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中央空调行业研究：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下。家用中央空调有望开启黄金发展期：2021 年家用中央空调规模约 460 亿元， YoY+22%。我们认为，受益于消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性， 家用中央空调市场有望延续快速增长趋势。家用中央空调制冷量大、送风均 匀、噪音小、外观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率 将持续提升。当前，家用中央空调年均使用成本基本相当于中高档的分体式 空调，其价格劣势已逐渐消除。另外，我国精装房渗透率约为 30%（发达国 家约为 80%），提升空间较大。精装房中央空调配套率较高，据奥维云网，2021 年我国精装房的中央空调配套率为 37.3%。经我们调研数据验证，样本二线 城市精装房的中央空调配套率为 37%（见表 5）。精装配套市场将有力推动家 用空调发展。综合考虑家装零售市场和精装配套市场，我们预计国内家用中 央空调市场规模的未来 5 年的年均复合增速约 17%，长期渗透率有望达到 38%，较 2021 年 17.4%的渗透率仍有较大提升空间。

地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性：近期，房地产行业政策 边际回暖，限购、限贷政策较前期有所放松。2022 年 4 月，央行表示因城施 策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低 首付款比例、最低贷款利率要求。5 月央行下调 LPR 和首套商业房贷利率下 限。地产调控政策持续发力，销售数据持续修复，6 月全国商品住宅销售面 积同比降幅较 5 月缩窄 14.8pct。由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较 大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机销 售额有望展现较大的增长弹性。

工业+新基建投资加速，工商用市场规模稳步提升：国内工商用中央空调 市场规模超过 600 亿，占据中央空调行业近 6 成的市场份额。2021 年，工商 用市场规模 YoY+31%，其助推力量主要来自工业项目，而商业项目表现冷淡。 另外海外订单转移至国内，刺激国内制造业扩充生产线，对中央空调设备的 需求增加，带动了工用市场的增长。后续，2022 年 2 月，国常会提出“加快 新型基础设施建设，扩大有效投资”，有望不断推动“新基建”投资升温，叠 加高基数制造业投资加速，工商用中央空调市场规模有望稳步提升。

国产品牌逐渐崛起，市场份额稳步提升：近年来，中央空调国产品牌的占 有率逐步提升。据机电信息，2021 年国产品牌销售额份额 48.2%，较 2015 年 提升 5.5pct。分品类看：单元机方面，国产品牌已实现市场垄断，2021 年格 力、美的、海尔合计单元机份额 77.5%；多联机方面，格力、美的在产品运 转范围和能效水平等指标已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多 联机市场份额已与大金、日立相近；水机方面，美系四大品牌优势依然明显， 仍占据行业前四的份额。展望后续，内资品牌持续加大研发投入，实现核心 技术突破，加上国内的生产成本优势和广泛的渠道布局，有望助推内资品牌 市占率不断提升。