赛力斯发展历程、主营构成、股权结构及财务表现如何？

三次创业披荆斩棘，与华为深入合作迎来腾飞。

1、 汽零业务起家，2016 年布局新能源车业务，2019 年开始拥抱华为

公司以汽车座椅弹簧业务起家，2003 年与东风合资生产面包车，2016 年开始布局深 入新能源车业务，2019 年开始与华为就智能化技术等展开深入合作。公司成立于 1986 年，是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型车企，业务涉及新能源汽车 及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。成立之初，公司主要生产乘用车座 椅弹簧，供货长安微车等。2002 年，公司开始生产摩托车，还成立重庆渝安集团。 2003 年，渝安集团、东风汽车、东风实业以 50%:30%:20%的出资比例成立东风小康 牌面包车，一度与五菱宏光、长安之星并称“中国微车三巨头”，由此开始公司第二 次创业。2007 年，渝安集团改名为重庆小康。2016 年，公司敏锐地观察到国家对于 新能源车产业的大力支持，全面转型新能源车业务，成立金康新能源，同年小康股 份在 A 股成功上市。2019 年，金康新能源发布赛力斯品牌首款车型 SF5。更关键的 是，公司认为新能源车时代与科技巨头华为等合作很有必要，同年与华为签署全面 合作协议。2021 年，公司与华为发布首款合作车型华为智选赛力斯 SF5。同年，为 深化合作，公司与华为发布高端新能源品牌 AITO 问界，发布问界品牌首款车型 M5。 2022 年，公司更名为赛力斯，此后与华为合作进一步加深，陆续发布问界 M7、M9 等爆款产品，坚定布局高端新能源车业务。

2、 主营构成：主要由整车贡献且有提升趋势，新能源车业务强势崛起

公司营收主要由整车业务贡献且 2021 年以来占比有提升趋势，2022 年以来新能源 车销量超越传统燃油车，动力 BU 还提供电驱、增程器、发动机、内外饰等产品。 公司主营业务为整车产品的销售，即使是 2017-2020 年销量呈明显下滑趋势，整车业 务营收占比仍超 80%。2021-2023 年，公司新车销量维持相对稳定，但高端车型销量 占比提升推动整车业务营收占比呈明显提升趋势。2024 年，在新车销售量价齐升的 背景下，公司整车业务营收占比继续提升至 95.7%。分结构看，新能源车销量 2022 年以来成功超越燃油车，且高端车型几乎全为问界品牌高端新能源车，推动新能源 车业务 2024 年销量占比达 86%，营收占比达 96%。当然，公司以零部件业务起家， 在面包车领域探索多年，在传统燃油车发动机等领域有较多的技术积累，而在大力 发展新能源车业务后，为提升供应链保障能力，在新能源车三电系统、增程器等领域也有较多的技术积累。具体来看，公司旗下拥有新能源核心零部件方案提供商动 力 BU，下属小康动力、金康动力、容大变速器、小康部品四大公司，其中（1）小 康动力：专注于高效发动机和增程式动力系统的研发、制造、销售及服务等业务， 包括汽油机、柴油机、混合动力及增程器系列。如新能源 DET&DHT 智能动力平台、 传统动力新 H 高效动力平台、ERi3.0 增程系统等；（2）金康动力：系公司旗下专业 从事新能源三电系统业务的子公司，主营产品为电驱、电控、超级增程系统；（3） 小康部品：主要从事汽车座椅及内外饰件的研发、生产、销售、服务等业务；（4） 容大变速器：主要从事汽车无级自动变速器（CVT）、新能源传动部件、高端摩托车 变速器的研发、 生产、销售和技术服务。

3、 股权结构：张兴海家族持股较多，购买超级工厂后引入重庆国资委

公司实控人为张兴海家族，间接持股比例约达 1/4，董事长张兴海具备前瞻性眼光， 而购买龙盛新能源股权后，重庆市国资委将成为公司重要股东，有望提供重要支持。 公司实控人为张兴海、张兴明、张兴礼三兄弟，主要通过小康控股及重庆渝安两家 公司进行间接持股，持股比例约达 1/4。其中创始人张兴海具备前瞻性眼光，带领公 司先后进行三次创业（长安等车企军转民背景下积极布局弹簧等零部件业务；微车 市场大发展背景下，与东风合资生产东风小康面包车并成为国内微车市场 TOP3； 2016 年开始带领公司积极布局新能源车业务）。张兴海认为，汽车行业正迎来转型升 级的重要时点，高端智能电动汽车赛道必将取代高端传统汽车赛道，商用智能电动 汽车赛道必将取代传统商用汽车赛道，因此积极布局“三电”等新能源车领域核心 技术。同时，张兴海认为，电动智能化时代，目前没有一家企业能同时具备智能化、 网联化、电动化方面的领先核心能力。只有开放合作、深度融合，才能真正打造出 符合用户需求的优质产品。因此，2021 年，赛力斯与华为开创了业务深度跨界融合 的先河，双方在核心技术、产品及渠道方面进行合作，发挥长板效应形成技术新优 势，为公司后续的跨越式发展奠定坚实的基础。此外，公司计划通过发行新股的方 式，收购龙盛新能源（旗下拥有超级工厂）的全部股份，而龙盛新能源原来的三家 重庆国资股东（重庆产业母基金、两江产业集团、两江投资集团）将成为公司的股 东。引入重庆地方国资能够进一步体现国有资本对重庆市新能源汽车代表性企业的 重点支持。2023 年 6 月，重庆市召开推动制造业高质量发展大会，提出要着力打造 “33618”现代制造业集群体系，其中智能网联新能源汽车是最主要的 3 大万亿级主 导产业集群之一。于赛力斯而言，国资背景股东的加入带来了稳定的资金保障，有 助于推动其在研发投入、产能扩张等方面的发展（如发行股权方式购买龙盛新能源 超级工厂股权）。而借助国资背景股东与地方政府的紧密联系，公司在项目审批、产 业配套等方面有望获得便利。产业协同方面，国资背景的战略投资者在自身擅长的 领域有着丰富的产业资源和广泛的业务布局，有利于帮助公司优化产业链和供应链 体系，实现智能整车与零部件的紧密协同，从而提升生产效率和产品质量。

4、财务表现：2024 年受益规模效应及高端车型放量，实现扭亏为盈

新能源业务发展之初公司业绩较为平淡，2021-2023 年尽管问界系列有所放量、但受 前期投入较大影响明显亏损，2024 受益规模效应及高端化实现扭亏为盈。2016 年， 公司开始发展新能源车业务，前期销量较少，叠加 2018-2020 年汽车行业销量下滑导 致公司燃油车销量受影响，公司 2018-2020 年营收、归母净利润均呈现下滑趋势。2021 年，公司新能源车 SF5 虽有小幅放量，但整体来看销量、营收、归母净利润同比维 持相对稳定。2022 年，问界 M5、M7 明显放量，带动公司营收同比高增，但由于问 界系列发展初期投入较大，公司亏损幅度继续扩大。2023 年前 8 月，问界系列受竞 品增多影响销量承压，9 月推出新 M7 后才迎来销量大幅增长，导致公司 2023 年营 收仅实现同比小幅增长；盈利方面，受问界系列继续投入影响，公司仍处亏损状态， 但由于瑞驰电动增资后出表、带来较大投资收益，公司亏损程度有所收窄。2024 年， 受益高端车型问界 M7、M9 大幅放量，公司营收大幅增长、毛利率高增、期间费用 率同比下降，并成功实现扭亏为盈。

2021-2023 年公司问界系列投入较大、规模效应尚未发挥期间费用率明显提升，2024 年受益规模效应及高端化利润率同比大幅提升。2022-2023 年，公司问界系列尚处于 投入期，其中销售费用率受问界车型进入华为渠道、华为发布会推广等明显提升， 叠加问界系列销量较为平淡、规模效应尚未发挥，公司毛利率相比 2021 年虽有明显 提升，但净利率依旧较低。2024 年，随着高端车型问界 M7、M9 放量，公司毛利率 同比大幅提升，叠加规模效应带动期间费用率同比下降，公司净利率同比实现高增。