抚顺特钢（600399）研究报告：书写特钢历史，共创航空新时代.pdf

抚顺特钢（600399）研究报告：书写特钢历史，共创航空新时代。航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领 域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，航空航天领域高端钢市占领先，其中 高温合金在我国国防建设领域市占率超 80%，超高强、不锈钢在我国航空航天市场 的占有率分别在 90%、40%以上。自 2018 年完成重组后，管理和生产效率大幅提 升，扣非归母净利由 2019 年的 2.1 亿提升至 2021 年的 6.9 亿。

高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳 定性要求高、验证周期长的特点，对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒， 其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝，而这个 是无法加速的，因此高温合金领域先发者优势明显，后进入者难以动摇头部企业地 位，及时与同批从事高温合金特钢的企业相比，抚顺特钢产量规模最大、特冶设备 群最大，将充分受益我国航发国产化，尤其是在大飞机领域。

高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自 2020 年开始快速提升，而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累，资本开支自 2021 年才实现 高增，但扩张魄力十足，不仅特冶产能在 23 年底有望实现较 2022 年翻倍，紧追下 游投资步伐，而且引入的均是大型设备，真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之 最，有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。

项目满产后特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合 金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍，而超高强钢也不容忽视，与高 温合金类似同样采用特冶工艺，并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领 域，是公司另一大拳头产品，起落架是飞机上超高强钢用量最大的部件，公司生产 的超高强钢已形成 1 万吨以上的规模，项目满产后有望超 2 万吨，产品附加值较 高，将与高温合金携手共迎我国航空新时代。