中央空调行业深度研究：龙头差异化成长，享千亿市场红利

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一、中央空调：商用为主，家用已逐渐占据半壁江山

中央空调在大型商场、医院、写字楼等常能见到它的身影，但是由于在我国家用中央空调应用还远未普及，相对于一般家用空调来讲，大众对其了解并未全面和深入。那么何为中央空调？中央空调通俗的讲就是若干个房间使用一台主机的空气调节系统，其制冷原理与一般空调并无明显差异。按照热湿负荷介质可以分为：全空气式、全水式、直接冷却式和空气水式；按照空气处理设备的设置情况可分为：集中式、半集中式和分散式，集中式和半集中式统称为中央空调系统；按照实际使用情况可分为：家用中央空调和商用中央空调两大类。

传统意义上，中央空调主要应用在工业专业场所（如核电站、芯片生产洁净室、大型数据中心、制药车间等）、商业场所（城市综合体、酒店、办公楼及购物中心等）、以及市政场所（学校、博物馆、轨道交通和车站等）。近年来，随着制冷技术尤其是多联机及小型水冷机的发展，传统中央空调工作模式的产品得以逐渐进入居民领域。

二、市场容量持续增长，地区、产品、渠道差异化发展

（一）行业规模逼近千亿，区域市场潜力凸显

1、发展维持较高景气，行业规模逼近千

据暖通空调资讯、产业在线、艾肯空调制冷网三方监测数据显示，2018年我国中央空调市场规模达到了850-1000亿元，另据《机电信息·中央空调市场》数据显示，18年我国中央空调总体销量已经突破千亿元大关。综合多方信息，经过近三年中央空调市场的高速发展，整体行业规模或已逼近千亿，发展维持较高景气。在市场增速方面，18年中央空调市场增速低于预期，三方数据同比增速均在5%-10%左右，主要系家装零售端受地产周期影响发展遇阻所致。

细数近十年中央空调行业发展，市场容量从2009年340亿元左右增长到了2018年的近千亿，十年间增长了2.5倍以上。增速方面，除2015年为负增长外，其他年份均保持正增长，其中两位数增长年份占比更是超过了一半以上，是白电行业中发展最为亮眼的子行业之一。2018年虽然中央空调市场增速放缓明显，但我们认为行业整体向上的趋势并未发生实质性改变，随着房地产好转和精装修占比逐年提升，中央空调行业整体将会迎来新的发展机遇。

2、华东领衔七大区域，中西部地区增速快

在内销方面，据艾肯空调制冷网数据显示，2018年华东五省市（山东、浙江、上海、江苏、安徽）中央空调市场容量约为380亿元，全国占比接近40%，领衔全国七大区域。在市场增速方面，中西部地区表现亮眼，华北、华中、西南、西北2018年均保持两位数增长，体现了中西部地区的巨大潜力，或将复制华东地区中央空调市场增量的发展轨迹，最终获取与人口规模相近的市场规模占比。

3、东南亚需求带动，海外影响力持续增强

在出口方面，2018年中央空调出口保持平稳增长态势，全年出口额105.8亿元，同比增长13.40%，大概占整体中央空调的比例约为11%。通过积极参与国外制冷展会、兴建海外基地等方式，国内品牌不断扩大品牌影响力，同时各地样板工程的辐射效应等等都对出口市场份额的增加起到促进作用。

纵观出口市场格局，2018年亚洲占比份额显著增加，在印度尼西亚、马来西亚等国家的需求带动下，中央空调亚洲出口占比达到63.1%的历史高位。中东、非洲等地区中央空调需求持续提升，其中非洲市场离心式冷水机组出口增幅高达52%，成为中央空调冷水机组产品的潜力增量市场。欧洲、北美洲作为主要的家用中央空调出口区域，呈现稳定增长态势，，市场份额相对稳定。

（二）多联机市场地位稳固，水机占比持续下滑

据暖通空调网数据显示，2018年我国多联机市场规模约为457亿元，占中央空调市场容量约为51.6%，占据绝对优势。细数近十年占比变化，多联机市场占比由34.3%上升至51.6%，涨幅达17.3pct，预计未来多联机市场地位稳固，很难被其他品类所超越；单元机占比由11.60%上升至18.20%，增加6.6pct；水机占比由26.00%下降至17.60%，降幅达8.4pct，呈现出持续下滑趋势，另从细分领域来看，2018年模块机和离心机占比有所提升；末端等其他品类占比由28.1%下降至12.6%，降幅达15.5pct，呈现出边缘化趋势，预计未来该品类产品市场占比将继续下滑。

在分品类增速方面，以多联机、单元机为代表的户式中央空调在经过16、17年高速增长后，在2018年出现了明显放缓，主要受到房地产周期影响，家装零售端出现明显下滑所致。在更细分的领域，模块机、离心机的规模增速稳定提升，据产业在线数据显示，两者在2018年同比增速分别达到18.7%，17.9%。节能降耗的产品趋势与众多厂商的推进布局，给予离心机产品增长诸多利好条件，而模块机的持续高增来自于政策引导与多领域的产品应用。

（三）家装零售渠道遇阻，工程端持续火热

1、家装零售渠道遇阻，但家装大趋势并未改变

据暖通空调网数据显示，2018年中央空调家装零售市场规模约为320亿左右，同比下降7.14%，其中多联机212.5亿元，同比下降8.80%，单元机98.4亿元，同比下降3.30%，此前16、17年家装零售市场增速分别为34.20%、27.30%。家装零售市场遇阻主要系地产后周期影响，新房成家量、毛坯房数量的急剧减少使家装配套产品失去部分应用场景，家装零售渠道首当其冲，其次受经济环境和行业竞争双重考验，各企业纷纷采取价格下调以期抢占市场份额，致使家装零售渠道整体销售额进一步降低。

从更长的时间维度来看，2014年到2018年中央空调零售占比由20.50%上升至33.30%，涨幅达12.8pct（艾肯空调网数据），其次受到住房精装修率不断提高，挤占了家装零售渠道的市场份额。因此，从整体上来看家装作为我国中央空调发展的大趋势并未发生改变，预计未来随着新房成交量的好转和居民消费习惯的转变，中央空调家装零售渠道占比或将进一步提高。

2、精装修渗透率不断提高，助力工程端持续火热

据奥维云网数据显示：2018年我国精装修房屋达到253万套，同比增长59.90%，继续保持高速增长，预计2019年精装房市场将达到335.8万套，同比增长32.7%。其中空调配套规模预计91.0万套，同比增长37.4%。在精装修渗透率方面，预计将从2016年的15.27%提升至2019年的32.98%，涨幅达到17.71pct，由于中央空调房屋配套率达到20.99%，精装修渗透率的不断提高将助力中央空调工程端的持续增长。

据暖通空调网数据，2018年中央空调工程渠道市场规模达到564亿元，同比增长13.23%，工程端市场继续保持火热，其中在工程端多联机占比由2017年的40.52%提升至66.10%，增长幅度达到25.58pct。多联机作为户式中央空调的主要机型，其在工程领域份额的大幅提升与精装修率提高的关系密不可分，在工程端精装修房屋占比预计将不断提高。

三、品牌格局“三雄两强”，国产替代稳步推进

（一）品牌格局呈现“三雄两强”，分品类差异化发展

1、TOP5占比超55%，行业集中度高

据暖通空调网数据显示，2018年中央空调销售规模在100亿元以上的共有三家，分别是格力、美的、大金，销售规模在40-100亿元的品牌有日立、海尔、东芝、江森自控约克、麦克维尔，海信销售规模在10-40亿区间。具体到市场份额方面，格力占比约为15.50%，美的占比13.13%，大金占比12.52%，三大品牌市场份额均超过12%，合计占比41.15%位列我国中央空调品牌第一梯队，日立、海尔（含三菱重工海尔）紧随其后，占比分别是8.29%、6.89%，总体上TOP5占比超过55%，中央空调行业集中度较高。

2、多联机大金、日立地位稳固，单元机国产主导，水机美系占优

分品类来看，在市场规模占比最大的多联机领域，2018年大金占比23.0%，是唯一市场份额超过20%的品牌，日立+海信占比约为18.2%（日立14.7%，海信3.5%）位列第二，格力、美的、海尔分别占比13.7%、12.3%、3.5%。综合来看，多联机作为占比超过50%的中央空调品类，一段时期内将继续成为行业竞争的主要战场，大金、日立现阶段具有技术优势，未来随着技术差距的不断缩小，国产多联机的崛起势必将对其造成冲击。

在单元机方面，国产品牌具有绝对优势，市场规模排名前三品牌依次为格力、美的、海尔，占有率分别为35.8%，27.3%，10.9%，市场高度集中，TOP3集中度为74.0%，预计未来单元机品牌格局大概率将继续延续下去，不会发生太大变化。

在水机方面，欧美系品牌占据绝对主导，TOP5品牌为江森自控约克、麦克维尔、开利、特灵和顿汉布什，均为欧美系品牌，由于目前水机在国内占比持续下滑，且国内外存在较大的技术差距，短期内水机市场由欧美系品牌占据的市场格局不会发生较大改变。

（二）国产替代正当时，工程端国产品牌占优

1、欧美系品牌疲软，国产系市占率逐年上升

在我国中央空调市场，可大致将诸多品牌分为国产系、日韩系和欧美系。据艾肯空调制冷网数据显示，2015年欧美系市场占有率约为22.20%，2018年占有率下滑至18.80%，四年累计下滑3.4pct，主要受水机在国内遇冷，市场规模占比逐年下滑所致；日韩系2015-2018年市场占比分别为35.10%、34.90%、35.30%，35.50%，四年间上下浮动不超过1pct，显示出日韩品牌由多联机技术优势，所带来的市场稳固地位；国产系市场占比由2015年的42.70%上升至2018年的45.70%，涨幅为3pct，市场占有率逐年提升，“国进外退”正在发生。

2、家装零售大金排名第一，工程端国产品牌占优

据艾肯空调制冷网数据，2018年中央空调家装零售渠道大金占比约为21.80%，排名第一；格力紧随其后占比约为21.20%，美的占比17.60%，日立+海信占比15.70%，海尔占比约为4.20%。在工程端渠道，国产品牌美的、格力、海尔占比居前三，大金、日立分列四、五，整体上国产品牌在工程端渠道拥有较大优势，特别是在轨道交通项目方面，2018年国产品牌囊括了接近70%的市场份额（产业在线数据统计）。现阶段中央空调市场呈现家装零售渠道遇冷，工程端火热的特点，有利于国产品牌持续健康发展，加之国内外技术差距的不断缩小，国产替代正在稳步推进。

（三）区域格局出现分化，中西部地区倾向国产

作为中央空调市场占比接近40%的华东地区，根据机电信息数据显示，2018年大金市场份额占比约为18.95%，位列第一，龙头地位凸显。美的、格力国产中央空调双雄占比分别为14.75%、14.04%，位列第二梯队看，日立+海信占比为12.25%，海尔占比约为3.21%。华南市场美的、格力、大金市场占比分别为15.56%、14.67%、13.85%，位列第一梯队，呈现三足鼎立之势。整体上，在传统意义上的经济发达地区，国产品牌与国外品牌分庭抗礼，互有输赢。

而在中西部地区，国产品牌具有较大优势。华北地区美的、格力市占率约为18.80%、14.81%，远远高于排名第三大金的8.82%，华中地区格力、美的市占率分别为20.20%、17.48%，高于大金、日立的9.33%、7.34%，西南地区格力、美的市占率为16.83%、15.85%，显著高于大金、日立的6.73%、5.65%，西北、东北地区呈现出类似特点。整体上，中西部地区国产品牌在市占率方面具有较大优势，随着中西部地区中央空调市场的开拓，预计国产品牌在整体市场的占有率将会有较大提升，国产替代正在稳步推进。

四、公司：海信最纯标的，美的格力双雄并立，海尔磁悬浮异军突起

（一）海信家电：中央空调最纯标的，多联机龙头，长期成长可期

2019年3月5日，公司与联合贸易签订《股权转让协议》，以人民币2500万元受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权，受让完成后公司持股49.2%的股权，将海信日立纳入合并报表范围（海信家电主要负责品牌销售管理，日立主要负责产品技术研发）。同时，海信家电委派的董事人数从三名提升至五名（总人数从七人提升到九人），控制力进一步提升。并表后，中央空调业务在公司总营收中占比超过20%，盈利占比超过60%，海信家电为A/H股最纯正的中央空调标的。

日立中央空调在国内市场份额逐年提升，由2007年的2.5%提升至2018年的8.29%，增长5.79pct。多联机作为海信日立的核心产品种类，占比接近90%，市场份额2018年达到18.20%（暖通空调数据），仅次于大金空调，位列全行业第二。另艾肯空调数据显示，海信日立多联机占比达到22.3%，与大金仅相差0.2pct。日立与大金同属日系品牌，近五年两者多联机市场份额却此消彼长，这其中与海信家电的品牌销售管理密不可分，日立技术优势+海信销售渠道奠定了海信日立的发展基石，而多联机在中央空调品类中占比接近50%，且增速稳居前列，海信家电长期成长可期。

海信日立2018年营业收入109.87亿元，同比增长16.86%，净利润16.03亿元，同比增长2.30%，贡献投资收益7.51亿元，同比增长2.58%，对公司扣非净利润贡献超60%，为海信家电最重要的前进动力。与同为多联机龙头的大金工业对比，近五年海信日立的净利率始终高于大金工业8个百分点，在营收增速方面，更是始终领先于大金工业，体现了海信日立强劲的成长趋势。

（二）美的格力：国产双雄，行业成长最大受益者

美的、格力作为国内空调行业龙头，在中央空调领域始终处在领先位置，综合暖通空调和艾肯空调数据，现阶段两者市场份额均在15%左右。细数近年的发展，美的集团市场份额由2010年的11.4%提升至2018年的13.13%，格力集团市场份额由2010年的9.60%提升摘2018年的15.50%，涨幅高达6.9pct（暖通数据）。同时，得益于中央空调行业的发展，两者中央空调业务销售收入均从2010年的50亿元左右增长至2018年的120亿左右，成为行业成长的最大受益者。此外，美的格力为中西部地区中央空调市场占比的前两名，随着中西部地区家用中央空调的市场容量释放，两者将进一步享受市场发展红利。

在产品结构方面，2018年美的集团多联机占比48%，单元机占比38%，格力集团多联机占比45%，单元机占比42%。单元机方面，两者始终是国内单元机品类龙头，合计占比超过50%，地位稳固。多联机方面，二者多联机市场份额稳步提升，美的多联机市场份额由2010年的9.3%增长至2018年的12.3%，格力由2010年的7.7%增长至15.5%，在与日韩系品牌的竞争中表现亮眼，有效实现了国产品牌的逐步替代。

在分品类销售收入方面，多联机业务表现优秀。美的多联机销售收入由2010年的不足15亿元，增长至2018年的56亿元，年均超过两位数增长，格力多联机销售收入由2010年的12亿元，增长至2018年的62亿元，九年间翻了5倍，成长显著。单元机销售收入方面，两者同样表现不俗，年均增长也均超过两位数，体现出了行业龙头地位。

（三）青岛海尔：18年份额提升明显，磁悬浮细分领域龙头

2018年海尔市场占有率约为5.10%，相较于2017年份额提升了1.2pct，其中多联机市场份额由2.80%提升至3.50%，单元机市场份额由8.70%提升至10.90%。在销售收入方面，2018年海尔中央空调销售收入约为45亿元，同比增长36.8%，在整体市场增速不足10%的情况下，表现尤为出色，成为2018年中央空调市场的成长速度最快的品牌。

在产品结构方面，海尔多联机占比35%，单元机占比约为39%。2018年多联机销售收入约为16亿元，同比增长31.35%，单元机销售收入约为17.5亿元，同比增长32.86%。随着海尔在中央空调领域的持续发力，加之其在空调领域的优势，预计海尔在中央空调产品的市场的份额和销售收入将会得到进一步释放，具有较大的成长空间。

作为第一家开发出磁悬浮中央空调的企业，海尔十多年来依旧保持一家独大之势，无论是技术还是应用上都处于领先地位。据机电信息观测数据，2018年海尔以60.1%的市场占有率继续称霸磁悬浮中央空调市场，较2017年虽略有下滑，但龙头地位依旧稳固，磁悬浮离心机销售规模达2亿以上，并在酒店、轨道交通、工业生产等领域中标上海地铁18号线、上海铂尔曼酒店多个项目。2018年国内磁悬浮机组18年增速为61.2%，海尔磁悬浮中央空调增长率更是高达80%，同时，我国磁悬浮机组占有率约为2.3%，同其他国家有很大的差距，随着磁悬浮机组在国内的进一步放量，海尔中央空调技术优势将得以进一步显现。

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