进口替代 牌号大部分都是高价格高毛利品种。

负债率下降，降本减费明显

债转股的实施有效降低财务负担，公司资产负债率降至 43%。抚顺特钢过去的融资渠道受限，只能通过银 行借款推进技术改造等重大项目，积累了沉重的债务负担。通过债转股的方式，公司约 50 亿元的债务转为股份， 资产负债率降至 42.7%，卸下了沉重的债务负担，财务费用对毛利的侵蚀水平显著下降。过去财务费用占到营 业收入的 8%左右，严重侵蚀了公司的盈利能力。债转股实施完成后，公司财务费用降至营业收入的 1%左右， 财务负担大幅减轻。 公司 2020 年高温合金吨毛利在 8 万元左右，2021 年进一步上涨，吨毛利达到 9.2 万元，2022-2023 年公司 7.5 亿元（同比+35%）和 10.4 亿元（同比+39%）。全部满产后按照 12000 吨产量，9 万元吨毛利计算，毛利超 10 亿。

5.中信特钢：聚焦“三高一特”，产能不断扩充

龙头地位愈发稳固，品种结构持续优化

公司 2021 年实现收入 973.3 亿元，同比增长 27.6%；归母净利润 79.5 亿元，同比增长 31.8%；实现钢材销 售 1453 万吨，同比增长 3.9%，2022 年公司目标销量为 1490 万吨，力争 1550 万吨，“十四五”期间计划实现特 钢年度产量超 2000 万吨。 从产品应用领域看，2021年公司轴承钢、汽车用钢均创历史新高，轴承钢突破 200万吨，销量同比增长17.7%， 连续 11 年世界第一；汽车用钢销量突破 300 万吨，连续 14 年全国第一；能源用钢紧抓风电市场需求，其中连 铸大圆坯年销量创历史新高，并继续保持销量国内第一。同时，公司还重点培育了 70 余个“小巨人”项目（细 分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破 220 万吨；“三新”开发，重点品种攻关成果显著，2021 年 公司“三高一特”产品新获得 32 家第二、三方的认证，其中超高强度钢同比增长 62.7%，高温/耐蚀合同比增长 44.66%，特种不锈钢同比增长 113.25%，持续保持高速发展，公司的产品结构得到持续的提升优化。

继续深耕“三高一特”，新产能 2024 年放量

通过大冶特殊钢有限公司特冶锻造产品升级改造项目二期以及三期，公司有望于 2024 年新增“三高一特” 产品产能 9.2 万吨/年。预计项目二期及三期项目完成后，达产年预计将分别实现营业收入 15.51 亿元和 26.43 亿 元，项目达产年将分别形成 3.9 万吨和 5.3 万吨“三高一特”产品的生产能力，届时公司高端产品的利润贡献度 将持续提升，打造坚实壁垒。

6.广大特材：专精设备，乘风而起

2021 年，公司实现营业收入 27.4 亿元，较上年同期增长 51.20%，主要受益于公司新能源风电板块的风电 铸件产品产能提升、广大东汽公司新增铸钢件产品提供增量收入以及特殊合金、特种不锈钢产品销量提升。主 营产品毛利率为 18.58%，较上年同期-5.35pct，主要受原材料价格波动影响。 公司依据大型铸件技改项目一期（年产能 10 万吨）顺利投产所积累的经验，高效快速推进技改项目二期及 配套 15 万吨大型风电铸件精加工项目实施。技改项目二期及配套精加工项目于 2021 年一季度末分阶段试生产， 公司大型铸件精加工能力得到逐步提升，产能的逐渐释放为公司风电铸件产品在手订单的消纳提供了有力保障。 目前，技改项目二期及配套精加工项目设备已陆续完成交付，于 2022 年一季度末完成相关设备的安装调试，待 技改项目二期及配套精加工完全投产后，公司将成为国内少数具备年产 20 万吨单机容量 5.5MW 以上风电大型 铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业。

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