2022年电子测量仪器企业鼎阳科技竞争优势分析 核心技术打造公司护城河

电子测量仪器行业壁垒较高。对于电子测量仪器行业来说，其本质是融合了多项技术科 学并使其具体化的行业，需要多科学、多领域的同时驱动。行业存在较高的技术壁垒， 对于行业外的公司来说进入行业存在一定的难度，对于行业内的公司也同时需要打造和 更新自身的壁垒，形成其核心的竞争优势。主要的壁垒有：

技术壁垒：通用电子测试测量仪器行业需要结合电子测量技术、单功能模块技术、 系统框架技术、射频微波设计技术、微电子技术等多项高端技术，并且对于技术的 相关知识需要做到及时的更新并且具有应对单独产品的个别技术优化的能力。 

人才壁垒：多技术的需求导致了研发人员需要具有多项技术的基本知识的同时专精 于某一块技术领域，能够实现人机交互的同时满足客户的需求进行产品的持续升级， 这需要广泛的知识储备已经在业内一定的经验才能实现，就导致行业内的高端人才 相对缺失，企业只有通过自身建立自身研发团队并加以培养，才能更好地形成自身 核心竞争力。 

品牌壁垒：电子测量仪器注重稳定性与准确性，客户在选择产品时会综合考虑后期 的维护以及由于测量仪器的不稳定性所带来的损失，所以优先会选择在行业内口碑 较好的品牌。而品牌的形成需要长时间的积累才能够形成， 优秀的品牌对于电子 测量仪器企业是未来能否实现高速发展的重要衡量指标之一。 

客户壁垒：电子测量仪器的下游应用十分广，覆盖了电子半导体、5G 通信、系能 源汽车、教育科研等多个领域， 从政府、研究所到企业、学校都再到个人能成为 其客户。而优秀的客户资源需要公司经过长时间的积累，在部分客户内还需要进行 一定的产品性能测试，通过测试后才会进入其采购名单。对于新进者来很难覆盖各 行业广泛的客户体和进入大客户采购名单中。

自有品牌口碑较好，客户群体庞大。鼎阳科技通过自身的积累，目前在全球形成自有品 牌“鼎阳”和“SIGLENT”在全球范围内进行销售，目前“SIGLENT”产品已经在全 球80多个国家和地区销售并且取得较好的口碑。根据公司招股说明书数据，2018-2020 年，公司自有品牌销售收入从 1.17 亿上升至 1.95 亿，销售占比由 76.1%提升至 89.5%。 可见公司近年来产品的口碑和质量收到客户的青睐，同时公司的品牌效应也在逐步显现。 公司在电子测量仪器经过 10 余年的积累，在全球范围内积累了大量的客户，其中包括 如苹果、华为、英伟达、英特尔、大疆、比亚迪等知名企业。

图：公司部分客户

公司注重研发，研发成果与产品深度融合。截止 2021H1，公司具备 113 名研发人员， 占总员工数的 41.85%，2017-2021H1 期间，公司累计研发费用占总营收的比例约为 13.5%。公司随着研发的不断投入并将技术成果与自身产品充分融合，在掌握了核心研 发成果的同时也在不断缩短和国际竞争者的差距，形成了功能配置的多样化、采用模块 化的设计方案搭建产品软件平台、产品可基于通用架构使技术在 FPGA 和软件中实现测 量和分析功能等技术发展趋势。在公司发展期间做到研发成果与产品相结合，使研发成 果落实到提升产品性能上，例如公司中高端示波器 SDS6000 系列，深度融合了公司高 带快低噪声示波器技术、高波形刷新率示波器技术等多项技术，将其技术指标提升 至 2GHz 并在 SDS 6000 Pro 机型中达到 10/12 bit 的高分辨率。

多项核心技术支撑公司发展。电子仪器行业需要多技术的结合，其中模拟电路技术、数 字信号技术、射频技术、软件技术四项技术尤为重要。基于这几项关键技术公司目前形 成了 4 层底层技术以及 12 项核心技术的核心技术体系框架，大部分的产品都基于此框 架延伸。根据公司招股说明书显示，在 2018-2021H1 期间，公司核心技术收入占营收 的比例在 92.66%~93.47%之间，核心技术的收入是公司收入的主要来源同时也是公司 继续前进的动力。再发展过程中，鼎阳科技体现出了“公司依赖科研技术，科研技术推 动公司向前”的良好发展态势，对于科技类型的公司来说这将是未来维持发展的重要条 件之一。

核心指标国内一线水平，努力追赶国际最高水平。公司技术在整体上与海外头部企业 仍有一定的差距，但是通过几年的技术积累和研发创新，差距在不断的缩小，目前公司 的关键技术指标在国内属于较高水平范畴。通用电子测试测量仪器中关键的技术指标有：

带宽：是测量仪器的最重要的技术指标，其宽度决定了测量的范围以及应用场景数 量。 

采样率：是指每秒钟采集波形的样点数量。其高低决定了结果信号与真实模拟信号 的相似程度，在采样率不足时甚至可能导致失真。

最高输出频率：指在波形发生器中的最高正弦波的频率，数值越高则应用的场景越 多。 

频率范围：在信号发生器和矢量网络分析仪中，频率范围越广可使用的范围就越大。 

实时分析带宽：适用于频谱分析仪，是指实时的频谱及信号的分析带宽，其数值越 大使用范围就越广

产品结构持续优化，中高端产品收入占比稳步提升。公司在创立初期主要收入来源来 自于低端产品，随着技术的更新和积累，近年来中端产品成为公司主要收入来源， SDS6000 Pro、SNA5000X、SSG5000A、SDG7000A 等型号的中高端产品的出现丰富了 公司的产品结构同时也使得公司逐渐摆脱创立初期的低端产品为主的收入模式。根据公 司招股书显示， 2018-2021H1，公司中端和高端产品的营收占比由 50.2%和 3.0%提升 至 59.3%和 8.9%；截止 2021H1，公司中高端产品营收占总营收占比为 68.2%，成为 公司主要的收入来源。

图：鼎阳科技产品结构持续优化

示波器领域中高端产品收入增速显著，平均毛利率 64.76%，价量齐升。公司抓住示 波器高分辨率的发展趋势，研发出国内首款 2GHz 带宽 12bit 的 SDS6000 系列示波器， 同时公司 2GHz 带宽的示波器其底噪仅为 153μVrms，技术在国内领先。得益于公司中 高端的产品不断发布，公司中高端示波器产品增速显著，在 2017-2020年公司自主品牌 中高端示波器（SDS3000/5000/6000 系列）销售收入 CAGR 达 64.73%，平均毛利率 64.76%，其均价与销售数量同时也呈现逐年递增态势，2020 年由于国内市场订单折扣 影响了售价及毛利水平。公司通过不断地优化核心指标，陆续推出了 SDS3000X、 SDS5000X 等新品丰富其产品结构，同时在中高端示波器市场中逐渐站稳脚跟。

推出国内首款台式矢量网络&频谱分析一体产品并迅速占领市场。公司 2018 年推出国 内首款矢量网络及频谱分析于一体的台式机型 SVA1000X，并于随后 18-19 年陆续推出 1.5GHz~7.5GHz 的四款新产品，其产品不断向高测量频率范围发展。在收入端， SVA1000X 系列机型在 2018~2020 年实现销售收入 CAGR 175.29%，2020 年该系列自 主品牌毛利率水平为 78.14%，收入、毛利率呈现逐年上升态势，对于公司整体的营收 以及毛利的优化起到很大作用。

IPO 募投自主芯片研发，产品结构有望进一步优化。在高端的电子测量仪器中由于存 在相对较高的性能以及需要满足差异化的定制需求，部分的芯片无法在市场中购买，是 德科技、力科、泰克等海外一线企业在高端产品中的 ADC 均采用自身研发的芯片。鼎 阳科技通过在 A 股科创板上市，募集资金主要投向高端电子测试测量仪器的芯片研发以 及核心算法项目，项目周期为四年，公司未来将自主研发 4GHz 数字示波器前端放大芯 片以及高速 ADC 芯片。其中 4GHz 的芯片将具有较高的集成度，后续将应用在公司的高 端示波器产品中并有望通过降低成本应用于 2GHz 和低端产品中。

参考全球的电子测试测量仪器上市企业，是德科技在产品结构与公司发展过程都与鼎 阳科技有一定的相似性，我们可以借鉴是德科技的历史判断鼎阳科技的未来发展。是 德科技（Keysight Technologies）是主营测试与测量仪器的美国公司，前身为 1937 年 创立的惠普公司，1999 年惠普将医疗产品和仪器部门拆分，成立安捷伦科技公司。 2000 年之后安捷伦科技公司在仪器和医疗同时进行产品研发及迭代，并于 2013 年拆分 出一家独立运营的电子测试测量公司，也就是目前的是德科技，并于 2014 年在纽交所 上市。上市后是德科技着力拓展其中高端产品和软件服务，先后推出了 UXM 无线测试 仪、Infiniium UXR 系列高性能示波器、PathWave 软件平台等一系列硬件及软件产品， 并成为全球头部的电子测试测量仪器公司。

我们可以看出，自 2017 年是德科技在收购了 Ixia 公司并发展自身软件解决方案后，推 出了 UXM 无线测试仪、Infiniium UXR 系列高性能示波器、PathWave 软件平台等一系 列硬件及软件产品优化其产品结构并稳固其在全球中高端电子测量仪器中的地位，自 2017 年后公司市值持续走高，并且是德科技也是目前全球范围内极少数拥有电子测试 测量仪器芯片的企业之一。同时在财务方面，2018 年是德科技实现了营收、净利的明 显增长，得益于公司推出的中高端产品在市场中逐渐站稳并开始给公司贡献利润，可见 同年的公司毛利率水平也有明显的改善。鼎阳科技虽在技术指标上仍与是德科技存在 差距，但是目前的发展策略与是德科技在 2017 年时相似，通过不断推出中高端的产品 来优化自身的产品结构，并且近三年鼎阳科技保持在 54%以上，甚至高于 Keysight 的产品优化阶段毛利率水平。

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